原文标题：《InnovationsofOn-ChainPerpetualProtocolsPart2》
原文作者：FrankHu,KesterWu
原文编译：Kxp，Blockbeats
随着FTX带来的潜在影响逐步显现，去中心化和透明度的重要性也越来越受到关注。交易活动从CeFi迁移到DeFi已经不再是「是否」的问题，而是「何时」的问题。
GMX这类永续协议在过去几个月中获得了显着的发展，有着独特设计的GMX已经发展成为一个独立的生态系统。这个研究被分成了两篇文章。
第一部分可以在这里找到。
在第二部分中，我们将更加关注GMX的生态系统以及建立在GMX之上的一些有趣的协议。
我们在第一部分中提到，GMXLP的风险在于：1）GMX上的持仓量和2）基础资产价格的波动。
一些协议已经着手解决基础资产波动的挑战。
在与RageTrade创始人@crypto_noodles进行短暂的讨论后，我们了解到该协议旨在做两件事：1）为GMXLP提供预打包的Delta中性策略，2）为稳定币存款人提供更多的收益。
RageTrade的愿景是通过利用真实和可持续的GLP收益成为Arbitrum最大的稳定币农场。
上市公司Ether Capital2022年收入为370万美元:金色财经报道，加拿大上市公司Ether Capital Corporation（NEO：ETHC）公布其截至2022年12月31日止年度的经审计综合财务业绩报告。公司的收入从2021年的150万美元增加到2022年的370万美元，增长了149%，这主要是由于Staked Ether奖励的大幅增加。此外，公司从关联方Purpose Investments获得咨询费收入，该关联方与Purpose Investment的加密ETF（“加密资产管理规模”）管理的资产相关联。2022年12月31日资产负债表上的现金为44万美元，而2021年12月31日为340万美元。但是，增加的245万美元投资于现金等价物、有价证券。如上所述，在2022年期间，公司数字资产的估值发生了重大变化。数字资产价值减少1.373亿美元至7310万美元，主要原因是年内以太坊价格下跌65%。截至2022年12月31日，公司数字资产的估值超过这些资产的成本基础1550万美元。[2023/4/2 13:40:11]
为了实现这一目标，RageTrade计划提供两种产品，分别是JuniorTranche和SeniorTranche。
下面的简单工作流程描述了RageTrade的金库将如何工作。
数据：Crypto.com向未知地址转移约20.89万枚ETH:金色财经报道，链上数据显示，一小时前，Crypto.com累计向未知地址0xf3b0...2a3转入约20.89万枚ETH，共分九次转移，每次转移23,210.67枚ETH。[2023/3/23 13:21:17]
RageTradeWorkflow
参考上面的思维导图，橙色编码的数字/文本提供有关JuniorTranches的信息，蓝色编码的数字/文本提供有关SeniorTranche的信息。
先从JuniorTranche说起：
1.参与JuniorTranche的用户将GLP存入RageTrade的Risk-OnVault。随后的行动完全由Rage的金库合约自动处理。
2.基于GLP池中ETH和BTC的权重，RageTrade在Balancer上借出相应数量的ETH和BTC闪电贷。
3.然后将借来的ETH和BTC在Uniswap上以USDC售出。创造出一个合成的空头头寸。
4.除了从Uniswap出售ETH和BTC获得的收益之外，SeniorTranche的USDC补充款将被存入Aave作为抵押品来借入ETH和BTC。
5.然后使用从Aave借来的ETH和BTC来偿还来自Balancer的闪电贷款。
数据：Arbitrum生态DEX日活用户量已增长至接近1.5万:金色财经报道，据链上分析师@DeFi_Mochi分析数据显示，尽管当前加密市场仍未复苏，但Arbitrum生态中的DEX市场预计仍会保持增长趋势，虽然DEX用户总量出现下降，但是活跃用户数量却仍在增长。之所以会有这种现象出现，其中一个原因是流动性挖矿代币空投。Arbitrum生态中的平均日活用户量约为20万个，其中DEX平均日活用户量为1.4万个，这意味着DEX渗透率占比大概在7%左右。[2023/1/10 11:03:13]
6.这整个过程使GMX上的LP能够享受GLP的收益，并有效地降低了基础资产的波动。
接下来是SeniorTranche：
1.参与SeniorTranche的用户将USDC存入RageTrade的Risk-OffVault。
2.然后将USDC借给JuniorTranche，在Aave上保持1.5倍的健康因子。
3.SeniorTranche参与者通过两种方式获得收益。首先，存入Aave的USDC会产生额外的收益。
4.此外，GLP的一部分收益根据SeniorTranche中USDC的利用率分配。利用率的计算在思维导图中有说明。
RageTrade在使用GMX的1年数据进行回测的表现如下所示：
比特币全网未确认交易数量为6609笔:金色财经报道，据BTC.com数据显示，目前比特币全网未确认交易数量为6609笔，全网算力为228.00 EH/s，24小时交易速率为2.39交易/s，目前全网难度为35.36T，预测下次难度下调6.5%至33.07 T，距离调整还剩8天12小时。[2022/12/27 22:09:23]
假设ETH的收益率约为20％，则「Risk-On」Vault/JuniorTranche在考虑GLP收益与SeniorTranche的收益分享后的净回报率约为24.8％。请注意，「Risk-On」金库会定期自动复利ETH奖励。
相反，如果GLP持有者纯粹HODL，则由于GLP池中资产价格下跌，他们将获得-3％的净回报率。
假设ETH的收益率约为20％，则「Risk-Off」Vault/SeniorTranche在考虑GLP收益后的净回报率约为8.27％。收益可以分为两部分：1）在Aave上的贷款利息产生了约1.05％的收益，2）从GLP获得的ETH收益产生了约7.22％的收益。
两个Tranches的「收益漏斗」如下图所示：
关键挑战
RageTrade打造了一个令人惊叹的产品。同时，该协议面临两个主要挑战：1）平衡风险和2）严重依赖GLP收益。
加密货币套利平台Mosdex完成2000万美元A轮融资，Evli Bank PLC领投:6月15日消息，加密货币套利平台Mosdex完成2000万美元A轮融资，Evli Bank PLC领投，Lifeline Ventures风投部门、NordicNinja VC、 Petteri Suorsa、Magnus Eskelinen和Jouni V?is?nen等参投。资金将用于在全球扩展，计划在纽约、香港、新加坡、伦敦、东京和迪拜开设办事处。
Mosdex发言人表示，该公司希望将欧洲市场作为其首要目的地。该公司还将在今年晚些时候推出符合欧洲加密货币法规的加密货币套利解决方案。（Globe News Wire）[2022/6/15 4:29:56]
调整金库中的头寸会在两种情况下发生：1）GLP池的权重变化或2）ETH和BTC价格变化。
Aave上的空头头寸每12小时更新一次。这意味着，每12小时，如果ETH和BTC的价格上涨，将从GLP收益中获利以偿还空头头寸。为了提高资本效率，RageTrade在Aave的空头头寸上维持1.5倍的健康因子。
如果在分配的12小时窗口内ETH和BTC的价格飙升，可能存在在Aave上被清算的可能性。
在这种情况下，参与SeniorTranche的用户将失去他们借给JuniorTranche的资金。而JuniorTranche的参与者可能需要减少他们在GLP中的持仓量，以再次实现Delta中性，或完全失去他们的Delta中性头寸。
自然而然地，该协议严重依赖于GLP收益。这不是系统性风险，但用户应注意收益潜在的波动性。
团队在假设ETH的收益率保持20％的基础上非常保守。尽管如此，参与者应注意ETH的收益率会有显著波动。
观察过去两个月的数据，ETH的平均借款利率为26.5％。尽管如此，ETH的收益率在44次下降到低于20.0％，最低借款利率为约9.1％。
创立之初，UmamiFinance旨在以「可持续」的20％年化利率吸引机构资本进入Web3.0。
Umami的USDC金库为GMX提供流动性，并将GLP的收益传递给存款人，同时对不想要的市场Delta进行对冲。
UmamiFinanceWorkflow
在运作中，Umami的USDC金库通过为GMX提供流动性以获得回报，从中赚取GLP收益。
1.用户将USDC存入USDC金库并获得一个收据Token——ERC-4626TokenglpUSDC。用户可以随时通过在Uniswap上交换glpUSDC以获取稳定币来离开金库。
2.金库使用未公开的存款流动性的比例来铸造GLP，并收取GMX交易费用。
3.其余的存款流动性用于在TracerDAO上铸造BTC和ETH的对冲衍生品。
4.通过购买杠杆Token来对冲，金库创造了一个ETH和BTC的空头头寸。
5.这使金库能够在对冲BTC和ETH价格波动的同时获得GLP收益。
Umami利用Tracer的永续池来对冲不必要的GLP价格波动。Tracer的永续池是合成衍生品，使用户可以对资产进行杠杆多头或空头交易。每个池子都有一个既定的风险额度。
这些头寸不可清算，并且将完全抵押。
永续池由一个合约来管理，根据基础价格源将价值转移给抵押池的多头和空头方之间：
1.池子有两个方向：多头和空头。用户将USDC存入抵押池的多头方，铸造多头Token，反之亦然。
2.用户可以通过燃烧任一Token来转换多头/空头Token为USDC。
3.Token的价值由池子两侧持有的抵押品比例决定。
4.空头池和多头池中持有的抵押品数量会动态变化。
5.每小时，重新平衡发生并且价值从池子的一侧转移到另一侧。转移的数量是根据池子的抵押品比率确定的，其计算如下所示：
以1倍池为例，当基础资产价格上涨时，空头池中的抵押品将转移至多头池。
价值转移的计算将分为两步：
1.假设基础价格上涨5％，价值转移计算如下：
从空头池转移的金额计算如下：
这一函数将有效防止任何一方失去全部价值。尽管清算风险被有效地消除，但收益大大降低。观察2p多头现货，如果基础资产升值100％，2倍杠杆将带来200％的收益。然而，在功率杠杆函数下，收益将减少至约75％。
Umami的USDC金库的「收益漏斗」如下图所示：
TracerDAO永续池的表现不佳
需要注意的是，USDC金库的对冲模型不会导致完全的Delta中性。
尽管TracerDAO的永续池设计有缺陷，但Umami可能将其用作对冲工具，因为他们在USDC金库推出之前启动了支持TracerDAO池中流动性的早期活动。使用这些池进行对冲的实际成本远高于预期。
TracerDAO池的偏限制了金库的可扩展性和表现
与RageTrade类似，平衡风险在Umami的USDC金库中仍然存在。
金库每9小时重新平衡其Tracer对冲。如果BTC或ETH在短时间内非常波动，这可能会对Delta中性产生不利影响。
该金库现在已停止运营
2022年8月底，Umami暂停了备受期待的USDC金库，因为其声称的20％年利率不可持续。
DuneAnalytics，@dbustos20
自然而然的，当公众得知金库的表现不佳和随后的暂停后，大多数金库存款人都交换了glpUSDC。
上述两个协议都试图为GLP池LP提供Delta中性。UmamiFinance表示将再次尝试，而RageTrade的产品结果尚未可见。
GMX生态系统的发展值得期待。
在ByteTrade，我们正在积极构建我们的Web3操作系统，该系统基于开放的区块链-边缘节点-客户端架构，是原始全堆栈互联网协议的去中心化版本，它将吸引大批用户和去中心化互联网应用来实现Web3.0，并最终将数据所有权还给用户。
除了成为Web3OS构建者外，ByteTrade还积极参与孵化和早期投资Web3.0项目，以构建我们的Web3OS生态系统。我们将通过为Web3.0构建者提供各种资源，包括但不限于技术专业知识、产品定义、商业规划、GTM策略和资金等，来为他们提供切实帮助。
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