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以太坊瓶颈显著；DEX交易量创新高；链上风险对冲机制正在崛起。
撰文：潘致雄，链闻研究总监
没错，在你的有生之年，幸运地在刚刚过去的一周内，看到了一群黑天鹅飞过，全球各类资产都遭遇了严重缩水，加密货币市场也未能幸免。3月12日，比特币最大跌幅达50%，以太坊和其他山寨币也都经历了血雨腥风。
市场剧烈动荡，让不少基础设施经历了一次压力测试。不少网友反馈，几大交易所在市场波动中出现了不同程度的提现关闭、交易卡顿、宕机等故障。与此同时，以太坊的各个DeFi平台在价格暴跌中的清算机制，也让整个以太坊网络臃肿不堪，陷入拥堵，交易费是平时的几百倍。
被视为加密货币行业当前最重要创新的去中心化金融项目，在这场猛烈的压力测试中的表现颇让人担心。最受关注当属以太坊上的抵押借贷平台MakerDAO。MakerDAO是DeFi生态中的底层基础设施，其发行的美元稳定币DAI是以太坊DeFi生态的重要基石，其一举一动都被整个DeFi社区仔细研究。
坏消息：MakerDAO在这次压力测试中产生了超过400万美元的不良债务，首次需要通过拍卖MKR来重组资本，以偿还这些抵押不足的不良债务。
现在来看，说各个DeFi项目已经通过了这次压力测试还为时尚早。不过，这是难得的一次真实弹演习，检测DeFi生态可能存在的系统性风险。根据一些目前已有的公开数据和工具，我们在这次极端行情中有一些观察和发现：
首次大规模链上清算压力测试：以太坊所有DeFi项目在3月12日共清算了超过2300万美元的资产。其中MakerDAO系统产生了最多的清算，价值超过1000万美元，以ETH为主。
分析师：相比PayPal 以太坊当前市值被严重低估:加密货币分析师兼交易员拉克戴维斯（LarkDavis）认为以太坊（ETH）被严重低估。在一段新视频中，戴维斯将以太坊与PayPal进行了比较，表明尽管在市值方面以太坊规模较小，但交易量已经远远超过了支付巨头。目前，PayPal的市值是3440亿美元。以太坊的价值比PayPal公司的价值低1000亿美元。戴维斯表示，2020年，PayPal处理的总交易额为9360亿美元，但仅在2021年第一季度，以太坊就处理了1.5万亿美元的链上结算总额。因此，仅在第一季度，以太坊的交易量就比PayPal2020年全年的交易量高出50%。（dailyhodl）[2021/6/27 0:09:11]
Dai一度溢价10%：DAI主要是通过抵押ETH后发行的，所以在ETH价格暴跌时，很多抵押者会从市场中购买DAI来关闭抵押仓以避免ETH被清算，这也间接抬高了DAI的价格，OTC市场中DAI溢价曾超过10%。
网络堵塞交易成本极高：以太坊网络的交易费是平时的几百倍，导致了不少DEX的交易费超过几十美元。
智能合约Gas消耗或成为挑选DEX的重要参考：在所有DEX中，Uniswap因为智能合约的逻辑简单所以Gas消耗最少，这也就意味着交易成本更低，导致了Uniswap成为单日交易额最高的DEX。
DEX交易量创新高：尽管以太坊网络费成倍增长，但DEX的交易量却创下新高，1inch和ParaSwap这类聚合交易所的交易量也突破了历史记录。
稳定币USDC成避风港：在稳定币交易协议Curve的交易中，更多人将USDC作为最主要的避险稳定币，有可能是用它进行法币出金；此外，DAI的交易量也很高，很可能是被使用到关闭抵押仓的行为中；USDT交易量次之，而TUSD和BUSD几乎无人问津。
以太坊市值升至全球资产第43位，超越AT&T等公司:Asset Dash数据显示，以太坊市值排名升至全球资产第43位，目前约为2056.85亿美元，已超越AT&T、思科等知名公司。[2021/2/12 19:34:59]
链上风险对冲机制正在崛起：去中心化期权平台Opyn可被用来对冲风险，单日新增抵押也创新高；最多的抵押被用在了保护Compound中的cDAI资产。
DeFi史上最大规模链上清算
以太坊和DeFi生态正遭遇史上最大规模链上清算。在这群黑天鹅飞过之前，整个加密货币市场对DeFi的发展前景赞不绝口，因为，DeFi生态在以太坊中已经生根发芽，迅速成长。
数据分析平台DappRadar最新的数据显示，以太坊DeFi应用在今年2月的活跃用户数相比去年同期增长了近3倍，而所有DApp中的ETH和ERC-20代币的美元总价值增加了近7倍。而DeFiPulse数据显示，今年2月锁定在DeFi平台中的美元价值突破12亿美元，相比去年底已经翻倍。
但是，由于大多数DeFi平台以ETH作为抵押资产，而ETH本身又是波动较大的资产，所以ETH价格暴跌使得很多DeFi协议不得不启动清算机制，也就是卖出抵押的资产减少损失。哪怕MakerDAO原本约3倍的以太坊的抵押率，也被迫进行了较大规模的清算。
DeFiPulse数据显示，3月13日，DeFi锁定价值最低点接近2.5亿美元，之后又恢复到6亿美元以上。
根据DeBank统计的数据显示，3月12日全天共清算2345万美元，MakerDAO抵押债仓共清算超过1000万美元，之后则是Compound和dYdX。
清算交易增长，推动以太坊链上交易费增长几百倍，加剧了各大DeFi协议清算的难度。
以太坊未确认交易为110,820笔:金色财经消息，据OKLink数据显示，以太坊未确认交易110,820笔，当前全网算力为251.27TH/s，全网难度为3.32P，当前持币地址为48,802,825个，同比增加134,069个，24h链上交易量为2,769,025.4ETH，当前平均出块时间为13s。[2020/10/21]
对于以太坊的链上交易而言，手续费主要被「Gas消耗量」和「Gas单价」这两个因素影响，Gas消耗量被交易的复杂度或计算量所影响，而Gas单价是矿工是否进行打包的依据。
平时以太坊网络中的Gas单价仅1Gwei，最多也就提升至个位数。而从Etherscan和ETHGasStation的数据来看，3月12日，Gas单价提升到平均为200至300Gwei，最高达到600Gwei。我们观察到，甚至有超过这个单价的交易都不一定能够被矿工打包。
这意味着以太坊的链上交易手续费提升了几百倍，无疑进一步增加了清算流程的难度。举个例子，以200Gwei单价的gasfee计算，MakerDAO上的一笔DAI还款操作，相当于要付出约5美元。
与此同时，整个ERC-20代币的转账均出现拥堵。由于中心化交易所很多代币都是流通在以太坊中的ERC-20标准代币，也因为交易成本的问题，开始限制用户提现。中心化交易所的用户无法提现，造成市场出现不少谣言，影响持币人信心，进一步加大市场动荡。
非常明显，以太坊性能问题，成为了DeFi风险管理体系中一个致命瓶颈。
MakerDAO将首次拍卖MKR以偿还抵押债务
MakerDAO因拍卖流程出现400万美元亏空，将进行历史首次MKR拍卖以偿还抵押债务。
王纯：看好以太坊因开发者社群优势和可扩展性的提升:4月26日，在由金色财经联合F2Pool主办的《ETH迈向下一站 GPU矿工何去何从》线上访谈节目上，F2Pool联合创始人、stakefish创始人王纯指出长期看好的ETH的原因。
首先，以太坊具有广泛的生态系统，目前来看以太坊从开发者社群和应用生态都是占有明显的领先地位的，不但有开发者，还有许多科学家、研究者贡献不断贡献新的想法，大部的DeFi应用都基于以太坊，这带来很强的网络效应。
二是以太坊在可扩展性的提升，解决了许多比特币待解的问题，以太坊带来更多的是可扩展性的大幅提升，新进展可以让dapp运行成本更低、更加流畅，可用性增强。同时，ETH的市值、交易量仅次于BTC的世界第二大加密货币，是人们关注的焦点。[2020/4/26]
由于ETH价格的剧烈波动引发了MakerDAO的清算程序，该清算程序以抵押拍卖的形式进行，用户可以通过竞标DAI获得抵押的以太坊，但以太坊网络费用激增导致网络拥堵，清算体现出现了意外：部分清算人可以实现以价格为0的DAI的出价赢得ETH，最终导致MakerDAO出现400万美元抵押不足的未偿债务。
对于产生不良债务的问题，MakerDAO白皮书中其实是考虑到的。按照计划，MakerDAO必须进行资本重组，下一步将启动治理代币MKR的「债务拍卖」，这将是MakerDAO历史上首次通过拍卖MKR以偿还抵押不足的不良债务。
另一方面，DAI的创建者，也就是抵押债仓的持有人，在购买DAI关闭抵押的债务换回ETH，避免这些ETH被系统清算拍卖，这就是DAI的市场价格被抬高的主要原因之一。
MakerDAO刚刚公布了拍卖细节，此次债务拍卖将于美国东部时间3月19日上午6:25开始，对任何人开放，参与者必须运行AuctionKeeper开源软件参与拍卖竞标。
动态 | Coinbase以太坊每周交易量创17个月以来新高:据coindesk报道，Coinbase平台的以太坊（ETH）每周交易量创下17个月以来新高。从5月13日到5月19日，Coinbase上的两个最受欢迎的ETH市场，即ETH / BTC和ETH / USD，共3,675,570 ETH易手，目前市场价格为246美元，名义价值超过9.041亿美元。根据TradingView的数据，这是自2017年12月11日以来的最高价值。[2019/5/21]
此次拍卖的流程为：第一次MKR的竞拍价从200Dai起，总共出售250MKR，接下来一个竞拍同样对应50,000Dai，但竞拍者只可获得230MKR，相当于217Dai/MKR的价格。如果没有人对第一次竞拍出价250MKR，则会在三天后重新开始拍卖，50,000Dai对应300MKR，即每枚MKR价格为166.66Dai。最终，如果至少有一个出价，并且在6小时内没有人出价更高，则拍卖结束。
Paradigm与Dharma将参与「救Maker」
来救市了！投资机构Paradigm和DeFi项目Dharma将参与MakerDAO拍卖，以偿还亏空。
Paradigm是由Coinbase联合创始人FredEhrsam创立的加密风险基金，曾参投MakerDAO、Uniswap等DeFi相关项目，该基金表示将参与MakerDAO的债务拍卖。而参与这次拍卖后，将增加Paradigm持有的MKR仓位。
DeFi项目Dharma也表示，正在组织一个DeFi生态系统利益相关者小组，以支持偿还此次产生的债务。
虽然DAI溢价明显，但由于以太坊网络堵塞，DAI无法很好的进行流通。
在3月12日和13日的市场动荡中，场外交易中DAI的价格最高比美元价格溢价超过10%，而在去中心化交易所中，DAI相比USDC的价格最高也溢价超过10%，最低也有5%。
原本持有DAI的用户，约60%都存放在DAI储蓄账户中，获得年化8%的利息，在这次DAI流动性风险出现后，超过2500万个DAI被提取到市场中进行流通。哪怕这样，DAI的溢价依旧保持在高位。
DEX交易量创新高
矛盾的是，虽然链上交易费剧增，但大家反而用DEX更多了，交易量增长非常明显。
以DEX聚合交易工具1inch的数据参考，3月12日的交易量又突破了记录达到853万美元，甚至接近历史第二高的两倍。3月13日又突破了历史记录，超过1000万美元。
1inch聚合了超过10家DEX，它会帮助用户挑选其中费率最合适的DEX进行交易。从1inch昨日的交易分布来看，Uniswap占比最高，之后是Kyber和Curve，其他的都比较少。
另一家类似的聚合交易平台ParaSwap也突破了历史记录，单日交易量231万美元。
而从这份整体DEX的交易量占比数据来看，依旧是Uniswap占比最高，后续是Kyber和Oasis。Uniswap在24小时内的交易量超过5300万美元，Kyber为3300万美元，Maker旗下的Oasis接近2000万美元。
为什么Uniswap在本次暴跌行情中一举突破Kyber成为交易量最高的DEX？
一个可能的答案是，Uniswap执行智能合约操作时「Gas消耗量」最低，也就是交易成本低一个数量级。
平时其实不用特别在意「Gas消耗量」，因为Gas单价设为1Gwei即可，交易费可能也就1美元或更少。但是这次以太坊网络Gas单价被提高几百倍，很多DEX执行链上操作时交易费可能是几十美元甚至更高。
1inch有个比较贴心的功能，会替用户估算每个DEX的网络费成本，其中Uniswap、Oasis的Gas消耗量明显低于其他DEX。也就是在Gas单价相同的前提下，Uniswap的「Gas消耗量」比其他DEX少一个数量级。如果Uniswap的网络费是1美元，那Oasis约2美元，而其他DEX如Kyber、Curve都要接近15美元。
ParaSwap上一笔交易接近62美元网络费，其中Gas价格被设置为310Gwei，而且就算提交了也很可能不被打包
从稳定币交换协议Curve的数据可以看出，USDC成为DAI的备胎，成为最受欢迎的稳定币。
Curve是一个专注于稳定币交易的DEX，其支持代币覆盖主流的5款：DAI、USDC、USDT、TUSD和BUSD。从Curve的交易量来看，DAI和USDC占绝大多数的交易量，USDT的交易量略次之，而TUSD和BUSD几乎没有交易量。
而且在Curve中，DAI相比USDC更贵，这说明DAI是真正的刚需，很多人在通过Curve收DAI，然后去Maker关闭抵押债仓。这也就意味着或更多人将USDC作为DAI的避风港，而不是USDT。虽然USDC是通过中心化托管机制发行的，但却是合规合法的代币，可以提现至Coinbase或Circle，换成真正的美元。
而保证金DEX平台dYdX两次提升平台的交易限额，应对这次的突发状况。
第一次将交易限额提升至10ETH或2000DAI，第二次提升至25ETH或5000DAI。因为如果不提升交易限额，交易金额可能都比不上以太坊的网络费用支出。
对冲风险，Opyn崛起
链上对冲风险平台正崛起，Opyn平台抵押量破纪录。
Opyn是一个基于以太坊的看跌期权平台，看跌期权也可以当作保险使用，作为价格下跌时的风险对冲机制。用户可以将自己的ETH抵押在Opyn中，然后铸造出看跌期权代币，如ocDAI，可以用来对冲Compound中cDAI的风险。
铸造出的ocDAI可以抛售到市场中，赚取权利金。而对于购买ocDAI的用户而言，如果cDAI价格归零或者暴跌，他们可以将ocDAI和cDAI发送至Opyn的合约，就能获得抵押中的ETH。
3月12日，Opyn平台抵押的价值单日增加了9.3万美元，使抵押的总量达到了41万美元。而铸造出的看跌期权代币，最多的是ocDAI，这也就意味着期权的生成者将为市场提供更多cDAI的看跌期权，抵御cDAI破产的风险。
以太坊性能瓶颈亟待解决
这次的压力测试对于DeFi生态的长远发展有着积极作用，但以太坊的性能瓶颈是所有人亟待解决的问题，将寄托于二层网络或ETH2.0。
在这次的极端行情中，以太坊和DeFi应用都面临了一次实战压力测试。性能瓶颈导致了网络交易费率提升，一连串连锁反应后，导致了MakerDAO的拍卖机制没有按照预想的方式运作。
幸好这些本就是MakerDAO所有机制中的一小部分，后续MakerDAO很快进行了投票调整了一些系统参数优化结构，而且也有MKR拍卖机制兜底，同时也给他们了一次重新考虑和优化拍卖机制的机会。
而以太坊性能瓶颈的问题，则是所有以太坊用户和DApp开发者都希望尽早解决的问题。像Loopring最近上线的基于ZKRollup技术的DEX，就有望增加网络吞吐量，不过终极的解决方案大家还是寄托在ETH2.0。
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