作为全球最大的加密资产管理公司，也是比特币最大的持仓买方，灰度的一举一动备受关注。
4月5日晚间，灰度发布一篇博客文章《Grayscale’sIntentionsforaBitcoinETF》，表示计划将比特币信托转为比特币ETF，转换的时间取决于监管环境。
当GBTC转换成比特币ETF，会有什么变化？结合近一个月以来灰度比特币信托持续的负溢价，两者之间有什么关联？负溢价对比特币市场有什么影响？
灰度产品简介
灰度投资是美国数字货币投资集团于2013年成立的一家子公司，专门管理加密资产的信托基金，主要通过合规的基金运作方式为机构投资者及高净值的合格投资人提供服务。
简单的来说灰度信托做的事情是，提供一个合规的比特币投资渠道，接受投资者的资金，可以是法币也可以是加密货币，基于对应的加密资产份额，然后分发信托股票作为资产权益的凭证。当投资者不想再持有该权益时，可以通过二级市场转让信托股票。
灰度GBTC负溢价率为45.34%:金色财经报道，据Coinglass数据显示，当前灰度总持仓量达148.63亿美元，主流币种信托溢价率如下：BTC：-45.34%；ETH：-55.84%；ETC：-74.94%；LTC：-64.6%；BCH：-56.18%。[2023/1/6 10:58:53]
目前，灰度一共推出了包括BTC、ETH、ETC、BCH、FIL、XLM、BAT、LTC、MANA、ZEC、ZEN、LINK、LPT等13支主流数字资产信托基金，还有一支大盘指数基金。其中，灰度比特币信托基金目前已经是世界上最大的比特币基金，该基金持有大约654,421个比特币，市值规模达381亿美元。
2013年9月25日，灰度建立了市场上首只比特币信托基金，并于该年获得美国证券交易委员会的私募豁免登记，2015年得到美国金融业监管局批准上市。
GBTC是目前唯一一个可以在美股二级市场交易，追踪比特币价格的投资产品，同时是美国养老计划中唯一可以买比特币敞口的产品。
美SEC推迟灰度GBTC转换为比特币ETF的决定:2月5日消息，美国证券交易委员会（SEC）再次推迟了是否批准灰度比特币信托（GBTC）转换为比特币交易所交易基金（ETF）的决定，理由是人们普遍担心操纵、流动性和透明度。在周五下午发布的通知中，SEC对这家数字资产管理公司打算如何将其GBTC转换为现货ETF表示担忧。也就是说，监管机构不相信灰度的提议是为了防止比特币市场上所谓的欺诈和操纵行为。SEC已邀请公众对这些问题发表评论，并给予相关方21天的书面回复时间。（Cointelegraph）[2022/2/5 9:32:28]
虽然目前只有GBTC和ETHE是SEC报告公司，但灰度对所有现有产品采用相同的商业模式：发起私募、在二级市场获得公开报价、成为SEC报告公司、转换成ETF。
目前，不同的灰度产品都处于其生命周期的不同阶段，其目的一直是在条件允许的情况下将这些产品转换成ETF。
截至2021年4月5日，灰度公司的总资产管理规模达461亿美元，与年初300亿美元相比增长了53.67%。这一增长势头表明机构投资者的兴趣日益增强。
分析：灰度GBTC溢价明显，或推动长期囤币者大幅增长:最近，对灰度GBTC的需求急剧上升，导致其交易价格相较于现货比特币产生巨大溢价。这种需求可能会导致长期“囤币者”的大规模增长，以将BTC加入到自己的投资组合和401(K)计划中。据悉，每一份GBTC约占一枚完整比特币的千分之一（0.00096788）。
截至发稿时，GBTC交易价格为11.26美元。这意味着，投资者实际上正在以远高于1.1万美元的价格购买比特币。Morgan Creek Digita联合创始人lJason Williams在推特上指出了这一点：“在GBTC中拥有1枚比特币，将花费你大约11240美元，即大约1000份GBTC。这就是溢价。”这说明，该信托最近的需求不断增长，投资者有可能“大举”进入比特币市场，以获得与传统市场呈负相关的资产敞口。此外，机构投资者对比特币日益增长的需求也可能推动了GBTC的溢价。（CryptoSlate）[2020/6/8]
GBTC和比特币ETF
分析：灰度GBTC增持BTC速度较快，投资者担心集中化问题:据此前报道，数据显示，减半后灰度（Grayscale）投资旗下比特币信托（GBTC）增持的BTC数量为同期开采量的1.5倍。这种机构兴趣的表现受到加密界的欢迎，因为华尔街的需求有可能推动价格上涨。但一些投资者认为这并不都是积极的。按照目前灰度积累的速度，它可能成为最大的持有者。有人甚至认为，如果这种情况维持到明年年底，他们的持有量将与中本聪一样多。
比特币在矿业方面已经遭受集中化的困扰，一家金融机构可能会让它变得更糟。一位Reddit用户建议识别灰度的地址并拒绝出售给他们。（Zycrypto）[2020/5/29]
那么，灰度为什么要将比特币信托基金转换为ETF？这里就要谈到当前比特币ETF的发展和溢价的问题，以及GBTC产品和ETF有什么区别。
2021年年初，加拿大连续通过了两支比特币ETF基金，再次引起了市场对ETF的关注和热议。其中ThePurposeInvestments的比特币ETF(BTCC)从2月中旬至今，已经流入了8.48亿美元资金，正在蚕食着灰度GBTC的市场份额。面对竞争产品的不断出现，灰度似乎也意识到了这一危机，加上不少业内人士认为这会给美国SEC施加压力，使其改变立场，随着时机逐渐成熟，灰度决定加入竞争，计划将GBTC转换成比特币ETF。
灰度GBTC基金新增比特币数量占100天内比特币产量的33%:研究数据显示，在100天时间里，灰度（Grayscale）在比特币信托基金（GBTC）中持有的比特币增加60762枚，相当于同一时期比特币产量的三分之一。Reddit用户发布的独立研究报告指出，Grayscale持有的BTC数量从2月7日的283192枚增加到5月17日的343594枚。根据Grayscale官方网站，在5月15日，其代表客户管理资产总额为33亿美元。研究人员总结，在这100天内，超过6万枚的比特币约占这一时期所有新铸造比特币的33-34%。考虑到灰度88%的客户属于机构类别，这一最新发现可能是一个乐观的指标，表明企业阶层对比特币的看法。（Cryptopotato）[2020/5/19]
至于当GBTC转换成ETF后会有什么变化？
首先，对投资者而言，灰度表示，公开交易的GBTC股份的股东无需采取任何行动，转成比特币ETF后需要缴纳的管理费用将相应减少。其次，对灰度本身而言，一方面可以缓解目前严重负溢价的情况，另一方面可以凭借其流动性在ETF市场占据绝对领导地位。最后，对加密市场而言，更多机构和散户投资者和资金通过灰度涌入，能够支撑BTC走得更远更健康。
为了更好理解这一点，我们再谈谈比特币ETF和GBTC的区别。
ETF即交易型开放式指数基金，是一种在交易所上市交易的、基金份额可变的开放式基金。ETF基金的价格需要与某类指数/资产价格严格锚定。而比特币ETF，即比特币交易所交易基金，就是一种追踪比特币价格指数的基金。
GBTC是一种专门投资于比特币的封闭式基金，通常称为投资信托。这类基金可用的股票数量是有限的，其份额价格自由浮动，份额可能高于或低于其所代表的比特币。高于其所持比特币价值时，称为溢价，低于比特币价值时称为折价。
GBTC和比特币ETF两者共同点在于都给投资者提供了一个合规投资比特币的渠道，不需要实际购买和保管比特币资产，也无需承担密钥存管的风险，而同样可获得投资比特币的收益。
而比特币ETF和GBTC的差别在于：
1、ETF允许做市商随意创建和赎回股票，GBTC在存续期不允许赎回，基金份额的变现必须通过二级市场交易。2、GBTC有6个月的锁定期，通常会存在溢价，ETF的流动性更好，通常不会出现溢价或折价。3、GBTC交易费用高昂，涉及经纪商费用、年度管理费、还需要承担溢价。比特币ETF费用更低，有的1%，甚至更低。4、GBTC投资门槛高，仅对合格投资者开放，且最低5万美元。比特币ETF对投资者和投资金额限制较少。
OTCQX上的GBTC交易信息
相较于比特币ETF，投资者选择GBTC的优势可能在于可以避免资本利得税。所以，总的来说，比特币ETF明显会更受欢迎，因为它透明度更高，流动性更强，门槛和赎回风险更低，更容易被共同基金经理和养老基金接受。
负溢价的影响
再谈谈灰度GBTC负溢价的问题。
由于GBTC没有赎回程序，GBTC持有者没有办法将其股份兑换成比特币，加上有长达6个月的锁仓时间，购买需求强劲，使得GBTC价格通常与其净资产价值产生明显的价格差异。GBTC长期溢价率维持在15-20%以上。
GBTC可以同时在一级市场申购，二级市场交易。这种机制产生的两种价格：实时净值和实时市价。GBTC溢价是指公开交易的GBTC的份额成本所隐含的比特币价格与二级市场交易的比特币价格之间的差额。
举个例子：4月7日，GBTC股票收盘价为50.62美元，而实际GBTC每股对应的比特币价格为每股55.23美元。这意味着目前GBTC股票是以相当于其资产净值91.7%的折扣价格成交，也就是说GBTC目前存在8.3%的负溢价。
2月23日，GBTC出现2015年来首次负溢价，之后近一个多月，GBTC一直维持负溢价，甚至在3月24日达到了-14.31%的历史新高。这一点引起了市场的一些担忧，有的分析师认为这对市场而言是个转折，不是一件好事。
溢价持续下跌的原因可能有这两点：1、一级市场GBTC到期解锁释放但无赎回机制，套利需求下二级市场抛压变大，造成溢价下行；2、同类型竞品比如加拿大多支比特币ETF推出，减少了对GBTC的需求。
那么负溢价有什么影响？会不会直接影响比特币价格？
持续的负溢价确实会消除GBTC一直以来巨大的套利空间，而且意味着GBTC现在的交易价格始终低于其持有的基础资产价值，这很可能导致GBTC的机构需求降低，从而直接导致灰度对比特币购买速度放缓。
如果美国SEC一旦批准了第一支比特币ETF，那么灰度GBTC产品可能会被逐渐边缘化。而这也是为什么灰度公司正在考虑将GBTC转换成比特币ETF的原因。
当然，对这一点也不必过于担心，GBTC溢价下跌是因为交易机构在兑现溢价，不一定直接意味着市场看跌或资金外流。
灰度已经采取了一些措施补救负溢价，比如灰度母公司DCG在3月10日宣布计划购买2.5亿美元的GBTC，但似乎并不太奏效。
面对来势汹汹的竞争对手们，往日“一家独大”的灰度来到了一个分岔口，亟需寻找新的途径改变现状。比特币ETF似乎是灰度目前的最佳选择，近日灰度已经在招聘ETF有关的职位，包括ETF合规长、ETF产品开发专家、ETF销售总监等，表明灰度的下一目标就是ETF。
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