去中心化金融(DeFi)已成为加密领域人们最爱讨论的话题之一，每月都有数十个新项目推出。究其本质，DeFi应用程序支持创建自动执行的智能合约，一般来说，这些智能合约有助于加密资产的发行、借贷、交易和管理。
鉴于DeFi应用所涉及的范围很广，我们很难从DeFi这个总体概念来衡量其采用情况。毕竟，交易和贷款是两种完全不同的操作，没有什么可比性。为了解决这一问题，业界采用了一个名为“TVL”(总锁仓价值，TotalValueLocked）的指标来衡量DeFi项目的采用情况。
无论是借贷类还是交易类DeFi应用，几乎都需要用户存入加密资产作为质押。DeFi协议的TVL可以简单地理解为，在该应用中所有抵押品的价值总和。因此，通过TVL，我们可以对借贷市场和去中心化交易所进行比较。
自2019年以来，DeFi经历了指数级增长。TVL已经成为衡量DeFi实际采用情况的标准，也是CoinMetrics上最重要的指标之一。在这篇文章中，我想要分享一些在计算中影响TVL精确度的因素，以及使用这个指标评估DeFi协议时的一些不足。
加密货币托管公司Copper与Solana合作集成DeFi入口:金色财经报道，加密货币托管公司Copper宣布与Solana合作集成DeFi入口，使用户能够使用该公司的CopperConnect多方计算(MPC)技术安全地进行交易。据悉，CopperConnect于2020年11月推出，是一种专用的DeFi工具，供Copper的机构客户借出、借入、质押和交换Token。[2022/8/19 12:34:59]
我们总结出了阻碍TVL成为稳健指标的三大因素。
Total：协议快速更新迭代，质押总量难以计算
去中心化金融仍处于发展初期，几乎每天都有新的协议和应用程序出现，在这些新项目中，一部分只是对已有项目的复刻，而另一部分则是全新的设计。在对某条区块链进行估值时，这条链上承载的项目越多，估值难度越高。
有的DeFi协议在几天内就能筹集数十亿美元的抵押品，一鸣惊人。例如，2020年9月，根据Uniswap创建的Sushiswap，一夜之间，它的TVL从几千美元涨到了10亿美元以上。
DeFi 概念板块今日平均跌幅为0.01%:金色财经行情显示，DeFi 概念板块今日平均跌幅为0.01%。47个币种中20个上涨，27个下跌，其中领涨币种为：WNXM(+29.30%)、IDEX(+17.00%)、LRC(+12.35%)。领跌币种为：TRB(-17.54%)、SWFTC(-14.62%)、NAS(-5.66%)。[2021/11/15 6:52:19]
如何解释这种惊人的增长？究其本质，DeFi协议中的激励机制具有很强的渗透性。在Sushiswap这个例子中，早期就买入其原生代币SUSHI的用户将会获得更多收益，所以才会有那么多资金一夜之间流入这个新生项目。
这种激励机制开了先河，可能会被此后的无数项目效仿。新项目不断的出现，要实时、精确地追踪某一区块链上的所有质押几乎是不可能的。新协议启动的频率过高，自然会导致数据提供商对TVL的评估是偏低的。以以太坊为例，要想准确计算以太坊的TVL，数据提供商必须通过反复地重新评估旧数据，来计算新的协议和质押。随着新协议的启动越来越快，对项目的TVL的估算也就越来越难以保持准确了。
DeFi 概念板块今日平均跌幅为2.58%:金色财经行情显示，DeFi 概念板块今日平均跌幅为2.58%。47个币种中12个上涨，35个下跌，其中领涨币种为：GXC(+23.97%)、HOT(+10.28%)、IDEX(+8.90%)。领跌币种为：YFV(-11.44%)、COMP(-10.79%)、LINK(-8.44%)。[2021/4/25 20:55:18]
除了新协议发布的问题，另一个问题是现有协议也可能发生变化。为了将这些变化纳入计算，还必须持续监控现有协议的新版本和合约部署。例如，Uniswap已经是第三次迭代了，每个版本跟踪的质押资产都略有不同。因此，Uniswap的TVL是其3个版本的质押总额，必须分别加以评估。
未来，DeFi可能会围绕一套规范或标准稳定下来。一旦实现标准化，那么去计算新协议的就会容易得多。但标准化并不是万能的，因为不能保证所有协议都能严格遵循标准。正如我们在ERC20标准的推行中所看到的，仍然有很多需要人工审查的变体出现。因此，在中短期内，当涉及到新协议时，DeFi的标准化不太可能给TVL分析带来质的飞跃。
韦氏评级提醒投资者谨慎为DeFi项目提供流动性:9月26日消息，Maker社区经过投票决定不对在今年5月12日系统bug中蒙受损失的用户提供赔偿，韦氏评级官方推特报道了该消息并提醒投资者谨慎为DeFi项目提供流动性。一直以来，安全问题都是DeFi项目不可规避的风险，提高安全保障也是各团队努力的方向。[2020/9/26]
Value：质押资产多种多样，难以准确定价
DeFi协议可以支持几乎所有类型的资产做质押。虽然有些协议限制了质押类型，但也有很多协议没有限制。
2020.1.1-2021.7.21DeFi中可作为质押的资产数目持续增加
数据包含Uniswapv1/v2/v3,Sushiswap,Curve,Aavev2,Compound,Maker
这一图表中的数据不能反映整个DeFi行业的情况，它只包含几个主流DeFi协议的数据，而且涉及的资产类型仅限于ERC20代币。尽管如此，这一数据让我们得以一窥DeFi行业内质押种类迅猛增长，以及代币化趋势的影响。
DeFi项目YamFinance启动代币分配 不到一小时时间流动性挖矿者注入7600万美元:DeFi项目YamFinance于今日凌晨三点进行首次代币分配，并将200万初始代币平均分配给8个质押池，每个质押池为25万枚，初始代币分配将持续7天。8个质押池分别为COMP、LEND、LINK、MKR、SNX、WETH、YFI和ETH/APMLUniswapv2LP代币。7天之后，即8月13日凌晨三点，Yam将通过YAM/yCRVUniswap资金池进行第二次分配（共300万枚），第一周将分配150万枚，此后每周减少50%。值得注意的是，YamFinance提醒投资者尚未对其合约进行正式审计，且该项目从开始到启动仅用了十天时间。据TheBlock统计，在YamFinance启动分配后不到一个小时内，流动性挖矿者就向该项目质押池存入价值7600万美元的代币。[2020/8/12]
质押品类型的庞大规模使价值估算变得复杂。所有这些资产都可以在多个平台进行交易，从中心化的、链下的交易所到去中心化的、链上的协议。因此，从这些场所收集价格数据就成了一项艰巨的任务，但又不能不做，因为只有这样才能使作为质押的资产能在每个平台通过指数值被准确定价。
即使数据提供商从所有交易场所生成了指数值，也很难按照收集到的表面价值来计算所有数据。就像正确计算加密资产市值的问题一样，DeFi流动性池中的定价数据有被操纵的可能，这最终会破坏价值评估的准确性。
Locked：资产可反复质押，可能重复计算
最后一点，TVL面临的的最微妙但最重要的挑战，是理解质押资产的构成。在评估协议的TVL时，人们可能会假设质押资产只能在该协议中使用。换句话说，质押资产是被“锁定”的。
然而，从DeFi市场的设计来看，这种假设是错误的。DeFi能够创建资产衍生品来实现“再质押”。简单来说，在一个应用中的质押资产可以在另一个应用中使用，也可以在其他应用中使用，以此类推，反复质押。有一些DeFi应用专门为支持再抵押而设计，为用户提供杠杆。尽管这不是什么新鲜事，但它可能会影响人们对“锁仓”的理解。
简而言之，在DeFi应用中用作质押的一些资产是衍生品，它们代表了对其他抵押品的现有债权。这引发了乘数效应，可以大幅增加TVL的估值，因为“真实”质押的资产和再质押的资产都被计算在内，现有的TVL计算方法无法区分这两者。因此，根据协议，质押资产可能被重复计算。
为了说明这一点，请看下面的例子:
用户将价值1500美元的WETH存入Maker，获得价值1000美元的DAI(质押比率为150%)。然后用户将新铸造的DAI以及价值1000美元的USDC存入UniswapV2的USDC-DAI池。作为回报，用户将获得LP代币，代表其在该池流动性的2000美元的股份。最后，用户可以将这些LP代币再质押到Maker，获得另一笔1960美元的DAI(质押率为102%)。简单来说，TVL可以这样计算:
一个更复杂的方法是，只将1500美元的WETH和1000美元的USDC作为“真正的”质押，最终TVL的计算结果为2500美元。这一方法没有计算其他质押资产的债权，如DAI(质押资产产生的贷款)和UniswapDAI/USDCLP代币(代表UniswapV2的DAI/USDC流动性的债权)。
这增加了额外的复杂性，因为反复的质押为TVL值增加了隐性杠杆。
是否有一种更好的DeFi指标？
为了更好地解释、恰当地衡量DeFi系统，我们可以将DeFi资产视为新资产支持证券(ABS)。ABS是一种金融衍生品，代表了对质押资产池的债权。在DeFi领域，这些衍生品为加密资产的交易、借贷和管理提供了基础。相对于发行ABS的传统金融系统，DeFi试图提高资产透明度，并实现自动化的风险管理。
在这种情况下，TVL衡量的是杠杆市场的总规模。正如本文所述，TVL有误导性，因为它被杠杆带来的乘数效应放大了，价格敏感度很高，并且缺乏整体性。
出于以上原因，在我们自行进行TVL估值之前，区分真实的质押资产和再抵押资产至关重要的。同样，在协议的本地单位中追踪TVL也很重要，因为它消除了价格敏感性，并更好地展示了应用的发展现状。除了更好地计算TVL外，还有另一个潜在的指标，它类似于DeFi的“未平仓合约”，但它更简单，这一指标计算的是支持应用的合约总数，而不是价值。
结论
总之，TVL看似简单，实则复杂。构成TVL的3个单词分别代表着它目前面临3个挑战:
“Total”意味着要追踪协议的所有版本，甚至在多个链(如以太坊)以及Layer2(如Matic、Fantom)上的版本。
“Value”意味着要为数以千计的可作质押的资产找到稳健的价格。
“Locked”其实是一种用词不当的说法，因为在大多数协议中，流动速度非常快。这还意味着需要理清每项资产之间的联系，以避免重复计算。
DeFi行业需要融合更好的方法来衡量其应用的发展，我们期待着有更好的指标出现。
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作者：LucasNuzzi,AntoineLeCalvez,andKyleWaters
来源：coinmetrics
原文链接：CoinMetrics'StateoftheNetwork:Issue113-CoinMetrics'StateoftheNetwork(substack.com)
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