2022年是最混乱、最动荡、财务压力最残酷的一年，不仅对数字资产行业，而且对更广泛的金融市场。随着中央银行的货币政策进行了180度的大转弯，继几十年来极度宽松的信贷条件之后，紧缩政策对大多数资产类别中造成了严重和快速的缩减。
这一期的链上周报将是我们今年的最后一期（除非有重大的行业动态事件激励我们再做一次）。因此，我们将对过去的一年以及我们将在2023年所处的位置提供一个高层次的概述。在本篇报告中，我们将介绍：
波动性，衍生品，和期货杠杆。
去年已实现损失的严重程度。
比特币链上供应结构和集中度。
比特币矿业的冷却。
以太坊合并后的供应动态。
以太坊gas消费主导占比的演变趋势。
稳定币市场的变化趋势和主导占比的演变。
一个安静的未来
在经历了真正混乱的一年后，比特币市场在进入12月后变得非常平静。比特币的短期实现波动率目前处于多年来的低点，为（1周）22%和（2周）28%，是2020年10月以来的最低波动率。
期货交易量也同样低迷，目前正在探寻多年来的低点。比特币和以太坊市场目前的交易量都在每天95亿美元到105亿美元之间，交易量相差无几。这显示了流动性收紧的巨大影响，广泛的去杠杆化，以及该领域的许多贷款和交易所的损害。
Glassnode：LUNA-UST崩盘后比特币矿工余额每月减少4470枚BTC:金色财经报道，据区块链分析公司Glassnode数据显示，自LUNA-UST崩盘后，比特币矿工余额每月减少4470枚BTC。矿工们的收入压力导致在两个月内共卖出了7900枚比特币，不过最近比特币矿工放慢了他们的支出，目前正以每月1350枚的速度卖出。矿工目前总共持有约6.69万枚比特币，在2018-2019年的熊市中，矿工投降的时间约为4个月，目前仅仅持续了1个月，因此，除非币价大幅上涨，否则下一季度他们仍然有进一步抛售的风险。[2022/7/15 2:14:27]
在FTX内爆之后，期货市场的未平仓合约已经大幅回撤。下图显示了杠杆率，计算为期货未平仓合约与相应资产市值之间的比率。
11月期货杠杆的建立和解除对以太坊的影响明显更严重，这可能是剩余的 "合并交易 "结束后的余波。以太坊的未平仓合约已经从4.75%的市值占比下降到3.10%。比特币的杠杆率先于以太坊市场一周到达顶峰，此后在过去的一个月里从3.46%的市值占比下降到2.50%。
比特币日历期货和永久掉期的交易都处于期货升水状态，年化基础分别为-0.3%和-2.5%。持续的期货升水并不常见，唯一类似的时期是2021年5月至7月之间的盘整期。这表明市场相对 "对冲 "了进一步的下行风险，或者出现了更多的空头投机者。
Glassnode：ETH 2.0存款合约中总价值达历史最高值:6月17日消息，Glassnode数据显示，ETH 2.0存款合约中的总价值达到历史最高值，数值为12,896,853 ETH。[2022/6/17 4:35:13]
回馈市场
2020-21年宽松货币政策时代的流动性过剩泡沫，创造了链上年度实现利润总额的记录。比特币投资者在链上转移资金，每年获得超过4550亿美元的利润，在2021年11月的历史前高后不久达到高峰。
从那时起，熊市制度一直占主导地位，市场已经回撤超过2130亿美元的已实现损失。这相当于2020-21年牛市利润的46.8%，这与2018年熊市的相对规模非常相似，当时市场回吐了47.9%。
值得注意的是长期持有者的贡献，他们在这个周期实现了历史上两个最大的相对损失高峰。截至11月，长期持有者的损失达到了每天占市值的-0.10%的峰值，其规模仅与2015年和2018年的周期低点相当。6月份的抛售也同样令人印象深刻，每天损失市值的-0.09%，长期持有者的严重主导地位锁定了-50%至-80%的损失。
从长远的角度看
尽管有这些惊人的巨大损失，比特币供应的年龄，以及那些留下来的人的囤币的倾向继续上升。自FTX事件后的恐慌性卖出之后，长期持有者的供应已经完全恢复了，达到了1390.8万枚比特币的历史新高（占流通供应的72.3%）。
Glassnode：2021年11月以来比特币矿工余额每月累计减少5000-8000 BTC:金色财经报道，区块链分析公司Glassnode最新研究显示，现阶段比特币矿工收入依然面临压力，作为对2021年11月以来美元收入普遍下降的反应，目前比特币矿工余额出现下降和额外支出上升的现象，矿工余额每月累计减少5千枚至8千枚比特币，这表明矿工的行为发生了明显的变化，因为他们的余额在历史前高的第一次回撤期间出现了约12000枚比特币的净积累。为了应对因 LUNA基金会出售超过8万枚比特币以试图维持UST挂钩而导致的市场崩溃，矿工们此后卖出了1万枚比特币，增加了市场的卖压。[2022/6/9 4:12:27]
下面的图表提供了对比特币供应的密度和分布的看法，按年龄段着色。
暖色 表示老币的大量卖出，通常出现在市场顶部和投降底部。
较冷的颜色 表示成熟，因为投资者积累并留下未卖出的比特币。
较深的条形图 表示较重的比特币密度（反之，较浅的条形图也是如此）。
在2022年的每一次市场下跌后，我们可以看到比特币再次卖出的密度（也就是再积累）已经增加。特别是，2022年6月至10月的区域非常突出，许多比特币在1.8万至2.4万美元之间被买入，现在它们的币龄已经进入6个月以上的区间（因此，上上文提到的长期持有者的供应量上升）。
Glassnode：本周稳定币供应发生近几年来第一次大规模收缩:金色财经报道，据区块链分析公司Glassnode最新分析显示，本周稳定币供应发生近几年来第一次大规模收缩。自2020年3月以来，主要稳定币（USDT、USDC、BUSD和DAI）的总供应量已从53.3亿美元增加到超过1582.5亿美元。这是一个惊人的增长，在短短两年多的时间里，增长了2866%。USDT仍然是主导资产，占主要供应的52.6%，其次是USDC，占30.8%的主导地位。然而，自四月初以来，稳定币的总供应量缩小了32.85亿美元。缩小时，稳定币的总供应量曾达到1615.3亿美元。大多数稳定币的赎回是由USDC推动的，自3月初以来，USDC已经减少了47.7亿美元。另一方面，USDT的供应继续扩大，在同一时期增加了25亿美元。
最近这种稳定币供应收缩是一个罕见的事件，总供应收缩率达到了每月-29亿美元。USDC是正在经历赎回的主要稳定币资产，这预示着整个加密货币行业正在发生一定程度的净资本外流。[2022/5/13 3:13:48]
上周出现了自2021年7月采矿大迁徙以来最大的难度下调。难度下降了7.32%，意味着相当大一部分活跃的算力下线，这可能是持续收入压力的结果。
因此，算力-丝带再次倒置，交叉点出现在11月下旬。这意味着矿业有足够的压力，一些运营商正在将ASIC矿机下线。这通常与矿工的收入流低于他们的运营支出有关，使矿机无利可图。
Glassnode：“Bitcoin Thermocap”突破303亿美元:9月20日消息，Glassnode发推称，“Bitcoin Thermocap”刚刚突破303亿美元。比特币的市值为9000亿美元，其价值是其总投入成本的29.7倍。据了解。“Bitcoin Thermocap”是按照支付给矿工的美元区块奖励的累计金额计算的，反映了所有流通比特币的总“生产成本”。[2021/9/20 23:38:34]
然而，鉴于算力价格仅勉强高于历史最低点，这并不令人感到惊讶。尽管现货价格（~17000美元）比2020年10月（~10000美元）高出70%，但现在竞争寻找下一个比特币区块的算力数量也高出70%。
合并后
9月15日完成的Ethereum合并，可以说是今年最令人印象深刻的工程壮举。为了直观地了解这一事件的紧迫性，下图显示了2022年期间，区块爆快间隔的平均值和中位数。很明显，自然的和按照概率分布变化的"工作证明”寿终正寝，而精确的、预先确定的12秒区块时间的"权益证明”开始生效。
自合并以来，活跃的验证人的数量增加了13.3%，现在有超过48.4万个验证人在运行。这造成质押的以太坊总量达到1561.8万枚，相当于流通量的12.89%。
伴随着向权益证明的过渡，以太坊的货币政策调整到了一个明显更低的发行时间表。名义发行率（蓝色）约为+0.5%，然而在考虑到EIP1559的燃烧机制（红色）后，这几乎完全被抵消，在典型的一天中，实际发行率约为+0.1%。与之相比，合并前的净通货膨胀率为+3.9%，发行量的变化巨大。
在写这篇文章的时候，合并后的ETH供应变化刚刚变成净通缩，目前的以太坊供应量比合并时低了-242枚以太坊。相比之下，按照之前的发行计划，估计会有104.4万枚新的以太坊进入流通领域。
DeFi去杠杆化
随着代币价格的极度缩水，以及流动性的严重收缩，锁定在DeFi的总价值已大幅下降。在2021年11月的市场达到1600亿美元的峰值后，DeFi总锁仓TVL已经下降了超过1203亿美元（-75%）。造成DeFi抵押品价值下降到397亿美元，回到了2021年2月的水平。
过去两年，按交易类型划分的gas fee消费的主导地位也显示出市场偏好的变化。从2020年7月到2021年5月，DeFi协议占据了所有gas fee消费的25%至30%，但此后下降到只有14%。
在类似的繁荣-萧条周期中，NFT相关交易在2022年上半年占gas fee用量的20%至38%，但现在也下降到14%的占比。今年以来，稳定币一直保持着5%至6%的占比。
稳定币外流
自2020年以来，稳定币已成为该行业的基石资产，按市值计算，当前前6大资产中的3个是稳定币。2022年3月，稳定币的总供应量达到了1615亿美元的峰值，但此后出现了超过143亿美元的大规模赎回。
总的来说，这反映了每月-4-8亿美元的净资本外流空间。然而，同样值得注意的是，这只反映了稳定币供应峰值的8%，这表明大部分资本仍然是以这种新的数字美元形式存在。
各种稳定币的供应占比也发生了明显的变化。
BUSD脱颖而出，其市场份额从10%增加到2022年的16%，现在相当于220亿美元的总资产价值。
尽管自5月以来，USDT的赎回总额为184.2亿美元，但是Tether一直保持着相对稳定的45%至50%的市场份额。
USDC的主导地位在6月达到38%的高峰，但此后下降到31.3%，现在拥有447.5亿美元的价值。
虽然稳定币目前正在经历赎回，和资本净流出，但以太坊链上的转账量在整个2022年下半年持续攀升。在2021-22年的大部分时间里，稳定币的总转账量稳定在每天160亿美元左右，但自7月以来，持续攀升到每天200亿至300亿美元之间。
在5月、6月和11月的高波动性抛售事件中，稳定币的总转账量达到了370亿至510亿美元之间的峰值，这表明在去杠杆化事件中，投资者对美元流动性的极端需求。
总结和结论
今年以来，比特币和以太坊都创下了离去年11月的历史最高点超过75%的跌幅。自5月以来，比特币市场不断地被被大规模的去杠杆化事件打击。这导致了显著的信贷收缩，许多机构破产，数十亿美元的庞氏局项目（LUNA-UST）不幸崩溃，可悲的是，FTX的情况似乎是欺诈。
2022年是残酷的一年，随着流动性和投机性的枯竭，波动率和交易量被推向了多年来的最低点。随着投机者的离去，比特币长期持有者的供应量已经被推到了另一个历史峰值，而投资者似乎正在介入，每一次价格下跌都买入越来越多的比特币。以太坊合并也在9月成功执行，稳定币继续表现出有意义的产品市场适应性。
去中心化系统的复原力是通过多年的考验和战斗的伤痕建立起来的，然而这些事件最终形成了囤币党群体，即最后的买家。在2022年的所有挑战之后，数字资产行业仍然屹立不倒，经验教训不断，比特币区块不断地出块。
无论2023年会发生什么，我们相信这个行业将经受住时间的考验，我们将继续建立所需的工具和数据来分析、研究和了解原因。
原文链接：https://insights.glassnode.com/chinese/the-week-onchain-week-50-2022-chinese/
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