来源｜公司研究室作者｜淮上月
提起白酒，人们不由会想起茅台、五粮液，它们也是行业排名第一第二的领军者。对于谁是行业内的老三，一直以来争议不断。不过，对于资本市场来说，最终还是以市值论英雄。
有心人注意到，多年来在白酒市值TOP5中位居老三的洋河股份，进入2021年后，悄然间被泸州老窖、山西汾酒超越，掉到5家知名酒企的末尾。这是洋河2009年11月上市以来从未有过的事情。赛跑中被赶上甚至超越的滋味是不好受的，不过，洋河股份的高管们却不得不咽下这口苦酒。
白酒TOP5上市公司市值
数据来源：WIND统计整理：公司研究室
掉队近因：
营收与净利润连续2年下滑
2020净利润增速在TOP5中垫底
牛年春节过后，期待着新年大礼包的股民们不仅没有拿到红包，而且遭遇当头一棒，迎来股市断崖式下跌。“五粮液都跌成2.5粮液啦！”这是不少喜欢白酒股的股民的哀叹。
Etherscan将于3月1日在以太坊主网上执行预定服务器维护和升级:金色财经报道，区块链浏览器Etherscan发推表示，将于3月1日13:30在主网上执行预定服务器维护和升级，预计维护时间为 2 至 4 小时，在维护期间新区块不会更新，合约验证也不可用。[2023/2/28 12:34:28]
3月25日，沪深两市收了一根小阳线。当日，洋河股份收盘总市值为2411亿，排在了白酒TOP5上市公司中末位，与排名第四的山西汾酒相差367亿，与排名第一的贵州茅台差了2万多亿。
当天贵州茅台总市值2.47万亿，相当于10个洋河股份。而3年前，洋河还一度将追赶茅台提上日程。时任洋河股份董事长的王耀，在2018年工作报告中就提出了“千万亿”目标。
不过，这一目标现在没有人再提。1个月前，王耀已正式卸任洋河股份董事长。几天后，洋河股份发布了2020年度业绩快报。
快报显示，洋河股份2020年营业收入为211.25亿元，同比下滑8.65%；净利润74.77亿元，同比增长1.27%；加权平均净资产收益率20.18%。其中，第四季度营收为22.11亿元，净利润为2.91亿元，同比增速分别为9%和23%。
NEST Protocol联创：Defi创新可以解决风险对冲类资产流动性不足的问题:金色财经报道，1月18日，火必Huobi携手26位华语区大咖开启“Huobi闹新春Web3之夜”活动。NEST Protocol联合创始人Benjamin在Defi讨论环节表示，当前加密波动率极大，金融产品如链上期权可以帮助期权买方对冲加密货币的风险，然而此类产品的供给远远小于实际需求。一个创新性的解决思路是，以智能合约作为交易中的唯一卖方，在满足买方需求的同时，将买方让渡风险敞口汇集并对冲。不能对冲的风险由所有的交易者共担，以此解决风险对冲类资产流动性不足的问题。NEST Protocol即将推出的鞅网路，即是以此思路来创建的Defi基础设施。[2023/1/19 11:19:47]
这份成绩看上去还不错。不过，与其他白酒TOP5公司业绩相比，可能就不够看了。
预告显示，2020年，贵州茅台归母净利润盈利455亿,同比上年增长10%左右；五粮液归母净利润199亿,同比增长14%；泸州老窖净利润为55.7亿到60.34亿，同比增长20%-30%；山西汾酒净利润盈利29.5亿到32.4亿,同比增长41.56%至55.47%。
数据：19,998枚ETH从Liquity转移到未知钱包:金色财经报道，据Whale Alert数据显示，19,998 枚ETH (31,093,017 美元) 从Liquity转移到未知钱包。[2023/1/17 11:15:28]
利润总额上，洋河股份依然领先于泸州老窖、山西汾酒，但从增速上看，洋河股份垫底。按照这一增速，泸州老窖今年就能完成经营性净利润对洋河的反超。
事实上，无论是营收还是扣非净利润，这两年洋河股份都出现了连续下滑。2018年-2020年，洋河营收从241亿元降到231亿元再降到211亿元，缩水30亿元；扣非净利润从73.69亿元降到65.56亿元再降到59.25亿元，缩水14.44亿元。
资本市场是最敏感的，洋河股份的市值从2020年9月就开始与泸州老窖反复胶着，并不是偶然的，因此，业绩预告后泸州老窖市值超越洋河股份并不出人意料。
掉队远因：
营收与净利增速早在2011年见顶
Meta、微软等将联手为元宇宙构建通信网络底座:10月25日消息，近日，电信基础设施组织（TIP, Telecom Infra Project）宣布将成立一个名为“元宇宙就绪网络”的项目组，为元宇宙业务应用提供新型电信网络技术支持。其中，Meta Platforms(META.O)、微软(MSFT.O)、T-Mobile US(TMUS.O)、西班牙电信和Sparkle将担项目组的初始联合主席。(金十）[2022/10/25 16:38:12]
销售毛利率低于泸州老窖10%
2015年后，白酒消费开始复苏。这一轮复苏诞生于消费升级的大背景下，由于消费总量提升空间有限，涨价才是本轮周期的核心逻辑。不过，涨价对于对品牌要求高，因此头部酒企受益明显。
这轮复苏中，高端酒量价齐升，尤其是茅台涨价为其他酒企打开了价格天花板，在财务报表上的反应就是头部酒企销售毛利率不断抬高。这也是资本市场追捧贵州茅台的根本原因。
Wind数据显示，2016年以来贵州茅台销售毛利率长期保持在90%以上，五粮液销售毛利率从70%上涨至74%，泸州老窖毛利率由62%上涨至83%，洋河股份毛利率由63%提升至73%，山西汾酒由68%提升至72%。
韩国政府在P2E游戏的合规性问题产生分歧:5月31日消息，韩国新政府讨论了允许P2E的方案，但文体旅游部表示不会推进。该机构表示，P2E游戏违反了游戏产业促进法。据悉，该法案规定在韩国通过游戏获得的商品不能兑换成现金。另外，目前该国游戏管理委员会以P2E游戏会增加投机性为由，没有给予“等级分类”。
据悉，尹锡悦候任总统过渡委员会制作的国政课题履行计划书中曾替代，将允许P2E游戏并振兴该行业。关于虚拟货币的争议越来越大，例如最近的Terra事件，也被认为影响了该国新政府的立场转变。（SBS Biz）[2022/5/31 3:52:36]
泸州老窖的毛利率提升幅度高达21%，已经超过洋河股份10个百分点。这表明，市场对于泸州老窖品牌的认可，也是其股票市值如今超过洋河股份的重要原因。与此同时，山西汾酒的毛利率也接近追上洋河。
冰冻三尺非一日之寒。白酒行业的前三甲，由之前的“茅五洋”变成现在的“茅五泸”，征兆早已由之，只不过人们没有细心关注而已。
公司研究室注意到，Wind数据显示，洋河股份的营收与净利增速，其实早在2010年前后就已见顶。以净利润增速为例，2011年—2012年分别为82.36%、61.54%，那正是洋河蓝色系列横扫市场的高光时刻，之后，这样的增速再也不复出现。
数据来源：WIND统计整理：公司研究室
2013年，整个白酒行业遭遇抑制公款消费八项措施的重创，各家公司业绩几乎同时跌入低谷。2015年行业新一轮复苏开始后，洋河股份营收与净利也重新有了起色，2018年同步达到20%以上，之后，再次掉头向下。
因此，相对于其他白酒TOP5公司近两年的风生水起，洋河股份可能是这轮白酒黄金周期最大的失意者。这一点，从白酒TOP5上市公司近几年净资产收益率上看得非常清楚。
数据来源：WIND统计整理：公司研究室
掉队内因：
成败皆因深度营销
一瓶海之蓝经销商利润不足10元
俗话说，外行看热闹，内行看门道。
对于白酒TOP5的排名，股民看市值，机构看财报，同行看销售。其实，股价走势不过是财报的外在表现，而财报数字来源于公司运营，对于白酒业来说就看销售业绩。
在这轮白酒黄金周期中，曾经横扫市场的洋河蓝色系列为何风光不再，市场人士看法不一。有业内人士称，“洋河股份成也深度营销，败也深度营销”。
熟悉洋河成长历史的业内人士告诉公司研究室，洋河能在2000年代异军突起，关键是杨廷栋掌舵时，大胆推出海之蓝、天之蓝、梦之蓝的蓝色经典系列，并借助资本市场收购双沟酒业，从而奠定洋河股份从地方酒厂升级为全国性名酒企业的地位。
2013年，高端白酒消费遭遇重创，时任董事长张雨柏决定“ALLIN快消”+“深度营销”。所谓深度营销，核心就是厂家对销售终端的掌控，在这种制度下，经销商只需提供资金与配送，起到铺货展示的作用，其他的几乎全部由洋河自己搞定。
这一策略让蓝色风暴刮遍全国城乡，帮助洋河股份度过了高端白酒消费危机，也让经销商的利润降到极限。有消息称，除了渠道费，一箱海之蓝售价600多，江苏地区底层经销商卖一瓶还赚不到10元钱。这当然会挫伤经销商的积极性，有机会首先会向客人推荐能赚更多钱的其他品牌。
统计整理：公司研究室
2015年后，以高端白酒涨价带动的新一轮黄金周期启动，洋河股份这种深度分销带来的弊端逐步显现。这一点，从存货周转上体现得特别明显。
数据来源：WIND统计整理：公司研究室
事实上，近年来洋河股份的存货周转天数大幅攀升，远高于泸州老窖和山西汾酒。财报数据显示，2017-2020年前三季度，洋河股份的存货周转天数分别为675.80天、758.05天、769.40天和745.44天；而同期泸州老窖的存货周转天数分别为326.98天、370.68天、403.50天和516.94天；山西汾酒的存货周转天数分别为416.96天、309.78天、454.03天和509.53天。
“卖不动”的重要原因，除了利润薄经销商积极性不高外，还因为洋河缺乏泸州老窖“国窖1573”这样能够走量的高端大单品。这几年梦之蓝先后推出M6+和手工班，据说M6+销量不错，但手工班一直没能放量，没有了当初蓝色风暴横扫一切的风采。
面对市场困境，洋河老帅王耀尝试回归酒企以往喜欢的大商家模式，提出建设“一商为主，多商配称”的生态体系，推动洋河销售模式转型，但从洋河近两年的业绩看，转型效果似乎并不明显。
如今，王耀落寞离去，洋河股份的销售困境留给了新任掌门人张联东。同为60后的他，能否带领洋河股份重新出发，追上正迅猛奔跑的其他头部企业，包括机构投资者在内的市场各方都在拭目以待。
来源：金色财经
郑重声明： 本文版权归原作者所有， 转载文章仅为传播更多信息之目的， 如作者信息标记有误， 请第一时间联系我们修改或删除， 多谢。