原文标题：《对 Coinbase 中长期前景的冷静评估》
撰文：DeFi?Surfer
2021 年，Coinbase??创造了 80 亿美元的收入、36 亿美元的净收入和 14 美元的每股收益，但现在，没有人知道 Coinbase 是否能够恢复昔日荣光。本文将重点分析 Coinbase 的中长期中长期前景，以便让人们对这家「上市加密交易所」有更深入的了解。
2021 年 4 月，在 Coinbase 上市之前，首席执行官 Brian Armstrong 给投资者们演示了下面这张 PPT：
从中可见，Coinbase 将自己定位为一个专注于「实现经济自由」的 Web 3 平台，但如果我们看看当时的 Coinbase 财务状况，就会发现 Coinbase 其实应该是一家利润丰厚的加密零售经纪公司，该公司 2021 年净收入的 88% 来自零售交易费用，5% 来自机构交易收入，其余 7% 来自 「订阅和服务收入」（如下图所示）。
Rumak Research：Coinbase股票目标价格接近160美元:金色财经报道，金融分析师团体 Rumak Research 在最新 Coinbase 评估中指出，按照过去市场周期的反应，以及其资本资产定价模式（CAPM），Coinbase 在 2022 年的目标价格约为 52 美元，但考虑到美国目前5.6%的平均市场风险溢价，该股的目标价接近 160 美元，这意味着 Coinbase 股价在历史高位暴跌 90% 后，有可能在今年翻一番。此外，DA Davidson 分析师克里斯托弗·布伦德勒指出，尽管 Coinbase 的“财务状况”包括 34 亿美元的长期债务，但它仍将在加密熊市中幸存下来。尽管如此，该公司仍坐拥61亿美元，因此不会陷入艰难求生的境地。（cointelegraph）[2022/7/21 2:29:17]
进一步细分 2021 年的业绩，Coinbase 在 2021 年促成了 1.7 万亿美元的交易量，其中 68% 来自机构，32% 来自零售。虽然机构交易量是零售交易量的两倍多，但 Coinbase 的零售收入增加了 18 倍。为什么？很简单：零售交易比机构交易更有利可图。Coinbase 2021 年零售交易的混合收益率达到 1.21%，而机构交易的混合收益率仅为 0.03%，相差约 4000 倍（如下图所示）。
巴林中央银行完成JPMCoin数字支付试验:1月12日消息，巴林中央银行(CBB)宣布，在ALBA、ABC银行、JPMorgan、Onyx的支持下，巴林中央银行现已成功完成JPMCoin数字支付试验。CBB行长RasheedAlMaraj表示，他们将继续应用“开创性技术”，以帮助改善巴林的金融体系。此前报道，1月5日，巴林中央银行宣布摩根大通JPMCoinSystem成功完成Onyx部门测试，该测试能够使ABC银行启动对ALBA的实时支付，从而使ALBA在美国的交易方受益。JPMCoinSystem是一种作为支付通道和存款账户分类账的许可系统，使参与实体能够转移在摩根大通存款中的美元。[2022/1/12 8:43:01]
在思考 Coinbase 的中长期前景时，我们必须问两个问题：
Coinbase 的零售交易收入来源是否可持续？
Coinbase 的其他收入流能否增长到更大的规模？
然而，有证据表明上述这两个问题的最终答案很可能都是「否」，让我们继续分析下去——
KuCoin将于7月9日18点上线PoS公链NEAR ，现已开放充值:据KuCoin官方公告，KuCoin宣布上线NEAR Protocol (NEAR)项目并支持NEAR/USDT和NEAR/BTC交易对，NEAR的充值服务现已开放，将于7月9日18点正式开放交易。
据悉，NEAR是开放网络的基础架构和PoS底层公链，致力于区块链技术的推广。
KuCoin旨在发掘优质区块链项目，为来自207个国家的800万用户提供现货、杠杆、合约、Staking 、借贷等一站式服务。[2021/7/8 0:37:25]
Coinbase 在未来三到五年内面临的主要问题是，零售客户群无法支撑公司的基本面，直到其他一些收入来源爆发。对于初级零售用户群，Coinbase 加密货币经纪业务会收取最低 1.49% 的手续费，而对于小额美元交易，有效费率甚至会高于 10%；另一方面，Coinbase Pro 最高佣金率只有 0.60%，比 Coinbase 的整体佣金率低 50%——从这个角度来看，零售用户可能会觉得自己受到「」，毕竟大家不会永远这么「无知」。
更重要的是，Coinbase 还需要面对另外三大挑战：
CoinBene满币网启动CONI第五十一期销毁:据CoinBene满币网官方公告，根据原定计划，于2020年6月10日（GMT+8），CoinBene满币网启动第五十一次CONI销毁行动。 CONI本期销毁：3815654；销毁后流通量：279792442；累积销毁量：131707558，CoinBene满币网每月将交易手续费（不含API）的60%用于市场回购销毁平台币CONI。[2020/6/10]
来自中心化交易所的挑战：Coinbase 有两个最大的竞争对手 Binance 和?FTX?，前者提供超过 600 种加密货币，子公司 Binance US 提供「超过 100 种」加密货币；FTX 提供超过 300 种加密货币，子公司 FTX US 提供「超过 20 种加密货币」。相比之下，Coinbase 有一定劣势，根据 2022 年第一季度的股东信函，Coinbase 目前支持 212 种资产托管和 166 种资产交易，或许其优势仅限于美国市场；
来自传统金融机构的挑战：一旦加密货币的监管状态在未来几年得到明确，高盛和摩根大通等传统金融巨头无疑将会进入这一领域，Coinbase 的竞争压力势必会进一步加大；
动态 | Ripple投资部门参与了初创公司Coil 400万美元的种子轮融资:总部位于旧金山的金融科技公司Ripple继续将XRP注入一个不断发展的相邻创业公司生态系统——尽管目前有一项法律指控称，XRP是一种未经注册的证券。Ripple的投资部门Xpring周四宣布，参与了浏览器内支付处理初创公司Coil的400万美元种子轮融资，牵头的是Ripple前首席技术官Stefan Thomas。(Thomas和Ripple是该轮的唯一参与者)。根据一份新闻稿，Xpring向Coil提供了10亿美元的XRP补助金（价值约2.65亿美元，以今天的价格计算），以帮助建立一个“创造者，消费者和战略合作伙伴”社区。（coindesk）[2019/8/15]
来自去中心化交易所的挑战：去中心化交易所?Uniswap?在其平台上有超过 1000 枚代币可用，交易费只有 0.3%。DEX?一直在抢夺加密交易市场份额，而且这种趋势可能会持续下去（如下图所示）。
不仅如此，加密现货交易量的数据表明，Coinbase?在 2022 年的市场份额也一直在走低（如下图所示）。
事实上，加密货币交易所的竞争可能会继续加剧，最终，交易费用很可能归零，比如 Binance US 已经于今年 6 月宣布推出免佣金比特币现货交易服务，未来肯定会有更多交易所跟进并从 Coinbase 利润丰厚的零售交易业务中分一杯羹。
Coinbase 的收入流来源「偏科」较为严重，想用其他收入取代其核心零售交易业务收入几乎不可能。
2021 年，Coinbase 7% 的收入来自于所谓的「订阅和服务收入」，分为五个独立的部分：区块链奖励收入、托管费收入、利息收入、佣金赚取活动收入和其他收入，如下图所示：
接下来，让我们按照最乐观的假设状况来估算一下这些收入流来源未来前景——
区块链奖励收入：这个收入来源是 Coinbase 从运行验证者（主要是以太坊）获得的质押奖励。假设到下一个周期，以太坊可以达到 1 万亿美元上限并以 30% 的质押率产生 5% 的质押收益率，相当于每年质押 150 亿美元的可寻址市值，倘若 Coinbase 可以一直保持当前 14% 的网络市场份额，那么相当于可以获得约 20 亿美元的区块奖励收入。
托管费收入：Coinbase 会向其客户收取托管加密资产的费用。2021 年，Coinbase 托管的加密资产价值达到 2340 亿美元并从中赚取了 1.36 亿美元的托管费收入，这意味着期托管费率约为 0.06%。假设下一个周期总加密市值达到 10 万亿美元，同时 Coinbase 保持当前托管资产的市场份额，那么其托管收入将增长 6.25 倍达到 8.5 亿美元。
利息收入：Coinbase 会从通过平台托管客户的法定基金赚取的利息收入中获得分成，假设这个收入项目随着托管费收入的增长而增长，大约可以获得约 4 亿美元的收入。
佣金赚取活动收入：对于参与特定区块链协议教育内容的客户，Coinbase 会从他们赚取的加密货币中抽取佣金，预计下一周期可以获得约 1 亿美元的收入。
其他订阅和服务收入：这笔收入主要来自加密基础设施平台 Coinbase Cloud ，假设这一收入来源能在下一个周期增长 10 倍，预计 Coinbase 可以获得 6.9 亿美元收入。
综上，你会发现即便在最乐观情况下，Coinbase 可以获得总计约 40 亿美元的订阅和服务收入，远低于 Coinbase 在 2021 年获得的 65 亿美元零售交易收入，而且我们还没有考虑 Coinbase 需要面临来自 Binance 和 FTX 日益残酷的市场竞争。
Coinbase 当前还有其他三个比较棘手的问题：
人员过于臃肿。目前，Coinbase 拥有超过 6,000 名全职员工，仅次于拥有 8,000 多名员工的 Binance（但 Coinbase 的现货交易量大约只有 Binance 的 10%），远高于约有 600 名员工的 FTX。
没有衍生品业务。现阶段，FTX 正在努力推动美国商品期货交易委员会明确加密衍生品业务监管举措，只要给出明确监管，Coinbase 应该会进入这一领域，但势必会落后于主导当前市场的 Binance 和 FTX 。
投入巨资的?NFT??市场完全失败。据?Dune Analytics??数据显示，自 4 月 20 日推出以来，Coinbase NFT 截至七月初的交易量仅有 290 万美元，而 NFT 市场?OpenSea??同期交易额已超过 59 亿美元，LooksRare??的交易额超过 23 亿美元。
总体来看，几乎可以肯定，Coinbase 的核心零售交易业务非常赚钱但却不可持续，从长远来看，这种收入流可能会逐渐减少，最终归零。另一方面，Coinbase 的订阅和服务业务短期内不太可能取代零售交易收入。更糟糕的是，Coinbase 试图在零售交易之外拓展业务效果并不好，最明显的就是其 NFT 市场。
通过对 Coinbase 业务的清醒分析表明，该公司在未来三到五年内面临着高度不确定和不利的基本路径，因此不太可能在短期内再次取得成功，甚至可能永远不会。
当然，希望这些分析都是错的，也希望 Coinbase 未来能够重整旗鼓，在加密市场中开辟新的收入来源并获得成功。坦率地说，作为 Coinbase 首席执行官，Brian Armstrong 是一位有远见的人，而且一直在积极推进加密行业发展并坚信加密货币的更高目标是创造一种更好的系统。我们应该支持像 Brian Armstrong 这样的人取得成功，但同时，我们也不应该对 Coinbase 面临的问题视而不见。
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