撰写：WillComyns，ShimaCapital
编译：深潮TechFlow
本文会解释DeFi代币经济学需要调整的原因，以及新模式可能会是什么样子。
代币作为收入权
持有代币可以拥有治理能力，这创造了一个有说服力的理由，但许多代币仍难以有效地积累并保留价值。
因此，Web3社区内越来越多的共识是，代币必须开始提供收入份额以及治理。
值得注意的是，向持有者提供收入分享的代币可能会使它们看起来更像证券。
许多人会用这一点来反对DeFi代币提供收入分成，但也确实如此，但如果不发生这种变化，DeFi作为一个整体将继续作为大众投机市场而存在。
如果DeFi要获得主流的合法性，那么所有代币价格运动都近乎正相关是不可能的，因为在这种情况下，协议的不同盈利水平没有反映在代币价格运动中。
虽然一个担忧是增强代币对于协议收入的捕获，会增加其类似于证券的属性，但是在考虑长期采用的路径时，将代币限制在治理权会更好的论调显然是错误的。
正如DeFiMan文章中所总结的那样，现在协议主要通过两种方法来向代币持有人发放收入：
1、从市场上回购原生代币，并将其分配给质押者，将其销毁，或将其保留在协议的国库中。
欧洲央行执委：欧洲央行是探索CBDC计划可能性的先行者:欧洲央行执委帕内塔：欧洲央行是探索中央银行数字货币（CBDC）计划可能性的先行者。除了疫情危机带来的直接影响外，货币政策数字化进程的加速可能会对欧元的全球性地位产生影响。央行数字货币将在货币政策、金融稳定和支付系统等领域对欧元产生影响，需要进行彻底的评估。若央行数字货币被允许在欧元区之外使用，很可能也会对全球货币和金融体系产生影响。（金十）[2020/7/7]
2、将协议收入重新分配给代币持有者。
Yearn.finance在去年12月宣布更新其代币经济学和回购计划后掀起了波澜，YFI价格短期内反弹了85%。虽然这只是暂时的暴涨，但人们对更好的代币模式的强烈渴望是显而易见的。
然而，从长远来看，分配协议收入的份额明显优于代币回购。
任何DAO的首要目标应该是最大化长期代币持有人的价值。正如Hasu所写的，"一个协议拥有的或作为收入收到的每一美元都应该分配给对它最有利的用途"。因此，只有在其原生代币被低估的情况下，DAO回购其原生代币才是最佳选择。
我们可以根据，对原生代币质押者提供收入分成的协议所建立的现金流，来构建适用于这些协议代币的估值框架。通过支付给质押者的激励，我们可以对代币进行估值，同时也需要重新考虑支付给LP的激励。
共为2020 | 宙斯在线科技CEO Tony：区块链产业发展需政策指导、企业探索、全民参与:金色财经现场报道，2020年6月21日，由金色财经主办的共为2020·区块链创新应用论坛在深圳拉开帷幕。宙斯在线科技CEO、中软协区块链分会理事、中国气象环境社会化观测同盟发起人Tony在《跃迁：大变革后的格局与方向》圆桌对话中指出，宙斯气象系统（ZWS）是利用区块链技术，进行全球分布式气象环境数据收集的社会化观测区块链解决方案。实际上，气象环境领域的数据检测与政府无法分开，我们通过去中心化方式搜集的数据实际是能给到监管部门有力补充，我们是积极拥抱政府与监管的。区块链产业发展，要有政策性指导，继而是企业探索，最终形成全民参与。另外随着一些基础设施的建设和落地场景的不断完善，整合行业资源，会实现全行业的发展。[2020/6/21]
在分析协议产生的收入时，一个常见的方法是将收入分为两类：协议和LP。通过分配给代币质押者的收入来评估代币的价值，暴露了LP收入的真实面目——运营成本。
越来越多的协议已经开始与治理代币质押者建立收益分成。尤其是GMX，开创了新的先例。GMX是一个零滑点、去中心化的、基于Avalanche和Arbitrum的永续期货和现货交易所。GMX质押者获得协议费用的30%，而LP获得另外70%，费用是以$ETH和$AVAX而不是$GMX计算的。
声音 | 教育部陈锋：把区块链等结合在一起 探索新的高等教育和职业教育发展形态:据新华网报道，由新金融人才产教融合联盟和中国建设银行主办，建行大学、复旦大学和香港科技大学承办的“新金融人才产教融合联盟论坛” 24日在沪举行。教育部学校规划建设发展中心主任陈锋演讲表示，把产教融合和科教融合的深化所需要的体制机制的改革，和以人工智能为核心的，包括大数据、区块链技术结合在内的新的技术革命的成果，结合在一起，去探索新的高等教育和职业教育发展形态。[2019/6/26]
与成长型股票保留其收益而不是派发股息类似，许多人认为，向代币质押者支付费用而不是将其再投资到协议的资金库中，这对协议本身的长期发展是不利的。然而，GMX表明，情况并非如此。尽管与代币质押者分享收入，但GMX仍继续创新和开发新产品，如X4和PvPAMM。
一般来说，只有当一个协议或公司能够更好地利用累积的资金而不是将其分配给利益相关者时，再投资才有意义。
DAO在管理资本方面的效率往往较低，并且在其核心团队之外有一个去中心化的贡献者网络。
由于这两个原因，大多数DAO应该在将收入分配给利益相关者方面比其中心化的Web2同行更早。
向过去学习：燃烧和质押
Terra
尽管Terra的崩盘带来了伤害，但它具有很强的教育意义，并为塑造可持续代币模式的未来提供了一些参考。
动态 | Opera与Ledger Capital合作探索区块链应用:据9月28日发布的一份新闻稿称，Opera已经与区块链咨询和金融服务公司Ledger Capital合作，探索可能的区块链应用。根据声明，这两家公司正在调查区块链的应用和用例，以及如何将该技术部署到Opera产品及其生态系统中。此前曾报道，Opera成为第一个包含内置加密货币钱包的主要web浏览器。Opera crypto wallet的产品负责人查尔斯?哈默尔(Charles Hamel)在评论这项举措时说:“用crypto钱包付款就像直接从手机发送数字现金一样……这为商家和内容创造者带来了新的可能性。”[2018/9/29]
在短期内，Terra证明了代币燃烧是代币积累和获取价值的有效方式。当然，这并没有持续太久。在通过AnchorProtocol操纵$LUNA的燃烧率时，Terra造成了$LUNA供应的无端、不可持续的减少。虽然供应操纵点燃了自我毁灭的导火线，但Terra的崩溃最终是由于即使在经历了一系列的供应收缩之后。最终我们发现，$LUNA流通量的增长是如此容易。
(3,3)Tokenomics
2021年底，经济学的衰落也带来了许多参考。
OlympusDAO证明，质押协议的大部分原生代币可以导致短期代币价格显着上涨。
加拿大中央银行探索自己的加密货币:加拿大央行发表了题为《中央银行数字货币：动机与启示》的报告，这篇报告讨论的是一个央行是否应该发行可以被公众使用的数字货币，”它的目标是达到“一种基准的央行数字货币，具有与现金相似的特征”。任何一个国家要从政府层面来支持加密货币，那很可能就是加拿大。[2017/12/4]
但是，我们后来也看到，如果允许质押者随时退出而影响很小，他们这样做的代价是牺牲其他质押者。
实施变基是为了加强人们参与质押的积极性。如果用户质押，他/她会获得"免费"代币，以维持他/她目前的市值份额。
事实上，任何想要出售的人都不关心在解押时被稀释的问题。
由于变基的性质，那些先进入和先退出的质押者通过利用新人作为他们的退出流动性而获利。
为了在未来实施可持续的质押，质押者必须因取消质押而受到更严厉的惩罚。此外，较晚取消抵押的质押者应该比那些较早取消抵押的人受益。
veTokenomics
之前所有失败的代币模式的共同原因是缺乏可持续性。Curve的ve模型是一种广泛被采用的代币模型，通过激励代币持有者将其代币锁定长达4年，以换取通货膨胀奖励和扩大治理权力，该模型试图实施一种更可持续的质押机制。
尽管ve的短期效果很好，但该模式存在两个主要问题：
通货膨胀是对所有代币持有者的间接税，并对代币价值产生产生负面影响。
当锁定期最终结束时，可能会出现大规模的抛售。
当把ve和(3,3)进行比较时，它们有一个相似之处，即它们都提供通货膨胀奖励，以换取代币持有人对质押的承诺。锁定可以在短期内起到抑制抛售压力的作用，但是一旦通货膨胀奖励随着时间的推移变得不那么有价值，且锁定期到期，就会出现大量的抛售。
从某种意义上说，ve可以与时间锁定的流动性挖矿相媲美。
理想的代币模型
与过去不稳定的代币模型不同，未来的理想代币模型将可持续地调整对用户、投资者和创始人的激励。当Yearn.finance提出基于ve代币经济学计划时，他们声称已经围绕几个关键的动机构建了他们的模型，其中一些可以应用于其他项目：
实施代币回购
建立一个可持续的生态系统
激励项目的长期观点
奖励忠实用户
考虑到这些，我提出了一个新的代币模型，通过征税的方法提供稳定性和价值累积。
收入和税收模型
我在前面已经确定，一个理想的代币设计将使持有者有权进行治理，并在质押时获得协议收入的份额。对于这种模式，用户必须支付"税"才能解除锁定，而不是使用锁定期。虽然取消抵押的税收/处罚并不是该模型独有的，但相关的税收机制却是。
用户必须支付的解锁税是由他们所质押的代币数量的一个百分比决定的，被征税的代币的一部分将按比例分配给资金池中的其他投保人，另一部分将被烧毁。例如，如果用户押注100个代币，税率为15%，他们将花费15个代币来解除押注。在这个例子中，如果用户选择解押，?的税款将按比例分配给池中的其他质押者，?的税款将被烧掉。
这个系统奖励了最忠诚的用户，那些保持较长时间的代币持有者受益最大。它也减少了市场抛售期间的下行波动。
理论上说，如果有人解除抵押，那是因为收入已经下降或预测在不久的将来会下降。
当把协议收入看作一个饼时，收入的减少可以看作是总的饼在缩小。在前面的例子中，被征税的代币分配给那些仍然质押的人，增加了他们的那块饼，减少了他们的损失。
燃烧的?会对代币供应产生通缩压力，从而提升整体代币价格。从长远来看，燃烧将导致代币供应遵循一个指数衰减的模式。上图展示了在市场抛售期间，如果持有者继续质押，他们的损失可能会被减轻，而下图展示了燃烧的税收部分如何减少所有代币持有者的损失，不管是质押还是未质押的。
该图反映了由于协议收入减少，代币需求向内转移。因此，一部分投资者解押他们的代币进行出售。在解除质押的过程中，他们的一部分代币被烧毁。燃烧机制减少了总的代币供应，并使供应曲线左移，其结果是代币价格的下降幅度较小。
如果协议收入大幅下降，鲸鱼决定解除质押并抛出他们的代币，则可能会出现此模型的最坏情况。鉴于Convex目前控制了所有veCRV的50%，这可能意味着一半的代币被解押和抛售。如果大多数代币在抛售前被锁定了，即使有税收，这将不可避免地在短期内使代币价格崩溃。
这强调了无论协议可能实施何种质押/销毁机制，如果底层协议无法产生收入，代币仍然一文不值。然而，假设在这个例子中，协议收入在不久的将来会反弹。那些在鲸鱼抛售后仍质押的人将获得总代币供应量的5%，总代币供应量将减少2.5%，大大增加他们在未来收入中的份额。
由于鲸鱼是不可避免的，对这项拟议税收的进一步改进可能是累进税。虽然累进税可能难以实施，但协议可能会利用分析工具，如Chainalysis，或建立自己的内部工具来执行。很难说实施累进税的最佳解决方案会是什么。很明显，需要更多的研究和开发来回答这个问题。
无论是实施统一税还是累进税，协议都应该在积累了大量的TVL之后才采用这种收入分享和税收的模式。在一个协议的生命周期之初，应该优先考虑引导流动性，分散其代币，并建立吸引力。所以，在协议发展的早期阶段，围绕流动性挖矿建立的代币模型可能会对其长期发展起到积极的作用。
然而，随着协议的成熟，它的优先事项必须从引导TVL转移到创造长期的、可持续的代币价值积累。因此，它必须采用不同的代币模式，使经济激励与新的目标更好地结合起来。
Compound是一个协议的例子，它没有改变其代币设计以满足其成熟阶段。尽管积累了大量的TVL并产生了大量的收入，但这些价值创造很少被$COMP持有者吸收。在一个理想的世界里，一个协议的盈利能力应该反映在其代币价格中，然而在现实中，这只是偶尔的情况。
结语
这个提议的代币模型最重要的一点是它是可持续的。质押激励更具有可持续性，因为它们有利于那些"先进后出"的人，而不是典型的先进先出原则。
设计中的代币燃烧元素也加强了可持续性，因为它是单向的。如果说从最近的市场低迷中有什么启示的话，那就是可持续性非常重要。
虽然Web3的发展道路将由颠覆性的创新和更多的用户采用来引领，但如果没有一个更可持续的代币模型，能够有效地积累和保留价值，这一切都将是不可能的。
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