LSDFi 协议 0xAcid 的 90% APR 是真实收益吗?_ACI:KED

作者:CabinCrew,CabinVC

以太坊上海升级完成后,ETH的质押收益率可以看作是以太坊的无风险国债利率,基于这一利率衍生出了多种LSDFi协议,在近期都获得了大量的曝光,包括:利率互换市场Pendle;LSD收益聚合器Yearn、unshETH;LSD流动性解决方案Aura、LSDxFinance等。在众多的LSDfi协议中,0xAcid提供了最高的收益率,目前以wETH发放的质押APR约为90%,远高于其他协议提供的5%-20%APR,本文将详细介绍?0xAcid是如何做到最高的收益率以及存在哪些风险。

一、0xAcid机制

0xAcid是一个旨在最大化LSD资产回报的协议,目前部署在了Arbitrum和Ethereum上。国库策略将LSD资产投放在其他DeFi协议中以追求最高的收益率,根据区分不同的收益目标将用户分层,提供了远高于其他LSD协议的收益率。

0xAcid的机制相对复杂,概括来说就是锁定ACID可以累积更多的国库中的ETH索取份额,质押ACID可以获得更高的LSD资产产生的真实收益率。完整的机制如下图所示:

LSD协议Stader Ethereum主网上线质押代币ETHx:6月7日消息,LSD 协议 Stader Ethereum 主网上线质押 Token ETHx。按照计划,ETHx 上线主网将分三阶段进行。[2023/6/7 21:21:28]

(资料来源:Twitter@0xEvix)

1.?ACID?&esACID

ACID代表了对国库资产的索取份额,当ETH达到$10k时,国库会将所有的LSD资产转换为wETH并按比例分配给所有ACID持有人,因此ACID的价值完全由国库中的ETH支撑。

ACID有两种产出途径:购买Bonds以及esACID归属。

Bond机制允许用户以5%左右的折扣购买ACID,目前共有四种Bonds:wETH、wstETH、ankrETH、Camelot上的ACID-ETH池LP。购买Bonds后会在1-2天内归属为ACID,目前Bonds的累计销售额约1192枚ETH。Bonds销售获得的ETH和LSD资产90%将进入国库收益策略,10%分红给ACID质押者。

Pendle已重启AURA LSD资金池:金色财经报道,Pendle在社交媒体上发文表示,Pendle已重启AURA LSD资金池,所有新的Aura资金池的投票现已开放,激励措施已于北京时间今日8:00上线,vePENDLE持有者已可投票赚取奖励。

Pendle团队称通过调查未发现在Balancer池中有任何漏洞,同时建议用户将流动性和持仓从旧的Aura资金池迁移到新的Aura资金池。[2023/4/28 14:31:47]

(资料来源:0xAcid官网)

esACID是归属中或待归属的ACID,仅通过LockedACID产出,且无法进行转让或者交易。将esACID归属为ACID需要锁定至少2倍数量的ACID,会在60天内线性转换为ACID。

2.LockedACID?&?Staked?ACID

ACID持有者可以选择质押或锁定两种途径获得不同类型的收益:

LSDx Finance已通过销毁5亿枚LSD剩余代币的提案投票:金色财经报道,全LSD超流动性协议LSDx Finance公布关于代币销毁提案投票结果,销毁5亿枚剩余代币的选项以97.29%的支持率获得通过。注:LSD原定总量是10亿,本次销毁5亿占比50%,销毁后总量变成5亿。[2023/4/20 14:15:24]

将ACID锁定为LockedACID可以获得esACID排放奖励,目前esACID产量为500枚/天,可通过社区提案修改esACID的排放量。锁定时间越长,获得的esACID排放奖励越多。目前锁定1-12个月的APR在220%-2400%左右。未来随着esACID排放的减少以及LockedACID数量的增加,锁定APR会逐渐下降;

质押ACID为StakedACID将获得两方面的收益:LSD资产通过国库策略取得的全部收益以及Bonds销售额的10%分红,两者都以wETH形式发放。目前ACID的质押APR约为90%。质押中的ACID随时可以取消质押进入流通。

目前ACID的总供应量为12861枚,其中13.8%处于流通,14.8%?处于质押,71.3%被锁定。

LSDx Finance上线ETHx:4月6日消息,全LSD超流动性协议LSDx Finance宣布ETHx上线,该产品以ETHx的代币形式覆盖一篮子的LSD资产,旨在分散风险的同时提升收益率,现由ETH、stETH、fraxETH、rETH四个代币资产组成。[2023/4/6 13:48:30]

(资料来源:0xAcid官网)

3.Treasury

通过Bonds销售筹集的ETH、wstETH将通过国库策略在优先保证安全的情况下在DeFi协议中追求高回报,90%将投资于较稳定回报低风险项目,10%将投资于稍高风险稳定回报项目。

目前国库中共累积5184枚ETH,包括通过Launch获得的4000枚ETH以及通过Bond销售累积的1184枚ETH。策略分配的百分比可通过提案修改,项目启动初期的分配比例如下:

Shapella升级临近,LSD板块过去24小时涨幅14%:4月5日消息,随着以太坊Shapella升级临近,LSD赛道表现突出。Coingecko数据显示,LSD板块过去24小时整体涨幅14%,位列第四;龙头LDO24小时涨幅7%,7天涨幅15%;Stader1以46.4%的涨幅位列周涨幅榜榜首;Bifrost(BNC)以22.8%的周涨幅次之。[2023/4/5 13:46:25]

(资料来源:0xAcidDocs)

国库策略获得的收益将100%分配给StakedACID。

4.Lending

用户可以通过抵押ACID借出wstETH,通过类似AAVE中的循环借贷获得杠杆收益。wstETH的最大可借出价值为抵押物ACID价值的40%,清算阈值为50%。触发清算后,协议会直接销毁作为抵押物的ACID,并不会造成卖压,反而会因为流通量的减少而有利于ACID的价格提升。

这点与绝大部分的借贷协议不同,因为在0xAcid中,用户借贷的对手方为协议,而协议金库中的wstETH都是通过Bonds销售累积的,因此清算相当于是销毁了Bonds,并且能减少ACID的流通。用户借贷支付的利息将100%分配给StakedACID。

5.PCV

0xAcid机制中设计的比较巧妙的一点是协议自有流动性?,即Bonds销售支持以ACID-ETHLP的形式支付,协议收到这些LP后会锁定进流动性池子,通过Bonds不断累积协议自有流动性。另外还能通过提案分配小部分资金注入ACID-ETH流动性池,提高ACID的流动性。

通过PCV机制,0xAcid协议成为了最大的流动性提供方,能获取大部分的手续费以及流动性激励,并且通过锁定流动性,降低了Price下行期间的恐慌踩踏风险。

二、分析

OxAcid通过Bonds销售,从用户手中累积了ETH,用这部分ETH参与LSDFi获取真实收益。返回给用户的ACID又分成了Locked和Staked两类,Locked用户相当于放弃了LSD资产的真实收益权,通过类似锁仓缓释挖矿的方式积累了ACID的数量,来获取更多比例的国库资金索取份额;Staked用户在获得100%的国库策略收益以及10%的?Bonds销售收入的同时,也被动稀释了ETH本金的份额。可以通过简单的估算来分析两者的预期收益与风险:

1)StakedACID收益=国库ETH总额*策略平均收益率+?后续Bonds金额*10%

按照目前14.8%的质押比例以及国库策略8%的平均APR估算,若期望在一年时间内能够收回100%的初始ETH投入,则需要每天Bonds销售额达到50ETH,一年累计约1.8万个ETH。这种情况下约1/3的ETH收益来自于国库策略,约2/3的收益来自于Bonds分红。剩下的ACID则是净收益,?理论上ACID的FDV=?国库ETH总价值,随着esACID的释放,Staked用户的持有份额会被稀释。预计Staked用户的最终币本位APR约为19%,仍高于约大部分LSDFi协议提供的回报,获得这个收益的前提是每天新增50个ETH进入国库。

再考虑最坏的情况,假设后续没有新增的ETH进入国库,则按目前的质押比例和国库收益率计算,则需要约2年的时间能够收回全部的初始ETH投入。这种情况下?Staked用户最终的币本位APR约为1.5%,远低于其他LSDFi协议提供的回报。

2)LockedACID收益?=/ACID总供应*国库ETH总数*2-初始ETH投入

按照目前71.3%的LockedACID比例,以及每日500枚esACID排放奖励计算,在每日国库新增50枚ETH保持一年的情况下,Locked用户的币本位APR约为17%;考虑最坏的情况下,没有新资金进场,一年后Locked用户甚至会损失3%以ETH计的本金

注:以上计算建立在ACID的总市值与国库ETH的总价值相等的前提下,在项目初期由于存在预期的收益,ACIDFDV会略高于国库ETH价值,随着ETH价格临近国库清算值$10k,这一价差会逐渐消失。

三、总结

0xAcid是一个比较另类的LSDFi协议,有非常精妙的机制设计,首先设定了一个大前提:以太坊会达到?$10k,届时会将国库中的所有ETH分配给ACID持有者,来吸引ETH的长期持有者。对于期望获得更多ETH份额的用户,可以出让ETH的质押收益来参与锁仓挖矿;对于期望获得更高质押收益的用户,需要承担本金ETH被稀释的风险。

虽然0xAcid提供了市场上最高的LSD收益率,收益是真实的,但本金会变得「不真实」。两者的收益率都基于新入场资金的数量,因此带有了Ponzi属性。参与者相当于同时押注了?0xAcid能够吸引更多数量的ETH以及ETH将在未来达到?$10k,适合风险偏好较高的长期主义者。

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