原文标题：《Nansen 复盘加密巨头自救：如何阻止百亿多米诺倾塌》
原文来源： Nansen
随着前阵时间 stETH 脱锚事件的进一步发展，围绕这一话题又涌出很多猜测。Curve??的 stETH/ETH 池不平衡，其中原因显然可以追溯到 UST 脱锚。
Nansen 的本篇报告从?LUNA 爆雷讲起，覆盖其后发生的一系列加密百亿巨头们的「多米诺」倒牌，在了解了大规模交易 stETH 的钱包之后，深入研究了各个实体，并分析了它们的交易行为。结论包括：
stETH 是 ETH 的衍生品，严格来说，不需要与 ETH 进行同等交易（即 1:1 ETH 挂钩）；
stETH?价格仍在变化，这为其他人以低于 ETH 的价格购买 stETH 创造了机会；
大部分时间里，stETH 一直与 ETH 交易（1:1），直到 UST/LUNA 脱锚才改变；UST 脱锚发生后，Curve 池中?stETH/ETH 汇率降至 0.94。
在 UST 脱锚之前，stETH 与 ETH 的价格一直相对平等，UST 爆雷后，stETH/ETH 汇率开始低于 1:1，此后差距不断扩大。
从 6 月 1-7 日，Curve 池中的?ETH/stETH?比率保持在相对稳定的 0.45，而 stETH 价格在 0.98 ETH。6 月 7 日开始出现 stETH/ETH 汇率降低的迹象，此时 ETH 余额减少，stETH 余额增加。
从 6 月 9 日到 6 月 10 日，ETH 和 stETH 余额都减少了超过 10 万，因为 stETH 继续以 0.97 的折扣交易。鉴于不稳定的宏观环境，这导致用户通过移除流动性和/或出售 stETH 获得 ETH 进一步降低头寸风险。流动性的损失和额外的抛售压力对 stETH 造成了进一步的压力，汇率在 6 月 11 日跌至低点 0.94。
尽管 6 月 12 日 stETH 汇率略微恢复到 ?0.96，但由于 Curve 池转账持续流出，持币者信心仍然很低。Curve TVL 在短短两周内就损失了近 10 亿美元。
为了了解是什么原因导致 stETH 相对于 ETH 的价格下降，我们研究了在 6 月份进行了大量 stETH 转账的钱包。尽管第一次价格下跌发生在 6 月 7 日，但大量赎回从 6 月 3 日开始。
下面的图表显示了 6 月 1 日至 6 月 12 日期间 stETH 最大的交易。根据这些数据，我们分析了各个实体的顶级交易，主要发生在 6 月 3 日至 11 日。
下表显示了从 6 月 3 日到 6 月 11 日期间进行了大量 stETH 转账的前 11 个钱包，按时间顺序排列：
Cream Finance：BNB Chain上流动性危机是由Boosted Savings计划所致:8月22日消息，DeFi借贷协议Cream Finance回 BNB Chain上流动性危机事件称，该事件是由于去年启动的Boosted Savings计划所致。彼时Cream Finance作为BNB Chain的验证节点，通过将借贷池内未使用的BNB质押进验证节点进行投票让流动性提供者可以额外获得验证节点的收益，但近期币安取消了Cream Finance验证节点的投票权。Cream Finance表示其目前正在取消该计划以恢复协议健康，预计需要7天时间。[2022/8/22 12:41:12]
6 月 10 日 8:37（全文以?UTC 时间标准），Amber Group（0x12b5c9191e186658841f24319433c47278f68e075）从 stETH-ETH?Curve 池中撤出所有流动性，共 83,380.47 stETH 和 26,733.52 ETH。当时，stETH 的价格是 0.96 ETH。由于 Curve 池的 ETH/stETH 比率为 28%，Amber Group 很可能希望在更多 ETH 被抽干之前「留住」流动性。
6 月 10 日 4:05 至 6 月 11 日 7:27，Amber Group 通过 6 笔单独的交易共向?FTX??存款地址发送了 77941 stETH。考虑到 FTX 的 stETH/USD 市场的流动性非常薄弱，Amber 不太可能在公开市场上出售他们的 stETH。当时的订单非常少，只要卖出 1.6 万美元，价格就会下跌 2%，而在他们持有 stETH 头寸时的市场价值约为 1.25 亿美元。Amber Group 有可能与 FTX 达成了场外交易，或者他们只是试图通过像 FTX 一样的 CEX 掩盖其 stETH 头寸。
下文中要分析的钱包包括：
在 6 月 8 日至 6 月 9 日，Celsius 通过钱包?A?的多次交易，从?Aave??提取了总共 5 万 stETH。资金被发送到钱包? A?的紧密交易方——?钱包?B，然后通过钱包?C，最终存入 FTX 存款，这可能是 OTC（场外）交易的信号。
在同一时间段，钱包?D?以 WBTC、USDT?、USDC?、DAI 的形式向钱包?A?发送了额外的资金。这些资金要么用于增加质押品，要么用于偿还 Aave 和?Compound??的债务。
STEPN推出多链去中心化交易所DOOAR:6月10日消息，STEPN推出多链去中心化交易所DOOAR，将分为三个阶段启动。
DOOAR第一阶段，仅内置于STEPN应用，没有独立前端，兑换仅服务于STEPN应用的用户。
DOOAR第二阶段将带有前端，任何用户都可以为GST/USDC和GMT/USDC提供流动性。
DOOAR第三阶段将带有前端，任何用户都可以为其它代币创建流动性池。
此外，STEPN应用内的兑换将收取1%的交易费，0.3%奖励给流动性提供者，0.6%回馈STEPN生态，0.1%用于未来的开发工作。[2022/6/10 4:17:16]
考虑到市场波动性和满足客户赎回需求，Celsius 可能面临流动性问题。随着 stETH-ETH?Curve 池的枯竭和流动性枯竭，Celsius 将没有足够的流动性退出其 stETH 头寸。在以太坊合并后的 6-12 个月内，stETH 无法兑换 ETH，唯一可以交易 ETH 的中介是二级市场。由于?40.9 万 stETH?存入?Aave，而?Compound?中只剩下?12.7 万 ETH，Celsius?无法在不产生滑点损失的情况下「卸去」链上的 stETH。此外，与 Curve 池相比，CEX?的流动性和交易量微不足道，因此不可能通过?CEX?进行抛售。
此外，在 6 月 8 日至 12 日期间，Celsius 使用钱包?A?从 Compound 和 Aave 借入 USDC 和 USDT，并将资金发送到?钱包?E，可能是为了应付赎回。总计 5950 万美元的 USDC 和 200 万美元的 USDT 是在链上借入的。钱包?A?也取出了 11.25 万 ETH，并将其发送给钱包?E。
为了保持健康的贷款价值比，他们不断从钱包?D?向钱包?A?发送资金来偿还贷款和补充质押品。
6 月 10 - 12 日：在 Celsius 平台停止提款后，钱包?B?一共向钱包?F?发送了 10.89 万 ETH，该钱包随后向 0xfdc8eb4815e58152c956c367323b5e08d29f0438（FTX 存款地址）发送了相同的金额，随后又转到 0xc098b2a3aa256d2140208c3de6543aaef5cd3a94（FTX 地址）。
英国传奇艺术家Ralph Steadman将以NFT的形式出售插画作品:4月22日消息，因与Hunter S. Thompson合作而闻名的前《滚石》杂志插画师Ralph Steadman，正以NFT的形式在数字资产市场Niftygateway上出售一系列的动画和静态作品。此次销售将于4月28日启动。
据悉，该系列插画是为了庆祝Steadman职业生涯中的关键时刻，包括了两幅他与Thompson的合作有关的作品等。此次销售NFT作品由Steadman与MTAPHR的创意团队以及奥斯卡提名的动画导演 Dave Mullins合作，后者负责动画插图的制作。原创音乐则由格莱美奖制作人 Matt Winegar提供。此外，Steadman的NFT销售收入的一部分将捐赠给致力于减少对动物产品需求的环保组织WildAid。（RollingStone）[2021/4/22 20:46:14]
钱包?B?的这些资金来自于几个钱包——钱包?A?的 5.28 万 ETH、钱包?F?的 4.2 万 ETH、钱包?D?的 1.36 万 ETH、0x07ce9e0375497c81c603c63f37ffbc03860c23f9 的 1400 ETH 和 0xe081abb7d9e327e89a13e65b3e2b6fcaf2eceb97 的 1000 ETH。
6 月 13 日 1- 2 时，钱包 B 还发送了总共 9000 的 WBTC 到 0x76a05277b81b9ca6c06c9ab4136116fc53e9c9e1（FTX 存款地址）。这些资金都来源于钱包?A。
截至 6 月 22 日，钱包?A?仍然是 ETH（包括 wETH 和 stETH）和 wBTC 质押品在 Aave 和 Compound 的第一贷款人/借款人，总质押价值近 10 亿美元。目前，只要他们质押品价格不突然下跌 37%，他们的健康比率仍然相对强劲。在 Aave 上，健康率为 1.88（这意味着价格需要下跌 47% 才能被清算）。而 Compound 的市盈率为 1.58（这意味着价格需要下跌 37% 才能被清算）。
除了上述实体，我们还查看了在 6 月 1 日至 15 日期间有大量 stETH 交易的巨鲸钱包，并将范围缩小到 7 个关键钱包。
1. 钱包地址：xd275e5cb559d6dc236a5f8002a5f0b4c8e610701（DEX?交易大户）
6 月 3 日 15:18，该钱包从 stETH-ETH?Curve 池中取出了 47353 stETH 和 3991 ETH 的所有流动性。当时的比率为 0.978 stETH/ETH。不到 20 分钟，钱包就把所有的钱存入了 Aave，用以补充质押品。6 月 10 日 13:40 至 6 月 13 日 15:54，钱包多次交易 ETH 和 stETH，净赚 3421 stETH，最终全部存入其 Aave 贷款头寸。这里似乎没有任何恶意行为，该钱包只是把它们的流动性从 Curve 中取出来，存入 Aave 作为质押品，很可能是为了防止市场波动期间的清算。
Kristen：波卡代表以太坊的下一个时代:8月26日消息，ChainX CMO Kristen在做客HyperPay焦点栏目时提及：现在的DEFI大部分还是基于以太坊，而这个时代会慢慢过去，取而代之的是跨链金融，简称Cross-Fi。去年是Cefi之年，今年是Defi的爆发年，而明年将是Cross-Fi的元年。以太坊高额的手续费和“野蛮生长”给DEFI埋下了很多隐患，并且单链操作使链间价值无法传递，DeFi只能依托于以太坊。而波卡代表以太坊的下一个时代。今年波卡正式上线，代表多链互相操作，价值流转的时代到来。基于跨链的金融产品将相继产生，并且引起新的爆点。[2020/8/26]
2. 钱包地址：0xca2c8b7664fa4169bd85da72a968dab9b78f5882（Token 大户），0x7ccd3befb83154b99c02f4dd5aec5dd76f1ee0b2（ETH?大户）
6 月 6 日晚上 9-10 点期间，两个钱包分别从 stETH-ETH?Curve 池中取出所有流动性：54076 stETH/23515 ETH 和 54103 stETH/23489 ETH。两个钱包仍然持有所有的 stETH，在从 Curve 中移除流动性时，stETH/ETH 比率为 0.978。两个钱包都很可能希望避免池里的流动性不足，并决定先发制人地清除流动性。
3. 钱包地址：0x1b2382E16268c26F5dfC814a84ae156671362B5C，0x2E85891e813b9Bd72db0b9065414B9888D1FDFDD
6 月 8 日 4:57 - 6:32，两个钱包分别从 FTX?交易平台钱包收到了 22855?stETH 和 19998 stETH。在 6 月 8 日 7:45, 0x1b 通过 Cowswap 将所有 22855 stETH 交换为 22323 ETH, 0x2E 通过 CoW Protocol 将 19998 stETH 交换为 19481 wETH。在接下来的两天内，换回的 ETH 被发送到他们的 FTX 存款地址，钱包被清空。请注意，这两个钱包都是从 FTX 添加 ETH 的，是全新的钱包。
4. 钱包地址：0xcde35b62c27d70b279cf7d0aa1212ffa9e938cef
该钱包于 6 月 10 日 2:42 从 stETH-ETH 池中取出了 38,420 stETH 和?2,706 WETH 的所有流动性。随后，所有的 stETH 资金被存入他们的 Aave 贷款，以补充质押品。6 月 10 日至 12 日间，他们开始通过偿还 Aave 贷款进一步降低风险。
EOS Ecosystem钱包平台宣布关闭:钱包应用程序EOS Ecosystem平台现在已关闭，该钱包曾承诺为存入EOS的用户带来高额回报，但平台创始人可能已经耗尽了约5200万美元用户资金。4月20日，有投资人称无法通过EOS Ecosystem应用程序访问自己的账户，而且资金已经大量转移到huobidevice3账户。自Block.one在2018年发布开源区块链软件EOSIO以来，已经出现过许多欺诈性平台，比如EOS Vote、EOSCUBE、以及EOSFIN。（The Block）[2020/4/21]
5. 钱包地址：0x5f8f52ddc15990a45ba5aab85dfd9fdfae11b661
该钱包于 6 月 10 日 17:23 将 24607 stETH 和 6689 ETH 的所有流动性从 stETH-ETH 池清除。钱包里仍然保留所有的 stETH。同样，钱包的行为并不意味着任何可疑的迹象，可能是不愿意提供流动性，因为他们知道池中可能会耗尽所有 ETH。
在 6 月 1 日到 6 月 11 日，我们看到共有?18050 ETH 从 3AC 转移到 Deribit，其中大部分是在 6 月 7 日后交付的。这些 ETH 存款进入衍生品可能被用作额外的质押品，以保护 3AC 当前的头寸或采取新的头寸，从而对冲 3AC 当前的投资组合。
6 月 7 日 1:41，钱包?A?从?BlockFi??提取了一大笔的 29054 stETH，并直接将其发送到钱包?B。不久之后，收到的 9710?stETH 作为质押品存入了 Aave。
当天 2:20，3AC 变得更加谨慎，因为钱包?B?使用之前存放的 9709 stETH 作为质押，从 Aave 借了 7000 ETH。在 5 分钟内，这 7000 ETH 被迅速发送到 3AC 的 FTX 存款地址，可能用于出售。该交易可能用于对冲 ETH 价格的下行压力。
在 6 月 8 日，或许 3AC 仍然对他们的头寸相当满意。观察到钱包?B?从 Aave 中取出 1785 个 stETH 质押品，钱包?E?在 0x?Protocol 上用 9400 wETH 换成 9652 stETH。
交易后不久，钱包?E?接着将 700.48 wETH 和 9652.89 stETH 存入 Curve stETH 集中池。
有趣的是，在 6 月 8 日 到 9 日之间，我们看到钱包?D 从?Nansen 上被标记为高活跃的钱包的（0x962fe6f349c320417e1992443c0852b1d95060f2）中接收了 2500 个 ETH，从 Deribit 接收了 1700 个 ETH；其中 4000 个被再次发送到 FTX。
6 月 11 日，钱包?E?从此前 6 月 8 日添加的 Curve stETH 集中池中取出流动性，然后将 10387.66 stETH 发送给钱包??F，该钱包随后将收到的 7282.4 stETH 存入 Aave 作为质押，并借入 4790 ETH，直接发送给 Deribit。
6 月 13 日，我们开始看到恐慌的迹象。钱包 G 开始 unwrap 它的 wstETH，并通过 Cow?Protocol 出售，换取 wETH。仅该钱包当天在 Cow Protocol 上的 5 笔交易中以约 4.61 万?wETH 换得 49022 stETH。
这些 wstETH 的很大一部分被确认来自于钱包 I，在 6 月 13 日至 14 日间，仅这个钱包就将共 3.46 万?wstETH 转账给了钱包 G。
钱包 G 也从 Curve stETH 池中取出 675.1 steCRV 流动性，并交换为 679.9 ETH。有趣的是，钱包?G?也向钱包?H?发送了两笔大额交易，钱包?H?被 Nansen 标记为「巨鲸」。steCrv Token代表?Curve stETH-ETH 池中的份额。
这两笔交易中的第一笔是在 6 月 13 日 4:11 向 H 钱包转账 12967 ETH。在 17:35 左右，另一笔金额为 33856 ETH 的交易随后被转移到同一个钱包 H。
6 月 14 日，3AC 积极偿还 Aave 的债务。
从 8:08 开始，钱包 D 在 9 笔交易中从 FTX 收到 1.495 万 ETH。其中，4790 ETH 在 8:17 被转移到钱包 F，然后在 8:19，他们被转移到 Aave 偿还贷款。
当天，钱包 B 和钱包 F 也在 Aave 上禁止 stETH 作为质押品，标志着他们的 Aave 头寸结束。9:10，至少 88626 stETH 从 Aave 提出。
整个上午，我们观察到钱包 B/C/F 从 Aave 中取出 stETH 质押品，并通过将他们拥有的 stETH（包括之前从 Aave 中取出的）交换成 0x Protocol 和 CoW?Protocol?上的 ETH，从而清掉 stETH 头寸。这些 ETH 的很大一部分同时被用于偿还 3AC 在 Aave 上的贷款。随后，钱包?C?将之前收到的 ETH 卖给了 DAI。
钱包 B 在 2 次交易中累计将 38900?stETH 交易为 36718?ETH；
钱包 C 累计将 17780 stETH 交易为 16625 ETH，用于交易 2000 万 DAI；
钱包 F 用将 7284 stETH 交易为 6981 ETH。
最近关于 stETH「脱锚」是热门讨论，但目前形势的基础在一个月前 UST 崩盘期间就已奠定。
在 Curve 上观察 stETH 的主要流动性池可以看出，这段时间内出现了第一次较大的流动性下降，池中 stETH 和 ETH 的储备严重失衡。
Terra??最大的协议 Anchor 是大量的 stETH 的聚集地，随着 Terra 最终崩溃，绝大多数在 5 月 7-16 日期间回到主网。5 月 8 日，一个单一实体将 7.47 万 stETH 从 Terra 通过跨链?桥转回到主网，并将其大部分出售给 UST，可能是为了抵制 UST 的脱锚。后来的跨链活动很可能是由于担心 Terra 崩溃和 stETH 被卡住，或是担心由于链的安全性减弱而被抽干。
这增加了 stETH 的抛售压力，反过来也可能促使 stETH/ETHCurve 池中的许多 LP 撤回其流动性，其中最大的是 3AC 和 Celsius，5 月 12 日共提取了价值 7.8 亿美元的流动性（值得注意的是，尽管以 stETH 为主要形式从池中提取了大量流动性，但在此期间 3AC 和 Celsius 都不是 stETH 大卖家，也没有保留大部分 stETH）。因此，其他一些在 Aave 上拥有（过度）杠杆化 stETH/ETH 头寸的大型参与者试图平仓，这些头寸依赖于接近 1 的 stETH:ETH 价格比率，从而导致 stETH 面临更大的抛售压力。目前主要的 stETH?Curve 池并没有恢复，仍然保持着明显较低的流动性和严重的 ETH/stETH 失衡。
在最近的事件中，从 Curve 池中撤资表明，许多人希望降低投资风险。如 Celsius 和 3AC 这类大玩家受到市场低迷的影响，这进一步加剧了 stETH/ETH 价格偏差。在 Celsius 这种情况下，保持流动性以满足客户的赎回可能是其首要任务。因此，他们必须摆脱对其他流动资产的依赖，同时通过偿还债务来保护杠杆资产。暂停提款很可能有助于防止银行挤兑，同时为 Celsius 提供时间来重新调整和管理其投资中的风险。
从链上数据中，我们观察到 3AC 不太可能导致 6 月 9 日至 11 日期间 stETH 价格与 ETH 价格的显著偏差，而似乎是这场「传染病」的受害者。3AC 缺乏健全的风险管理，加上杠杆率过高，可以说是 stETH「脱锚」引爆的一颗炸弹。如前所述，直到 6 月 13 日和 14 日，3AC 才开始为 ETH 和稳定币平仓其 stETH 头寸，最有可能降低其风险和减少损失。
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