文章来源：区块方舟
作者：大副
文章原标题：币圈衍生品时代来临：杠杆ETF介绍
币圈合约市场占据统治地位的是Bitmex跟Okex，紧随其后HT和Binance开了合约市场。二三线交易所更不愿意落后，Kucoin、满币、Fcoin也开了合约市场。
跟朋友聊到Bitmex为什么不发币，朋友笑道是他们太赚钱了，当然这也可以说是事实。合约市场背后巨大的利益，从Okex跟Huobi今年没少打嘴炮也可以一见端倪。可以说错过衍生品的交易所，是没有野心的。
对于市场来说，衍生品的丰富化也是一个必然的走向。从18年数字货币IXO潮流大雪崩之后，整个数字货币市场交易的活跃性越来越差。尽管19年市场因为IEO重新注入了活性，但是当市场对IEO审美疲劳之后，市场又回归了目前9月份的低波动率和低交易量的状态。波动率不够，衍生品来凑。
“币圈崩盘”排名微博热搜榜第15位:微博热搜显示，“币圈崩盘”排名微博热搜榜第15位。[2021/5/20 22:24:00]
除了Bitmex、Okex、HT、Binance这样的合约市场之外，币圈的其他衍生品玩法也在19年蓬勃发展，例如三大所的杠杆交易，Derbit跟JEX的期权，Hoo的增益权/退币权，火币的HP10，还有今日发布的BISS的杠杆EFT。
杠杆ETF是一个币圈投资者现在比较少见，但是未来可能会很常见的品类。作为一个新的投资工具，正确的应用它可以帮投资者获得更丰厚的利润。刚好大副最近玩杠杆ETF这个类别比较多，就来分享下这个品类的特点。
BISS的杠杆ETF
BISS是一家今年异军突起的交易所，IEO做了很多新玩法，大副在它那里也赚了不少钱。今天它开放了BTC杠杆ETF的认购。
ETF是ExchangeTradedFund的英文缩写，中译为“交易型开放式指数基金”，又称交易所交易基金。??
盗火数字基金创始合伙人郭强：Defi跳不出中心化，问题不出在Defi上，这是币圈一直没有解决的问题:8月21日，在以“DeFi-如何抓住大潮中的机遇？”为主题的金色沙龙中，针对DeFi存在的问题，盗火数字基金创始合伙人郭强表示，去中心化的项目不是说背后没有人操纵，其实也有。终极的判断，会进化到加上DAO治理的玩法。金融不要再往前走了，再走就“走远”了，可以平行地从各种应用的角度加一些其他入金的可能性，加一些抵消泡沫的玩法。加入DAO，对项目方也是有好处的。当前市场暴露的问题，问题根源不出在Defi上。这是币圈一直没有解决的问题，再去中心化也会有中心化的领域。过去中心化在交易所，现在Defi不管是自己上还是被强上，最后还是会回到中心化的地方。所以希望将来去中心化交易所要快。大家有各种各样的DEX，当然生态要花很长时间，越来越去中心化，才会避免最后成为一个资金盘，并且崩掉。[2020/8/21]
杠杆ETF是在给定标的资产(如BTC)的前提下，实现每日追踪目标资产收益的一定倍数的交易型产品。如果BTC价格上涨1%，对应的2倍，3倍杠杆ETF产品会上涨2%，3%；而对应的-1倍，-2倍产品会下跌-1%，-2%。
动态 | 黑客今年卷走币圈10亿美金:据31QU统计，这一年黑客卷走超过10亿美金，交易所是重灾区，DApp、个人钱包、公司服务器无一幸免。[2018/12/14]
杠杆ETF产品本质上为专业的金融工程团队管理的基金，每个产品背后都对应着一定数量的期货合约仓位，基金管理者通过动态调整期货仓位使得整个基金份额在一定时期内能够保持固定的杠杆倍数。
对于用户来说，使用ETF产品等于请了一个优秀的基金管理人。你不需要考虑杠杆率，不需要考虑爆仓线，不需要挑战自己的人性无限追加保证金，不需要考虑交割期。你只需要像现货一样买卖就行，币价的涨幅会随着倍率折算到ETF产品的K线上。很适合手残党。
下面是普通用户在Okex交易的界面。
相较之下，杠杆ETF的交易跟现货一样简单。
正向杠杆的优势
币圈目前主流的合约是反向合约。什么是反向合约，简单来说就是BTC/USDT这样的交易对，正向合约的话，我们充值USDT，然后加杠杆，赚的也是USDT。
声音 | DigiFinex创始人：币圈寒冬有利于优胜劣汰:DigiFinex创始人Kiana今日接受采访时表示，其看好区块链技术的发展前景，会坚守长线价值投资，坚持自己进入区块链行业的初心。币圈目前虽身处寒冬，但同时也是生长期。世界各地政府都开始着手于加密货币的监管，而寒冬下空气币、币被抑制，最终胜出的将是真正有投资价值的币种，届时，数字货币市场的价格也将趋于稳定。区块链市场的投资者比以往任何时候都更多，多数投资资金都在等待稳定的入场时机。[2018/10/18]
反向合约不是这样，我们充值的是BTC，买入和卖出合约的时候，我们假装自己是在买卖多少份美元的合约。无论盈亏，最后都是以BTC来结算的。
反向合约的问题在于它实际上是加杠杆的，假定你10倍做多BTC，涨了10%，那么你的本金BTC是翻倍的，因为BTC还涨了10%，所以实际本金折算法币是2.2x。
而如果10倍做空BTC，那么跌10%，那么你的本金BTC是翻倍的，但因为BTC跌了10%，所以实际本金折算法币是1.8x。
中国最大的IT社区创始人蒋涛：币圈的作用不仅仅是炒币，它是一种新型的协作手段:CSDN创始人&董事长蒋涛近日表示：关于区块链的应用，从2015年开始，人们把比特币的这种区块链核心技术拿出来，希望从技术层面上去对各个行业的一些旧有机制创造一些新的应用，但是这些应用的进展并没有想象的那么快。前几年，基本上搞区块链技术的人，大部分属于链圈，他们关注区块链技术能不能实际在行业里边落地，能找到哪些场景落地。2017年出现了一个爆炸性的增长，使得我们需要重新去认知所谓币圈的作用也不仅仅是炒币，它是一种新型的协作手段，这是新的认知。未来5-10年，信息、物体之间彼此的沟通、确认、交易，将基于区块链的技术来进行确权。通证系统加强了系统的流通性，对于每个做出真正贡献的人，其价值将被更好的放大。[2018/1/29]
所以大副精明的朋友九夜说他从来不合约做空，从数学概率上来说也是很稳健的。
而BISS的杠杆ETF基本是以USDT为本位的，就可以规避这个问题。当然它也有BTC本位的产品给更看好BTC的用户。
再平衡机制
交易所会对杠杆ETF产品背后的投资组合进行定期再平衡，从而使得组合杠杆比率与约定比率不会偏离过大。通常情况下交易所会每24小时进行仓位再平衡。
举个例子，如果你100美金买了3倍BTC多，BTC涨了20%，这个时候，你的本金收益应该是160美金。但如果没有再平衡的话，BTC在这基础上再涨20%，你却不是得到160*=256美金。因为你的底仓100美金对应的合约仓位没增加，实际应该是100*=232美金。所以杠杆ETF天然是追涨杀跌的，这样才能保证它能跟随它设定的杠杆率。这样就会给杠杆ETF一个复利的效应出来。
杠杆ETF的特点
为了方便用户理解，我们假定了3种情况的涨跌幅做具体的案例。
我们可以看到，由于再平衡和复利效应的存在，当上涨的时候，ETF产品的涨幅186%，是现货涨幅46%的4x，超过了3x。而当下跌的时候，因为ETF产品的再平衡机制会帮你减仓，所以你的亏损会减少，但这本质上是因为你止损认赔了，所以当再下跌的时候亏损减少，总跌幅只有现货的2.2x。
而当出现情况3震旦行情的时候，亏损竟然达到8.6x。大副曾经亲身经历过这个悲惨的故事，就是买入3倍空BTCETF，BTC拉盘，账面爆亏，但是当BTC跌回来开单的位置的时候，杠杆ETF的仓位还是亏损的。
结论就是，杠杆ETF有复利效应，可以放大收益，减少亏损，但是在震荡行情的损耗会非常大，杠杆ETF更适合做单边行情。
美股就是一个很好的ETF的展示案例。我们都知道美股走了一个十年的牛市，三倍做多的TQQQ收益率是QQQ的10倍之多！
当然由于管理费跟震荡损耗的存在，一般是不建议长期持有杠杆ETF仓位的。
永不爆仓
杠杆交易是通过做错方向的时候减仓来减少亏损，跟实现永不爆仓的。前面的计算公式应该也很清楚的让我们知道，当本金亏损到一定程度的时候，回本的难度跟爆仓比也没差了。所以永不爆仓更像是一个宣传噱头。
套利空间
?一二级套利
目前BISS的杠杆ETF的设计里面，有价值跟价格两套标记系统。ETF的价值来源于它背后的一揽子标的，而ETF的价格，也即是K线价格，来源于市场上的用户交易。
那么当深度不好的时候，有大的ETF买单的时候，可能市场价格会到1000，就会偏离市场真实价值900，这个时候可以申购新的ETF出来，就有大概100的价差套利。
也有一种做法是，挂市场价格上下插针的买卖单，来赚大波动的价差。
汇率套利
杠杆ETF的复利特性，很适合做汇率。比如每个周期都会有强势币种跟弱势币种。例如前段时间的强势BTC跟弱势ETH。你可以开一个3倍多BTC，跟3倍空ETH，这样大盘涨的时候BTC盈利放大，ETH亏损缩小。大盘跌的时候ETH盈利放大，BTC亏损缩小。怎么样都不亏。
撇开这两个套利机会来说，对于普通的用户来说，杠杆ETF也是一个更适合人性的工具。大副去年在Okex上玩20倍合约没少亏钱。后来越玩越清楚自己的能力边界，杠杆率也越低，现在已经很少玩5倍以上的杠杆了。而杠杆ETF通常大部分在3倍以内，可以帮用户更好的关注自己的手，那种做错方向不肯认输，还要加保证金，最后还是全盘皆输的感觉，太痛苦了。
希望大家可以利用好BISS杠杆ETF这样的新型衍生品工具，为自己赚取更多的利润。
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