本文来自?medium，原文作者：Pantera
Odaily星球日报译者|Moni
最近，摩根大通关于比特币可能会暴跌至25,000美元的分析引发了加密社区很多讨论。一些分析师预测，随着灰度比特币信托基金中大量BTC解锁，市场价格将会被进一步压低——如果不出意外的话，灰度将在7月18日解锁的GBTC份额中至少包含4万枚BTC。
在这种情况下，大多数分析师可能会觉得，比特币、以及在某种程度上整个数字货币市场还无法摆脱短期看跌趋势。正如摩根大通所分析的那样，在6月和7月期间出售退出六个月锁定期的GBTC股票，可能会成为比特币的另一个逆风。
不过，在这篇文章中，我们将尝试解读这些市场分析。与看衰市场不同，此类事件也许只会在有限时间内给比特币带来影响，应该不会改变数字货币市场的长期发展状况。
GBTC折价
灰度母公司DCG宣布2.5亿美元GBTC等信托产品回购计划:3月2日消息，灰度（Grayscale）母公司Digital Currency Group, Inc（DCG）宣布，董事会已授权DCG实施一项股份回购计划：
1. 最高3000万美元的灰度LTC信托（LTCN）；
2. 最高1000万美元的灰度ZEN信托（HZEN）；
3. 最高1000万美元的灰度ZEC信托（ZCSH）；
4. 最高2亿美元的其他六种公开上市的灰度产品：灰度BCH信托（BCHG）、灰度BTC信托（GBTC）、灰度ETC信托（ETCG）、灰度ETH信托（ETHE）、灰度XLM信托（GXLM）、灰度数字大盘基金（Digital Large Cap Fund，GDLC）。
这增加了DCG之前批准的购买GBTC和ETCG股份的授权，其中DCG分别有3.013亿美元和450万美元的授权股份回购剩余。DCG计划使用手头现金为购买提供资金，并将根据管理层的决定，根据1934年《证券交易法》（“交易法”）第10b-18条，在公开市场上进行购买。（Business Wire）[2022/3/2 13:33:08]
下图展示了GBTC资产净值的折价和溢价走势：
灰度呼吁给SEC写请愿信，把GBTC转换成ETF:2月23日消息，据灰度官方邮件显示，2021年10月，灰度（Grayscale）宣布NYSE Arca向美国证券交易委员会（SEC）提交了19b-4表格，将灰度旗舰产品Grayscale?比特币信托（OTCQX：GBTC）转换成比特币ETF。同时灰度呼吁公众给SEC写请愿信，倡导将GBTC转换成比特币ETF。[2022/2/23 10:09:08]
短期内，一些分析师仍然看好比特币，甚至预测未来三个月价格可以达到60,000-80,000美元——至少，这是在图表分析上可以看到的结果。回到今年三月，当时比特币价格一度飙升到5.5万美元，之后很快便蹿升到6.5万美元左右，但随即快速下跌。
有人发现，GBTC正在被加拿大的比特币交易所交易基金取代，因为新推出的几个比特币ETF也提供了合规的比特币敞口。很快，灰度比特币信托基金开始出现资产净值折价，而且折价率数周内一直在增加。当时间来到四月份，市场恐惧水涨船高，因为很多人发现GBTC折价趋势仍然没有被遏制。
灰度GBTC净值折价范围回升至-11.0%到-15.3%:7月22日消息，灰度比特币信托基金GBTC的交易价格继续为负溢价，但已经从净值的绝对低点-21.3%有所回升，净值折价范围大致在-11.0%到-15.3%之间。但需要注意的是，任何明显和持续的负溢价都表明需求不振，也会导致资本离开比特币市场。另外，预计在七月份的剩余时间里会有大约3.19万份GBTC基金被解锁。[2021/7/22 1:09:19]
不过，GBTC折价并不是比特币价格下跌的原因——但需要注意的是，GBTC折价可能阻碍了市场进一步增长，因为机构投资者和合格投资者已经觉得GBTC溢价太高，根本无法以55,000-65,000美元的价格购买。
上图展示了GBTC对其资产净值的折价走势
实际上，自2021年2月以来，GBTC一直在以10-15%的折扣率交易。
按照美国证券交易委员会的标准，自2020年初起，灰度比特币信托基金GBTC股票的锁定期减半，从1年缩短至6个月，这可能是此前机构投资者对GBTC兴趣大增的主要因素之一。
KingData监控：2月9日灰度BTC基金将有价值为7746枚BTC的GBTC股票解锁:据KingData数据显示，明日（2021/02/09），灰度BTC基金将有价值为7746枚BTC的GBTC股票解锁，可进入OTCQX市场自由交易。当前BTC价格$38371。更多数据或KingData下载见原文链接。[2021/2/8 19:11:33]
不过，在GBTC出现折价的同时，我们分析市场时还需要参考更多数据。
上图资料来源：CryptoQuant首先，我们必须考虑的一件事是：摩根大通发现灰度托管的比特币是不可赎回的！也就是说，灰度不会在加密货币市场上将比特币卖出，他们持有的比特币可能会继续保留在美国场外交易市场OTCQX中，这可能代表、也可能不代表加密货币市场情绪。通常来说，市场情绪应该不会受到影响，毕竟我们已经看到GBTC在很长一段时间内都保持了极高的溢价率。
Tyr Capital：没有证据表明GBTC溢价下降将导致BTC短期收益为负:加密对冲基金Tyr Capital反驳了摩根大通关于“比特币ETF可能在短期内损害比特币价格”的报告。摩根大通报告的核心论点是，一种新的机构级ETF将引发对灰度比特币信托（GBTC）的竞争，新ETF可能导致GBTC大量外流，并降低溢价。对此，Tyr Capital反驳称，不同意摩根大通的评估，因为没有证据表明GBTC溢价的下降将导致BTC的短期收益为负。（Cointelegraph）[2021/2/4 18:50:11]
在上图中，“红线”代表灰度托管的比特币，你会发现，这条曲线在几个月内都没有出现增长变化，这意味着灰度一直没有出售任何新股。那么，灰度为什么决定停止发行GBTC新股呢？这里给出两个理由：
1、在全球范围内，比特币交易所交易基金开始出现，比如加拿大推出的比特币ETF就吸引了大部分机构投资者，他们不再选择OTC二级市场，也导致灰度的比特币信托基金资产净值出现折价。
2、灰度也希望将自己的比特币信托基金发展为ETF，但仍遭到监管机构的强烈抵制。
2021年4月，当时比特币价格基本徘徊在6万美元左右，当时已经有人发现没有新的机构资金通过灰度的GBTC进入比特币市场了。但与此同时，通过加拿大几个ETF进入比特币市场的资金量却变得越来越多。
灰度实物流入情况
从2019年开始，我们看到大量关于灰度、以及机构如何不断增加比特币敞口的新闻，但人们似乎并未看到真实情况。“实物流入”是另一个看起来很有趣的灰度指标，很明显，灰度比特币信托基金所涉及到的“实物”，主要是比特币，也可能是Tether和其他公开交易的股票。
令人惊讶的是，灰度自2019年以来就没有发布任何此类指标，主流媒体让我们相信灰度比特币信托基金的所有实物流入都来自法定货币。但灰度从没有披露过相关“流入”情况，至少没有更多官方信息，这与人们的预期有很大差距。
上图：GBTC——机构正在场外交易中倾销比特币
就目前来看，GBTC的疲软迹象已经很明显了，因为资产净值折价已经持续了五个月时间。之前不少数字货币行业的“社交媒体网红”声称GBTC折价只是暂时，这种看法不仅错误，而且还故意误导了他们的粉丝。
一旦灰度比特币信托基金在OTCQX二级市场解锁并引发大规模抛售，同时现货交易所购买的比特币无法跟上市场清算的步伐，此时比特币价格就会被影响。自2021年初以来，这种情况已经发生了很多次，当灰度比特币信托基金的6个月锁定期结束之后，每次抛售都会导致比特币价格调整。
有些以比特币计价的投资者试图通过GBTC进行套利，但现在，随着资产净值折价持续时间越来越差，他们的计划已经被打乱了。
另一方面，不少加密基金试图利用GBTC的巨大溢价进行大量套利交易，他们会做空来对冲，以防止比特币在这6个月内崩盘。
上图资料来源：QCPCapital
上图展示了QCPCapital给出的GBTC头部投资者持有头寸的情况，其中我们可以看出在2021年第一季度里哪些GBTC投资者增加了头寸，哪些投资者减少了头寸，还有哪些投资者保持不变。
上图资料来源：QCPCapital
而在上面这幅图中，我们们可以注意到BlockFi已经出售了其在2020年第四季度期间获得的一半头寸。
BlockFi这个操作其实就是典型的GBTC套利模式，当卖出时预计会从现货交易所重新购买比特币并偿还投资账户中的利息。市场上其实有很多基金试图利用GBTC的巨大溢价进行套利交易，他们也都做好了相关的对冲准备，以面对比特币在这6个月解锁期崩溃的极端情况。
然而，当GBTC资产净值开始折价，那么就很可能会给BlockFi投资者带来问题，因为GBTC提供的年回报率已经不足以覆盖投资者的损失了。
结论
这篇文章试图通过提供一些供重要的事实来探索和分析GBTC当前状况，并试图澄清一些问题。
摩根大通认为，比特币市场在出现长期看涨信号之前，当灰度比特币信托基金中的BTC解锁之后，价格有可能进一步下跌并触及25,000美元区间水平。与此同时，市场上也有与摩根大通看法不同的声音，一些分析师认为，“现货”市场的购买压力将增加，这意味着BTC价格反而会上涨。
摩根大通虽然给出了一个不太乐观的分析，但他们并未根据此前的多次关于GBTC解锁后的市场行为进行综合考虑，也没有考虑GBTC溢价转负的情况。直到今年5月，摩根大通还在推广比特币并计划开设加密货币交易平台。
就算比特币价格会像某些分析师说的那样，在灰度比特币信托基金解锁之后BTC价格走低，但应该也只会持续很短时间，毕竟解锁之后所有GBTC股票都可以在美国场外交易市场OTCQX进行交易，因此也许会在这个迷你熊市期间最后一次下跌，并且可能在短期内出现。
最后要特别说明的是，这篇文章不是投资建议，而是为了分析“灰度比特币信托基金解锁”这一特定事件。
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