去中心化金融(DeFi)已成为加密领域人们最爱讨论的话题之一，每月都有数十个新项目推出。究其本质，DeFi 应用程序支持创建自动执行的智能合约，一般来说，这些智能合约有助于加密资产的发行、借贷、交易和管理。
鉴于 DeFi 应用所涉及的范围很广，我们很难从 DeFi 这个总体概念来衡量其采用情况。毕竟，交易和贷款是两种完全不同的操作，没有什么可比性。为了解决这一问题，业界采用了一个名为“TVL”(总锁仓价值，Total Value Locked）的指标来衡量 DeFi 项目的采用情况。
无论是借贷类还是交易类 DeFi 应用，几乎都需要用户存入加密资产（如稳定币）作为质押。DeFi 协议的 TVL 可以简单地理解为，在该应用中所有抵押品的价值总和。因此，通过 TVL，我们可以对借贷市场（如 Aave）和去中心化交易所（如 Uniswap）进行比较。
自2019年以来，DeFi 经历了指数级增长。TVL 已经成为衡量 DeFi 实际采用情况的标准，也是Coin Metrics（开源区块链数据及分析项目）上最重要的指标之一。在这篇文章中，我想要分享一些在计算中影响 TVL 精确度的因素，以及使用这个指标评估 DeFi 协议时的一些不足。
数据：DeFi总锁仓量较4月高点已跌去近40%:5 月31日消息，据欧科云链链上大师数据显示，DeFi全网总锁仓量已由2022年4月19日的最高点1,895.1亿美元跌至如今的1,137.7亿美元，跌幅达到39.9%。
目前Defi项目中锁仓量排名前三的分别是Lido（158亿美元）、Maker（92亿美元）、Aave（91.1亿美元）。[2022/5/31 3:52:32]
我们总结出了阻碍 TVL 成为稳健指标的三大因素。
协议快速更新迭代，质押总量难以计算
去中心化金融仍处于发展初期，几乎每天都有新的协议和应用程序出现，在这些新项目中，一部分只是对已有项目的复刻，而另一部分则是全新的设计。在对某条区块链进行估值时，这条链上承载的项目越多，估值难度越高。
有的DeFi协议在几天内就能筹集数十亿美元的抵押品，一鸣惊人。例如，2020年9月，根据 Uniswap 创建的 Sushiswap，一夜之间，它的 TVL 从几千美元涨到了10亿美元以上。
DeFi Education Fund回应UNI抛售：有一定自主决定权，会在90天内发布年度预算报告:7月15日消息，此前抛售50万枚获赠UNI代币的DeFi Education Fund（DeFi教育基金，简称DEF）针对代币抛售回应称，鉴于不可预测且瞬息万变的监管环境，再加上提案中虽然称会在未来几年内分配100万枚代币，但DEF也有一定的自主决定权，而且DEF大部分费用会以美元计价，因此兑换了一半的代币为USDC来为运营提供资金支持。抛售当天其销售额占UNI日交易量的不到5%，因此不太可能对UNI市场价格产生负面影响。另外，DEF表示，将在90天之内发布年度预算。DEF提案作者不在委员会名单中，也不参与委员会的资金使用情况。目前，DEF七位委员会成员中有有四名在DeFi软件开发公司担任高级法律职务，其中一位是专注于DAO的公司Reverie的创始人LarrySukernik。[2021/7/15 0:53:07]
Sushiswap的TVL在9.7飞速上涨 图源：Coin Metrics
如何解释这种惊人的增长？究其本质，DeFi 协议中的激励机制具有很强的渗透性。在 Sushiswap 这个例子中，早期就买入其原生代币 SUSHI 的用户将会获得更多收益，所以才会有那么多资金一夜之间流入这个新生项目。
近一周以太坊上DeFi协议总锁仓量下降7.48%:欧科云链OKLink数据显示，本周以太坊上DeFi协议总锁仓量达706.5亿美元，同比下降7.48%。锁仓量TOP3的币种分别为Compound（71.0亿美元）、Aave V2（70.9亿美元）、Maker（67.9亿美元）；7日涨幅前三的币种分别为Liquity（94.6%）、dForce Token（76.6%）、Rari Governance Token（68.5%）；此外，当前以太坊上稳定币流通总量达到674.7亿美元，较上周同比增加2.66%，更多数据见下图。[2021/5/31 22:58:57]
这种激励机制开了先河，可能会被此后的无数项目效仿。新项目不断的出现，要实时、精确地追踪某一区块链上的所有质押几乎是不可能的。新协议启动的频率过高，自然会导致数据提供商对 TVL 的评估是偏低的。以以太坊为例，要想准确计算以太坊的 TVL，数据提供商必须通过反复地重新评估旧数据，来计算新的协议和质押。随着新协议的启动越来越快，对项目的 TVL 的估算也就越来越难以保持准确了。
除了新协议发布的问题，另一个问题是现有协议也可能发生变化。为了将这些变化纳入计算，还必须持续监控现有协议的新版本和合约部署。例如，Uniswap 已经是第三次迭代了，每个版本跟踪的质押资产都略有不同。因此，Uniswap 的 TVL 是其3个版本的质押总额，必须分别加以评估。
波场TRON 2021全球DeFi Hackathon开发者千万美金大航海计划正式起航:据官方最新消息，波场TRON 2021全球Defi Hackathon开发者千万美金大赛已经于今日正式开始，本次开发者大赛计划是”波场DeFi创业者生态联盟1.2亿美金扶持计划”的一部分，以此来鼓励更多创业者与开发团队参与到TRON DeFi的生态建设当中。大赛总奖池1000万美金，
除了奖金之外，还有5万美金的开发者孙哥鼓励基金，只要报名参赛并且项目符合评审标准（最终评审获得80分以上）即可领取。参赛方向可以为：Lending、DEX、Payment、协议接口类、 Infrastructure、 Analysis&Visualization、Stablecoin、Insurance、NFT、算力挖矿Mining类。以后，波场TRON 全球Defi Hackathon开发者千万美金赏金大赛将作为一年一度的开发者聚会，每年都持续举办，以持续激励社区创业激情。报名阶段为2月5日—2月28日，报名方式详情点击原文链接。[2021/2/3 18:49:18]
未来，DeFi 可能会围绕一套规范或标准稳定下来。一旦实现标准化，那么去计算新协议的就会容易得多。但标准化并不是万能的，因为不能保证所有协议都能严格遵循标准。正如我们在ERC20 标准的推行中所看到的，仍然有很多需要人工审查的变体出现。因此，在中短期内，当涉及到新协议时，DeFi 的标准化不太可能给 TVL 分析带来质的飞跃。
声音 | Tether首席技术官：USDT可以很好地作为许多DeFi项目的抵押品:金色财经报道，Bitfinex和Tether的首席技术官Paolo Ardoino在采访时表示，考虑到与区块链平台相关的不确定性，比如ETH从工作证明转向权益证明，其透露了团队决定USDT在哪个区块链上发布的标准。Ardoino表示，已经有了安全和业务审查，第一个过程是检查社区是否有兴趣在其平台上发布USDT。以ETH为例，USDT是在2017年12月左右在ETH上发布的。考虑到2017年比特币高昂的交易费用，公司决定将业务扩展到ETH。此外，他表示，USDT可以很好地作为许多DeFi项目的抵押品。[2020/1/7]
质押资产多种多样，难以准确定价
DeFi 协议可以支持几乎所有类型的资产做质押。虽然有些协议限制了质押类型，但也有很多协议没有限制。
2020.1.1-2021.7.21 DeFi 中可作为质押的资产数目持续增加
数据包含Uniswap v1/v2/v3, Sushiswap, Curve, Aave v2, Compound, Maker
这一图表中的数据不能反映整个 DeFi 行业的情况，它只包含几个主流 DeFi 协议的数据，而且涉及的资产类型仅限于 ERC20 代币。尽管如此，这一数据让我们得以一窥 DeFi 行业内质押种类迅猛增长，以及代币化趋势的影响。
质押品类型的庞大规模使价值估算变得复杂。所有这些资产都可以在多个平台进行交易，从中心化的、链下的交易所到去中心化的、链上的协议。因此，从这些场所收集价格数据就成了一项艰巨的任务，但又不能不做，因为只有这样才能使作为质押的资产能在每个平台通过指数值被准确定价。
即使数据提供商从所有交易场所生成了指数值，也很难按照收集到的表面价值来计算所有数据。就像正确计算加密资产市值的问题一样，DeFi 流动性池中的定价数据有被操纵的可能，这最终会破坏价值评估的准确性。
资产可反复质押，可能重复计算
最后一点，TVL 面临的的最微妙但最重要的挑战，是理解质押资产的构成。在评估协议的 TVL 时，人们可能会假设质押资产只能在该协议中使用。换句话说，质押资产是被“锁定”的。
然而，从 DeFi 市场的设计来看，这种假设是错误的。DeFi 能够创建资产衍生品来实现“再质押”。简单来说，在一个应用中的质押资产可以在另一个应用中使用，也可以在其他应用中使用，以此类推，反复质押。有一些 DeFi 应用专门为支持再抵押而设计，为用户提供杠杆。尽管这不是什么新鲜事，但它可能会影响人们对“锁仓”的理解。
简而言之，在 DeFi 应用中用作质押的一些资产是衍生品，它们代表了对其他抵押品的现有债权。这引发了乘数效应，可以大幅增加 TVL 的估值，因为“真实”质押的资产和再质押的资产都被计算在内，现有的 TVL 计算方法无法区分这两者。因此，根据协议，质押资产可能被重复计算。
为了说明这一点，请看下面的例子:
用户将价值1500美元的WETH存入 Maker，获得价值1000美元的DAI(质押比率为150%)。
然后用户将新铸造的 DAI 以及价值1000美元的 USDC 存入 Uniswap V2的 USDC-DAI 池。作为回报，用户将获得 LP 代币，代表其在该池流动性的2000美元的股份。
最后，用户可以将这些 LP 代币再质押到 Maker，获得另一笔1960美元的 DAI (质押率为102%)。
简单来说，TVL 可以这样计算:
一个更复杂的方法是，只将1500美元的WETH和1000美元的 USDC 作为“真正的”质押，最终 TVL 的计算结果为2500美元。这一方法没有计算其他质押资产的债权，如 DAI (质押资产产生的贷款)和 Uniswap DAI/USDC LP 代币(代表 Uniswap V2 的 DAI/USDC 流动性的债权)。
这增加了额外的复杂性，因为反复的质押为 TVL 值增加了隐性杠杆。
为了更好地解释、恰当地衡量 DeFi 系统，我们可以将 DeFi 资产视为新资产支持证券(ABS)。ABS 是一种金融衍生品，代表了对质押资产池的债权。在 DeFi 领域，这些衍生品为加密资产的交易、借贷和管理提供了基础。相对于发行 ABS 的传统金融系统，DeFi 试图提高资产透明度，并实现自动化的风险管理。
在这种情况下，TVL 衡量的是杠杆市场的总规模。正如本文所述，TVL 有误导性，因为它被杠杆带来的乘数效应放大了，价格敏感度很高，并且缺乏整体性。
出于以上原因，在我们自行进行 TVL 估值之前，区分真实的质押资产和再抵押资产至关重要的。同样，在协议的本地单位（native units）中追踪 TVL 也很重要，因为它消除了价格敏感性，并更好地展示了应用的发展现状。除了更好地计算 TVL 外，还有另一个潜在的指标，它类似于 DeFi 的“未平仓合约”，但它更简单，这一指标计算的是支持应用的合约总数，而不是价值。
总之，TVL（Total Value Locked）看似简单，实则复杂。构成 TVL 的3个单词分别代表着它目前面临3个挑战:
“Total”意味着要追踪协议的所有版本，甚至在多个链(如以太坊)以及 Layer2(如Matic、Fantom)上的版本。
“Value”意味着要为数以千计的可作质押的资产找到稳健的价格。
“Locked”其实是一种用词不当的说法，因为在大多数协议中，流动速度非常快。这还意味着需要理清每项资产之间的联系，以避免重复计算。
DeFi 行业需要融合更好的方法来衡量其应用的发展，我们期待着有更好的指标出现。
作者：Lucas Nuzzi, Antoine Le Calvez, and Kyle Waters
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