编者按：本文来自
Deribit德瑞的交易课
，星球日报经授权发布。
打造网络效应并非易事。在加密货币领域尤其困难，因为你要么与现任大咖竞争，要么进军利基市场。网络新贵就面临着这一难题：小型网络对潜在用户的实用性有限，但网络规模和实用性的增加又在于必须吸引更多的新用户。
例如，设想一个典型的新加密货币交易所。其投资了一些资金用于做市，但其订单簿的深度仍比现有交易所薄得多。该交易所试图吸引新的交易者，但是吃单方宁愿在流动性更高的交易所交易，从而减少执行交易时的滑点。没有吃单方，你就无法吸引更多的做市商。其他做市商认为在这个新交易所交易并不经济实惠，因此他们宁愿向其他交易所提供流动性。引导流动性是一个典型的先有鸡还是先有蛋的问题。
派盾：价值1300万美元的加密货币已转至Alameda整合地址:2月2日消息，据派盾预警监测，价值1300万美元的加密货币已转移到标记为“Alameda整合”的地址，包括来自Bitfinex的约600万枚USDT和1545枚ETH(250万美元)，以及来自0x7889开头地址的约460万美元USDC。
派盾表示，尚不清楚为何Bitfinex要将价值850万美元的加密货币转移到Alameda整合地址。[2023/2/2 11:43:22]
另一方面，如果该交易所能够成功获得诱人的流动性，就能成功打造网络效应——流动性可以产生更多的流动性。
最近，加密货币项目开创了引导网络效应的新机制。其核心概念似乎很简单：激励以原生代币奖励增加网络效用的行为。
我称之为基于代币的网络引导。它可应用于受益于网络效应的任何应用程序——从多人游戏到金融市场，再到社交网络。若此概念专门用于激励市场流动性，则称之为“流动性挖矿”。
过去一年加密货币相关公司股票大幅上涨，最高涨幅超60倍:TheBlock统计的数据显示，过去12个月加密货币相关上市公司的股票实现大幅上涨。自2020年初以来，业内知名公司GalaxyDigital和Silvergate的股价分别上涨了1105%和672%。但涨幅最大的是加拿大上市经纪公司VoyagerDigital，自2020年2月以来，该公司股价上涨超过6000%。一年前，Voyager的股价约为0.23美元，而目前其股价约为15美元。YahooFinance的数据显示，该公司的市值约为19.6亿美元。这些股票之所以受到关注，可能是因为它们为投资者提供了间接获得加密货币敞口的方式。[2021/2/9 19:17:03]
错误的开端
中心化交易所是最早使用基于代币的网络引导的群体之一，其中最著名的几家为FCoin、BitForex、ConeBene和CoinSuper。它们的模型被称为“交易费挖矿”。
动态 | 调查：多数广告业高管“未曾考虑”使用加密货币进行媒体购买:虽然在媒体购买中使用加密货币引起了大量的讨论，但从需求方那里得到的认可却很少。Advertiser Perceptions今年7月进行的一项针对广告高管的调查发现，超过三分之二的高管甚至没有考虑过这个问题。调查还发现，Facebook推出加密货币Libra的计划对广告业对加密技术的看法几乎未产生任何影响。68%的广告客户和代理机构表示，Libra的推出不会影响他们的计划，而6%的广告客户表示，这实际上会让他们对使用加密货币“更不感兴趣”。（Mediapost）[2019/8/2]
根据此模型，交易所以交易所代币的形式退还了交易者的部分交易费。交易者除收到返还的全额交易费之外，往往还会收到额外的奖金。
换言之，交易所付费激励用户交易，但所付货币对用户而言是无价的。
声音 | 肯尼亚区块链协会：加密货币交易额已达150万美元 但知识匮乏阻碍行业发展:尽管尼日利亚中央银行（CBN）尚未批准以加密货币的形式进行虚拟货币交易，如比特币、Ripple、Monero、Litecoin、Dogecoin、Onecoin以及NairaEx等交易所，但邻国的加密业务正在不断增长。在肯尼亚，加密货币交易额已经上升到150万美元。肯尼亚区块链协会对此表示，尽管该国交易额已达150万美元，但关于安全和相关知识的匮乏阻碍了加密货币的发展。[2019/7/16]
交易量出现了爆炸式的增长。FCoin于6月初推出了交易费挖矿计划——紧接着交易量激增，相比之下，该计划推出前的交易量几乎微不足道。
来源：CER2
然而，这些方案其实只是营造了一种流动性增加的假象，因为激励措施主要推动了洗售，而非提供订单簿深度和合法的吃单方流量。CER的研究3考察了交易量模式、独立访客数和网络流量，来证明交易量是人为夸大的。这种情形对交易所并不妙，因为它们不仅未能增加实际交易量和流动性，而且本质上通过为洗售付费而浪费了资金。
交易费挖矿和这些交易所相继失败，导致基于代币的网络引导备受质疑。尽管如此，问题不仅仅在于奖励用户的某些行为，而在于知道应该奖励哪些行为。
可以设计更好的引导模型吗？
对于这些中心化交易所而言，一个更好的模型需具备以下特点：
1提供真正的订单簿深度
通过同时考虑订单簿交易时间和交易量来补偿限价单。
2吸引真正的吃单方流量
这可能来自于订单簿深度的增加，亦可来自以交易所代币形式获得的部分交易费退款。
3避免过度开发
不要将之变得过于经济，以致给他人机会洗售或“钻制度的空子”。
尽管这种改进的模型尚未应用于中心化交易所，但已经有流动性挖矿的变化版本成功应用于DeFi应用程序。最明显的案例是SNX激励的sETH：Uniswap上的ETH资金池。Synthetix平台生态系统的关键组成部分是一个可以买卖Synthetix合成资产的流动场所。由于合成资产和通常交易的加密资产未能自然形成流动市场，因此Synthetix基金会决定将一部分的SNX代币通胀引向sETH的流动性提供商：Uniswap的ETH资金池。
该计划凭sETH取得了巨大成功：ETH资金池一度增长至2,400万美元。在此期间，它是Uniswap上最大的资金池，占Uniswap总流动性的近1\u002F3。引导市场的一边自然吸引了市场的另一边——在该池中买卖的交易者。此后，基金会和社区将分配给该激励计划的奖励减少了95％，尽管如此，sETH资金池仍然是UniswapV1上最大的资金池。
通过利用铸币税，Synthetix本质上能够利用其网络的未来收益来增加当前的网络效用，此种收益体现在其代币的当前经济价值中。此外，由于不参与这些网络效应打造的人的网络代币份额将被稀释，这也形成了一种次级激励。这就好比对免费使用者征税一样，不过方式更友好一些罢了。
从这个角度来看，基于代币的网络引导实际上与传统的初创企业融资模型非常相似。在这两种情况下，项目都可以使用其现金流量的投机性未来价值来为网络效用打造行为和用户增长提供资金。
尽管如此，两者的一个主要区别是，基于代币的网络引导使用与网络价值绑定的资产来奖励参与者，而非使用经济价值来补贴初创企业提供的商品或服务。一些参与者可能会出售这些奖励，但奖励的持有者实际上会被转换为“网络股东”。这些持有者变得更着眼于项目的长期发展，并有潜力以用户和\u002F或增值投资者的身份来支持该项目。Balancer和Synthetix推出各自的激励计划后，都看到了这样的结果。
结论
在Synthetix的案例中，基于代币的网络引导提供了一个清晰的途径，来解决“先有鸡还是先有蛋”的问题，并且引起了人们的注意。许多DeFi项目目前正在运营，或计划运营类似的激励计划，包括Balancer、Curve、Thorchain、Bancor、Kava、Compound和Mstable。考虑到项目数量的爆炸式增长和这种网络引导模型的强大功能，可能会出现大规模的流动性或交易活动向DeFi空间转移。此外，鉴于许多此类项目都在相互竞争，甚至可能会出现一场各个项目以代币奖励互相促进的“激励战争”。到最后，用户可能成为真正的赢家。
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