$UNI因其作为“无意义的治理代币”的代表而广受批评。实际上，此事远远不是打开分成开关，然后将收入用于分配或者回购这么简单。即使作为现货DEX的龙头，Uniswap护城河远没有想象的那么宽广，盈利潜力堪忧。为何会如此？本文将用详细的案例和数据为你解析。本文将从以下几点展开分析：DEX与用户连接较弱，护城河较浅UNI没有进一步开发附加价值CEX现货交易免费潮，更难获取定价权UNI若能成功开启分成，乐观情况下协议收入仍不多，估值不低且不足以覆盖团队费用DEX与用户连接较弱，护城河较浅
市场对于DEX的期许不少来源于CEX的平台币在过往表现优异，然而DEX和CEX两者在诸多方面的差别造成其盈利能力上有重大差异。参见下图，使用币安交易现货，意味着你的币存在了币安，你在使用币安的APP，资金在币安的生态内流转，你不断与币安生态产生连接与信任。而Uniswap仅在交易部分起作用，资金并不在Uniswap停留，与币安对应的是Etherum而非Uniswap，连接与信任在Ethereum中积累。也就是说CEX和L1是一个层级的，现货DEX仅可对标CEX中的一个模块。
SBF：之前试图救助的一些公司并非都会盈利:金色财经报道，在最近的一篇文章中，?彭博社分享了FTX首席执行官Sam Bankman-Fried曾试图救助一些正在下沉的加密相关业务。这使他的公司损失了大约10亿美元，SBF并非所有这些投资都会盈利。
\u2028其中一家是Voyager Digital 从Alameda Research获得贷款的公司在 7月份破产，尽管一个月前从Voyager获得了4.85亿美元。另一家从FTX获得贷款的公司是BlockFi。它同意接受4亿美元的信贷，同时获得购买这家公司的期权。这位亿万富翁强调，他的目的不仅仅是为了在这些交易中赚钱，而是为了支持那些在当前看跌的加密货币市场中遭受损失的公司。[2022/9/1 13:01:25]
Coinbase CEO：不专注于盈利，重心将放在Staking业务:8月10日消息，Coinbase首席执行官布Brian Armstrong在最新电话财报会议上表示，该公司并不专注于盈利，目前的重心是Staking业务。
Brian Armstrong 表示：加密货币每个季度都会出现上涨和下跌，关键是要区分 Coinbase 可以控制的和无法控制的。在 Coinbase 的股东信函中，该公司表示其交易用户更倾向于非投资活动，尤其是 Staking，而 Coinbase 的 Staking 产品已经取得了早期胜利，同时 Coinbase 的长期目标是成为加密行业中排名第一的 Staking 服务提供商。不过，Coinbase 没有具体说明有多少用户在进行加密货币 Staking，仅表示目前在为 ETH、Algorand、Cosmos、Cardano、Solana 和 Tezos 在内的 Token 提供 Staking 奖励。（Decrypt）[2022/8/10 12:14:25]
这使其无法像CEX一样轻易横向扩张，在ETH生态中也面临着激烈的竞争：用户可以随意切换到Curve等竞品上1inch等聚合交易充分利用DeFi整体的流动性，价格必然更优仿盘的高度同质化竞争，卷抽成卷费用，压缩利润空间DEX是DeFi中少数不用沉淀用户资金的，这使得其历史信誉价值略低所以虽然从交易量上看Uniswap虽然独占鳌头，但是若其打开抽成开关，很有可能对其份额造成负面影响，此次UNI社区否决开关提议亦有这一重考量。
萨尔瓦多总统回怼“黄金死忠”Peter Schiff：如果将国内黄金储备换成BTC将盈利超1亿美元:12月6日消息，萨尔瓦多总统Nayib Bukele 在上周市场低点时再次购入BTC后，“黄金死忠”、经济学家Peter Schiff在推特上表示质疑称：BTC还会有更多下跌，你打算浪费多少纳税人的钱？Nayib Bukele回应称并没有给萨尔瓦多纳税人造成损失，上次购入BTC后不到24小时便盈利了。此外，Nayib Bukele还透露称，萨尔瓦多国家储备中有44,106 盎司黄金，当前价值约7900万美元，比一年前跌了0.37%，如果在一年前卖掉黄金并购买BTC，现在价值将达到2.04亿美元，意味着可盈利1.25亿美元。[2021/12/6 12:54:03]
动态 | 数据：过去十年94%的时间里投资比特币保持盈利:金色财经报道，LookIntoBitcoins最近的数据表明，比特币在其10年的生命周期中有94%以上的时间保持盈利。LookIntoBitcoins统计比特币交易历史上持有比特币相对于最新价格有利可图的天数。在截至2019年11月7日共3368天的时间内，盈利时间为3170天，而亏损时间只有198天。也就是说，如果投资者在过去10年中94%的时间里购买比特币并一直持有，其投资就会获利。这些数据还突显出，如果一个投资者在比特币存在的前七年购买比特币，将会获得可观的利润。但那些在2017年12月之后、2018年和2019年全年购买比特币的人，其利润或亏损将随着过去两年价格趋势的变化而变化。尽管通用数据显示比特币在其94%的生命周期中一直保持盈利，但我们应该谨慎对待，因为它无法预测交易者是否能够利用数据预测的趋势。另外，IntoTheBlock跟踪2800万个比特币地址，评估其交易历史，发现共有2040万个地址盈利，550万个地址出现亏损。因此，这些数据表明，迄今为止，73.1%的比特币地址处于盈利状态，而只有19.8%的比特币地址出现亏损。[2019/11/12]
UNI没有进一步开发附加价值
声音 | Monex首席执行官：若虚拟货币业务恢复 将使其早日盈利:据日经消息，今日，Monex 首席执行官松本表示：“如果重启虚拟货币业务，相信会尽早盈利”。此前Monex财报显示，虚拟货币相关业务出现超8亿日元的赤字。[2018/10/29]
可能有人会说，Curve抽成50%那为什么Uni不可以?Curve之价值在于其在DEX上构建成的Ponzi平台和流动性配置平台。Ponzi不是Curve的缺点而是他的优点，构建起让代币持有人收益的Ponzi博弈机制受益正是Curve最大的优势，一旁倒后一旁生，旁来旁往CRV皆受益。此外对于有流动性需求的项目而言Curve也是实在帮他们解决了问题，参考相关推文可见Curve在LSDWar如何风生水起。
再看下面这张著名的流量分布图，从悲观的角度看大部分交易量都是MEVBot,反映了其目前其相对于CEX的弱势地位，交易量仅有13%来自于自有流量；但从乐观角度看其自有流量13%远高于聚合器流量8%，这已经使得仿盘难以望其项背了。品牌价值带来的流量优势是实实在在的，如果Uniswap能在其他附加价值上做好，那么自然也能够有些利润空间。
然而UNI团队在这些提升附加价值的事上毫无作为，导致原本属于其的地盘被仿盘分食。在Alt-L1/L2的LSD竞争中，UniswapV3的仿盘Kyberswap就因为做好了激励着一块，从LDO的激励预算中分得了一块仅次于Curve的蛋糕。试想一套有着和Curve一样完整激励、Bribe体系Uniswap该会如何强大，然而UNI持有者现在却只能在梦里想想。
CEX现货交易免费潮，更难获取定价权
更糟糕的是，在22年中，头部交易所中合约交易量远超现货交易量已是普遍现象，现货交易也出现免费潮流，Binance对BTC/ETH等主流币种现货免手续费，而Bybit更是现货全线免手续费，就是说对于CEX而言现货更多的变成了获取和维持客户活跃的手段，通过合约等衍生品交易来赚钱。这样以来Uniswap更难获取定价权，而如前文所述，其也没有CEX一样的横向扩张能力，可以快速在衍生品赛道建立起优势。
图源：TokeninsightUNI乐观情况下收入仍少，估值不低且不足以覆盖团队费用
Uniswap当前一年费用收入预计为$434M。即使按照最理想的情况，在对所有交易对收取10%的抽成，那么协议收入也仅有$43M，全流通市值/年度收入(P/S)=153，目前GMXP/S=15,相比之下Uniswap仍然贵10倍。
并且协议收入不等于可以分配给持币者的利润，毕竟养团队可是要花钱的。UNI团队一年要花多少钱？参考量级更小的MakerDAO是$34M，Lido是$24M,UniswapLinkedin上的雇员人数比这两家还要多不少，估摸着一年$50M是要花的。这么一算，乐观来看Uniswap一年还要亏50-43=$7M。
图源：Tokenterminal其实横向对比一下Lido/AAVE,以Uniswap的龙头溢价PS=150+的估值倒也不算太夸张。不过嘛，Lido明确受惠于近期的上海升级，AAVE在也逐步提升抽成比率的同时维持了市场份额，此外还可能受惠于上海升级，而Uni不但错失LSD市场，现在可是连一个分成开关都还没打开呢。综上所述，DEX与用户连接较弱，加上团队忽视附加价值的建设，Uniswap开启抽成可能会影响市场份额和成长性，即使成功开启了当前估值也不低。实际上，若是日后UNI团队愿意正视市场需求的话，利用其品牌优势也不是不能重振雄风。Butnottoday,notnow。
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