比特币的暴涨、百倍币涌现、期货合约动不动百倍千倍收入，但却随时伴随着巨大的风险：爆仓、被割、归零……
除了偶尔出现却难以抓到的百倍币，普通人更容易把握住的机会，或许在风险比较低、收益比较稳定的套利。
例如无风险的期现套利，在6月份期货现货差价最高达到1000刀时就是不错的机会；还有就是今天本文所要提到的，利用USDT的流动性“停滞”获取套利机会。
在本文结束之后，希望能回答一个最重要的问题——USDT溢价产生的原因？
这个问题的答案，也将同时解答诸如“USDT正溢价是否代表场外入金需求强烈?”“USDT负溢价是否代表发行方泰达不受信任了?”等等问题。
USDT简况
为什么纽约检察局的发难对它影响不大？
TetherUSD是USDT的全称，中文名泰达币。发行方Tether于2015年，在Bitfinex及Poloniex上线USDT。作为稳定币，Tether承诺每一枚USDT背后都有价值一美元的现金或者等价物来支撑USDT的价值。
此后，伴随数字货币市场的不断壮大，USDT渐渐被币市接受为“唯一指定美元代币”。历经四年，为USDT背书的Tether曾出现多次信用危机，但都顺利渡过。直至今日，纽约检察局还在与Tether纠缠不休。
数据：NFT相关商标申请数量在2022年3月后连续10个月下降:金色财经报道，根据商标代理律师Mike Kondoudis编制的美国专利商标局(USPTO)数据，与NFT相关的商标申请数量在2022年3月后连续10个月下跌。去年3月份向美国专利商标局(USPTO)提交的商标申请数量最多，为1,089件。但到12月，申请数量已经下降到341份，比最高点下降了69%。
尽管商标申请量稳步下降，但2022年提交的NFT相关商标数量是2021年提交的两倍多。去年提交NFT相关商标申请的品牌包括Kanye West的Yeezus和Sony Music，Adele背后的唱片公司和其他顶级音乐艺术家。[2023/1/6 10:24:39]
但预估此事对USDT的影响不大，应为Tether是注册在加拿大的公司，而且USDT的主要使用人群在亚洲市场，美国人几乎不使用，因此美国禁足并不会给USDT带来多大的影响。
因此USDT仍能够发挥“稳定币”的作用。
▲24H比特币各稳定币交易对成交量占比，USDT遥遥领先
USDT对币市的作用是不可争辩的。
数据：8月以来ETH2.0新质押14.87万枚ETH:金色财经消息，数据显示，当前以太坊2.0存款合约地址已收到约1334万枚ETH，价值超218.47亿美元。8月以来，ETH2.0 合约新质押14.87万枚ETH，占流通供应量的0.12%。[2022/8/20 12:37:32]
根据CryptoCompare的统计显示，目前24H比特币的各个稳定币交易对中，USDT的成交量占比超过了60%。当然USDT的交易对成交量“含水率”较高，以USDT交易对为主的交易所“刷量”情况比较严重。但即使将“刷量”的情况考虑进去，USDT所占成交量也会不亚于USD交易对。
这也是为什么市场对Tether的指责从不间断，因为从理论上说这家公司掌控了数字货币世界的命脉，一旦涉及到经济利益，Tether就有作恶的动机。
昨日，Tether宣布未来将在Algorand上发行USDT。在此之前，Tether已经在比特币、以太坊以及波场上发行USDT，下表是当前各大公链上USDT的流通市值情况。
▲基于各协议发行的USDT
通过OMINI协议发行在比特币区块链上的USDT依然占据大头，流通市值目前超过了25亿美元；而基于ERC-20协议发行在以太坊上的USDT市值次之，流通市值达到14亿美元；最后就是近期才开始的基于TRC-20协议发行于波场上的USDT，流通市值目前还不到1亿美元。作为市场流动性的重要一环，缓慢的转账速度和过高的转账手续费都不利于流动性的稳固，因此后续Tether会将USDT搬迁到效率更高的波场上。
数据：5月21日至28日将有3000多枚BTC看跌期权到期:5月15日消息，Skew数据显示，5月21日至28日将有3000多枚BTC看跌期权到期，行权价在46000美元到58000美元区间，标的资产总价值超过2.5亿美元。[2021/5/15 22:05:29]
USDT的溢价与流动
利润的来源
▲USDT场内折溢价指数，围绕100上下波动
USDT场内折溢指数由ChaiNext根据USDT的场外价格及离岸人民币汇率进行计算，是USDT与USD的百分比比值，反映了资金出入通证市场的拥挤程度。
指数为100时，表示USDT平价，指数大于100表示USDT溢价，小于100则表示USDT折价。
USDT场内折溢价指数一定程度上反应了某一时间段，市场是由亚洲市场还是美元市场所主导。因为数字货币是一个全球的、非单一市场，流动性来源主要是美元、USDT、日元等。由于USDT是一个镜像美元，价格波动基本上仅由数字货币市场决定。
因此当美元市场对比特币需求增加时，表现为美元市场的比特币对USDT市场比特币价格的正溢价。此时，市场自发从USDT市场搬砖比特币到美元市场出售，在USDT市场表现为比特币对USDT强势，此时造成USDT对美元的负溢价。
动态 | LMAX Digital合作TradeBlock，将向后者提供实时交易量数据:LMAX Digital宣布与区块链资产企业数据工具提供商TradeBlock达成合作，将成为第一家向TradeBlock提供实时交易量的机构加密货币交易所。（Finance Magnates）[2019/12/6]
反之，当USDT市场对比特币需求增加时，表现为美元市场比特币对USDT市场比特币价格的负溢价。此时，市场自发从美元市场搬砖比特币到USDT市场出售，同时用出售比特币所得USDT换回美元。
场内USDT指数长时间偏离100，大部分时间都处于100以下，且偏离幅度较大。这很可能说明这段时间以来USDT“虚胖”，基本是由外部市场决定市场走势，又或者是市场对USDT信心不足的折价。
▲USDT增发对比特币价格影响
上表中是市场上很流行的一种统计USDT的历次增发对比特币价格的影响的方法，似乎都得出同一种结论，那就是USDT的增发对比特币的价格有积极的作用。诚然，USDT的增发表明市场有入金需求，按常理来思考就是对比特币价格有积极影响。但是，这种统计方法实际上暗藏着一种不恰当的逻辑，那就是Tether能够提前预测市场。显然这种逻辑是不正确的，笔者认为更应该从市场流动性的角度去看待这个问题。
动态 | 加密货币交易所Cryptopia已恢复了客户持有的数据库:据cryptonews报道，加密货币交易所Cryptopia的清算人Grant Thornton表示，该公司已恢复了客户持有的数据库，并正努力将其与加密资产钱包进行协调。[2019/7/3]
▲比特币K线图
上图是从4月份到7月份的比特币价格变化K线图，每次增发USDT的日期都用蓝色线段标记了出来。可以观察到，在每次USDT增发之前，比特币的价格都产生了较大的变化。以4月9日的增发为例，比特币在之前的10天内完成了从3000美元到5000美元的纵向跨越，增发的理由是市场入金需求强烈，需要增发USDT避免USDT溢价过高；再以5月29日的增发为例，比特币在过去的十日内，跌幅超过了10%，增发理由是市场避险需求强烈，同样需要增发USDT避免USDT的溢价过高。
从流动性的角度看待USDT的增发销毁就合情合理的多，即Tether需要通过控制USDT的增发销毁来保证USDT的价格不偏离USD太多。
这点很关键，下文会继续讲到。
USDT供求关系
如何正确的套利?
USDT的供给完全由Tether根据市场需求控制，而市场需求主要包括提供交易需求、理财需求等。交易需求通过流动性指标体现，包括价格、成交量、换手率等。
价格是指USDT的场外交易价格，当与离岸人民币汇率存在较大差价时，即证明流动性紧缺或过大。由于是Tether人为释放供给，这也造成USDT的流动性控制是落后于市场变化的，这也就是USDT流动性“停滞”的机会，其中会存在套利的空间。
要说明的是，从商业模式的角度，Tether会倾向于让USDT的供给量略大于市场的实际需求，但其价格一定会回归美元。因此，当USDT的价格低于美元超过1%时，就可以买入，在其价格回归或接近美元后再将其卖出。
▲USDT场外价格变化，在6.22~7.59间波动
上图为火币USDT场外交易价格变化情况，可以看到USDT的价格浮动非常频繁，浮动情况几乎每一周都会出现。
我们假定每两周完成一次USDT的买入和卖出的操作，并且每次获利1%，那么一年内假定完成25次操作，则换算年化可达28%。而实际上，在市场行情波动大的情况下，这个频次还有往上增加的可能。
成交量和换手率是关联的，用成交量除以USDT的市值，就可以算出USDT换手率。USDT的换手率体现了市场的热度，换手率过高或过低都会出现流动性异常。
USDT除了交易需求，目前还存在理财的需求。理财需求目前主要包括杠杆借贷以及美元需求。在部分外汇管制国家，可以通过买入USDT来达成间接买入美元的目的，这在通货膨胀时期表现的较为明显。USDT的杠杆借贷则分为两种，一种是通过借入币加杠杆，达成交易需求；另一种是贷出币，以理财需求为主。
目前各类USDT的理财年化基本都在12%以上，这在传统的金融界内根本不可想像，只有雷声遍地的P2P能与之一战。
而这就是荒蛮的数字货币市场，像美洲大陆刚被发现时一样，充满危险和机遇。
在经历了暴雷事件、司法危机后，USDT再次仍以巨大优势的市占比影响着市场。这不禁让人思考，如果信任不是一个稳定币需要的最重要的特质，那么什么才是？
在可预见的未来，面对遥遥无期的央行数字货币，先发优势的USDT还会继续扛起币市流动性的旗帜。
那么Libra呢？
这不是个想不想的问题，而是能不能的问题。
前两日Libra的掌门人马库斯接受了美国参众两院的连续“鞭笞”，从这两日的会议可以看出，美国政府内部对于数字货币的态度分为两派，一派选择无视，态度严苛，并联系Facebook的的隐私丑闻对马库斯接连发炮；另一派则是创新派，视Libra为科技金融的创新产物，担心严厉的态度会使新生事物流产。
马库斯还需要在其中周旋。但可以肯定的是，一旦Libra获得通过，Libra联盟没有理由不让Libra进入数字货币市场流通。而对于被Libra带入进市场的这些新投资者而言，使用更低摩擦成本的Libra来购买数字货币将是再正常不过的操作。新市场将把旧市场吞没。
对于USDT而言，直到下一个牛市，数字货币市场都将是它的舞台。
认识它、了解它是每一个投资者的必修课。
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