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最近DeFi和NFT板块忽然热了起来，颇有点先声夺人的意味。遥想当年，2020年三季度，亦是DeFi领衔，热了一波之后，至10月BTC开启牛市征程。历史从来不会简单重复，但它有可能押韵。
在最近的底部横盘震荡市场，我发现合约市场的费率报价可能是一个有趣的先行指标。正费率，即多数人开多，市场就要继续下跌，或者止涨回调；负费率，即多数人开空，市场就要继续上涨，或者止跌反弹。市场仿佛有一只看不见的手，在进行上帝视角的操作，以最大化超额收益追逐者的整体损失为目标。零和博弈中，多数人亏损是铁律。
灰度GBTC负溢价率小幅回落至43.9%:1月8日消息，据Coinglass数据显示，当前灰度总持仓量达149.97亿美元，主流币种信托溢价率如下：BTC，-43.9%；ETH，-52.54%；ETC，-68.9%；LTC, -58.68%；BCH，-50%。[2023/1/8 11:00:35]
传闻最大的比特币基金灰度GBTC信托要在7月份迎来最后一批解锁。这批解锁是今年1月份购买的，现在6个月锁定期已到。解锁总价值达4万多BTC。其中7月18号将出现单日最大的一笔解锁，总值达16,240 BTC。由于一月份之后GBTC就转为负溢价，所以后面就没有多少购买量，因此7月之后也就没有什么解锁量了。
美SEC推迟灰度GBTC转换为比特币ETF的决定:2月5日消息，美国证券交易委员会（SEC）再次推迟了是否批准灰度比特币信托（GBTC）转换为比特币交易所交易基金（ETF）的决定，理由是人们普遍担心操纵、流动性和透明度。在周五下午发布的通知中，SEC对这家数字资产管理公司打算如何将其GBTC转换为现货ETF表示担忧。也就是说，监管机构不相信灰度的提议是为了防止比特币市场上所谓的欺诈和操纵行为。SEC已邀请公众对这些问题发表评论，并给予相关方21天的书面回复时间。（Cointelegraph）[2022/2/5 9:32:28]
那么本次GBTC解锁会对市场造成冲击吗？我们得分几个方面看。
数据：2月2日灰度GBTC溢价首次转为负值:Skew数据显示，灰度在2013年推出GBTC后，GBTC溢价首次转为负值。从历史上看，GBTC溢价相当高，上个月的溢价约为40%。然而，2月2日，该指数已跌至-1.5%，随后小幅反弹。分析认为，溢价的下降可能是由于有资格的投资者增加出售，或者没有资格的投资者在这个价格上对GBTC缺乏需求。事实上，对GBTC需求的缺乏可能是由于市场竞争加剧，推动了其他需求。[2021/2/2 18:43:43]
首先要明确的很重要的一点是，GBTC是在美股市场上发行的股份，而不是BTC现货。每份GBTC股份购买后都有6个月锁定期，到期解锁股份。但是这股份并不能去找灰度换回BTC现货，因为GBTC并不是ETF，而只能在美股市场上抛售。在去年11/11的文章《最近总是买买买的灰度比特币信托是什么》中，对GBTC这个产品有较为仔细的介绍。不过里面第7小节当时的理解不正确，即灰度在负溢价时并不会去现货市场卖掉BTC而去托市GBTC。也就是说，GBTC的抛压完全由美股市场承受，而不会传导到BTC现货市场。
分析：灰度GBTC溢价明显，或推动长期囤币者大幅增长:最近，对灰度GBTC的需求急剧上升，导致其交易价格相较于现货比特币产生巨大溢价。这种需求可能会导致长期“囤币者”的大规模增长，以将BTC加入到自己的投资组合和401(K)计划中。据悉，每一份GBTC约占一枚完整比特币的千分之一（0.00096788）。
截至发稿时，GBTC交易价格为11.26美元。这意味着，投资者实际上正在以远高于1.1万美元的价格购买比特币。Morgan Creek Digita联合创始人lJason Williams在推特上指出了这一点：“在GBTC中拥有1枚比特币，将花费你大约11240美元，即大约1000份GBTC。这就是溢价。”这说明，该信托最近的需求不断增长，投资者有可能“大举”进入比特币市场，以获得与传统市场呈负相关的资产敞口。此外，机构投资者对比特币日益增长的需求也可能推动了GBTC的溢价。（CryptoSlate）[2020/6/8]
不过，如果GBTC因为抛压而出现较大负溢价，那么显然会分流买盘资金。因为对于美国机构而言，在购买BTC现货和购买打折的GBTC股份之间，当GBTC折扣促销力度够大的时候，完全可能去选择购买GBTC。这样就分流了购买BTC现货的资金，从而削弱买盘力量，可能会造成BTC现货承压。
那么，本次所谓GBTC的大量解锁会带来GBTC的大崩溃或者说大促销吗？我们需要看一下美股机构套利手法。
美股机构通常会采用这样的风险中性的套利手法：1、借入GBTC；2、在股票市场卖出GBTC，获得美元；3、用美元在BTC现货市场买入BTC；4、找灰度把BTC换成GBTC；5、等待六个月锁定期结束；6、用解锁的GBTC偿还第一步的借贷。
当GBTC正溢价的时候，该套利手法会获得无风险的溢价收益，无视BTC、GBTC的波动以及溢价率的变动。
实打实买入和囤积GBTC的机构驱动了正溢价，正溢价驱动了无风险套利，套利推高了GBTC的发行量，以及BTC的锁仓量，从而推高了BTC的价格。
当买入和囤积GBTC的机构停止，溢价率会下降并转为负值，无风险套利消失，GBTC发行量和BTC锁仓量双双停滞，BTC价格失去驱动力。
在此前半年上涨进程中的历次解锁，每次都造成了15%左右的回撤。这可以认为是某些买入和囤积GBTC的机构在解锁后，因为价格更高了，从而使其产生了回收部分利润的动机，卖出GBTC，打压了GBTC的溢价率，分流了BTC现货的买入资金，从而让上涨势头短暂承压。
但是现在，在中场大回撤之后，目前的价格34000刀，相比这批GBTC买家的盈亏线36000刀，尚在水下。此时解锁，买入并持有的机构是否会割肉离场，还是继续持有呢？Ark基金在这个价格水平上已经开始在增持GBTC，相信这也是理性机构的选择。此前常说的40%回撤，六六三十六，36000刀，正是机构的最后痛点。（参考阅读：5/10文章《离下半场还差一次大崩盘》）
另外的大部分量，应该都是如上无风险套利的机构筹码，这些GBTC解锁之后会马上被拿去偿还此前的借贷，所以既不会对GBTC造成抛压，更不会对BTC造成抛压。
一句话，大部分解锁的GBTC应该会被拿去平空，少部分会被囤币的机构继续囤着，所以应该不会对GBTC市场造成大的冲击。当然，再说一遍的是，GBTC市场是美股市场，和BTC市场的币市是隔离的。
当然，J.P.Morgan都跳出来渲染大抛售的恐怖氛围了，不能排除空头正好想借这个话题，在市场上兴风作浪，制造恐慌，收割多头，以及把散户手里囤的一点BTC给吓掉，便宜捡走。
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