研究一个项目并建立其自己的信念是链上投资者旅程的关键一步。一旦你（1）能够识别项目，（2）能够研究它们，（3）了解炒作水平/隐含预期，（4）了解宏观背景，你就比只会在推特上寻找想法高一个层次了。
我不打算在这里介绍如何研究?BTC?或是?ETH?这样的主要币种。你的第一步是要了解你的项目是做什么的，你可以去项目的网站、推特、Discord?上去了解（1）这看起来像不像是一个局，（2）是否有我认识的人在推特上关注这个项目，（3）它是?VC?支持的还是匿名的。你可以使用?Coinmarketcap、Messari Research、Nansen?等工具来了解项目的概况以及关键?KPI?指标。阅读之后，你就能够简单地用几句话概述这个项目是做什么的，还有它是如何赚钱的（以?GMX?为例，可以概括它是一个去中心化的杠杆?PERP?交易所）。
到了这一步，你就明白这个项目是在协议层面（例如?AAVE, MKR, DPX, GMX, SPELL），还是在层/链层面（例如?ETH, NEAR, AVAX, FTM）。两种类型的研究过程是不同的，所以我们可以从链开始研究——这里需要注意的是，链往往是“低风险”的，它有更多的VC参与其中（仍然是高风险），但其市场估值通常要高得多。所以相较于早期的协议级投资，它的上升空间可能是有限的（除非你是在非常早期加入的）。
每条链都可以被认为是自己的“加密货币国家”。他们的属性和交易都不同，有些牺牲了某些安全措施以降低交易成本。我绝不算是专家，你也不需要成为专家！因为在人们在争论这每个加密链的优点时，作为投资者的你只需看看它的用途在哪。使用情况可以从交易数量、锁定的总价值（基本上是一个指标，表明有多少资本被投入到链上工作）和任何给定链上的用户数量中观察，看看人们是否喜欢使用它。与其争论谁是未来的“以太坊杀手”， 我更倾向于只关注人们喜欢什么。目前的情况是机构/鲸鱼级别的?DeFi?主要存在于?ETH/Arbitrum?上，而游戏等协议使用则存在于?Avalanche?上。
摩根溪联合创始人：真正考验是如何在未来10年持有BTC并保护其安全:摩根溪联合创始人Jason Williams刚刚发推称：“如果你现在有了比特币，你已经完成了简单的部分。真正的考验是如何在未来10年持有和保护它的安全。比特币将重塑我们所知道的一切。我真的不认为我夸大了这句话。”[2020/11/7 11:57:03]
对我来说，非主要链通常应被视为中短期交易，而非长期持有。为什么？因为有超过?100?个不同的第一层链在竞争?TVL?和用户，而且大多数链经历了一些“炒作”周期，这些周期是由“基金”或是激励链上使用的举措所驱动的（例如真正的高?APY?耕作），所以当时有大量的雇佣兵资本涌入。但随着激励措施的枯竭，这些资本又离开了。最近的一个例子是?FTM，它的?TVL?在?Andre/ve(3,3)激励机制的炒作下暴涨，FTM?代币价格也是如此。但等到炒作周期结束之后，TVL?就沉下去了。请下面是?Defi Llama?的?TVL?的炒作周期以及?FTM?代币的交易情况：
代币上涨→TVL上涨→代币上涨，然后反过来。
如果你想要在这些“链”上赚钱，那么实际上就是想针对炒作周期做提前交易。那我又是如何研究这些东西，并找出下一个即将到来的周期呢？
最近的一个例子是?NEAR。所有使用我的“观鲸入门”的读者，都能看到今年早些时候?NEAR?那聪明的资金动向。要研究?NEAR，你就通过他们的网站，要在?Messari?上了解更多关于它的信息，并尝试在推特上找到一些真实的或是看起来没那么虚假的帖子。更重要的是，你会自己架起桥梁，使用?L1?来感受用户体验。高水平（High level）只是另一个使用?Proof-of-Stake?的第一层，而且它将改变世界（我意识到这是一个过度的简化，但通常而言它是否具有革命性并不重要）。这个网络本身于?2020?年?4?月启动（你可以在?Messari?上找到这些信息）。
现场丨Cdot创始人刘毅：公链发展面临的核心问题是如何突破性能瓶颈:金色财经现场报道，10月11日，由金色财经、Candaq和哼哈互动联合发起的金色沙龙第55期“Polkadot-波卡万物生长与跨界破圈对话”在北京正式举行。在本次沙龙上，Cdot创始人刘毅指出，公链发展面临的核心问题，是如何突破性能瓶颈，同时保持可组合性，不过度牺牲去中心化。目前解决方案有跨链、Layer2、超级Layer1和分片。Polkadot也是分片，但它是处在多链和分片之间的。分片最难的是跨片智能合约调度问题，Polkadot也面临这个问题。此外，他表示，Polkadot的成功非常依赖于共享安全，共享安全成不成立确定了Polkadot整个设计成不成立。[2020/10/11]
你可以通过?Dune Analytics?的统计数据看出，通过?NEAR?的彩虹桥桥接的总资产从未真正具有过牵引力，直到?2021?年末（聪明的钱开始购买的时候），它最近桥接的总资产金额达到了近?15?亿美元。
你可以观察到现在的交易数量仍然增长势头良好（还是?Dune Analytics?的统计数据）。
是什么引发了这一切，你应该在什么时候产生兴趣？正如我在链的概述中所提到的，一些激励或赠款计划通常会启动一个?L1?的炒作周期。在这个例子中，为了获得?DeFI?的市场份额，NEAR?在?2021?年?10?月提供了?8?亿美元的补助。?
你可以看到一些聪明的钱在这个公告出来之前就提前交易了，但不久后链上的活动就放缓了，直到最近?2022?年初才有所回升。然后，它从一群加密货币投资公司那里筹集了?1.5?亿美元，包括?3AC、Mechanism、Dragonfly、A16z、Jump、Alameda?等。
动态 | Poloniex回应CLAM“闪崩事件”：无论如何损失将得到解决:Poloniex在推特发布了对于CLAM事件更新:“毫无疑问，我们致力于让受影响的债权人成为一个整体，无论遇到什么样的困境。我们正在努力实现这一目标，包括(但不限于)收回违约借款人欠贷款人的债务。无论如何，损失将得到解决。”据金色财经此前报道，用户考虑起诉Poloniex，指责其处理加密货币CLAM闪崩亏损之举为盗窃。[2019/6/8]
我不关注公链，而且链本身就很难估值。但这些?L1“炒作周期” 都是一样的。以一条使用量有限的链为例，它会推出激励措施吸引雇佣兵资本，主要基金投资，价格上涨，然后过了?6-12?个月之后，炒作可能会消退并转移到另一条链上（这可能与?NEAR?不同，但这么讲只是说明它通常是如何流动的）。你怎么知道炒作正在消失，或者代币是否会表现不佳？我会观察以下?4?个方面：
聪明的资金/鲸鱼的动向（表演结束之后他们就会开始转移）；
TVL?的增长/下降（激励措施耗尽的时候，TVL?就会开始下降）；
交易/用户数（这个也是如此。现在的情况是流入链与流出的资本不平衡，所以如果你看到相反的情况，可能就是获利的时期要来了）；
观察供应分布；
因此，TVL?现在仍处于爆炸性增长。在周期的这个阶段，做多代币可能还是不错的（如果你是一个全职的?Degen，你应该研究底层协议，这些协议在?NEAR?上的变动会比?NEAR?本身大得多，但要注意欺诈/局）。
供应的分布/稀释是另一个需要注意的要紧事。请记住，这些只是代币的流动市场，代币的供应和需求都是价格上升、价格下降的原因。在你拥有一个非常蹩脚的供应方结构的时候，代币将会长期下跌。这一条同时适用于链和协议。
什么是“蹩脚的”供应方结构?Wizard?呢？主要看两点：
声音 | Robert Rosenblum：如果监管者将加密货币视为证券，应明确公众如何购以及交易市场建立场地等问题:据CoinDesk消息，在Token Summit 2019会议上，Wilson SAonsini Goodrich&Rosati公司的律师Robert Rosenblum表示，他的公司通常将大多数加密货币视为证券。当时他的同事总是感觉存在差距，“那么，现在怎么办？”换句话说，监管者需要解释，如果代币是证券，公众应该如何购买，交易市场可以在哪里建立。Cosmos创始人Jae Kwon也提出类似观点。他指出，没有人知道如何以美国监管机构目前认可的方式经营去中心化交易所。但是Robert Rosenblum似乎觉得这是可以解决的，“只有当我们拥有一个运行良好的市场，我们才会有更多的经验和更好的框架。”不过，这需要多长时间？这成了根本问题。缓慢折磨着快速发展的行业。欧洲合规公司MME的律师Andreas Glarner表示，来自欧洲的观点是整个行业都很困惑：“大约五年后，答案是还不清楚。否则，我们不会坐在这里（讨论）。那是外面的景色。[2019/5/18]
流通市值与稀释后的市值是否有偏差？
解锁时间表在既得代币上是什么样的？
根据?Coinmarketcap?的数据，SRM（Solana?上的去中心化交易所）只有?3.5?亿美元的流通市值，而?FDV?的流通市值为?270?亿美元。换句话说，FDV?与流通量的比率为?77?倍。通俗地说，这意味着目前有大量的资金被行权，等待着向你抛售！他们什么时候会抛售呢？上?Messari?转转，看看“供应时间表”吧。
看看?SRM?的解锁时间表，它的流通代币供应将在未来?12?个月内增加?2.4?倍，基本上每月都增加约?9%。
Digital Asset建筑与技术战略首席技术官：对于智能合约 如何将资产与外部系统整合非常重要:据coindesk消息，区块链初创公司Digital Asset的建筑与技术战略首席技术官Shaul Kfir在Synchronize 2018会议上举例美国财政部的回购国债，表示1亿美元是一个小型交易，这是一个非常适合智能合同用例。在现实世界中，资产始终会被创造和摧毁。如何将资产与外部系统整合的问题非常重要。对于智能合约来说，最好的例子是“当人们想拥有这个逻辑上集中的IT系统，但是不希望它实际上是中心化的时候，任何时候在多个设备上都有一个工作流程。[2018/4/20]
鉴于流通市值（可以看成是对今日代币的美元需求）与?FDV?的不匹配，这样的供应方结构意味着该代币将面临巨大的抛售压力。自?2021?年?9?月?SRM?的解锁阶段开始以来，其代币供应量已经增加了?6?倍! 自从解锁开始以来，SRM?一直都只是一个下跌的典范。
再回到?NEAR。为了成为链上以及链上协议方面更为成熟的投资者，你需要关注这些解锁时间表，因为它们会对代币价格产生重要的影响。NEAR?的结构要好得多，它的流通市值为?110?亿美元，而?FDV?的为?160?亿美元，并且在未来?12?个月内流通供应量只增加了约?36%。
希望这能给你提供一些高水平的心理模型，以便在进行链级研究时利用。我个人并不关注公链，所以公链分析不是我的专长。我倾向专注于协议来寻找投资理念（上升空间更多，风险更多）。
这更像是我的主业。同样，我对观察鲸鱼的介绍以及我在推特上的介绍将填补你的“想法漏斗”（要研究的东西的顶部）。世界上有数以千计甚至数以万计的项目可供研究，你该如何知道你的代币是否值钱？
一个关键的开始就再次通过网站、讨论区、使用产品（如果它公布出来了）、阅读真实的?Twitter?帖子、通过?Messari?等途径了解。你的首要目标是能够解释（1）该项目的目标是做什么，（2）该项目/产品是否具有需求或可解决的市场（3）隐含的期望是什么，（4）它在使用、估值、炒作等方面的竞争是什么。
我想再次重申，目标在于建立你自己的信念，而非他人的信念。如果你对一项投资没有信心，当它下跌?50%时（几乎肯定会下跌），你就需要有信心继续投资或以更便宜的价格购买更多的投资。我也倾向于关注那些我有兴趣并正在使用或是将要使用的项目，以此保持我的参与度，这通常使我会进入?DeFi?代币。
就从项目是做什么的开始--你需要了解其功能、路线图、人们为什么会使用它，以及它的目标市场有多大。例如，我是?Dopex?的忠实粉丝，因为期权本身就是一种更好的对冲和方式（而不是?perps），我认为随着时间的推移，鲸鱼和散户会更多地使用它（perp?数量巨大=大量?TAM）。与其在?30?倍杠杆的?ETH?长线上被清算，我更是可以通过购买?ETH?看涨期权（或在?Atlantics?出来时使用）来获得杠杆式的上行风险，且没有清算风险。
观察一个项目的时候，你不能在真空中观察它。作为勤奋工作的一部分，你需要制定一个竞争格局（我的代币与其他代币相比），不仅要涉及今天的?TVL/使用方面，而且要涉及产品差异、投资者/顾问参与、路线图差异和社区差异的方面。拥有社区的狂热崇拜、TVL?低但在不断增长、在持续开发新的创新产品的项目，会优于具有高?TVL?但没有增长、创新有限的代币。
大多数失败者都栽在只比较他们的代币与下一个市场领导者的市值。他们爱这么比较，但是所有的协议都很难估值，你要认识到代币价格是由炒作和讲故事所驱动的，这比基本面要多得多。但与此同时，不断增长的基本面也会导致炒作和讲故事。
为了打出一个全垒打，我通常会寻找低起点的估值（通常是?5-1.5?亿美元的市值），我认为它们正在建立一些特别的东西，可以达到?10-20?亿美元。我不研究抄袭的项目，因为如果该项目可以很容易地分叉，那么它的竞争优势就非常非常低。“建立一些特别的东西”可以细分为：（1）完全的新概念（例如?Dopex?的?IRO+Atlantics，JPEG?的?NFT?贷款，SPELL?在开始时的收益率代币贷款，BTRFLY?的隐藏之手）或是（2）更好的用户体验或削减中间人（例如?GMX）。
好了，我找到了一个小规模的项目，我认为它建立了一些与同行不同的东西，接下来做什么？
请进入讨论区，提出一些问题。哪怕提的问题很愚蠢，社区和团队处理你的问题的方法也能告诉你很多。信息如果他们采取防御措施或是阻止你，那就不是一个好的社区，很可能预示着产品会出问题（或者是产品不会推出）。如果代币有一个产品，那就使用它！如果遇上问题，就向团队提供反馈。
对于协议级别的项目，我倾向于只写一小页内容，写写它是做什么的，有哪些鲸鱼在投资、建议，鲸鱼、零售中的哪一个会使用它还是二者都会使用，目前的估值， 以及我认为它可能是什么，随着时间的推移它的使用/TVL?是如何变化的，以及有哪些即将出现的催化剂。
你可以通过?Nansen?或者直接点击?Debank?来寻找参与项目的鲸鱼。此外，网站上通常会说明还有谁在为这个项目提供建议，你甚至会在?discord?上看到一些人在各种项目中的重叠。
估值是非常、非常困难的。不具有任何功能的?Meme?代币可以达到?10?亿-400?亿美元的市值，而像?Curve/Convex?这样的?DeFi?的关键构件则是?30-80?亿美元的?FDV。我个人最好的投资来自于?1?亿美元的买入和?8?亿-20?亿美元的卖出，所以这是我推荐的框架。很明显，实际上还存在其他的方法，但如果你想在?4-6?个月的时间内达到?10-20?倍，较低的市值可能会适合你（但显然它可以归零）。
如果项目的产品已经推出并绘制出了在一段时间内的使用情况——你通常可以从Dune Analytics的页面上找到这些信息，或者靠它来为你建立分析。以GMX为例，他们的统计页面为你提供了你需要知道的关于随时间增长的一切。
至于?DeFi?项目，深入研究项目如何赚钱（如何提取费用，是否具有经常性）以及它是否回馈给代币持有者（在?GMX?的案例中，70%归?GLP，而其余部分归?GMX）也是不错的。
如果产品还尚未推出，那么你就要预先了解他们推出项目的催化剂，因为代币通常在发布日期前后会出现一个“Alpha?爆发” 。你可以通过潜伏在项目对话中来获得这些信息，并找到哪些团队成员倾向于泄露?Alpha。有些情况下你也可以查看一个项目的?Github，借此观察他们是否正在开发一些市场上缺少的东西。 然后，它归结为（1）头寸大小和（2）美元成本平均法/买入点，这部分将需要单独写，但它是高水平的。要想在炒作较低时买入，你就要在主要产品发布前几周甚至一个月买好，或者如果产品已经出来了，那在你喜欢的价格或是项目爆炸性增长时?DCA。
对于协议，你还需要完成类似我在?SRM?上曾做过的供应分布分析/练习，并着重研究团队代币的归属，观察归属期有多长。较长的归属期表明团队有希长期保持建设，而积极的、短期的归属意味着它可能是在掠夺现金，他们的动机是在短期内提高价格（仍然可以在这方面赚钱），但长期而言则会放弃这个项目。
这篇文章对电子邮件订阅者来说太长了，所以我将发布第二部分并对协议研究进行更深入的研究，但希望这能给你提供一个很好的起点。我想强调的是，你应该记住以下要点：
寻找与众不同、难以复制的项目；
有优秀团队和顾问支持的项目；
开始时市值较低，只有极少的 CT 子 （的项目）；
具有良好的供应方代币结构（的项目）；
拥有你在项目讨论中发现的即将到来的关键催化剂或是伙伴关系（的项目）；
建立你自己的信念，而不是从?CT?子那里外包它；
而且可能最重要的是，要减少你实际投资的项目数量。世界上有那么多创新或特别的东西可以建造，但你可以投入工作的时间+资本是有限的。如果你在某个项目上扣动了扳机，那么这个项目应当需要有潜力开辟大量的?TVL/使用，或是能将新用户带入这个空间。
撰写：Onchain Wizard
编译：TechFlow Intern
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