本文来自于substack，原文作者：@DeFiSurfer
Odaily星球日报译者|Moni
2021年，Coinbase创造了80亿美元的收入、36亿美元的净收入和14美元的每股收益，但现在，没有人知道Coinbase是否能够恢复昔日荣光。本文将重点分析Coinbase的中长期中长期前景，以便让人们对这家“上市加密交易所”有更深入的了解。
2021年4月，在Coinbase上市之前，首席执行官BrianArmstrong给投资者们演示了下面这张PPT：
从中可见，Coinbase将自己定位为一个专注于“实现经济自由”的Web3平台，但如果我们看看当时的Coinbase财务状况，就会发现Coinbase其实应该是一家利润丰厚的加密零售经纪公司，该公司2021年净收入的88%来自零售交易费用，5%来自机构交易收入，其余7%来自“订阅和服务收入”。
SEC对Coinbase声称不知道自己违反了证券法的说法表示怀疑:金色财经报道，SEC的律师对Coinbase声称不知道自己违反了证券法的说法表示怀疑。SEC对Coinbase认为SEC没有足够的管辖权对其提起诉讼的文件做出了回应，文件表示，SEC将反对Coinbase可能提出的任何判决动议，并要求法院驳回Coinbase关于该诉讼违反重大问题原则和其他担忧的论点。Coinbase是一个由成熟的法律顾问提供咨询的数十亿美元的实体，它辩称自己没有意识到其行为有违反联邦证券法的风险，并表示通过在2021年批准Coinbase的注册声明，SEC确认了Coinbase的基本商业活动的合法性。然而Coinbase之前采用的正是美国最高法院颁布的法律框架，以确定某些加密货币是否符合联邦证券法的要求，同时\"明确不鼓励\"加密货币发行商做出任何传统上与证券相关的声明。[2023/7/8 22:25:19]
进一步细分2021年的业绩，Coinbase在2021年促成了1.7万亿美元的交易量，其中68%来自机构，32%来自零售。虽然机构交易量是零售交易量的两倍多，但Coinbase的零售收入增加了18倍。为什么？很简单：零售交易比机构交易更有利可图。Coinbase2021年零售交易的混合收益率达到1.21%，而机构交易的混合收益率仅为0.03%，相差约4000倍。
美国法院要求美SEC在一周内对Coinbase的规则制定请愿作出回应:金色财经报道，美国第三巡回上诉法院已命令美国证券交易委员会 (SEC) 澄清其对加密货币交易所 Coinbase (COIN) 的规则制定请愿书的立场。4 月，Coinbase 向《行政程序法》提出质疑，要求法院强制 SEC 采取行动，让监管机构回应其 2022 年数字资产领域正式规则制定的请愿书，理由是现有要求不适合数字资产。
现在，SEC 已被勒令在 7 天内解释其是否打算拒绝 Coinbase 的请求、作出此类决定的原因或预计做出决定的时间表。[2023/6/7 21:21:57]
在思考Coinbase的中长期前景时，我们必须问两个问题：
1、Coinbase的零售交易收入来源是否可持续？
2、Coinbase的其他收入流能否增长到更大的规模？
早期风险投资人担心美国监管将对Coinbase IPO造成不利影响:Cinneamhain Venutres合伙人Adam Cochran发推称：早期风险投资人担心美国SEC对于瑞波的指控将会对Coinbase IPO造成不利影响。
担忧的原因是如果在美国发现某种证券是安全的，他们将允许非美国客户进行交易。但是Coinbase和瑞波同为美国的实体，因此即使从美国实体向非美国用户出售证券也可能被视为违反证券法。
尽管Coinbase似乎在寻找一条影响最小的道路，但很显然目前陷入到困境，所有迹象表明，如果他们找不到监管明确的道路，那么仍然面临停牌或退市。即使找到了路径可能也会极其有限。[2020/12/25 16:27:33]
然而，有证据表明上述这两个问题的最终答案很可能都是“否”，让我们继续分析下去——
货币经纪业务会收取最低1.49%的手续费，而对于小额美元交易，有效费率甚至会高于10%；另一方面，CoinbasePro最高佣金率只有0.60%，比Coinbase的整体佣金率低50%——从这个角度来看，零售用户可能会觉得自己受到“”，毕竟大家不会永远这么“无知”。
媒体：市场对Coinbase的估值为570亿美元:12月22日消息，有媒体表示，市场对Coinbase的估值为570亿美元，其中每股交易价格为235美元，远高于其上一轮融资时的每股32美元，其上一轮融资时总估值为80亿美元。此前消息，美国最大的加密货币交易所Coinbase称，已向美国证交会申请首次公开募股。
此后，FTX宣布上线Coinbase Pre-IPO合约，代码为CBSE。FTX表示，BSE不是通证化股票，而是将跟踪Coinbase的市值，在Coinbase公开交易的第一天之后，CBSE将转换为等值的Coinbase通证化股票。（TrustNodes）[2020/12/22 16:10:16]
更重要的是，Coinbase还需要面对另外三大挑战：
1、来自中心化交易所的挑战：Coinbase有两个最大的竞争对手Binance和FTX，前者提供超过600种加密货币，子公司BinanceUS提供“超过100种”加密货币；FTX提供超过300种加密货币，子公司FTXUS提供“超过20种加密货币”。相比之下，Coinbase有一定劣势，根据2022年第一季度的股东信函，Coinbase目前支持212种资产托管和166种资产交易，或许其优势仅限于美国市场；
白帽黑客在上个月对Coincheck交换的调查中起到了重要作用:社区成员帮助追踪了从东京交易所偷来的5.38亿美元NEM加密货币。道德黑客协助当局，并鼓励其他人参与提供援助。JK17和Hamabe在Twitter上的一顶著名的白色帽子，成功地识别出被盗的钱是在入侵后不久被发送的。这些信息是与NEM基金会共享的，这些账户已经被标记出来，目前正在受到监控。这些资金现在已经被转移到400多个账户中，其中一些被无辜的持有者所拥有，这似乎是一种混淆追踪者的尝试。[2018/2/22]
2、来自传统金融机构的挑战：一旦加密货币的监管状态在未来几年得到明确，高盛和摩根大通等传统金融巨头无疑将会进入这一领域，Coinbase的竞争压力势必会进一步加大；
3、来自去中心化交易所的挑战：去中心化交易所Uniswap在其平台上有超过1000枚代币可用，交易费只有0.3%。DEX一直在抢夺加密交易市场份额，而且这种趋势可能会持续下去。
不仅如此，加密现货交易量的数据表明，Coinbase在2022年的市场份额也一直在走低。
事实上，加密货币交易所的竞争可能会继续加剧，最终，交易费用很可能归零，比如BinanceUS已经于今年6月宣布推出免佣金比特币现货交易服务，未来肯定会有更多交易所跟进并从Coinbase利润丰厚的零售交易业务中分一杯羹。
接下来，让我们按照最乐观的假设状况来估算一下这些收入流来源未来前景——
1、区块链奖励收入：这个收入来源是Coinbase从运行验证者获得的质押奖励。假设到下一个周期，以太坊可以达到1万亿美元上限并以30%的质押率产生5%的质押收益率，相当于每年质押150亿美元的可寻址市值，倘若Coinbase可以一直保持当前14%的网络市场份额，那么相当于可以获得约20亿美元的区块奖励收入。
2、托管费收入：Coinbase会向其客户收取托管加密资产的费用。2021年，Coinbase托管的加密资产价值达到2340亿美元并从中赚取了1.36亿美元的托管费收入，这意味着期托管费率约为0.06%。假设下一个周期总加密市值达到10万亿美元，同时Coinbase保持当前托管资产的市场份额，那么其托管收入将增长6.25倍达到8.5亿美元。
3、利息收入：Coinbase会从通过平台托管客户的法定基金赚取的利息收入中获得分成，假设这个收入项目随着托管费收入的增长而增长，大约可以获得约4亿美元的收入。
4、佣金赚取活动收入：对于参与特定区块链协议教育内容的客户，Coinbase会从他们赚取的加密货币中抽取佣金，预计下一周期可以获得约1亿美元的收入。
5、其他订阅和服务收入：这笔收入主要来自加密基础设施平台CoinbaseCloud，假设这一收入来源能在下一个周期增长10倍，预计Coinbase可以获得6.9亿美元收入。
综上，你会发现即便在最乐观情况下，Coinbase可以获得总计约40亿美元的订阅和服务收入，远低于Coinbase在2021年获得的65亿美元零售交易收入，而且我们还没有考虑Coinbase需要面临来自Binance和FTX日益残酷的市场竞争。
Coinbase的其他问题
Coinbase当前还有其他三个比较棘手的问题：
1、人员过于臃肿。目前，Coinbase拥有超过6,000名全职员工，仅次于拥有8,000多名员工的Binance，远高于约有600名员工的FTX。
2、没有衍生品业务。现阶段，FTX正在努力推动美国商品期货交易委员会明确加密衍生品业务监管举措，只要给出明确监管，Coinbase应该会进入这一领域，但势必会落后于主导当前市场的Binance和FTX。
3、投入巨资的NFT市场完全失败。据DuneAnalytics数据显示，自4月20日推出以来，CoinbaseNFT截至七月初的交易量仅有290万美元，而NFT市场OpenSea同期交易额已超过59亿美元，LooksRare的交易额超过23亿美元。
结语
总体来看，几乎可以肯定，Coinbase的核心零售交易业务非常赚钱但却不可持续，从长远来看，这种收入流可能会逐渐减少，最终归零。另一方面，Coinbase的订阅和服务业务短期内不太可能取代零售交易收入。更糟糕的是，Coinbase试图在零售交易之外拓展业务效果并不好，最明显的就是其NFT市场。
通过对Coinbase业务的清醒分析表明，该公司在未来三到五年内面临着高度不确定和不利的基本路径，因此不太可能在短期内再次取得成功，甚至可能永远不会。
当然，希望这些分析都是错的，也希望Coinbase未来能够重整旗鼓，在加密市场中开辟新的收入来源并获得成功。坦率地说，作为Coinbase首席执行官，BrianArmstrong是一位有远见的人，而且一直在积极推进加密行业发展并坚信加密货币的更高目标是创造一种更好的系统。我们应该支持像BrianArmstrong这样的人取得成功，但同时，我们也不应该对Coinbase面临的问题视而不见。
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