撰文：jasperthefriendlyghost.eth
编译：南风
在本文中，我们将论述关于以太坊上的staking(押注)有多么去中心化，以及对收益无止境的追求正在如何使这种向去中心化staking的转变有利可图。从CEXs(中心化交易所)到LidoFinance再到RocketPool，现在是时候拥护流动性质押代币了。?
导火索
?在以太坊PoS信标链诞生的早期，早到者快速发展起来了。中心化是魔鬼果实之一：如果放弃了无须信任性、去中心化或无须许可性，就会得到丰厚的回报。Web2模式的巨头，比如?Coinbase、Kraken、Binance?等公司，非常乐意将自愿用户的资金锁起来。彼时有哪些选择呢？除了运行自己的节点(这对许多人来说是一项艰巨的任务)，这些CEXs?(中心化交易所)?为用户提供了另一种参与staking的方法。魔戒似乎已经被授予了。PoW矿池的毛病似乎注定要重演，而且正在重演。贪婪和速度带来了控制力。?
在这一背景下，另一股力量正在壮大。
一个寻求给多数人带来收益的DAO?(此处指LidoDAO)，并且不存在CEXs那样公然的信任假设。去中心化质押协议?Lido?推出了，其流动性质押代币?stETH?出现了，后者是首个也是目前占主导地位的流动性质押代币。以太坊网络上的任何人首次可以质押少于32ETH，同时保留对自己资金的控制权。就Lido而言，用户存入ETH?→收到stETH→?尽情享受DeFi之夏推动的借贷狂欢。资本大量涌入，这个曾经是让人觉悟的追求之地，一个不祥的进退两难的困境正在慢慢酝酿。?
Lido时代
?CEXs拿走了你的资产，然后你必须相信他们。而Lido给了你一个自我保管的收据代币(即stETH)，但你质押的ETH哪里去了呢？这个寻求提供质押访问的DAO?(即LidoDAO)?变成了一个黑洞，?成为唯一的访问点。Lido网络愿意愉快地接收无限数量的ETH，并把这些ETH分配给少数几个被选中的节点运营商。信任意味着速度。为了onboard更多用户，这些使用用户质押的ETH来运行节点的运营商必须迅速行动，并被信任为诚实的运营商。一个魔鬼果实被吃掉，力量随之出现——就像黑洞一样，这种力量可能会被困住。?Lido的验证者集已经爆满。那些Web2的中心化巨头现在正在和Lido对打，撰文时，Lido已经是最大的质押池?(stakingpool)。
Membrane Finance高管：PYUSD地址可以被冻结、封锁和解锁:金色财经报道，针对支付巨头PayPal推出的美元稳定币PYUSD，Membrane Finance的DeFi产品顾问兼产品和增长主管Juuso Roinevirta指出，与USDT和USDC一样，PYUSD地址可以被冻结、封锁和解锁，因此PYUSD从本质上来说是由全球最大的受监管支付公司之一运营的中心化数字资产。
专注于加密安全的开发人员Pashov也表示，这被认为是“中心化攻击媒介”，因为其与tether (USDT) 和 USD Coin (USDC) 的运作方式类似，用户必须信任运营商来管理他们的资产。[2023/8/9 21:33:09]
为了追求收益，我们愿意忽视中心化问题带来的危险。资本效率是DeFi中所有体系的基础。哪里可以优化，哪里就会找到优化。DEX(去中心化交易所)之战就是一个明显的例子。Curve和Uniswapv3在超级高效的代币兑换市场上展开竞争，而终端用户则为之欢欣鼓舞；流动性池代币的概念使得资本即便是在你的钱包中都是活跃的，为持有者赚取交易费用。随着时间的推移，效率越来越高，这对Lido有利。?
上图：Coinbase、Lido和Binance中的预计验证者计数。图源：https://pools.invis.cloud/?
stETH已经成为DeFi乐高积木，这一点也不奇怪。如果你能够用stETH(或其封装版本wstETH)替代你的投资策略中的ETH，那么你就可以被动地提高几个百分点的收益。这种收益的增加并不是极限。
收益耕作?(YieldFarming)的本质一直是流动性激励。例如，Curve协议为那些将流动性存入该协议中的stETH-ETH池并将所获得的?LP代币crvSTETH?进行质押的用户提供CRV代币奖励。?引入收益聚合器?Yearn。Yearn协议中的机池(vault)?系统将这些奇怪的收益队列打包成一个简单的流动性代币。该协议会自动将所有额外的流动性奖励重新组合到基础层。Yearn扮演了一个策略构建中心的角色，最好的收益策略将吸引最多的资本流入。
美联储报告：金融市场存在大量流动性风险，稳定币等仍然容易受到挤兑冲击:5月9日消息，美联储周一警告称，银行业对经济增长放缓的担忧可能导致贷款发放减少，进而引发经济加速下滑。这是自四家地区性银行倒闭以来，美联储发布的第一份金融稳定报告。
该报告称，银行融资总体上保持相对稳定，但金融市场其他角落存在大量流动性风险。总体而言，国内银行流动性充裕，对短期批发融资的依赖有限，报告称。短期融资市场仍然存在结构性脆弱。优质和免税的货币市场基金，以及其他现金投资工具和稳定币，仍然容易受到挤兑冲击。寿险公司面临较高的流动性风险，因为风险性和非流动性资产所占比例仍然处于高位。[2023/5/9 14:51:04]
自成立以来，Yearn用于Curve?stETH-ETH流动性配对的机池就一直备受追捧。其?ycrvstETH代币是DeFi中最具资本效率的代币之一?(注：用户将ETH或stETH存入Curve平台之后获得的LP代币crvSTETH存入Yearn机池之后，将获得相应的机池代币ycrvstETH)。在你的钱包里有一个完整的收益生态系统，比我所描述的要复杂得多。?ycrvstETH?代币是AbracadabraFinance(最受欢迎的借贷平台之一)上第四大最受欢迎的抵押资产。这是很重要的，因为这表明了该Yearn机池代币(即ycrvstETH)不是终点，而是更高收益率和更复杂策略的基础层。该代币代表了一种非托管的被动代币能够捕获的最大收益。在DeFi的大部分历史中，ycrvstETH是这方面最好的资产。?对最大化收益的不断需求导致了Lido这个流动性ETH质押看门人的膨胀。
随着Lido在以太坊网络上所有验证者中占比接近20%，进一步的资本流入将开始威胁到以太坊网络的安全。这里存在一个问题。目前，stETH只会继续流入到市场中，因为以太坊验证者的取款功能需要几个月之后才能解锁，也即直到合并之后的一场硬分叉才能取款。追逐收益的用户洪流无法被阻止——只要能获得收益，追逐收益的资本就会随之流入，除非其后果能够立即反映在价格中。如果Lido协议运营了50%的以太坊网络验证者(它们可能会在短期内上升)，stETH带来的回报不会下降，但在这种情况下，以太坊网络本身的价值和安全性可能会受到不可弥补的损害。因此，前进的唯一途径是将资金流向更绿的牧场和更高的收益。?
SBF：让“加密推特”参与数字资产政策，即使这可能不是实现目标的最有效方式:10月30日消息，FTX首席执行官Sam Bankman-Fried表示，在他的政策建议在网上引发愤怒之后，他将把加密货币政策辩论留给 \"Crypto Twitter\"。 Bankman-Fried一直是一项法案的积极支持者，该法案将赋予商品期货交易委员会对数字商品更大的权力。本周，他遭到了去中心化金融支持者的反击。FTX首席执行官Sam Bankman-Fried可能会放弃游说加密货币立法，Bankman-Fried在推特上表示，让加密推特把握方向盘。SBF说他会把未来的加密货币政策辩论留给网上的其他人--即使其个人认为这可能不是实现目标的最有效方式。（the block）[2022/10/30 11:57:42]
RocketPool的崛起
?Lido曾经一枝独秀，但现在不是了。其他的以太坊质押服务提供商也出现了他们自己的流动性质押代币。然而，对于以太坊生态系统的长期健康来说，没有什么比RocketPool更重要了。虽然Lido须许可的节点愿意承担所有的验证职责，但可能会给网络带来长期风险，而RocketPool拒绝捷径。对于RocketPool，几乎没有信任假设，只有代码和加密经济激励。
这条路径上没有速度。RocketPool不可能像Lido那样在一天内onboard无限数量的ETH。相反，RocketPool有一个框架，通过该框架，一个去中心化的节点集可以安全地支持一个流动性质押代币网络。RocketPool网络拥有超过?800个节点运营商，其中一些是已知的主要以太坊参与者，另一些则是匿名的。?
图源：https://rocketpool.net/?
创建这个框架并不容易。Lido?在?RocketPool推出之前，Lido已经接受用户存款约一年时间了。然而，尽管stETH拥有巨大的领先优势，且几乎完全占据了流动性押注的主导地位，但自?RocketPool推出以来的三个月时间里，大量资本流入已将该协议推至占到以太坊网络所有验证者的1%，已经有超过10万ETH被质押进RocketPool协议中。该协议被采用的原因很复杂，但以目前的采用速度，RocketPool很有可能从其竞争对手那里吸引越来越多的资金流入。不过，如果说市场有什么用处的话，那就是未来增长的前景能够在此刻反映在价格中。
Sudoswap昨日日活用户仅397，较8月最高点下降约80%:9月4日消息，据Dune Analytics数据显示，昨日Sudoswap日活用户仅397，较8月15日最高点（1957）下降约80%。[2022/9/4 13:08:08]
我们可以加速RocketPool的发展，直接造福于生态系统的健康。?stETH的0→1时刻是在Curve平台与ETH的流动性配对，因此得以在这种LP代币(即crvSTETH)之上复合奖励。大多数的stETH用例都是使用stETH-ETH池作为基础层。该池目前是ETH最大的单一持有者之一，也是现存流动性最深的池之一。如果我们可以创造另一个0→1的时刻呢？第一个这样的时刻是从ETH到stETH的交易对；第二个这样的时刻已经到来，通过在这个DeFi最大的积木(即RocketPool)中加倍ETH的流动性质押敞口，有可能使收益翻番。?为了理解为什么这是DeFi的一个转折点，让我们看看ycrvstETH产生的收益来自哪里。记住，Yearn产生的这些奖励是自动复合的。按复杂度排序，从0.5stETH和0.5ETH开始：?
0.5stETH的年回报率为4.5%，总体回报率为?2.25%?(因为底层的0.5ETH不获得奖励)；
stETH-ETH的CurveLP(流动性提供者)从交易费用中赚取一小部分收入；
CurveLP获得CRV+LDO代币奖励；
ConvexLP获得CVX代币奖励。
?该用户的ycrvstETH收益率为?4.51%APY?(年收益率)。不过，这是在Yearn协议扣除2%的管理费和20%的收益绩效费之后。因此，真正的APY约为(4.51%/0.8)+2%=?7.63%APY。因此，上述第2-4步的奖励总计是?5.38%boost。这种收益是被动的，但需要为某些协议的利益提供补贴。
Nansen推出投资组合仪表板Nansen Portfolio:8月16日消息，区块链数据分析平台Nansen宣布推出投资组合仪表板Nansen Portfolio，支持逾40条链和470个协议，允许用户在单个仪表板查看和追踪DeFi资产。Nansen Portfolio将在之后添加更多功能，包括NFT数据支持、钱包对比功能等。
今年5月份，Nansen披露已收购DeFi投资组合跟踪器Ape Board，具体收购价格未批露。Nansen Portfolio是把Ape Board与Nansen钱包实时数据和工具相结合的产品。[2022/8/16 12:29:24]
在某种意义上，这种收益对基础代币配对并不具有粘性。收益来自奖励，可以支付给任何代币配对。这5.38%是可变的。?现在允许我介绍一个即将成为Lido强大的stETH-ETHCurve池的继任者——?rETH-wstETH池。rETH?是RocketPool的流动性质押代币?(用户通过RocketPool来质押ETH之后将获得rETH)，该代币将相对于ETH被动地增加价值；wstETH?是Lido的stETH的封装版本(wrappedversion)，封装stETH?也允许它随着时间的推移相对于ETH的价值增加，就像rETH一样。?
上图：Curve上的?rETH-wstETH池，https://curve.fi/factory/89?
最初的stETH-ETH池的部分精妙之处在于，stETH代币与ETH挂钩，因此持有者不会因资产价格偏离而经历无常损失?(impermanentloss)。这是至关重要的，因为理想的被动抵押品代币应该携带最小的被动价值风险。由于wstETH和rETH的价值增长速度大致相同，这两个代币之间的Curve池(即?rETH-wstETH池)将继承这种可以忽略的无常损失的好处。此外，该池的新颖提升之处在于是没有“冷”ETH敞口，这两项资产(即rETH和wstETH)都将获得押注敞口。让我们看看这种100%的流动性质押代币敞口是如何改变APY计算的。?
0.75rETH收益4.3%，0.25wstETH收益4.5%，总收益约?4.35%；
rETH-wstETH池的CurveLP(流动性提供者)从交易费用中获得一小部分收入；
CurveLP将获得CRV代币奖励；
ConvexLP将获得CVX代币奖励。
?将这两个Curve池进行对比，rETH-wstETH配对的收益率要比ETH-stETH?高出2.1%。仅这一项就涵盖了添加到LidostETH-ETH池的额外奖励的39%。在处理数十亿美元的流动性TVL(锁仓总价值)时，这种规模的增长是无论怎样夸大都不过分的。在3月份的预算中，Lido不得不为CurvestETH-ETH池分配325万个LDO代币用于直接激励给LP(流动性提供者)。按目前的速度，这相当于690万美元的月支出。39%的资本效率升级每月可节省数百万美元。
如果这些流动性方案加入到?rETH-wstETH，那么其效率将大大提高。?另一种看待这个问题的方式是，stETH-ETH池面临的问题是必须补贴50%的stETH收益，否则用户最好只是持有stETH。rETH-wstETH池不需要补贴，因为它提供的收益基本上与仅持有rETH或stETH相同(如果不是更多的话)。随着时间的推移，流入ETH质押的资金将是巨大的，它不会忽视这种资本效率的明显提高。?
展望未来
?更哲学地说，我们应该从像MakerDAO这样的DeFi老兵身上吸取教训，他们放弃了最初的单抵押DAI模式(即最初只允许使用ETH作为抵押品来铸造和借出DAI)，而是转变为多抵押品模式。这基本上消除了单点故障的风险。同样的风险管理方法早该出现在流动性质押?(liquidstaking)?生态系统中。我们目前处于危险地带，Lido拥有?86%?的流动性质押市场份额，而RocketPool仅以?4.5%?的市场份额位居第二。如下图所示：?
图源：https://dune.xyz/eliasimos/Eth2-Liquid-Staking?
我不想把wstETH-rETH池描绘成一个对Lido市场份额的吸血鬼攻击。相反，我认为这个池是更大的空间重组的第一步。减少生态系统对stETH的依赖将减少发生灾难性事件的机会，如零日漏洞或敌对协议接管。竞争是不可避免的，合作将带来更加生机勃勃的收益。?合作是wstETH-rETH池的另一个好处，这是专门针对那些像我一样通过Discord参与治理聊天中的人。DeFi依靠流动性运行。Lido愿意每月花费数百万来资助stETH-ETH池。
然而，为什么必须只有一个协议来提高流动性呢？未来有一天，单个流动性池中的一篮子质押代币可能意味着来自不同质押协议的一篮子不同的流动性激励。一个最大限度地支持以太坊生态系统健康的LP代币。这一篮子质押代币代表着公共产品的长期安全性。?我们有机会在类似稳定币市场的情况下抢先一步。与其相互竞争流动性，我们必须扩大篮子，允许不同的流动性质押ETH衍生品从共享流动性中受益，从而降低整个网络的风险，并持续划分长期激励流动性的成本。?
在以太坊网络上质押(staking)的最终目的是为了保证网络的安全。对网络的安全性进行激励，并对规则进行编码，使攻击向量最小化。然而，以太坊社区持续保护以太坊网络安全的责任永远不能松懈。运行验证者节点本身的人际网络并不仅仅由以太坊爱好者组成。随着越来越多的价值积累到网络上，越来越多的个人将试图在任何可能的地方攻击它。我们必须时刻保持警惕。Lido网络的无限制扩张正是一个可以避免的尾部风险。
事实上，未来最安全和资本效率最高的结果是许多质押提供商相互竞争并降低佣金率。?当看到当前已经有价值270亿美元的ETH锁定在Eth2存款合约里面时，很容易产生一种错误的安全感。但不要被迷惑了。合并还没有实现。绝大多数的ETH都没有被质押。我们现在还为时过早，因此有责任安全地引导这一领域进入未来。当前存在的质押动态代表了这一领域的早期阶段。现在所做的决定将对以太坊尚未书写的历史产生更大的影响。我们呼吁更大的DeFi生态系统集成ycrvwstrETH代币。我们呼吁所有使用了?ycrvstETH代币的协议也允许使用ycrvwstrETH代币(如果安全的话)。这将是一个资本高效的未来，是公平的质押提供商的未来，是一个安全的未来。
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