摘要：
BTC已在$27,000-$30,000区间内震荡多日，我们认为短期内利好出尽，没有新的驱动因素促使市场上涨，BTC可能在120日均线$25,000附近获得支撑。长期来看，当下正处于紧缩周期尾部，新的一轮牛市即将开始，比特币Ordinals生态和以太坊通缩机制也将成为牛市的助推剂。我们看好BTC和ETH的长期投资价值，关注本轮调整带来的布局机会。
一、宏观短期利好出尽，风险资产或有回调需求
美联储在5月FOMC会议上加息25bp，表示目前利率水平已经相对较高，没有进一步加息的必要。随后公布的非农和失业数据大超预期，显示美国经济仍然强劲。同时，通胀也在快速下降，美股因此继续上涨，但BTC未能突破$30,000的关口。市场预期美联储将在年内降息3次，短期来看，宏观上的利好因素已经耗尽，而风险资产已上涨至相对高位，难以找到市场继续上行的驱动力。
图：市场预期美联储将在年内降息3次
5万枚ORDI以总价30BTC的价格成交:金色财经报道，Ordinals协议Inscription（铭文）#4672219在北京时间2023年5月9日17:36以30BTC（价值约827,878美元）的价格在Ordinals Wallet成交，该铭文为BRC20 transfer铭文，内包含5万枚ORDI。
截至发稿时，ORDI现报价20.15美元，24小时涨幅2.86%。行情波动较大，请做好风险控制。[2023/5/10 14:53:20]
流动性正在边际收紧。自从3月SVB事件引发连锁反应后，美联储迅速采取了BTFP（Bank Term Funding Program）等流动性工具来应对银行业的危机，使得其资产负债表重新开始扩张，从而改善了流动性状况。然而，这些紧急救助措施并非传统的量化宽松政策（QE），而量化紧缩政策（QT）仍在继续进行。一旦银行业危机平息，美联储的资产负债表再次收缩，流动性也将承受压力。
图：美联储资产负债表自4月以来持续收缩
BTC 24小时资金净流出262.47亿元人民币:金色财经监测数据显示，加密货币市场24小时资金净流出排名前三分别为[2021/4/23 20:52:52]
同时，美国财政部面临债务上限的考验。早在1月，美国政府就已经达到了债务上限，无法通过发债来继续筹集资金，只能动用TGA（Treasury General Account）中的存款来应对支出，这在一定程度上改善了整体流动性。然而，目前TGA的存款已从1月的5000亿美元下降至2000亿美元，可能会在未来3个月完全耗尽，这将对市场的流动性产生负面影响。
图：美国财政部TGA存款即将耗尽
然而，从长期来看，我们正处于紧缩周期的尾部，降息周期即将开启，为新一轮大牛市打下基础。尽管BTC可能会受到流动性的影响而出现回调，但与去年相比，今年的调整不会是单边下跌，更有可能以区间震荡的形式出现。BTC曾在3月11日回测了120日均线，在本轮调整中，有望在120日均线$25,000附近得到支撑。如果市场出现恐慌性的深度回调，这也将成为良好的布局机会。
分析 | 以史鉴今 神奇回撤线有望托起BTC中继底:分析师K神表示：从BTC 10年长期历史走势能看出，比特币分别在11年、13年与17年涨至各轮牛市的顶点，然后见顶回落步入探底阶段，仔细研究可发现，基本都先跌破顶点斐波那锲61.8%支撑位，接着经过一段时间的底部盘整开始触底反弹，并再次强势站上0.618支撑线，后面的走势再未跌破，并一路上行至下一轮牛市的顶点，历史有其规律可循，当前看BTC从17年顶点开始回落，并跌破0.618支撑线，随后19年初筑底反弹一直涨至14000美金再回落至目前8000附近，不过依旧位于61.8%支撑位上方，前期回踩也并未有效跌破，验证了关键趋势线的支撑有效性，历史会重演，但不会简单的重复，却至少给了我们一个相对确定的参考，通过历史数据去分析未来趋势，寻找合理的介入时机和位置。后面BTC可能会再次回踩0.618支撑位7500美金，只要月线不有效破位，说明趋势依然成立，那么目前的弱势阴跌震荡，为主力清洗盘面和收集筹码的手法，有望再度迎来月线主升浪。[2019/11/20]
图：BTC可能在120日均线$25,000附近获得支撑
动态 | BTC是意大利使用第三多的在线支付方式，仅次于PayPal和PostePay:市场分析公司SEMRush的一份新报告显示，比特币是意大利使用第三多的在线支付方式，仅次于PayPal和PostePay。这意味着在意大利，比特币在电子商务中的应用甚至比Visa、万事达卡和美国运通还要广泛。数据显示，在意大利，比特币平均每月被用于网上购物的次数超过215800次。美国运通平均每月仅使用18.9万次，而其他信用卡，如Visa和万事达卡，每月仅使用33950次。（Decrypt）[2019/10/31]
二、Meme币暴涨，以太坊基金会抛售，山寨币仍需盘整换手
近期Meme币的表现引人注目，而历史上Meme币的成交高峰往往成为市场顶部的指标。PEPE在一个月内上涨20万倍，甚至登陆币安交易所，市值巅峰超过15亿美元，引发了市场买入Meme币的热情。在5月5日，以太坊链上主要Meme币的成交额达到7亿美元，超过21年10月牛市的水平，这引起了市场的担忧。
行情 | BTC跌破9900美元:火币全球站数据显示，BTC跌破9900美元，日内跌幅达到1.3%，现报9850美元。行情波动较大，请做好风险控制。[2019/8/22]
图：Meme币的成交高峰往往对应BTC顶部
此外，以太坊基金会在5月6日转入Kraken交易所15,000枚ETH，引发市场下跌。从历史上来看，以太坊基金会通常在上涨幅度较高时出售ETH，而这对应着短期的顶部。实际上，15,000个ETH的抛压并不算大，但是以太坊基金会近年来的高胜率让市场形成了下跌预期，从而引发了更大规模的抛售。
图：以太坊基金会多次抛售ETH均发生在市场顶部
稳定币总市值仍在下降，没有新增资金进入市场。市场开始意识到，与筹码低流通、估值高企的全明星项目相比，筹码全流通、估值较低的Meme币更受青睐，这导致场内资金从大市值的山寨币转向低市值的Meme币，进一步抽离了二级市场的流动性，除去BTC和ETH的加密货币总市值已跌破120日均线。在出现积极的信号之前，山寨币的下跌可能还会持续一段时间，市场需要通过充分的交易换手来完成筑底。
图：除去BTC和ETH的加密货币总市值已跌破120日均线
三、Ordinals生态如火如荼，ETH深度通缩，将成牛市助推剂
自从我们发布研报《比特币“聪”时代到来：Ordinals协议和闪电网络或激活比特币生态爆发》后，比特币Ordinals生态迎来爆发式增长，BTC单日网络费用超过1500万美元，BRC-20代币总市值超过7亿美元，龙头ORDI涨幅超过二十倍。通过Ordinals协议和BRC-20的实验，我们看到了比特币展现出的新可能性，这使得比特币生态变得更加多元化。我们相信未来还将涌现出更多原生应用，它们将成为下一个牛市中比特币上涨的重要助推剂。
图：BRC-20代币总市值超过7亿美元，龙头ORDI市值超过4亿美元
以太坊上海升级顺利完成，ETH的抛售压力没有像预期的那样强烈。由于ETH具有良好的流动性和丰富的衍生品工具，潜在的抛压可能已经被期货套保和lsdETH等衍生品所消化。市场已经提前计入了利空因素，这预示着上海升级成为了“利空出尽”的信号，以太坊的总质押量也在不断回升。
图：近一周ETH总质押量持续上升
Meme狂潮推升了以太坊网络的费用，5月以来平均Base Fee超过100Gwei，促进了ETH的燃烧，近一个月ETH的供应量减少了13万个。按照近30日的燃烧速度，ETH每年将减少1.31%的供应量，成为具备通缩属性的加密资产。ETH/BTC已经筑底走强，通缩机制也将在牛市中强化，进一步减少ETH的供应。
图：按照近30日燃烧速度，ETH每年将减少1.31%
结语
无论是宏观环境还是Crypto市场自身的指标，都指向短期看跌、长期看涨。BTC可能在120日均线$25,000附近得到支撑，关注黄金坑带来的布局机会。
关于LK Venture：
蓝港互动 (08267.HK) 旗下聚焦Web3领域的加密投资与研究机构，前身为共识实验室（Consensus Lab），侧重投资市场前沿的基础设施、交易平台、技术协议和金融工具，曾投资FTX、Polkadot、Filecoin、Casperlabs、Coin98等来自北美、亚洲、欧洲等国家地区的百余个项目。
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