原文标题：《熊市下的 Web3 投资：哪些赛道值得布局？探寻头部基金和 Alpha》
撰文：Jessica，Aaron，Rosie
摘要：Web3 市场遭遇寒冬，但 builders 仍在持续耕耘和布局。哪些赛道仍然火热？头部基金在熊市都投了哪些项目？A&T Capital 统计了 2022.5.1-2022.8.13 期间加密货币市场的融资数据，总结出了一级市场融资情况、Alpha & Beta 项目趋势、以及部分头部机构主要投资偏好。
首先定义我们研究涉及的投资方向。
Layer 1 包括数据层、网络层、共识层和激励层的扩容解决方案，典型例子包括 Avalanche，Solana 等
Layer 2 包括 - 合约层项目，典型例子包括 Perpetual protocol、Scaling 等
应用层项目里面涉及 21 个不同的行业标签，其中需要具体说明的有：
Web Builder：表示 web3 网络、区块链搭建服务，和基础设施区分开来
Legal：表示合规服务
Environment：表示 ESG 相关服务
基于以上统计数据，2022.5.1-2022.8.13 应用层最获得 Web3 行业资本的青睐，出现了最多的被投项目 ：87% 资金流入应用层，94% 的融资项目也是在应用层。
数据：当前Solana生态总市值为139.69亿美元:金色财经消息，据CoinGecko最新数据显示，当前Solana生态总市值为139.69亿美元（截至发稿时为13,969,863,974美元），24小时交易额为572,799,211美元。[2022/8/7 12:08:08]
PoW 占比非常少，其融资金额小于总融资金额的 1%：由此可见，PoW 存在的诸多问题（过高的能源消耗，大规模使用情境下低效，以及 PoW 高昂的硬件成本与竞争环境，给矿业带来了资本密集化的特征，催生了中心化趋势），因此资本更加青睐 PoW 以外的模式。
PoS 是 layer1 中融资表现最好占比约总金额 50%，明显超越其他 category 的赛道。融资情况来看市场对于 PoS Layer1 尤其看好。PoS 相比于 PoW 有更低的能源消耗，更高的可扩展性和交易吞吐量。
PoP（PoW 和 PoS 的混合模式）：获得融资金额占比总量 22%
PoS 并非完美解决方案，混合机制结合了 PoW 和 PoS 的好处
避免了 1.中心化 2.安全风险 3.MEV 风险 4.PoS 协议所导致的 DoS 风险
避免了 PoW 的高能耗和低性能
PoA 获得融资金额占比约 25%。模式可以在不牺牲安全的前提下，保障速度和高性能。与区块链传统的运作方式不同，但是提供了一种新兴的区块链解决方案，可能非常适合私有区块链应用
总体来说，Scaling Protocols 和 DeFi Protocols 有更好的融资表现。
Scaling Protocols
Scaling Protocols：投资机构对于扩容协议这一整体赛道的下注增高
市场对于扩容方案的需求因为更高的 gas fee / TPS / latency 变强
Defi Protocols
Defi Protocols 赛道整体关注度高 （34%）
英超埃弗顿足球俱乐部推出数字球衣NFT:8月2日消息，英超埃弗顿足球俱乐部宣布与NFT初创公司Fancurve合作推出数字球衣NFT，这些数字球衣将在元宇宙虚拟世界中提供给数字化身使用。据悉，该NFT将由Fancurve的内部3D时装设计师团队设计，且被定位为高端数字藏品。（Sports Pro Media）[2022/8/3 2:54:47]
66% 项目做跨链协议方向（DEX 跨链聚合协议），但是从融资金额上来看表现并不突出，仅占总融资数额 11.5%
Defi Protocols 中，基础设施融资数额占比 56%，稳定币借贷协议融资数额占比 32%
Aptos 为行业 alpha，考虑看作离群值。把 Aptos 从 Defi Protocols 中移除，Defi Protocols 的 funding amount 占比降低到 19%，说明 Defi 赛道的关注度呈冷却的趋势，而相较而言，Scaling Protocols 赛道的占比达到了 overwhelming majority（73%），为市场关注度最高的热门趋势。
Oracle
Oracle 方向获得融资的项目非常少，占 L2 总融资数额的 1%。原因可能在于，1）Oracle 的概念没有什么创新；2）Oracle 的使用受行业限制，而且需要现实生活的数据 (i.e. 保险 / 房地产 )，如今比较火热的赛道 i.e. GameFi 和 NFT 大多数不需要 Oracle
游戏
GameFi 相较于其他赛道例如 Defi，对交易速度和 gas fee 的要求更高。General Layer 2 提供了潜在的扩容解决方案，但是在这一次的研究 cover 到的项目叙事中出现了为 GameFi 专门打造的 protocol。这可能说明 GameFi 类型应用有具体的需求是通用的 Layer 2 无法完美解决的，这个方向值得继续研究。
由上图所见，融资标的中交易所、金融科技共占 47%，其余均低于 6%，分布比较均匀。
大趋势 ( 总体 )
融资金额前三的类别：交易所、中心化交易所、金融科技。
融资项目数量前三的类别：NFT、游戏、元宇宙。
新趋势 ( 前种子轮 - preA 轮 )
MicroStrategy CEO：比特币对世界上每个国家的繁荣都至关重要:金色财经消息，Bitcoin Magazine发布推特，MicroStrategy CEO称，\"比特币对世界上每个国家的繁荣都至关重要。\"[2022/7/2 1:45:52]
由图可见，种子轮融资项目数量前三类别：游戏、NFT、元宇宙。种子轮融资金额前三类别：交易所、中心化交易所、安全。
Layer 1 - 以 PoS 和 hybrid chain 为最主要的热门趋势，能看到 hybrid chain 的关注度越来越高，间接证明大家对于 PoS 潜在的 security 问题已经关注到，并且在寻找能 balance security 和 efficiency 的方案。
Layer 2 - 以 general scaling protocol 为最主要的热门趋势，新增方向包括针对行业的 layer 2 chain。
Application - 大趋势和新趋势都是以短期能在二级市场流通的项目为热门趋势，新增的一个大方向为 security。
首先定义 Alpha：
Alpha 市场的特性是在交易驱动的融资。具有 Alpha 特性的项目需要表现为同一个 Layer 的类别中明显超越其他项目。我们在本文中寻找的 Alpha 项目，需要满足总融资超过其所在赛道平均融资的 2 倍以上。
2.1.1 Layer1
由图所示，Layer1 里没有看到 alpha。
2.1.2 Layer2
由图所示，Layer2 中 Seed-Angel 阶段存在 Alpha，Polygon 是这个 stage 里的 alpha 项目。其他如 PreA-A，B-C，C+ 都没有 Alpha。
Web3基金会CEO Bertrand Perez：目前的发展阶段提供了不同加密货币之间的选择:6月5日消息，Web3 基金会CEO Bertrand Perez认为，目前的发展阶段提供了不同加密货币之间的选择。然而，尽管这些加密货币的数量只会增加实现完全去中心化的最初目标的机会，但仍有不少加密货币是欺诈性的，更多的是网络钓鱼。[2022/6/5 4:03:48]
2.1.3 应用层
Seed-Angel
PreA-A
B-C & C+
定义 Beta：
Beta 市场特性是市场驱动融资。Beta 衡量市场对某行业 / 技术类别整体是否看好。具有 Beta 属性的赛道融资普遍不错。统计上的离散系数（coefficient of variation）越低，表示赛道融资离散度低，进而体现市场有 beta 属性。我们进一步用平均数和中位数做差来交叉对比验证。CV 较低且 average 和 median 的差距不大的市场更体现 beta 特性。我们用 CV
2.2.1 Layer 1 & Layer 2
总体数量太少，不具有统计意义。总体来说，Layer 1 & Layer 2 属于融资额度高，赛道火热。按照技术流分项目的话，融资额度相差不大。
2.2.2 Application
Solana发布主网v1.9.22版本:5月19日消息，据GitHub显示，Solana已发布主网v1.9.22版本，这是一个在Mainnet Beta上使用的稳定版本，主要更新包括：修复BankingStage数据包问题、仅允许在投票模式下忽略传入的数据包、将默认批量大小降低到64并添加2个banking线程。[2022/5/20 3:29:03]
由上图可见，从 CV1.5 以下低离散度的角度来说，beta 市场可以大致定为 Wallet、Gaming、Web Builder、Sports、Education、Environment、X-to-earn、Credentials 和 Legal。但是因为一个季度的数据量会对 CV 的可信度造成影响，这里用 AVE-MEDIAN 做 cross verification，如下。
由上图可见，X-to-earn、Web Builder、Legal 是经验证的 beta。其具体融资数据如下。
2.2.3 总结
在应用层里，通过两种算 beta 方法的对照下，得出 X-to-earn、Web Builder、Legal 具有 beta 属性。
DCG 共投资 10 个项目。在阶段上没有偏好，从 seed 到 series F 都有布局。DCG 投资的 layer 2 项目为 polygon，其他 9 个项目均为 application。在投资的 9 个 application 里，偏好从高到低：
Wallet，这也包括 exchange 里有 built in 的 wallet
Security，包括代码审计、安全检测
Analytics tools，主要是数据数据分析、追踪、alert
A16z crypto 出手了 2 个 application 项目，均为 seed 轮次。2 个项目均为平台型项目：
Creator platform 聚集创作者，帮助他们 NFT 化他们的原创作品
NFT pledging platform 让所有由于高门槛 nft 无法玩一些游戏的玩家通过这个 nft 借贷平台成功访问这些游戏，最终在平台完成所有支付后即可拥有这些 NFT 的所有权
A16Z 共出手 7 次，包括 1 个 Layer 1 项目 - Aptos，和 6 个 application 项目。
在投资的 6 个 application 里，轮次包括 2 轮 seed 和 4 轮 series A，方向包括：
5 个 gaming/x-to-earn
1 个 nft 项目
Tiger 共出手 14 次，1 个 layer1，1 个 layer 2 及 12 个 application。Layer 1 的项目为 Aptos，Layer 2 的项目为 polygon。在投资阶段上，14 个项目从 seed 到 series D 均有出手，没有明显阶段的偏好。
在投资的 12 个 application 里，偏好从高到低：
4 个 Infra 类的项目，包括 staking service、DID、deployment platform
4 个 asset management
2 个 analytics 和 2 个 exchange
Lightspeed 共出手 7 次，7 次投资时间均为 application。在投资阶段上，从 seed 到 series D 均有出手，阶段上没有偏好。
在投资的 7 个 application 里，偏好从高到低：
2 个 asset management
2 个 wallet
2 个 exchange
A&T Capital 共出手了 14 个项目，其中包括 1 个 Layer1 - Mysten Labs。在投资轮次上，有明显偏好早期的趋势，其中包括 7 个种子轮和 2 个 A 轮。
在投资的 13 个 application 里，包括：
3 个 infrastructure?
3 个 gaming/x2e
2 个 wallet?
2 个 DAO 工具?
Paradigm 共出手 4 次，4 个投资均为 application。在投资轮次上，4 次出手均为 seed 轮。在投资的 4 个 application 里，包括 nft marketplace、gaming/x2e、social、metaverse。
Dragonfly 共出手 12 次，其中包括 1 个 layer 2 cross chain bridge，另外 11 个均为 application。在投资轮次上，主要聚焦在早期 seed 轮，和成长期。在投资的 12 个 application 里，偏好从高到低：
5 个 gaming
3 个 asset management
2 个 social
Sequoia 共出手 5 次，其中包括 1 个 layer 2 - starkware，另外 4 个均为 application。在投资轮次上，有明显偏好后期的趋势，其中包括一个 ICO 轮项目。在投资的 4 个 application 里，包括：
2 个 metaverse
1 个 asset management
1 个 insurance
在本文中，我们回顾了加密行业在 2022.5 - 2022.8 期间获得机构基金投资的项目，总结有以下主要趋势：
从投资阶段看，市场上的基金在熊市里更愿意出手非常早期或后期项目；退出方式以短期内能进入二级市场为主，能看到对链游和加密资金管理项目的投资数量增加；
从投资方向看，Layer 1 以 PoS 为主，hybrid chain 的关注度显著增加；Layer 2 以 general scaling 为主，industry-specific chain 的关注度提升；应用层以游戏、NFT 为主，对安全赛道的关注度明显在增加。
A&T Capital
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