编者按：本文来自：链塔智库，作者：姚前，中国人民银行数字货币研究所所长，odaily星球日报经授权转载。
如何实现整体经济效益和社会福利的最大化，是法定数字货币研发的核心命题。理论分析表明，央行数字货币的应用能够分别作用与支付方面、货币政策方面以及金融稳定方面。基于DSGE模型的实证结果显示，发行央行数字货币对我国银行系统和金融结构的冲击可控，长期看有助于提高经济产出，与稳态时的经济产出相比，可提升经济增速0.01个百分点，总体经济效应正面。实证结果还证实，央行数字货币利率创造了一种新的货币政策工具，可以在宏观经济调控上发挥作用。法定数字货币对货币政策的影响
基于合理的机制设计，央行数字货币对货币政策和宏观经济的影响“中性”不同的属性设计决定了央行数字货币不同的经济影响。若仅是一种支付工具，不是一种计息资产，那么辅以相关机制设计，央行数字货币相当于各类传统支付工具的变体，不会对货币政策和宏观经济产生过多影响。例如，在批发端，央行数字货币以100%准备金抵押发行，并限定于银行间支付的封闭场景，那么它对货币供应量的影响“中性”，不影响宏观经济。在这样的央行数字货币环境下，现有的货币政策框架依然适用。央行数字货币利率可成为一种新的货币政策工具若央行数字货币不仅是一种支付工具，还是一种计息资产，那么它将创造一种新的价格型货币政策工具。一是在批发端。当央行数字货币利率高于准备金利率时，它将取代准备金利率成为货币市场利率走廊的下限；二是在零售端。央行数字货币利率将成为银行存款利率的下限。这具有两层正面政策意义。一是有助于提升央行政策利率对中长期信贷利率的传导。如果央行数字货币利率成为银行存款利率的下限，中央银行则可以通过调整央行数字货币利率，来调控银行存款利率，进而传导至银行贷款利率。二是有助于打破零利率下限。传统上，零售端的央行货币是现金，而现金的利率为零。因此，当零售金融资产利率下降至零时，资金则会向现金转换，从而使负利率失效，名义利率的有效下限为零。若发行零售端的央行数字货币，并同时废止大额现金的使用，则可对央行数字货币计负利率，或者可酌情对央行数字货币收取钱包保管费。实质上等同于实施负利率政策，由此打破零利率下限约束，释放货币政策空间。央行数字货币有助于提升央行货币地位，增强货币政策有效性根据Prasad的研究，近年来，许多发达国家和新兴市场国家的央行货币在总体货币总量中的比重有所下降。自2003年以来，我国央行货币与M2的比率下降了5%，印度下降了7%，欧元区则下降了3%。这在一定程度上表明央行货币在社会经济中的重要性正在下降。其中的部分原因可能是传统央行货币的支付功能不能完全适应现代经济的需求。从一些支付机构提出的“无现金社会”口号以及近几年来私人数字货币的发展均可以感受到，央行货币的地位正受到挑战。而央行货币的数字化有助于优化央行货币支付功能，提高央行货币地位和货币政策有效性。发挥央行数字货币的数字化特性，或有助于解决传统货币政策困境姚前的研究表明，货币政策传导不畅、逆周期调控困难、货币“脱实向虚”、政策预期管理不足等现代货币政策困境的根源，在于传统央行货币的难以追踪性、同质单一性和操作当下性，而央行数字货币的数字化特性则有助于解决这些问题。对此，姚前尝试性地提出央行数字货币发行的“前瞻条件触发”机制，通过利用央行数字货币的数字化特性，在货币发行时预先设定符合政策导向的条件，来实现货币的精准投放、实时传导、前瞻指引以及逆周期调控，初步探索了央行数字货币在数字经济环境下，解决现代货币政策困境的可能性。法定数字货币对金融稳定的影响
证监会姚前：区块链用于监管 正在区域股权市场试点:10月21日消息，今日，在2020金融街论坛年会“金融科技与创新”平行论坛上，中国证监会科技监管局局长姚前谈及区块链在监管上的应用及其进展情况，其中，姚前主要以证监会在区域性股权市场应用金融科技，尤其是区块链技术，打造新一代的金融基础设施作为案例，来进行讲述。
姚前表示，之所以选择在区域性股权市场展开这样一个实验，本意是为了夯实多层次资本市场的基石，提升区域股权市场的品质，为中小微企业的股权融资提供更优质的服务。（财联社）[2020/10/21]
可通过增加银行存款向央行数字货币转化的摩擦和成本，避免央行数字货币的“狭义银行”影响在零售端，不论央行数字货币基于账户或不基于账户，央行资产负债表均向公众开放；若不计息，在正常情况下，央行数字货币不会引发大规模存款从银行转移到央行，导致“狭义银行”。但有一个担忧是，由于数字化特性，在银行危机时刻，银行存款可能会快速、大规模地向央行数字货币转移。英格兰银行副行长Broadbent最早表达了这样的担忧。对此，本文认为，实质上中央银行对CBDC具有完全的控制权，CBDC对银行存款也不是完美的替代品。例如，银行存款可以透支，而CBDC不行。商业银行也不是完全被动的，他们会对CBDC的竞争做出反应。为了防止在计息情况下CBDC对银行存款的替代，至少可以采取以下措施，来增加银行存款向CBDC转化的摩擦和成本。一是央行可以参照实物现金管理条例对央行数字货币实施“均一化”管理，以此管控央行数字货币的大额持有，或者这实质上是管控大额取现。二是中央银行对银行存款向CBDC每日转账施加限额，不支付高于规定限额的余额的利息，降低大额CBDC的吸引力。三是商业银行引入大型CBDC提款通知期限；对可能接近现金存储成本的异常大额余额征收费用。四是商业银行提高银行存款吸引力。例如，提高利息或改进服务。无须对央行数字货币持有“狭义银行”恐惧症针对Broadbent担忧的狭义银行影响，Kumhof&Noone发布工作报告提出CBDC的“四项核心设计原则”，包括“CBDC利率自由浮动、不与准备金互换、不与银行存款按需兑换、仅对合格债券发行”，以避免CBDC对商业银行的冲击。并依据CBDC系统内参与者的不同，构建三种不同的系统模型，建立CBDC交易所。本文认为，他们提的核心原则实质上是将CBDC设计成了纪念钞，以避免CBDC对银行存款的冲击，这似乎本末倒置了。为了避免狭义银行化，而将CBDC设计成纪念钞性质的资产，将会使CBDC的经济意义大打折扣。同时，CBDC利率自由浮动，会导致与现金的兑换率浮动，这势必会影响法币的计价功能和支付功能。同一商品有两种价格，一种以现金计价，一种以CBDC计价。那么，货币属性的减弱将会使CBDC变为类似于央行票据或纪念钞的投资资产。若比照于央行票据，市场上已经有国债，再造一个政府信用资产，不仅意义不大，而且可能会造成财政政策和货币政策之间的冲突。若比照于纪念钞，则意义更是甚微。CBDC相当于是数字纪念钞，而不是数字现金。此时，CBDC真成了收藏品。现在各方对CBDC似乎有种“狭义银行”恐惧症，孰不知，CBDC是否导致银行存款搬家，只是个中间目标，而非最终目标。对于中央银行，最重要的考量应是，CBDC的发行和流通是否有利于服务实体，促进经济增长。如果答案是“是的”，那么，适当的银行存款搬家也无不可。比如，根据姚前的研究，余额宝等互联网货币基金的推出，虽然在前期导致银行存款搬家到货币基金，但在一定程度上有利于利率价格发现，使市场利率向均衡水平回归。实践亦表明，作为一种私人部门信用资产，银行存款是否会大规模搬家或大规模取现，最重要的还是商业银行本身的经营能力和服务水平，而不在于其他资产相对于银行存款的吸引力。若真要防止银行存款搬家，维持金融稳定，从根本上而言，一方面有赖于商业银行自身能力的提升；另一方面有赖于审慎监管、存款保险制度等金融安全网的保障。
姚前：区块链可以让公之于众的数据更加可信:8月6日下午两点，蚂蚁链、罗汉堂、新浪财经共同策划的《寻找区块链力量》系列访谈第一集正式开播，中国证监会科技监管局局长姚前与蚂蚁集团董事长井贤栋共话区块链如何赋能信任。
姚前表示，进入数字时代，如何超越纸质载体，立“数字“为据，如何打上数字手印，盖上数字公章，以防止数字的易更改，就需要全新的技术来予以保障。而对数字货币或高价值的数字资产而言，还有“双花“问题需要解决：100元的数字货币，即便被扣上了数字公章，比如由中央银行签署了数字签名，也有被拷贝重复花费的可能。
区块链技术就是数字时代解决上述一系列问题的综合性数字技术的统称。比如用对端的公钥加密，用本端的私钥签名，可以解决数据的保密问题、按手印的问题、确定交易对手方的问题；用哈希算法辅之以时间戳生成的序列号可以解决数据的唯一性问题，防止“双花“；用共识算法可以解决在没有可信中间人的情况下，一人记录数据、多人监督复核、不能随意造假的问题。（新浪财经）[2020/8/6]
声音 | 姚前：解决跨境支付结算难点 传统路径优化和区块链技术新探索都值得关注:据财新网11月24日消息，11月23日下午，中国证券登记结算有限责任公司总经理、央行数字货币研究所前所长姚前在广州国际金融论坛第16届全球年会上表示，解决跨境支付和结算难点，沿着传统路径继续演进优化，以及通过区块链等技术就跨境支付进行全新探索，这两个发展方向都值得关注。[2019/11/24]
声音 | 姚前：数字资产的结算将会赋能资产证券化区块链平台:据第一财经消息，中国人民银行数字货币研究所所长姚前发文表示，随着未来技术演化升级和应用研究的深入，数字资产托管与数字资产钱包，甚至是数字资产的结算将会赋能资产证券化区块链平台，在拓展中小企业融资渠道、服务实体经济方面发挥积极作用，应用空间广阔。[2018/10/8]
姚前：中本聪的51%算力假设是有问题的:在今日的清华大学区块链应用与投资论坛上，央行数字货币研究所所长姚前表示：后继研究发现，中本聪提出的51%安全算力假设是有问题的，自私挖矿理论的存在使得比特币挖矿安全阈值下降。自私挖矿指的是，矿工挖出第一个区块，不广播，继续挖第二个，在挖第二个区块过程中，如果有人广播了，则自动广播自己挖到的块。数据证明，矿工拥有33%的算力则自私挖矿有利于自己。鉴于大小矿工的影响不同，因此需要新的模型来对这一问题求解。姚前同时表示，比特币首创的中本聪共识，可以解释为滚动的无期限投票，任何人都可以被理解为一个带工作量的区块，以工作量大小确认投票权重。该算法的问题是，浪费大量的能源，交易确认时间长，因此形成共识的时间也就比较长。[2018/4/26]
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