从 MakerDAO 到 Compound、Aave，从以太坊到 BSC、Heco，过去一年，DeFi 借贷市场无论是交易规模还是基础设施，都获得了极大的提升。
然而，到目前为止，DeFi 借贷形式却极其单一，各大借贷协议基本是「可变利率」。反观传统借贷市场，则主要以「固定利率」贷款（房贷、车贷、消费贷等）为主，DeFi 借贷在这方面发展非常薄弱。由于固定利率借贷可以降低风险，对于传统金融玩家来说更加熟悉也更具吸引力，这也成为 DeFi 未来打开圈外增量市场的必经之路。
近期，Odaily星球日报接触了一家名为 Pledge Protocol（下文中简称 Pledge）的项目。
作为 BSC 上首个去中心化固定利率借贷协议，Pledge 支持用户在既定期限内以固定利率贷款或借款，从而降低利率波动的风险。并且，Pledge 创造性地将 NFT（非同质化代币）引入借贷环节，创新地构建了分布式Interest Rate Swap（利率互换）协议。作为抵押的“凭证”，每个 NFT 都包含了借贷利率以及到期日等关键要素，可以成为其他DeFi 协议上利率交换池衍生品交易的基础模块。
去中心化固定利率协议赛道目前尚未出现头部项目，传统金融的百万亿级衍生品交易规模尚未在 DeFi 世界复刻。这对于 Pledge 来说，既是机遇，也充满着挑战。
去中心化借贷，作为 DeFi 市场最早也是最热门的板块之一，保持长盛不衰。数据显示，截至 9 月 2 日，DeFi 借贷协议存款总量突破 700 亿美元，创历史新高。
Bernstein：对Ripple的判决削弱了SEC对加密货币的立场:金色财经报道，经纪商Bernstein在周四的一份研究报告中表示，美国地区法院裁定Ripple的XRP代币如果通过交易所或程序化销售出售，则不应被视为证券，这是加密货币领域的一个里程碑式的判决。分析师写道，这削弱了美国证券交易委员会（SEC）的立场，即证券法是明确的，并且考虑到每种情况都需要上下文解释。[2023/7/14 10:55:31]
高速增长的数据，也验证了 DeFi 借贷确实存在独特的优势。用户可以无需中介、无需信任的方式提供加密货币贷款，并赚取一定的利益，而在传统市场中，贷款人这一角色通常为大型机构所审核或把控；同时，借款人也可以通过超额抵押，实时获取资金，从而简化传统借款手续，降低借款门槛。从这个角度来看，DeFi 借贷是对传统金融的一个有效补充。
然而，亮眼的数据下也暗藏着许多问题。目前 DeFi 借贷主要形式是可变利率，仍缺少一个重要的组成部分：固定利率、固定期限的融资市场。固定利率金融市场是最常见的传统融资市场类型，并且传统借贷市场主要由固定利率贷款驱动。根据 ICMA 的数据，截至 2020 年 8 月，全球固定收益市场的整体规模约为 128.3 万亿美元，美国地区占比最大，达到 46 万亿美元，固定利率产品市场前景可见一斑。
我们既要看到可变利率带来了数百亿美元的市场体量，但同时更应该思考：在 DeFi 借贷增长进入瓶颈阶段，下一波增量应该来自哪里。显然，目前在 DeFi 市场处于薄弱环节的固定利率将有望带来圈外增量。
“对于圈外用户来说，目前 DeFi 市场中的可变利率借贷协议充满着不确定性，并且他们也对可变利率并不熟悉，信心成本较高；而固定利率贷款不仅可以降低风险，也可以使圈外传统金融用户对 DeFi 协议增加信心，从而提升 DeFi 市场整体规模。”Pledge Protocol 首席技术官 Michael Ren 解释。
Ripple：SEC有关延长取证期限的动议应被拒绝:对于美国证券交易委员会（SEC）要求延长Ripple公司披露案件的取证期限60天，Ripple回应称，SEC声称的文件和记录与此案无关。Ripple律师称：“现在，距离原本调查结束的最后期限仅几周时间，SEC已经改变了态度。SEC关于额外取证的请求，包括增加超过50%的证词，应该被拒绝。SEC选择重新让五名在调查中已经宣誓证词的人作证，而不是指名新的证人。它现在必须接受这样的选择。”Ripple律师称SEC的额外取证请求不合理，最终请求法院不要延长取证时间。（ambcrypto）[2021/6/4 23:09:54]
作为 BSC 上首个主打固定利率去中心化借贷协议，Pledge Protocol 自诞生之初便引发关注。其支持用户在既定期限内以固定利率贷款或借款，从而降低利率波动的风险。
当 DeFi 项目们以自身 TVL（锁仓量）作为考核指标时，Pledge 希望能拓展市场规模，为 DeFi 市场带来增量。
“现在 DeFi 借贷协议 TVL 达到几十亿美元就可以成为龙头，但对于传统金融机构来说，这个体量还太小了。Pledge 的竞争对手不是 Aave、Compound 等 DeFi 协议，而是传统银行（富国银行）。我们的目标客户是传统金融用户，希望通过我们的努力将其转换为 DeFi 用户。”Michael Ren 告诉Odaily星球日报。
雄心勃勃的 Pledge，也获得包括丹华资本在内的多家机构投资。需要说明的是，丹华也是 Compound 的早期投资者之一，这次投资也完善了其在借贷协议和衍生品领域的布局。另外，丹华不仅在财务上投资 Pledge，对于产品设计以及战略规划等方面，也给出了自己的建议，使得 Pledge 作为一个创新者，而不是仿造者，持续引领开放金融市场发展的最前端。
Ripple案主要原告要求Ripple向美SEC移交文件:Ripple集体诉讼案的主要原告Bradley Sostack要求法院强制性的使Ripple与美国证券交易委员会（SEC）进行电子邮件通讯，并移交从2015年1月起的文件。此外，Sostack希望Ripple从文档中删除为其特权而编辑的文档。原告指出，被告的特权主张应“明确而具体”。 该动议原定于2021年3月25日开庭审理。此前消息，2019年8月，针对Ripple案的主要原告Bradley Sostack提起诉讼，指控该公司向零售投资者出售XRP是未经注册的证券。（U.Today）[2021/2/10 19:25:52]
Pledge 协议的运行，离不开三个关键角色：借款人、贷款人和流动性提供者。
借款人：将由超额抵押资产担保的 pToken 存入流动资金池，并获得相应的稳定币；
贷款人：将稳定币存入流动性池，并获得相应的 pToken，为协议提供流动性而获得固定的 APY；
流动性提供者：将稳定币和相应的 pToken 存入流动性池中，任何一方都可以借出或借用；每次贷款人或借款人进行交易时，他们向其池中的流动性提供者支付交易费。
（注：pToken 是衍生品，标价了借贷利率以及到期日等要素。）
下面，我们举个例子帮助大家理解。
小秦手中有 1 个 BTC，但需要借入一些稳定币进行其他操作。此时，他可以用 1 个 BTC 作为抵押品，在 Pledge 协议中设置自己需要借出多少钱（假设 2 万 USDT），以及借款时间（假设 6 个月）；此时系统会自动设置借贷利率（假设 10%），并生成一个 pBTC；小秦可以将这个 pBTC 卖给流动性池，获得 2 万 USDT；此时的 pBTC 所代表的含义是：小秦需要在 6 个月后，偿还本金 2 万 ?USDT 以及利息 1000 USDT；半年后，小秦如约还款，赎回自己的抵押品 BTC。
SBI集团：Ripple被诉讼对本公司的业务影响很小:据官方消息，针对Ripple被美国SEC诉讼事件，Ripple的主要合作伙伴SBI集团今日发表声明称，SBI对Ripple的总投资比率为8.76％，且Ripple的主要客户有90％以上在美国境外，而使用该公司的解决方案进行的海外汇款有80％来自美国境外。因此，Ripple被SEC诉讼对SBI的业绩影响很小。[2020/12/24 16:24:00]
同样地，贷款人小王可以将自己手中多余 1 万个 USDT等，投入 Pledge 协议中，设置自己存款时间以及存款利率，从而获得一个 pUSDT；到期后，pUSDT 将兑换回本金和利息。
在这两个案例中，为pBTC、pUSDT 提供兑换交易的，就是流动性提供者，它可以获得每次交易的手续费。
需要注意两个问题。首先，利率一旦固定则不可变动，即铸造了 pBTC、pUSDT 等意味着协议达成，条款不可变更，即便后续利率上涨/下跌都与已经定立的合约无关；其次，利率实时变动，即便上一周期利率 5%，下一周期利率也可能不同。
另外，根据白皮书中的解释，“pToken 为质押用户提供了一种简单而安全的方式，以承诺在未来的时间转移价值。这些 pToken 代表对指定到期日的正（有权接收）或负（有义务支付）现金流的要求”。
而 Michael Ren 进一步透露，Pledge 协议中的 pToken（pBTC、pUSDT等等），其本质上会演进到一个标准的金融 NFT，它是可转让、可交换（Swappable）的资产，是 Pledge 平台的基本构建模块。
引入非标准化的 NFT 来表示固定利率，这种想法在借贷协议中算是一个不错的创新，是对 NFT 应用的一大创新，同时也是各大资本所看好的方向。Multicoin Capital 合伙人 Mable Jiang 就曾表示：“有一些金融资产，比如固定利率调期，你需要表示它的日期，没办法用标准化的 ERC20 表示。所以，大家会开始思考怎样通过 NFT 的方式，解锁更多的资产流动性。”
Coinbase称目前正在对Ripple遭到诉讼一事进行评估:Coinbase发言人在被问及Coinbase将如何对美国证券交易委员会对Ripple提起的诉讼作出反应时表示，目前还在考虑评估中。（福布斯）[2020/12/24 16:22:44]
最后，我们也关注到 Pledge 生态治理中，Pledge 首创“桥接双币”模式进行治理，来实现价值捕获和长期投资者奖励的平衡。
一方面，Pledge 将向借款人、贷款人发放 PLGR 代币作为奖励；PLGR 代币也可以作为抵押品借入稳定币，质押协议费用将用于回购 PLGR 代币。
另一方面，为了防止抛压，Pledge 也设计了 Master Token （MPLGR）进行治理，PLGR 与 Master Token 按照 3:1 的比例兑换，并且是限额兑换；拥有治理代币的用户，将通过投票决定抵押品、抵押率、借贷利率以及借贷周期等一系列产品设计，实现社区治理。通过这样巧妙的设计，让价值归于社区的积极且长期持有的用户和开发者。
实际上，目前固定利率协议赛道不只有 Pledge，同类竞品还有 Yield?Protocol、Notional Finance 以及 UMA’s yUSD。但在我看来，Pledge 更加符合市场发展潮流，也更有希望引领行业发展。
首先从产品形式上来看，Pledge 的产品更符合传统金融习惯，无论是传统用户还是 DeFi 用户都很容易理解，也更容易传播开来，而其他几个竞品产品设计较为复杂。
以 UMA 为例，其是通过发行收益率美元代币（yUSD-SEP20）的方式来实现固定利率。简单来说，用户存入某抵押品获得收益代币，面值一美元；如果借款人想锁定一个固定利率，他们可按照折扣（85折）在市场进行抛售换取稳定币，到期时再按照 1 美元面值赎回，反之贷款人可以以折扣价买入，按照面值进行兑换。但这种方式理解起来较为困难，同时借贷利率波动性较大，流动性也很难保证，因而目前使用的人并不多。
而 Pledge 在产品设计逻辑上，将利率、到期日等要素以智能合约的形式固定在 pToken 中，更加符合传统借贷习惯。同时，将非标准化的 NFT 引入借贷领域也是一个不错的创新。
“金融资产最难的，就是时间属性的刻画。对于 Aave、Compound 这些借贷协议来说，它们更看重日间交易，消解了时间属性，属于一维层面；Pledge 的 Financial NFT 增加了资产的更多独一无二的属性比如时间维度，用?NFT Swap?重构了Interest Rate Swap这一传统金融市场百万亿级市场。因此，对他们来说就像一种来自开放金融（Open Finance）的降维打击。 ”Pledge 顾问 David Tse 博士解释。
此外，从团队来看，Pledge 团队出身硅谷两所世界名校，扎根传统金融20余年，在固定利率市场积累了丰富的资源。
Pledge 的CEO兼联合创始人Tony Chan，斯坦福大学计算机硕士，曾是 Windows 95 系统开发者之一，在科技和金融领域从业数十年；CTO Michael Ren 曾深耕互联网金融领域，在金融衍生品以及产品设计方面有着丰富的经验；项目投资者和顾问 David Tse?博士，斯坦福大学教授，曾是比特币早期开发者，现在带领团队帮助以太坊核心开发团队做代码审核；团队的另外一位顾问 Gary Lablanc?博士，是伯克利大学与斯坦福大学双教授，同样有着丰富的加密经济经验。
“我们团队在传统金融方面资金特别强，出借人资源源源不断，这来自于创始人Tony在硅谷二十多年的积累。对我们来说，TVL 从 0 到 10 亿美元，可能就是几天的事。现在有很多矿工以及其他领域的合作伙伴，已经在排队中，一直敦促我们快点上线产品，但我们还是想把产品打磨更好。”Michael Ren 表示。
最后，从底层基础设施来看，Pledge 目前基于 BSC 进行开发，也处于增量生态中。
虽然以太坊是最大的 DeFi 平台，但随着 NFT 热潮的兴起，目前链上拥堵状况加剧，Gas 费用居高不下。转站其他高性能公链，对于用户更加友好，BSC 则是首选。数据显示，今年 5 月和 8 月，BSC 处理的交易数量大约是以太坊的 10 倍。并且，除了散户之外，大型投资者也正在涌向币安智能链。数据显示，约 7.4% 的加密基金、45.6% 的套利交易者和 39.1% 的大型和盈利流动性提供商同时跨币安智能链和以太坊。
当然，未来随着产品的完善，Pledge 也将开启跨链计划，进入以太坊、Heco 、Solana、Polkadot 等其他生态。目前，Pledge 正与 Polygon 等合作伙伴进行合作，不日将进行官宣。
Pledge 的目标是链接实体资产与加密资产，打通两个世界的壁垒，将数以千万计的增量用户和百万亿级的 Interest Rate Swap交易带入 DeFi 市场，成为下一代DeFi 的创新者。对于 Pledge 已达5万人的社区来说，成员们都在努力朝着这个目标前进。
据媒体报道，今年 8 月，Pledge 宣布与美国房地产经纪公司 NAREIG International 达成合作，允许用户利用他们的加密资产作为抵押品从而在美国获得房地产，并且不需要实际出售加密货币投资组合。据介绍，NAREIG 是一家提供全方位服务的房地产经纪公司，为全球客户提供广泛的房地产服务，包括住宅、商业、土地开发和相关服务。
Pledge 团队顾问 Nicole Chang 表示，通过加密资产购买房产只是该计划的第一步，未来还将实现房地产抵押上链，通过 NFT 进入加密市场进行流转。
对于 Pledge 来说，万里征程才走了一小步，未来还有更大的进步空间。我们也期待看到 DeFi 固定利率协议赛道，涌现出更多的优质创新项目。
作者 | 秦晓峰
编辑 | 郝方舟
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