传统 VC 与 Crypto VC,究竟有何不同?_CRYPT:Power Crypto World

撰文:@cjin,TonicFundCo-Founder

前言

在去年(2021/8)因好友在Facebook贴文建议–如果是Crypto项目筹资,第一重要是:「不要再找不是专业的Crypto投资人了」。我当时快速贴文写了几个传统VC和CryptoVC投资上的差异。

2022Q1快结束了,我想再整理一下,从VC的角度,看Crypto带起新创投资生态的剧烈变化。

Web2进入Crypto/Web3时代,真的有很大不同吗?

Web2时期的早期创投

其实回溯2010年代Web2兴起时,因软体新创的创业开发成本降低,初期需要资金不多,当时创投产业最剧烈的改变就是诞生了很多天使、早期基金、加速器,或成立专投Socialapps的基金、Mobileapps的基金、甚至还有投资GoogleGlassapps的基金..等。

当年许多「传统创投或投资部门」,也纷纷请年轻人看早期新创的案子,或透过投资早期基金来接触新创。

本来各个领域投资人都是不同专业,就像有人擅长的是半导体、有人软体、生技,至于是不是「专业的crypto投资人」,除了对产业专业的了解,我们从equityvstoken投资说起:

传统创投基金可以买Token(代币)吗?

传统创投在投资公司,是拿现金去购买公司发行的equity(股份),“Crypto”Projects很自然是发Token。

Balancer增长主管:DeFi将取代大量的传统金融服务:CryptoPotato与Balancer增长主管Jeremy Musighi就2021年的牛市发表了自己的看法。他认为,市场会认识到DeFi将有多大的影响,而且它将继续存在,他认为DeFi带来了进一步的认识和教育,即DeFi是如何取代我们的许多传统金融服务和产品的。此外,他还表示,\"比特币仍然被用作加密货币的主要储备资产\"。(CryptoPotato)[2021/7/5 0:28:55]

每个创投基金当初在设立时会和基金投资人签LPA,不一定有买token的弹性。像是设立在美国的创投基金,一般只有20%的额度可以买Token这高风险的资产类别,创投基金管理人跟其需要有共识,LP有没有承受高风险的意愿,尤其许多LP都是更传统的大公司和基金。

TokenvsEquity公开发行速度

创投基金原本是在公司i)IPO、ii)并购、iii)清算或iv)次级市场交易时,才有股份变现的机会。现在很多情况是,CryptoProjects跟投资人筹完一轮,甚至没跟VC筹资,就上币到交易所,没有以往股权型态公司筹资经历的SeriesABCDE..Pre-IPO的概念。

以这样的速度看,作为创投基金如果没有在第一轮就投到,再来就要在交易所跟散户一样在公开市场买吗?

最近VC想投资已发币的团队的做法是,VC会跟Project谈个市场价折价,但VC就得要说服创办人跟社群或基金会提案说明——我这家VC可以帮什么,这也让VC不得不在很早期就得出手抢案子。

OKEx CEO:宣告XRP是证券或将允许瑞波在传统证券交易所上市:12月23日消息,OKEx CEO Jay Hao发推表示:宣告XRP是证券或将允许瑞波在传统证券交易所上市,并有可能向更广阔的市场开放。[2020/12/23 16:14:19]

衍生的故事:

可以看Sushiswap的例子。他们去年的筹资计划似乎就无疾而终了。社群。

「Sushi社群」还投票为想投资的VC评分,平常没在经营「Crypto社群的传统VC」,好比有名的:TrueVentures,Lightspeed竟然都被社群排在末段,这平行世界啊……

TokenvsEquity流通性

CryptoVC面对已在流通的token要怎么决定持有或买卖,跟以往股份投资为主的VC基金长期持有心态不同。

如果投资的这些token上了交易所,创投面对投资项目发的币上市,散户都可以买卖,你却还没解锁,就算闭锁期到期开始线性解锁,很多人还会去查你钱包有没有“hodl”这个token,遇到市场大好,币价超涨时。

你会不会想用另一个钱包在期货市场去做空来让基金赚钱,或基金LP希望你赶快获利了解时,这档基金有弹性这么做吗?这恐怕也是传统VC还没想过的。

Areyou?

市场的改变不只在Crypto圈,传统新创也是朝更早期公司出手。

之前新创上市,是公司从Seed→ABCDE轮才上市出场。这几年欧洲美国开放比较宽松的EquityCrowdfunding(股权众筹),美国前两年流行的SPAC(2022SPAC已经冷掉了)也让公司更提早可以跟一般散户投资人筹资。

Coinbase被美国法院视为传统银行,其交易记录不受第四条修正案保护:近期,在由三名美国法官组成的小组裁定,并经由联邦调查局(FBI)查询Coinbase交易记录,证明了嫌疑人Richard Gratkowski通过使用比特币查看儿童作品,并且这并没有侵犯嫌疑人的第四条修正案权利。FBI对一个儿童网站进行调查发现,在2016年6月至2017年5月期间,Gratkowski使用比特币为其内容付费。Gratkowski在2019年5月因接收儿童制品和访问网站意图观看儿童制品而被判处70个月监禁,缓刑10年。Richard Gratkowski 以第四条修正案提出了上诉。但是,6月30日,美国最高法院将Coinbase比作传统银行,并引用了最高法院1939年在美国诉米勒案中的一致决定,该决定认为银行记录不受第四条修正案的保护。

法官Catharina Haynes表示,Coinbase是一家金融机构,一家虚拟货币交易所,为比特币用户提供了交易比特币的方法。Coinbase与传统银行的主要区别在于,Coinbase处理的是虚拟货币,而传统银行处理的是实物货币。(cointelegraph)[2020/7/2]

综合以上2)、3),也造成了现在Crypto圈争抢项目最早期的投资机会。

Crypto圈的排外心态

这几年Crypto圈出现很多创新的生意模式、新的筹资发币上市方式,有的CryptoProjects像社会实验般。但像各个行业,也会有杂鱼。很多投身Crypto圈的人,即使是有创新想法的开发者,也常常被媒体或不喜欢新科技的人,一视同仁地认为区块链圈都是黑产或是。

白硕:区块链杀手级应用除了金融行业,极有可能出现在传统产业:近日,上海证券交易所前总工程师白硕在采访中表示,区块链的杀手级应用要满足两个方面:一是要有足够的用户流量,二是能撬动足够的价值。而下一波可能出现的杀手级应用除了金融行业,极有可能出现在传统产业上。比如制造业、服务业、甚至非常传统的资源行业。[2018/4/28]

这导致相信Crypto的人,就会说出「fewunderstand」、「WAGMI」,这态度像是,我知道Crypto是未来,懂的人就懂,还要跟不相信的投资人辩论是很累的,NGMI。

当听到疲乏的老Web2的现任创业者或投资人发表对Web3各种新作法的不以为然,或搬出人类在一次大战前制定的法律时,年轻世代为主的Web3创业者,自然有防御心态,想先接触已经是在同一个轨道上前进的创业者、创投。?

到底VC可以帮什么?

举2021/8Paradigm研究员为Sushiswap拯救了3.5亿美元这个例子。

Paradigm是许多crypto团队最向往的Cryptofund。Paradigm的两位创办人一位是FredEhrsam(Coinbase联合创始人)另一位MattHuang(前SequoiaPartner)。

Paradigm里面有很多厉害的研究员,其中一位@samczsun挽救Sushiswap的漏洞,使得3.5亿美元免于被攻击。

这个有点超级英雄的故事了,有趣的是,Paradigm是Uniswap的投资人且还帮Uniswap设计了V3,但发现Uni的竞争者&致敬者的Sushi发生危机(Sushi甚至自己都不知道)却会主动帮忙救火。

传统惊现数字货币平台C2C交易:今日,OKEX用户在微博上爆料,在OKEX平台进行C2C交易时,某实名账户吃自己挂的卖单,然后收到另一个人的转账,并且收到银行汇款提醒,但并未到账。OKEX作出回应,在法币交易中,如遇虚假短信,请提供账号给客服处理。收到银行短信,请先登陆账号确认资金状况,再进行交易操作,避免损失。[2018/3/27]

后来2021/11时,samczsun又救了一次dYdX智能合约免于被骇:

回到Paradigm,但每个VC都有这么强的技术能力可以帮团队吗?团队都可以自己发币上市筹资了,到底VC可以帮什么呢?

传统VCvsCryptoVC如何评估投资案?

i)卖方市场:先筹资再开发、获客

如前面所说,早期创业投资已经蓬勃发展10几年,很多人在评估Web2软件创业都有非常丰富经验,从市场、团队、产品、Traction,到产品各种数据都有一堆判断指标看团队有没有找到PMF(Product-MarketFit)。

但评估CryptoProjects有些天生的难度:

Web2创投爱问团队:ActiveUsers、Retention、CAC、LTV..等,可许多Web3的公司产品都还没开发,没有用户没有Retention。

Web2通路都花钱在Google/Facebook广告,计算CAC不是难事。可现在大部分CryptoProjects无法透过Google/Facebook买广告。

还记得在Web2?时代一篇很红的文章-“?GrowthHackisthenewVPMarketing?”?

现在的CryptoProjects状况:TokenomicsisthenewVPofGrowth(这不是什么名言,只是我说的)??

CryptoVC关心重点除了生意本身,也要理解Tokenomics怎么设计能让项目成长。

ii)可以投匿名、社群营运的团队、或非公司型态的DAO、Remote型态的团队吗?

重隐私、去中心化、直接信任SmartContract算是区块链项目的天性,至少Bitcoin就是个匿名的例子。

如果愿意以真实身份面对投资人和社群当然还是可以增加团队的SocialProof。

疫情前很多创投只投某些地区的团队(好比只投硅谷公司),以往会投资国际团队的创投,通常会亲自出国去尽职调查(DueDiligence)。

这波Web3起飞时期,大家都在疫情期间营运跨时区的remote型态,很多Cryptoprojects至今没实体见过自己成员。

Crypto-nativeVC和他们的LP对这样生态习以为常,甚至也可以看到匿名创投合伙人出现(如StarryNightCapital的GP?@vvd?)、或宣称对anon-friendly的cryptofund-?dao5,或创投自己都尝试成立DAO(如:传统大创投Bessemer成立了BessemerDAO?)

iii)资金运用

优秀的CryptoProjects都是面向全球市场,在这个产业大家都是全球在竞争Crypto客户跟人才。以前硅谷投资人会抱怨投资都被创业企业付给了旧金山的房租、薪水,而传统VC现在要能体谅,即使一个在亚洲的团队,他们也是在跟硅谷抢人才跟用户,要全球竞争,付出去的薪资也是会很可观。

这些Crypto原生的创业生态,对传统创投评估满有挑战。

投资竞争者

以往早期创投都会避免投到portfolio的竞争对手,为了支持自己的团队,也避免利益冲突,万一投到彼此在同个领域竞争,还得公开解释。

比如,a16z创始合伙人MarcAndreessen亲自在Quora回答为什么同时投资到PicPlz和Instagram两个都是socialphotoapps?

传统创投出身的CryptoFund,目前都还避免投资互相竞争的团队。但新兴的CryptoVC,满多背景来自Hedgefund、交易员,他们过去公开市场的经验并不会意识投到竞争的团队有什么不好,且操作比较短线。

参与社群、Meme

Crypto「社群」主要聚集在几个Web2的服务:Discord、Telegram、Twitter或Signal,因传统VC以前在建立的客户社群是针对创业者,不需和投资公开市场的散户对话,但在Crypto时代,人人都可参与投资早期团队,也都抢社群的话语权当Degen,尤其Crypto社群中还充满各种迷因、缩写跟梗图。

传统VC在过去规矩说话的包袱下,在Crypto圈很不讨喜,但现在要进入Crypto圈,创投要面向的客户群不只是创业者,投资界「同业」也不只是其他创投,要和「社群/投资人/用户」这几个越来越重叠的角色一起参与投资,甚至这群「社群/投资人/用户」影响Project方向的声量可能更大。

传统VC要怎么应对,我现在能想到最好的方式,大概也只能是传统创投自己spinoff一个CryptoFund,至少要spinoff一个「intern」口吻的Twitter?账号。

1/?Sequoia从twitter开始用一些币圈术语透露要进入Crypto。

2/?CryptoFund-Zeeprime自嘲自己是在社群对VC评分中的meh群,且总是在一堆PartyRound的募资新闻公关稿被排到知名创投之后的“andothers”。

3/?CMSHoldings除了主账号,还有一个CMSintern账号,除了平常帮大家贴重点笔记,发能贴近社群的推文。

传统创投参与Crypto

现在CryptoProjects在募资同时就需要布局一些资源:有实际运营经验的Crypto创业者、有设计Tokenomics经验、能和不同链、交易所、Protocol介绍合作、有社群声量的KOL、可活络市场的交易员……。

以上这些,目前传统VC架构下不容易参与,所以也会陆续看到各传统VC需要独立出自己的CryptoFund。

Sequoia成立CryptoFund时说,成立CryptoFund是他们第一次为单一产业成立基金。基金主要要操作liquidtoken(流通代币),包括投资、质押、提供流动性、参与治理。

前PanteraGP的新基金-DAO5将VC和创业者更紧密结合利益:要让被投资的创办人也能获得token,参与DAO的决定。

Crypto圈变化好快,去年的贴文如今又有很多新的做法,以上先分享这段时间观察。

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水星链

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