本文来自BitMEX，由Odaily星球日报译者Katie辜编译。
我们目前处于比特币挖矿周期中的哪一位置？我们注意到资本正疯狂涌入加密领域。在未来几年里，网络哈希率和挖矿领域的金融危机都将显著增加。长期深耕行业的矿工和产品，可能会破茧而出。
挖比特币和挖黄金，太像了
随着加密领域的蓬勃发展，比特币的交易价格从几年前的5000美元左右上升到现在的4万美元以上。许多人渴望进入这个蓬勃发展的领域，比特币挖矿相对构建一个DEX会更容易些。
这让我回想起2012年前后，当时黄金交易价格超过每盎司1600美元，标志着持续了13年的牛市的结束。黄金价格的6次波动，以及业内资深人士的成功，吸引了资本疯狂涌入黄金开采领域。
黄金矿业们成立的背景和宣传都非常相似：
两个有投资银行背景的人；
一个非常聪明的、以顾问的身份工作的地质学家，他坚信这个项目是可行的；
在北美的一个非常高质量的矿业地址，具有高开采等级，每吨可以开采超过5克；
只是露天开采的；
矿场是ESG友好型，并得到强大的当地支持；
储量约50万盎司和年产量5万盎司；
报告：以越南为首的新兴市场推动了全球加密采用率的上升:9月14日消息，据Chainalysis发布的最新报告显示，全球加密货币采用指数显示，今年熊市期间全球加密货币采用率上升有所放缓，但暴跌并未抹杀牛市期间采用率的增长。全球加密货币的采用率仍高于牛市前的水平，新兴市场目前处于领先地位。[2022/9/14 6:56:19]
寻求5000万美元的初始投资；
美联储主席只愿意使用一种金融工具，那就是印钞。因此，黄金价格将继续上涨；
从长远来看，该公司将扩大规模，成为下一个黄金大佬。
并不是所有这些潜在的项目都筹集到了他们想要的资金，对于那些筹集到资金的项目，大多数都没有意识到其中的挑战，项目往往失败。而成立比特币矿业公司的宣传策略大多如下：
两个有投资银行背景的人；
一个非常聪明的比特币持有者，他很早就进入了这个领域，并从事顾问工作；
希望在北美建立一个50千瓦的设施，将实达到每秒1exahash的算力；
计划在一开始使用比特大陆公司的矿机，如果干得起来，将入手其它公司的矿机；
公司将是完全ESG友好型；
摩根大通：通货膨胀推动了比特币的价格上涨:金色财经报道，摩根大通上周发表了一份研究报告，解释说明通货膨胀一直在推动比特币的价格上涨到历史高点，而不是围绕美国第一个比特币期货交易所交易基金（ETF）的炒作。该公司注意到投资者正在从黄金ETF中撤出，进入比特币基金，并指出：\"流量转移仍然完好无损，支持比特币的看涨前景到年底。\"摩根大通的分析师认为，就其本身而言，BITO的推出不太可能引发新的阶段，即有明显更多的新鲜资本进入比特币。相反，比特币被认为是比黄金更好的通胀对冲工具，是当前上涨的主要原因，引发了自9月以来从黄金ETF到比特币基金的转变。（news.bitcoin）[2021/10/24 6:10:41]
需要2亿美元的初始资金；
比特币的价格将继续上涨；
长期来看，将扩大规模，成为全球最大的比特币矿商。
我们就不提具体矿商的名字了，就是那些在2012年投金矿的人，现在又加入了比特币挖矿的行列。这些项目中的许多将会像10年前的黄金挖矿项目一样以失败告终。只有少数人可能会达到成功的彼岸。
对比21家上市矿业公司
下面这21家已经上市的比特币矿商，总市值153亿美元。他们处于不同的阶段，CoreScientific每秒运行超过8exahash的挖矿能力，相比之下，Terawul挖矿公司刚刚开始提高产量。
分析师：DeFi收益耕作大大推动了BTC向以太坊转移:IntoTheBlock高级分析师Lucas Outumuro发推称，2020年的加密市场就是让你的钱发挥作用。随着以太坊上锁定比特币的数量接近10万个（约占流通供应量的0.55%），比特币持有者开始意识到这一点。其中大部分是由收益耕作推动的。Outumuro分享的图表显示，Curve在推出CRV后，其比特币存款猛增。[2020/9/13]
来源：Bloomberg。截至2022年4月11日的矿商市值
我们估计，上述矿机目前产生大约25%的比特币哈希率。在过去的几年里，随着越来越多的矿业公司上市，上市矿商控制的网络哈希率的百分比迅速扩大，而且由于获得资本，上市矿商的扩张速度快于私营矿商。随着比特币价格超过4万美元，预计毛利率非常强劲，而上述21家公司的一个共同特点是积极的扩张计划。大型矿商计划在未来12个月内各扩张1个以上。这些大型矿商中，有许多正在建造超过250兆瓦的独立矿场，而且几乎所有矿场都在北美运营。
许多上市矿商似乎都在进行一场疯狂的竞赛，首先部署资本，实现规模。他们知道现在获得资本很容易，但这种情况可能不会永远持续下去，因此，如果矿商现在不花钱，他们可能会落后于同行，永远无法赶上。现在是成为一家超大型比特币矿商首席执行官和大股东的唯一机会，他们不想错过这个机会，你追我赶。这感觉就像2012年的黄金开采行业，但当年的黄金开采结局并不是谁都能吃到这个香饽饽。
声音 | 诺奖得主：中本聪的故事推动了比特币等加密货币的普及:诺奖得主、耶鲁大学经济学教授Robert Shiller在他的新书《叙事经济学：故事如何传播并推动重大经济事件》中分析了叙事的力量。他在与YaleNews讨论中谈及了叙事如何影响繁荣、萧条、衰退和市场行为，以及比特币的起源故事如何对它的普及产生了巨大影响。Shiller表示，加密货币叙事的“强烈”本质推动比特币在2017年飙升至近2万美元：“为什么会这样？比特币在一些计算机科学家眼中是一个梦想，我们甚至不知道创造者的身份。据推测，此人名叫中本聪，但这一说法从未得到证实。我们甚至不知道他是否存在。叙事中有一种神秘元素，这很重要。我认为叙事对于比特币和其他加密货币的普及非常重要。比特币之所以成功，部分原因在于它助长了一种无政府主义的论调，即政府是不必要、不值得信任的。它助长了一种说法，即年轻人创建了一个政府无法触及的金融机构。这是一个强有力的叙事，让人觉得有趣和兴奋，尽管它并不是比特币核心概念有效性的标志。”（The Daily Hodl）[2019/11/11]
基于当前部署的哈希率，上面的许多矿机看起来也相当昂贵，特别是那些最近才在公开市场上出现的矿机，它们只是在提高产量，而不是现在真正开始挖矿。估值比率存在相当大的差异，即使是在观察目前使用的市值哈希率等相对简单的比率时也是如此。这可能会给一些投资者或交易者带来一个风口。另一个值得关注的指标是计算预期挖掘的比特币与报告挖掘的比特币。根据这个指标，一些矿商目前看起来不太有利，而其它矿商则与预期一致。
声音 | 观点：一些新参与者推动了比特币交易量的增长:Coin Metrics联合创始人Nic Carter、Fundstrat联合创始人Thomas Lee以及Marc Bhargava等加密企业家最近在播客中分享了关于Libra协会和比特币生态系统发展的见解。Nic Carter强调说：“加密技术尚未达成共识。每个人都是反叛分子。我认为加密交易与传统市场相反。” 他还指出，有一些新参与者推动了比特币交易量的增长，参与者包括“做多做空的双边定量基金，以及来自中国的大型联合矿业公司下达买入指令”。Nic Carter认为市场仍然处于熊市。Thomas Lee推测比特币的活跃用户只有50万个账户。他表示，如果网络价值(被认为是增长的一个驱动力)增长到500万，比特币的价格将上涨100倍。而Bhargava表示，虽然加密货币生态系统已经开始被小型社区所接受，但该生态系统“非常早，还有很长的路要走”。（AMBCrypto）[2019/11/2]
矿业设备融资
除了股权融资，债务也是一种流行的模式，通常以挖矿机器为担保。一个新的小型矿机可以使用像CoreScientific这样的大型托管提供商来托管机器，因此所有的操作问题都可以由CoreScientific来处理，所有的矿机需要做的就是筹集资金。这可以使债务担保更加容易，在清算的情况下，硬件的所有权可以转移到债权人，矿工可以继续运营核心设施。随着信贷投资者热衷于涌入这一领域，2022年第一季度的典型利率已降至9%左右，而2021年初为26%。这些利率数据来自CoreScientific矿机公司的首席执行官MikeLevitt最近在迈阿密举行的比特币2022年会议上的谈话。
数字资产公司GalaxyDigital是矿商的最大单一贷款人。贷款团队由AmandaFabiano领导。她擅长矿业融资，有时被称为“矿业贷款女王”。我们也看到更多的传统银行进入矿商贷款领域，采用传统的设备融资模式，向矿商提供相当有吸引力的条件。这些银行可能缺乏像Amanda这样的专业贷款人在该领域的专业知识。
矿区使用费和资金流动模式
在比特币矿业融资领域，一种尚未取得重大进展的模式是矿区使用费和资金流动模式。资金流动模式是黄金矿商常用的工具，通常与债务和股权等更传统的融资形式一起使用。
在金矿开采中，从投资者的角度来看，资金流动模式是最成功的模式。如下图所示，最大的黄金流动者——佛朗哥·内华达，表现优于黄金和黄金矿工。尽管资金流动模式的风险要比挖矿低得多。
自2021年以来的回报率百分比
这种流动模式的工作原理如下：资金流动者向矿工一次性提供一笔现金，作为回报，资金流动者有权永久获得矿业生产的任何黄金的5%。没有债务，因此没有违约的可能性。如果矿业被转移到新的所有权，资金流动者就会移动。如果矿业关闭，资金流动者没有盈利，但可以耐心等待，直到下一个黄金牛市和恢复生产。重要的是资金流动百分比要低，可能是5%或更低，否则它可能会开始对矿工的经济决策产生重大影响，因为他们仍然保留着大部分的经济产出。
由于ASIC芯片的预期经济寿命较低，如何将该模型应用于比特币挖矿具有挑战性。另一方面，随着比特币在2021年11月飙升至68991美元的历史高点，比特大陆S9型号机器开始重新启动，其中许多机器已经闲置。这说明ASIC芯片的经济寿命可能比许多人预期的要长，而且随着效率的增量改进越来越小，不难看出，应用于特定ASIC芯片的资金流动模式可以继续运行。在牛市时期，看到目前的神马矿机WhatsminerM30S型号机器在10年甚至20年的时间内运行并不出奇。因此，没有到期日的长期投资产品可能对一些投资者有吸引力。
在没有债务和违约可能性的情况下，如果资金流动模式开始在ASIC芯片融资中获得一些牵引力是正常现象。即使这种模式仍然落后于债务和股权作为主要的融资模式，但它可能是对投资者最有吸引力的模式，对于一家已成立或新成立的矿业融资公司来说，这可能是一个很好的机会。。
ASIC芯片制造商
在美国，有两家占主导地位的中国比特币专用芯片制造商，比特大陆和MicroBT提供给所有矿机设备。然而，成立历史最悠久的ASIC芯片制造商——中国公司嘉楠科技，在2013年生产了他们的第一台ASIC芯片矿机，矿机仍在全球范围内使用，并正在卷土重来。从全球来看，嘉楠科技实际上在市场份额方面非常接近MicroBT公司。嘉楠科技在哈萨克斯坦和亚洲其它国家中矿机份额处于领先地位。虽然嘉楠科技的矿机不像比特大陆或MicroBT那样节能，但在牛市中，节能这并不那么重要，而且都在价格预算内。
另一家新的ASIC芯片制造商英特尔宣布将进入该领域。这家美国芯片巨头宣布，他们将独家与四家公司合作，并为他们提供产品，四家公司分别是HiveBlockchain、ArgoBlockchain,、GriidInfrastructure和Block。根据英特尔的一份声明，这些芯片的效率预计为26J/TH。该公告还表示，将于2022年第三季度开始发货。生产专用集成电路是一个具有挑战性的过程，第一代机器很可能达不到预期。与此同时，只把产品卖给四家公司，而不是其它制造商选择的更公开的销售流程，可能不会对分权起到应有的作用。然而，像这样的新进入者应该会受到比特币社区的欢迎，考虑到其它三家公司在中国的行业地位，这将带来更多的机会，对比特币来说应该是一个积极的因素。我们还听说另一家美国大型半导体公司即将进入这一领域。
同时，在最近迈阿密会议上MicroBT矿机公司宣布其新一代的硬件规格，由三星公司铸造的5nmM50系列。新的WhatsMinerM50S矿机拥有126TH/s的计算能力和26J/TH的效率。这比M30S矿机的效率高15%。
总结
随着市场的兴奋程度和资本流入挖矿业，毫无疑问，我们正处于一个疯狂的牛市中。在ASIC芯片开发和部署方面的投资将导致哈希率的增长速度快于许多模型项目。到2022年底，即使比特币价格没有任何显著的变化，我们也可能超过320exahash/s（相比之下，目前的速度是220exahash/s。我们可能会看到一些上市矿业公司倒闭，许多证券化的ASIC芯片公司贷款被清算。个位数的金融利率可能已经成为过去。比特币挖矿并不容易，那些成功的公司将需要有弹性。长远考虑，建议矿商不要过快地部署所有的资本。
同时，以太坊将很快切换到权益证明模式，几乎所有的新代币都选择了这种模式。与此同时，其它工作证明代币，如莱特币、BitcoinCash和EthereumClassic正在失去市场地位。这些代币中最大的莱特币，市值排第21位。因此，PoW中的王者只有比特币。
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