原文标题：《ThecompleteguidetoGLPwars》
原文作者：HenryAng,MustafaYilham,AllenZhao&JermaineWong，BixinVentures
真实收益被认为是人们可以在链上找到的最纯粹的收益形式，它不依赖于过多的代币释放，而是依赖协议实际交易产生的费用和收入。如果协议选择将利润分享给用户，那么这种可持续性的收益对?DeFi?农民来说极具吸引力。
GMX?是产生真实收益的代表性项目。作为一个受欢迎的永续交易平台，GMX?使用?GLP?作为交易的流动性，用户交易产生的损失和平台费用的?70%?会以?ETH?或?AVAX?的形式分配给?LPs?和?GMXToken?持有者。换言之，作为?DeFi?协议中最大的费用产出者之一，GMX?将大部分费用收入分配给利益相关者。
自?GMX?上线以来，市场对?GLP?的需求猛增。目前，GMX?锁定的总锁定资产价值超?5?亿美元，且一直处在增长状态，而?GMX?引发的真实收益叙事也获得了越来越多人追捧，开发者开始在?GMX?之上构建项目，并吸引?GLP?份额，GLPWar?随之而来。
GLPWar?的起因
在了解?GLPWar?之前，我们先对?GMX?和?GLP?进行简单梳理。
GLP?是一个类似于?Uniswap的?LPs?流动资金池，它由下图所示的一篮子代币组成，其中?48%?是稳定币、?52%?是由其他币种组成，由于?BTC、ETH?等币种价格波动，整体价值会出现相应的波动。用户被激励质押?GLP，以从交易者的损失中获利，同时获得?esGMX?和分享?70%?的平台交易费用。
图?3?：GMX?的?GLP?组合
由于市场风险，GLP?质押者获得收益的同时也可能出现亏损。下图对?GLP?的回报与收益进行了比较。自成立以来，GLP?的回报率为-13%?。
Glassnode：目前流通BTC中86.6%处于未实现利润状态:10月9日消息，虽然BTC价格近期出现反弹，但根据Glassnode分析数据显示，在所有流通BTC中，仍有86.6%目前处于未实现利润状态。在短期持有者方面，大约15.6%BTC供应量在过去约155天内购买并且处于未实现利润状态；处于盈利状态的长期持有者目前持有73.4%的供应量，剩下11%的BTC次有着处于亏损状态。此外，BTC未实现净利润规模也达到了一个“有趣”的里程碑：在NUPL值0.5的基础上反弹，这表明BTC供应中未实现利润总额相当于比特币市值的50%（整体未实现收益金额约4500亿美元）。如果NUPL值再次跌破0.5，可能会引发更多BTC持有者卖出，因为他们害怕看到未实现利润进一步减少。[2021/10/9 20:15:45]
另外，GLP?收益以?ETH?或?AVAX?支付给用户，用户必须手动领取奖励并进行复投操作。尽管?Arbitrum?和?Avalanche?的费用很低，但手动复投多次势必会产生相应的手续费。
各个协议注意到了?GLP?的问题，并提出解决方案，比如将?GLP?的风险敞口对冲掉会怎样？如果将收益率杠杆化会怎样？如果收益可以自动复投会怎样？如果?GLP?可以用作抵押品会怎样？开发者们开始寻找突破点，GLPWar?随之而至。
GMX?生态
PlutusDAO?是一个收益聚合器，通过原生代币?PLS?进行协议治理。它为?veJones、veDPX?或?veSPA?等?veAssets提供流动性质押。集成?GLP?后，用户可以存入?GLP?用于解锁更大功能的?plvGLP。
使用?plvGLP，ETH?奖励将每?8?小时自动计算一次。由于自动复投，plvGLP?的价值增加，持有者可获得更高的?APY。PLS?代币也作为流动性挖矿奖励分发给?plvGLP?质押者。Plutus?收取GLP?收益的?10%?作为费用。
plvGLP?还解锁了与其他协议的可组合性。常规?GLP?只能在?GMX?上质押，不能与其他协议集成，plvGLP?通过与各种借贷、资产管理协议合作来解决这个问题。通过?LodestarFinance?和?VendorFinance，用户可以使用?plvGLP?进行借款或抵押，用户可以据此制定更好的策略，比如可以持有杠杆多头或空头头寸，也可以通过借入?BTC?和?ETH手动执行?delta?中性策略。@0x?Bobdbldr?在这里详细介绍了相关的策略。
彭博首席策略师Mike McGlone：比特币更有可能回升至6万美元:彭博首席大宗商品策略师Mike McGlone认为，比特币更有可能回升至6万美元，而不是跌破当前的 3万美元支撑位以达到2美元的目标。他将比特币的持续价格走势与2018-2019年交易时段的“寒冷”时期进行了比较。具体而言，BTC/USD 汇率在2018年暴跌80%以上后进入了接近4000美元的长期整合期，但2019年的突然上涨使其价格升至14000 美元。BTC已自五月在3万美元附近筑底，有望反弹至6万美元。他表示“当比特币维持在其20周移动平均线以下约30% 的门槛时，更多以战术交易为导向的空头似乎会激增，这让买入并持有的交易者有时间积累。”（Cointelegraph）[2021/7/24 1:13:11]
最近，Plutus?还与?FactorDAO?达成合作实现资产管理。因子策略可利用?Plutus?产品并创建新的用例，一个潜在用例是?Plutus?指数库，它聚合了所有?plsAssets?并使收益来源多样化。他们还在探索与?RodeoDolomite?和其他公司进一步整合的机会。
MugenFinance?是?GMX?上最早的项目之一。Mugen?是一个建立在?LayerZero?上的跨链收益聚合器。用户可以从多条链上的多个协议中获得收益，可以看做是?LayerZero?上的?YearnFinance。目前，他们的平台上只有一种策略，即?GLP?策略。
GLP?策略由?Mugen?的金库根据该策略的白名单资金数量执行，金库则通过铸造和质押?GLP?获得收益。将资金存入?Mugen?的用户将铸造原生代币?MGN，以?xMugen?的形式质押的?Mugen?将从国库中获得?ETH?收益。用户可以选择收益自动复投，将?ETH?收益用于购买?MGN?并抵押。这有助于提高?APY，因为与手动复投相比，自动复投的频率更高。
Mugen?的策略虽然比较基础，但为农民提供了多样化选择和收益的自动复投。未来，Mugen?将集成更多协议，用户只需质押?MGN?即可从多个来源和链获得收益。
BKEX Global杠杆ETP专区将于今日20:00新增4大标的:据BKEX Global公告，BKEX Global杠杆ETP专区将于2020年9月28日20:00（UTC+8）上线FLM3L（FLM三倍做多）、FLM3S（FLM三倍做空）、NEO3L（NEO三倍做多）、NEO3S（NEO三倍做空）。交易基础费率：0.2%；日管理费（每倍）：0.4%。\t
BKEX Global于4月29日上线杠杆ETP专区，目前已上线含BTC3L、BTC3S在内的超过20种标的。
BKEX杠杆ETP专区是在给定标的资产（如BTC）前提下，追踪每日资产收益率3倍的交易型产品。购买“3L”表示3倍多，购买“3S”表示3倍做空。[2020/9/28]
VestaFinance
VestaFinance?是一个抵押债务平台，用户可以锁定抵押品并铸造?Vesta?的稳定币?VST。GLP是?Vesta接受的抵押品之一，这为用户增加?GLP?新的使用场景。用户可以存?GLP，借入?VST，来实现资金效率的最大化。
VST?可以在?Vesta?的矿池中抵押，根据锁定期不同可获得?10-40%?的稳定币收益率。在抵押率为?150%?时，VST?的收益率将为?6.7%?-26.7%?。总体而言，在没有任何直接敞口的情况下，GLP?收益率可以提高到?46.7%?左右。
Vesta?还允许对?GLP?收益率进行杠杆操作。与?Degenbox?类似，用户可以存入?GLP?获得?VST?贷款，然后用它来购买更多的?GLP。这个过程重复多次能获得更大的杠杆头寸。在?120%?的抵押率下，?6倍的杠杆头寸是可能的，APY?将达到近?120%?。
然而，这种策略可能受到?BTC?和?ETH?等资产价格波动的影响，从而产生清算风险。RiskDAO?有一篇很棒的文章介绍了?VestaFinance?的风险及其当前配置的安全性。
UnstoppableFinance?为?GLP?持有者提供完全免费的自动复投器。与按收益或存款收取一定比例费用的其他协议相比，使用自动复投器不收取任何费用，用户可以因此节省?gas?成本。该协议的保险库是使用ERC-4626代币化保险库标准构建的，任何人都可以在其保险库之上构建。
BKEX Global将于9月21日17:00首发上线TKNT:据BKEX Global公告，BKEX Global将于2020年9月21日17:00（UTC+8）首发上线TKNT，开放交易对：TKNT/USDT。
TKNT是一个新概念项目，将Bet-Mining和Defi稍加混合，从而可以通过平台游戏进行固定挖矿，构建可以在基于ERC20的所有DApp中实现游戏参与和应用内支付的系统，并结合各种金融服务。[2020/9/20]
他们还有一个名为?TriGLP?的新机制仍在开发中。该机制将?GLP?代币化为?stableGLP?和?cryptoGLP，根据它们承担的风险获得不同数量的收益。他们的目标是创建一个类似?delta?中性稳定币的头寸，年利率约为?10%?，且不会受到波动的影响；以及类似加密货币的头寸，年利率约为?30%?，同时保持完整的?ETH/BTC?敞口。
GMDProtocol
GMDProtocol?是另一个提供附加功能的收益聚合器，它通过提供伪delta中性策略缓解?GLP?的直接敞口问题。
GMD?为?BTC、ETH?和?USDC?提供单一质押金库，其存款限额基于?GLP?对?USDC、ETH?和?BTC?的相对比率，金库中的资产则用于铸造?GLP?并赚取收益。这允许用户对他们存入的资产保持?pseudodeltaneutrality。例如，想要不接触?BTC、ETH?或?GLP?中的其他代币的情况下通过USDC?赚取收益的用户可以将资金存入?GMD?的?USDC?金库来获得部分?GLP?收益。这种伪delta中性策略使用基于?GLP?的?USDC、ETH?和?BTC?组成的比率。
随着时间的推移，分配给?GMD?上?3?个金库的金额需要每周通过手动来重新平衡，以调整至新的?GLP?比率。GMD?协议不会重新平衡用户资金，但它会将最大总价值的5-15%?存入?Delta-NeutralVaults?来进行重新平衡。这有助于缓解低准备金问题，因为协议本身有流动性可供提取。
BKEX Global将于今日18:30上线REP:据BKEX Global公告，BKEX Global将于2020年7月24日18:30（UTC+8）上线REP（Augur），开放交易对：REP/USDT。
Augur结合神奇的预测市场和去中心化网络能量创建了一个精确的预测工具，并为真实金钱的收益提供了渠道；用户可以通过正确预测未来真是世界的事件来获取回报。[2020/7/24]
为了进一步降低?GLP?中?Uniswap?等较小资产的波动风险，GMD?提供了一个协议储备，其中包含的?GLP?的价值为总?TVL?的?5%?-15%?。该协议储备金由国库资助，将在用户资产价值低于?GLP?价值时补偿给用户。GMD?认为，从长远来看协议储备金只会增长，因为它可以从?GMX?交易员的损失中获得价值。
从实际表现来看，?3?个金库在?2022?年?12?月?11?日到?2023?年?2?月?12?日期间的收益率为?2.6%?-2.9%?。根据这些结果推断，APY?约为?16.6%-18.7%?，略低于宣传的?20%?-26%APY。
虽然?GMD?试图保持?Delta?中性，但它没有任何空头敞口来保持真正的?Delta?中性。该协议本身需要储备金来作为对无常损失的支持。这限制了?GMD?的可扩展性，因为如果没有足够的储备，金库就不能变得太大。它们只能根据协议储备的表现来扩展到更大的?TVL。到目前为止，GLP?储备处于盈亏平衡状态，GMD?扩大金库将受到限制。
YieldYak
YieldYak?是一个基于?Avalanche?的自动复投器。每一个用户只要点击再投资，就可以获得?AVAX?的复合奖励，这种机制对于用户而言是一种激励。
得益于?Avalanche?的1.8亿美元激励计划?AvalancheRush，YieldYak?能够为储户提供更多奖励。GLP?策略存款人将从?AvalancheRush?获得最高达30万美元的?AVAX。此外，还可以通过在?YieldYak?永久质押?esGMX?以最大化?GLP?奖励。为优化?GLP，YieldYak?还升级了?YakSwap。YakSwap?可以自动选择将资产交换到?GLP?的最佳路径，帮助将GLP重新平衡到预期的指数权重。这减少了用户的滑点，同时帮助?GMX?拥有合适的资产比例。
RageTrade?是?Arbitrum?上一个利用?LayerZero?底层的永续交易平台。他们是第一个推出双金库系统以最大限度地减少直接市场风险的项目，其拥有?Risk-OffVault?和?Risk-OnVault?两个金库通过在?Aave?和?Uniswap?上操作来最大程度地减少?BTC?和ETH?的风险敞口。
用户将?sGLP?或?USDC?存入?Risk-OnVault，该金库在?Balancer?上通过闪电贷借出?BTC?和?ETH，并在Uniswap?上出售成?USDC，出售获得的?USDC?连同?Risk-OffVault?的?USDC?会被存入?AAVE?再借出?BTC?和?ETH，这些?BTC?和?ETH?会被用来偿还?Balancer?的闪电贷。这些操作将在?AAVE?上创建了一个空头头寸，因为?Risk-OnVault?现在借入了?BTC?和?ETH。
Risk-OffVault?的另一个重要特征是为?Risk-OnVault?提供抵押品，抵押品将用来维持?AAVE?的借款健康系数?1.5?。每?12?小时，该头寸就会重新开放以收取费用，并在?AAVE?和?GLP?抵押品的空头之间重新平衡?PnL，并根据?GLP?存款的构成重新平衡对冲。
将?Risk-OnVault?与?GLP?的回报表现相比，理论上它的利润回报率约为?25%?，而?GLP?为-13%?。
然而，目前?Risk-OnVault的回报率为-1.2%?，GLP?价值损失主要是由于对冲直接敞口的高成本和交易者盈利导致。在?RageTrade?完成第二次审计并提高其存款上限后，他们将能够显著降低对冲成本。为了对冲交易者的PnL，RageTrade?将提供部分或全部对冲交易者?PnL?的选项。如果用户愿意，这些将以单独的金库的形式供用户存放。
JonesDAO?是一个收益、策略和流动性协议，旨在提高资本效率。依靠双重金库机制为用户提供杠杆收益，JonesDAO?的?jGLP?金库允许存放?GLP?和?GLP?内的任何资产，jUSDC?金库接受?USDC?存款。
来自?jUSDC?金库的?USDC?可以用于铸造更多的?GLP?并获得?GLP?的杠杆头寸，然后，GLP?奖励将在?jGLP?和jUSDC?存款人之间分配，他们分别获得?33%?和?11.3%?的年化收益。jGLP?金库将自动平衡其杠杆以防止清算，此外，用户还可以选择自动复投。
JonesDAO?的费用结构如下，他们为了长期增长而建立了独特的费用结构，继续抵押的用户会从取消抵押的用户那里收取费用，鼓励用户继续在?JonesDAO?质押。
存入?jUSDC?金库的?USDC?越多，可以购买的?GLP?就越多，从而导致更高的杠杆率。下图显示了jUSDCAPY?与金库利用率的关系，其中?GLP?收益率为?35%?，由于杠杆增加，jUSDC?收益率可以上升到近?20%?。
就回报表现而言，jGLP?并未对冲市场风险，实际上是放大了风险。这意味着?jGLP?金库的实际表现取决于市场状况。针对?0%GLP?收益率和?80%?利用率的回测，表明?jGLP?优于?ETH。如果包括?GLP?产量，结果可能会更好。
Abracadabra
Abracadabra?是一个借贷平台，拥有自己的稳定币MIM，可以使用计息抵押品借入。它引入了magicGLP，一种?GLP?代币的自动复投器。从?GLP?的?ETH?收益将被用于购买更多的?GLP，然后转化为?magicGLP。使用平台上的?MIM，用户可以选择将他们的头寸通过杠杆化提升?4%?，以实现他们的?GLP?上高达?84%?的?APY。
Steadefi?是一个提供自动收益杠杆化的策略的平台，他们目前有一个金库，可以提供?3?倍?GLP?杠杆头寸。
用户每向金库存入?1?美元，就会从借贷池中借?2?美元来铸造?GLP。这有效地创建了一个?3?倍的杠杆头寸，该头寸会随着时间的推移自动复投并在必要时重新平衡。
在表现方面，GLP?的?PnL?为?12.3%?，Steadefi?的金库以?89.8%?的?PnL?优于?GLP，收益率高出?7倍。
协议关键指标对比
潜在的加入者
YamaFinance
YamaFinance?正在构建一种拥有最大资本效率、速度和安全性都进行优化的全链稳定币，目前尚未在?Arbitrum?上推出其?GLP收益杠杆化产品。
Yama?能够提供高达?101?倍的杠杆，从而提供更好的收益获取机会。对于?GLP，他们将其限制在?17倍，使?APY?达到333%?。目前Yama?尚未详细说明其杠杆?GLP?流动性收益获取的机制。这可能涉及借款人使用?GLP?抵押品借入?YAMA?并获得杠杆头寸以获得更高的收益。
可以看到，众多开发者基于?GMX?建立了很多协议，不少协议也汇集了数百万美元的?TVL，整个市场对基于?GLP?的产品有着明确的需求。
由于?DeFi?的可组合性，这种搭建乐高式的操作使得?GLP?在各类协议中发挥作用，包括收益率杠杆化、自动复投和借贷等。随着?GMX?生态发展壮大，预计会有更多协议将?GLP?集成到它们的协议中。当然，GLP?也存在因交易者交易赚取利益并从?GLP?撤出资产而被完全耗尽的风险，因此，很多协议未来可能会尝试对冲交易者的?PnL，以降低风险。
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