作者：TaschaChe，mysoundwise.com创始人，宏观经济学博士编译：PerryWang，链闻
1/许多人试图对底层公链代币进行像股票一样的估值。
这太荒谬了。
不要像「公司」那样为以太坊、Solana?等定价，而应该像「国家」那样为它们定价。
就是这样。
2/评估L1代币的第一种错误方法：收益倍数。
有些人将股票的价值投资框架应用到区块链上，围绕ETH、SOL、AVAX等提出市盈率、市销率等概念。
3/不出所料，这些比率看起来高得惊人。高到会让任何价值投资爱好者心脏病发作。
4/这就是问题所在。收益是公司价值的最终目标。但它们不适用于对公链计算价值。
5/如果以太坊明天将平均Gas费减半，类似市盈率的因素将会翻倍。这是否意味着以太坊之前被高估了一倍？不。相反，这将是平台增长的福音。
观点：比特币网络算力创新高，大型石油公司或考虑入场:11月2日消息，比特币网络算力飙升会给加密矿业公司造成困扰，但可能会为能源巨头带来机遇。
Blockchain.com数据显示，自今年年初以来，比特币网络算力增长近60%，并在11月1日达到267 EH/s，创下历史新高。
Capriole Fund创始人Charles Edwards预测，高效率的政府和石油公司等企业将大规模进入挖矿领域。（Cointelegraph）[2022/11/2 12:08:54]
6/由于区块链的价值来自于代币持有者支持多少经济活动，无论该活动中有多少百分比被平台作为「利润」而收入囊中。
7/如果您将公链视为类似于国家的主权经济生态系统，估值比率的荒谬之处就显而易见了。
如果美国将所有税率加倍，美国政府的「市盈率」将下降一半。但这对美国经济有好处吗？几乎没有。
观点：加密熊市将为矿企提供“极好的”并购机会:8月5日消息，加密矿企White Rock Management首席执行官Andy Long认为，熊市为加密挖矿行业通过并购进行扩张“提供了绝佳的机会”。
Long在接受采访时指出，在本轮熊市中，有效管理资产负债表的公司处于“良好状态”，即使未来出现更多波动，它们也将继续表现良好。他说：“熊市给那些在市场顶部举债的矿企带来了挑战，不过，这个行业以前就有过这种情况，资金充足、效率高的矿企会做得很好。”
Long表示，目前的熊市趋势将为这些公司提供关键的并购机会，因为它们将向投资者证明，自己可以在极端的市场条件下生存。（Cointelegraph）[2022/8/5 12:04:10]
8/从结构上讲，在一些国家，政府活动在经济总量中所占的份额高于其他国家。在其他条件相同的情况下，中国的市盈率将低于美国。这能真正说明这两个经济体的经济价值吗？没有任何意义。
观点：美国继续对数字货币观望，它将失去决定数字货币未来的机会:9月26日消息，Lyle Solomon表示，世界上86%的中央银行都在尝试创建数字货币的世界。他们中近60%正在研究这个概念，14%已经推出了试点计划。美联储仍对央行数字货币的有效性持怀疑态度。美国没有对数字货币采取积极措施的一个可能原因是美元仍然占主导地位。如果数字货币被广泛使用，那么美元作为全球储备货币的价值将会下降。（Cointelegraph）[2021/9/26 17:07:53]
9/对L1代币进行估值的第二种错误方法：现金流贴现。DCF是另一个借用股票估值的常用框架，实际上更荒谬。
10/股票的DCF模型是这个样子：
11/这是很好的方法，因为公司未来的现金流与其股价计价货币是相同的货币，例如美元。
12/但是Solana和以太坊的未来现金流以SOL和ETH为单位，而不是美元。因此您需要对未来每个时期的汇率做出假设，以得出以美元计价的DCF。
观点：待股市触底数月后，黄金和BTC等对冲资产将强劲上涨:BlockTower Capital首席信息官Ari Paul今日发推称：“直到今天，我仍然确信，我们至少要等到股市触底几个月后，才能让法币对冲资产（黄金、BTC）以持续强劲上涨。它们仍然是风险资产，但华尔街关注的是相当于2009年10倍的通胀和贬值。”（BeInCrypto）[2020/3/24]
Solana的DCF模型是这个样子：
13/这完全没用，因为首先要计算USD/SOL汇率。
对L1代币估值不应采用公司估值模型，而应将L1代币作为「加密货币国家」的货币进行估值。
14/L1代币是一种新型资产。它们是某种股票、某种债券、某种货币。但是区块链平台越大，它就越像一个主权经济体，它的原生代币就是一种真正的货币。
15/因此在对L1代币估值时，货币的汇率模型比股票股息模型更有用。
观点：ETH 2是以太坊的中枢神经系统 可以解决可扩展性等问题:3月12日，因为整个市场都急于在价格暴跌的情况下出售其代币，以太坊每日费用也创下第二高的记录。CoinMetrics最近在推特发布ETH费用飙升的消息，原因是人们在市场波动中急于进行交易。在这种背景下，SetProtocol市场营销总监兼ethhub_io联合创始人Anthony Sassano最近接受采访时指出，ETH 2.0可能是一个有前途的生态系统解决方案。Sassano将ETH 2称为以太坊的中枢神经系统，并断言该升级可以解决很多问题，包括可扩展性问题。他还指出，ETH可以很好地扩展到第二层，并引入Optimistic Rollups和其他附加协议。“因此，我们实际上可以在ETH 1和ETH 2之间实现这种互操作性，而不必等到第二阶段。”（AMBCrypto）[2020/3/20]
16/不幸的是，当您尝试估算汇率时，简直就像捅了马蜂窝。有一百万个影响不同货币相对价格的因素，以及数百个框架和假设，对于具体估算流程，可以写装满一个图书馆的书。
17/但还是有一个简单而优雅的框架——可以说是最接近「基本面分析」的框架，是货币的量化模型。
具体公式是：
货币供应量(M)·货币流通速度(V)=价格(P)·实际GDP(Y)
重新排列等式，您可以将价格水平表示为：
18/这与汇率有什么关系？
19/假设任何两个经济体的产出都是可替代的，因此价格差异可以被套利，顺便说一句，A国和B国货币的价格水平的关系是：
20/一个简单的例子：一个汉堡在德国卖1欧元，在美国卖1.5美元，所以美元/欧元汇率=1.5。
将这一等式重新代入先前的国内价格水平等式中，您将得到：
21/如果还不清楚，假设
国家A=美国
国家B=以太坊，
您得到：
22/这意味着ETH兑美元的汇率在以下情况下升值：
以太坊GDP(Y_ETH)增长快于美国GDP(Y_US)
美国货币供应量的增长速度快于以太坊货币供应量
美元货币流通速度(V_US)的增长速度快于ETH货币流通速度(V_ETH)
23/如果你按表面价值计算这个等式，以美元计算的ETH价格增长率与美国货币供应量的增长率应该有1:1的关系。自去年以来，美联储资产负债表大规模扩张，而ETH价格发生的变化就是证据。
24/但这还不是最有趣的部分。
有趣的是，ETH价格增长率和以太坊GDP增长率也应该是1:1的关系。
25/显然，那里没有统计局为「以太坊国家」编制「GDP」。但是可以从交易、钱包、总锁仓价值等的增长率，间接推断出GDP增长。
26/几乎每笔交易都涉及一些额外的经济产出。钱包的增长可以被认为是该国「工作人口」的增加。TVL的增长反映了经济中金融部门的增长。
27/当然，这些都不是完美的措施。但关键是它们与平台上产生的额外经济产出呈正相关。
实际数据证实了这些变量和代币/美元汇率之间的关系。
28/顺便说一句，交易量的增长与以太坊和ETH的价格增长呈现近乎线性的相关性：交易量增长10%意味着价格平均增长13%。
29/同样，钱包总数增长10%意味着价格平均上涨7%。
30/下面这张就更引人注目了。钱包增长的加速与ETH价格增长几乎是1:1的关系。
31/还不止这些。
虚拟世界中的软件开发就像实体经济中的建筑业——GDP增长的领先指标。可以说，在L1平台上的开发人员活动，相比交易或钱包而言更能说明即将到来的经济扩张。
32/回到5月份，如果你在Github上搜索「ethereum」和「solana」，前者返回的repo结果是后者的65倍。到10月，倍数已缩减至17倍——与「Solana国家」的快速增长呈现正相关。
33/所有这些并不是说平台自己的现金流不重要。
对于L1代币的稳定性来说，这很重要。
34/政府成为货币的垄断发行者绝非偶然。历史上有许多民间货币。但它们从来没有持续很长时间，而且总是被政府货币所淘汰。
35/在民间货币的诸多问题中，「财政基础」的缺失是最为严重的一个问题。
36/政府可以通过税收来保护其货币的价值，这是最稳定、几乎有保障的收入。即使法币是「无支持的」，政府也可以通过征税来筹集资源，并使用这些资源来购买/出售其货币，以捍卫其价值。
37/这是一件大事，能给货币持有者带来信心。
非政府货币不能这样说，嗯……直到现在。
38/将交易费用编入平台上的每项经济活动，并用于代币销毁或抵押奖励，「区块链国家」的货币正在获得类似于政府货币的财政支持。
39/正如我们已经讨论过的，虽然这些现金流并不能确定代币价格，但从长远来看，它们有助于保持汇率稳定。
40/但对代币价格而言，最重要的仍然是加密货币「国家」的GDP增长。由于元宇宙仅处于原始阶段，故事才刚刚开始。
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