ETH持续上涨，链上活动也出现了增长，这很大程度上是由新NFT系列的推出和市场热度推动的。在这篇文章中，我们将探讨:EIP-1559推出后的初步效果；探索治理代币的相对估值模型；使用链上数据评估整个领域的代币估值。
EIP-1559上线
EIP-1559已于8月5日生效，实现了对以太坊网络交易费用设计的关键更改。ETH的一部分网络费用，被称为BASEFEE，现在被销毁，而不是发给矿工。该机制有效抵消了区块补贴给网络的新ETH发行。目前矿工的ETH发行率是2ETH/区块，另外为叔块提供0.0625ETH。随着链上活动的增加，用户会支付更多的交易费用，从而更多的ETH被销毁。因此，该机制将以太坊区块链上的经济活动转化为ETH代币的稀缺性。自EIP-1559推出以来，平均燃烧/块约为0.71ETH/块。这意味着ETH供应的有效发行速度放缓了36%。
Glassnode首席分析师：比特币卖方风险比率接近历史最低点，大行情或即将到来:5 月 24 日，据 Glassnode 数据显示，当前比特币卖方风险比率接近历史最低点。Glassnode 首席链上分析师 _Checkmatey_解释称，该数据表明投资者已不愿在当前价格范围内实现盈利或亏损，这通常发生在买卖双方都精疲力尽的时候，表明大行情即将到来。需要注意的是，2018 年 11 月时该数据的值也非常低，仅表示交易者在此价格范围内精疲力尽，但并未告诉我们他们希望价格向哪个方向波动。[2023/5/24 15:22:29]
在对区块空间高需求的极端情况下，ETH净发行确实会变成净通缩，即消耗的ETH多于发行的ETH。有人指出，按照目前的工作证明发行计划下，这种通缩水平需要的网络使用量将明显高于今天所显示的。8月5日至10日发行的80.0kETH，已经通过EIP-1559费用燃烧机制销毁了之前供应的284000ETH。
Glassnode报告：矿工投降仍在持续，比特币投资者还未走出困境:7月12日消息，根据Glassnode的每周链上报告，矿工投降仍在持续，因为极端的财务压力肯定存在。该机构补充称，在市场建立有弹性的底部之前，可能会有持续的“阵痛”和进一步的下行风险。
进行这项研究的分析师表示，比特币投资者还没有走出困境。即使是专业交易员，也很难准确地预测市场触底的时间。
Glassnode指出，矿工仍在抛售，过去几个月一直如此。然而，在之前的熊市中，矿工的投降持续了大约4个月，因此资金外流可能会持续到第三季度。
它还指出，2018/19年熊市期间的下跌持续了约15个月，最终比特币价格从峰值到谷底下降了84%。在这个周期中，类似的情况可能会看到比特币达到12000-13000美元左右的底部，市场将在2023年第一季度之前保持区间波动。（BeInCrypto）[2022/7/12 2:07:45]
Glassnode：尽管市场疲软，强手们却在继续囤积BTC:金色财经报道，据区块链分析公司Glassnode最新报告显示，2021年比特币市场上的一个印记行为是，具有有限卖出历史的投资者的坚定积累。非流动性供应是指链上实体持有的比特币数量相对于他们账本历史中的流入量的占比>=75%。这些非流动性实体所持有的供应量在5月与市场的大部分一起抛售。从那时起，他们一直保持着持续的积累压力，现在正以每日铸币量3.4倍的速度积累币。换句话说，手握重金的囤币党正在以每天开采新币的三倍以上的速度买入供应量，这意味着强手们仍在继续囤积BTC。[2021/12/27 8:06:48]
目前已经出现了一些净通缩区块被挖的例子。在高使用率的环境中，特别是在向权益证明(Proof-of-Stake)的低发行环境过渡之后，通过燃烧机制实现的通货紧缩完全有可能在结构上高于发行。
还有一个论点是，EIP-1559减少了抛售压力，因为供应以较低的速度膨胀，现有代币的稀释程度较小，而持有ETH代币的需求相应增加。随着向权益证明的过渡越来越近，并且ETH持有量转化为验证者数量，矿工们也更有动力持有一定比例的ETH。一个有趣的注意事项是交易所的净头寸变化指标。据显示，整个7月的ETH价格约为2000美元。流出量已以相对规模放缓，但与历史记录相比仍有所上升。在EIP-1559之后，尚未对交易流产生显着影响，但这是一个值得关注的指标。
Glassnode：ETH 2.0储蓄合同中ETH总价值达857万个ETH:12月8日消息，据Glassnode最新数据显示，ETH 2.0储蓄合同中的ETH总价值已达8,570,370个ETH。[2021/12/8 12:58:15]
探索代币估值指标
过去几周，整个以太坊生态系统的代币价格也出现了竞价。在这些市场条件下，退一步思考如何识别治理代币的不对称价值是有用的。其目的是识别与核心基本指标和链上利用率相比可能被低估的代币。TVLvs估值
从最简单的分析开始，我们可能会比较协议中锁定的总价值(TVL)与代币市值的比率。虽然仅TVL不足以衡量协议的采用、效率和未来价值，但它可以成为了解中短期价格行为的有用指标。许多人追踪TVL走向，因此它对价格和注意力有一种反射性影响。它还为我们提供了添加到协议中的流动性和产品市场契合度的高级指标。在价值探索的过程中，我们可以看到，例如Compound或Yearn，相对于代币的价格表现，最近超过了协议TVL。另一方面，Sushi是一个相反的例子，即TVL的增长保持相对平稳，TVL增长保持相对平稳，而疲软的价格表现反映了这一点。
Glassnode：Uniswap团队可能在团队代币分配方面误导了社区:金色财经报道，Glassnode最近发布的文章对Uniswap的去中心化提出了质疑，同时暗示该平台的开发人员可能在团队如何分配UNI代币方面误导了社区。Glassnode称，Uniswap的团队、投资者和顾问已经分配了所有UNI代币中的40%，其中21.51%分配给了投资者和顾问。然而，这些代币的分发本应持续4年，目前缺乏一个公开的时间表。团队和投资者的代币似乎也没有被锁定。Glassnode还批评了该项目的治理，其指出，如果要提交提案，一个人必须拥有UNI全部供应量的至少1％。但是，由于尚未释放全部供应，此阈值实际上是当前循环供应的8％。[2020/9/25]
协议收入vs估值
协议收入可以为对现有或潜在现金流感兴趣的代币持有者创造一个强有力的叙述。这些是一些核心DeFi协议的累积收益或奖励DeFi协议的累积收益。费用/市值比率越高，代币持有者理论上从每一美元投资中获得的价值就越大。
从理论上讲，COMP再次表现为与AAVE的价值竞争，其30天收入相当，但占其市值的50%。请注意我们是如何在两个去中心化的交易所(Sushiswap,Bancor)旁边展示两个借贷协议(Compound,Aave)的。在进行这些分析时，按类别比较项目，以反映类似的费用生成机制，以及对同一组用户的竞争是很有用的。直接在各个类别进行比较往往不合适，而且可能会产生误导。衡量协议现金/流动性
我们在上一节中将TVL与市值进行了比较，试图找到相对于分配的用户资本的估值过低/过高。我们还可以比较重要的使用指标，例如针对TVL产生的费用，以衡量协议相对于协议流动性的效率。TVL并不能说明全部情况，因为对于用户分配给其矿池的价值，协议的效率可能要低得多。每存入一美元，它可能会产生更少的费用。因此，可以将产生的费用与TVL的比较来直接衡量这一点。较高的TVL/收入值表示每锁定一美元产生的费用较低较低的TVL/收入值表明每锁定一美元产生的费用较高
请注意，向两种贷款协议分配了更多的资本，以创造每一个边际美元的收入范围有多大。Compound继续提出一个令人信服的理由，认为它相对于Aave被低估了，其TVL/收入要多产生18%的费用。关于Sushi和Bancor两个DEX协议，费用产生的差异不那么显着，该指标的差异为11.7%，尽管相比之下Bancor的市值仅为Sushi的44%。接下来我们将比较这些协议的用户基础。用户vs市值
与协议交互的总地址通常被认为类似于用户。考虑基于此指标的类似分析框架也为我们讲述了一个有趣的故事。首先，我们评估每个协议的累积所有时间用户计数，其中：高市值/用户比率表明相对于市场价值和潜在高估的历史用户数量很少低市值/用户比率表明相对于市场价值和潜在低估的大量历史用户
我们再次看到Compound和Sushi在各自的类别中名列前茅。但是，我们在研究累积用户指标时必须小心。根据观察到的时间范围，用户数量可能会出现偏差。虽然Compound用户看起来比Aave相形见绌，但回顾30天的用户增长却是一个略有不同的故事。Compound的用户增长速度仍然比Aave快，但还没有达到上表所示的极端。还要注意Sushi的相对健康增长与Bancor的停滞增长。
进一步探索建议
考虑通过用完全稀释的价值(FDV)替代市值来探索每个指标。FDV代表的是在考虑了全部发行的总供应量后的项目总价值，它本身可以用来与市值进行比较，作为未来发行销售压力的指标。虽然Compound在上述分析中显示了一个令人信服的价值论据，但值得考虑的是，它的代币通胀超过Aave。即便如此，Aave的FDV仍为65亿美元，而Compound的FDV为49亿美元。探索FDV为我们展现了一个有趣的现实。许多代币都以市值定价，因为这是价值投资者对价格探索者的惯常看法。在探索FDV的过程中，我们发现了一些有趣的异常现象，这些异常现象存在于总供应量较大的代币中。许多你可能忽略的市值排名前100的项目实际上是FDV排名前100的项目。Curve就是一个这样的例子，它的FDV是70亿美元，在前100名之内，但从市值来看，它一直处于前100名之外。一如既往，只有充分了解估值指标和框架才可以揭示真面目。免责声明：本报告没有提供任何投资建议，所有数据仅供信息之用。任何投资决策都不得基于此处提供的信息，您将对自己的投资决策全权负责。
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