原标题：《DelphiDigital深度报告：热门链游Axie基本面大幅改善，背后原因何在？》
撰文：YanLiberman，DelphiDigital分析师，持有特许金融分析师和另类金融分析师资格。DelphiDigital授权链闻发布该报告中文版本。编译：PerryWang
特别提示：该报告发布于2021年6月30日，报告中提及数据均截止2021年6月底。
关键要点：
区块链游戏AxieInfinity的专属以太坊侧链Ronin的推出是该游戏过去两个月爆炸式增长的关键催化剂，日活用户从4月底的38,000人猛增至252,000人。多数新用户认为来自菲律宾和委内瑞拉，这从这些地区的Google搜索趋势增长相辅相成。通过繁殖和市场费用，Axie的社区金库在大约两个月内从不到100万美元增长到超过1400万美元，这意味着AXS的市盈率目前为7.59。由于Ronin的Gas费用与以太坊相比可以忽略不计，使得更多用户更容易进行繁殖，从而推动Axie数量、繁殖费用和市场成交额的增长。AxieInfinity是一款风靡全球的数字宠物养成及战斗游戏。该游戏堪称玩游戏赚钱运动的典范，就在我们说话的这会儿功夫，它已经帮助全球成千上万的人赚钱谋生。连亿万富翁、NBA达拉斯独行侠队老板马克·库班也对Axies小精灵上瘾——用他的话来说：「现在世界各地的任何人都可以玩游戏的同时赚钱。」
再加上AxieInfinity最近推出其专属以太坊侧链Ronin、发布《Play-To-Earn》纪录片，以及突破100万Axies的大关，Axie项目有很多值得投资者兴奋的成就。
在本报告中，我们深入探讨了Axie的一切：我们提供了反映Axie人气飙升的最新统计数据，探索Axies繁殖的经济学原理，审核自Ronin推出以来Axie的金库营收业绩，并观察小爱情药水的价格、供应和焚毁之间迷人的相互作用。
对于那些想要收养自己的数字战斗宠物的人们，我们提供了Axies市场的概述。最后，我们带大家探索一下Axie幕后令人兴奋的进展，以及在不久的将来需要注意这一项目的哪些动态。
报告：金价下跌韩国投资者开始转向加密货币:金色财经报道，在美联储宣布逐步缩减加密货币之后，韩国国内市场也出现了类似的情况。之后提高基准利率两次以1％的水平，去年，韩国央行今年也暗示了加息。韩国银行行长李柱烈表示，“我们要根据经济状况的好转，适当调整货币政策的宽松程度。”结果，金价一直在六年来的最低水平挣扎。随后，虚拟资产成为流行的投资工具。一位韩国银行家指出，“我还不能说虚拟资产比黄金好，但如果世界继续流向 NFT 和虚拟资产，它就有可能像股市一样大。”（ambcrypto）[2022/1/10 8:37:02]
自AxieInfinity专属的以太坊侧链Ronin推出以来，Axies一直呈现指数级的速度增长。上图清楚地展示了迅速俘获用户的场景：自4月底以来，DAU、Axies持有者、每月市场成交额和Discord成员都出现了显著增长。Axie社区金库也取得显著增长。
AxieInfinity最近因其「玩游戏的同时赚钱」机制设计而受到热度很高的关注，尤其是在发布Play-To-Earn视频展示它如何帮助菲律宾人民通过玩Axie谋生之后，更是吸引了众多眼球。
去年，一位委内瑞拉玩家发表了一篇文章，称她玩Axie几天比工作一个月挣得还多。我们使用谷歌搜索趋势来评估「AxieInfinity」的搜索热度，100代表该词的热度上限，50意味着达到人气热度上限的一半。可以看到，过去三个月对Axie的Google搜索兴趣大幅增。
自4月24日以来，DAU、Axie持币者数量和Discord会员数量都呈现显著增加。由于Discord的用户上限为10万，因此在6月的前几周，Discord会员总数稳定在10万左右。在与Discord沟通后，Axie团队取消了上限，允许成员数量继续呈现上升趋势。
报告：DeFi黑客约占2020年加密货币黑客和盗窃量的21%:金色财经报道，尽管2020年比特币和其他加密货币价格大幅增长，但因黑客攻击而被盗的加密货币数量实际上少于2019年。根据Ciphertrace的报告，被盗资金总额估计约为4.68亿美元。2020年的大部分攻击都是针对DeFi项目进行的，这说明了这个快速增长的领域的不成熟。尽管如此，从中心化服务中窃取的加密货币数量仍然要高得多。DeFi黑客约占2020年加密货币黑客和盗窃量的21%。
尽管如此，黑客攻击的不仅仅是加密货币平台，还有用户。每天，互联网上都会发布关于黑客如何通过访问用户的钱包或交易所账户来窃取用户的加密货币的故事。有些用户不知道自己的账户或钱包被黑客攻击的风险有多高。（Dailyhodl）[2021/1/14 16:08:54]
AxieInfinity已将法币入金平台Ramp.Network集成到RoninChain中，让玩家可以使用信用卡购买轻松ETH。不涉足加密领域的玩家因此也可以将ETH充值到他们的Ronin钱包中，并以简单的方式从市场上购买Axies。
因为法币入金目前仅支持购买ETH，不支持出售加密资产，因此数据仅显示了法币入场的购买活动。6月22日，法币on-ramp日交易额创下历史新高约130ETH，考虑到1个月前还不到20ETH，这意味着取得了非常强劲的增长。由于ETH在Ronin上的唯一用途是从市场上购买，因此预计会提升市场交易额，尽管只是少量提升。
动态 | 报告：千禧一代宁愿持有比特币 也不愿投资Netflix或迪士尼:据The Daily Hodl 12月9日消息，美国综合金融服务公司Charles Schwab发布的最新报告显示，千禧一代宁愿持有比特币，也不愿投资Netflix或迪士尼。千禧一代选择购买由BTC支持的Grayscale的比特币信托基金，而不是微软、迪斯尼、Netflix或沃伦?巴菲特的Berkshire Hathaway的股票。[2019/12/9]
市场日成交数量伴随金额一起增长，日交易额已从4月底时的每天约10万美元，6月时一度猛增至逾400万美元。用户数量增长，正向推动了市场成交量的增加，因为玩家想要玩游戏的门槛，是至少购买3个Axies才能参与战斗。
自Ronin推出以来，Axie的金库收入呈现显著增长。如上所述，金库的总收入从4月底的不到100万美元增加到今天超过1400万美元。而整个游戏行业独特的吸引力之一，是它面对宏观动荡的出色韧性，正如2008年金融海啸和2020年新冠疫情所证明的那样。加密游戏领域也出现了类似的态势：尽管加密代币市场出现剧烈抛售，但AxieInfinity仍创下有史以来最高的增长月份。
我们的研究还重点细分了金库收入中繁殖收入或市场费用各自的贡献。
在Ronin推出之前，市场费用是金库收入的绝对大头。然而，自从两个月前推出Ronin以来，繁殖费用已经增长到占金库总收入的50%以上。在Ronin推出之前，宠物主人以ETH支付SLP和交易费用，gas费通常对于许多用户来说过高了，这不仅不利于宠物主人，金库也无法收到任何繁殖费。
以太坊的交易费用过高，成为劝退许多想要繁殖Axies玩家的因素。随着Ronin推出，费用结构变得更好。玩家现在支付相同数量的SLP，但无需支付ETH的Gas成本，只需花费2AXS。这种成本的降低是最近繁殖活动猛增的原因。与此同时，通过支付2AXS来代替ETH的Gas成本，金库现在有了新的收入来源。
分析 | 报告：通过智能合约可实现去中心化的资产转移:据 morecoin.com 消息，MORECOIN 研究院在《基于智能合约的跨链研究》报告中指出，EOS 与ETH 作为智能合约平台各有优势，为区块头字段的相互验证提供了一种新的可能性。BTC 和ETH 的资产转移因为 BTC 平台本身不支持智能合约，因此只能实现单向中继；ETH 和ETC （以太经典）由于燃料成本太高昂，资产转移也无法实现；而EOS 网络的低计算成本、只需要维护21个 BP 的轻客户端使得 EOS-->ETH 的中继更加高效和便宜，而 ETH-->EOS 的中继可采用 SmartPool 验证算法替代完整的工作量证明算法以解决成本问题。在智能合约可相互验证的前提下，两条公链部署相应的锁定、燃烧、转换智能合约，来实现去中心化的资产转移，并且无需依赖第三方见证人或者可信机构。[2019/3/1]
Axie在6月30日发布了一份声明，称「我们将把繁殖费的AXS费用增加到4AXS。做出这一决定是为了确保Axies数量保持健康增长，并为AXS创造额外的效用。」由于这种变化，预计繁殖率会下降，但在目前的高增长情况下，可能只会是轻微的回落。
Axie的市盈率有助于我们了解游戏已经成为怎样水准的现金流生成机器。为了计算市盈率，我们使用完全稀释估值除以30天年化平均收益。市盈率已经从4月底的800以上，跌至近期低点7.59。
Axie的发展历史可以分为两个不同的时期：4月28日之前的前Ronin时期，和之后的后Ronin时期。Axie的金库日增长从4月份不足10万美元，增加到6月份的逾60万美元的峰值。Ronin低廉的Gas费，使得繁殖Axies和在市场上进行交易变得更便宜，从而增加了社区金库的收入。
值得注意的是，这些是直接传递给代币持有者的实际收益。项目通常会将收入和收益混为一谈，其中流动性提供者等参与者分享收入，剩余部分作为收益传递给代币持有者。所有这些收入都将进入社区所有的金库，在质押部分上线后，该金库将分配给代币持有者。这些是最真实形态的留存收益。
动态 | 调查报告：群体心理学是决定BTC价格的主要因素:在Data Trek Research进行的一项针对金融专家的调查中，超过一半的受访者认为最近数字货币市场的发展与被称为“群体心理学”的现象相关， 并认为“群体心理学”是决定数字货币价格的主要因素。据了解，群体心理学（group psychology）是以处于一定社会环境条件下的群体心理现象及其规律作为研究对象，包括群体概念的界定、群体分类、群体规范、群体凝聚力、从众行为、群体与其成员的相互作用、领导与权力等内容。[2018/7/28]
近期预测
我们推断当前趋势预测了Axie平台至2021年底的增长趋势。该平台目前的DAU每周增长约30%。5月和6月的DAU分别增加了约5.5万和17.2万，增长率分别为167%和197%。
我们认识到，其增长率之所以这么高是因为用户基数仍然很小，所以我们假设7月份的增长率为50%，然后每个月下降10个百分点直到10月份，之后将保持在20%的水平。这意味着每个月平均约有16万的新DAU，我们认为这是保守估计数字，因为仅6月份就增加了17.2万。
需要注意的是，这款游戏中DAU的构成与大多数游戏不同，后者主要由找乐子的个人构成。Axie有一些以乐趣为动力的玩家，但也引入了瞄准投机的用户和通过玩游戏来单纯赚钱的用户。
用户是否有投机元素不只有「有」和「没有」两个答案，只是对许多用户的驱动程度不同而已。是否为了单纯赚钱的答案要相对二元化，但它创造了一个额外的、一致的、利润驱动的玩家流。这些用户耕种出资源，然后由娱乐和投机动机的玩家消费，帮助推动游戏经济的增长。随着用户基数的增长，对稀有物品的需求池随之壮大，投机者的利润进一步提升。这个经济飞轮激励所有类型的参与者为了自己的动机加入该生态系统。这就是我们认为用户增长预测合理的理由——或许还太过于保守。利用新用户参与游戏的需求，我们能够从这种用户增长中预测出盈利指标。
我们将市场费用抽成百分比保持在交易额的4.25%，并将其应用于对交易额的估算。尽管过去几个月中用户人均每月交易额继续呈上升趋势，但我们保守地将用户人均每月交易额从6月的12ETH逐渐减少到12月的8ETH。该指标在短期内可以而且很可能会攀升至更高高度，但我们预计从长远来看，用户增长速度将超过交易额增长速度。使用保守增长估计的第二个好处是，它使得年终指标看起来更出彩。
金库中AXS的预测也是与DAU增长呈函数关系。我们假设，每只新繁殖的Axie需要花费4个AXS，这些是固定变量。目前每繁殖一个新Axie的AXS费用是2AXS，但到2021年7月将增加到4个AXS。由于每个新用户都需要3个Axies才能参与战斗，因此用户增长与繁殖需求之间存在密切关系。
5月和6月，新繁殖的Axies与新DAU的比率分别为5.2和4.7。目前Axies与DAU的比率低于5，这意味着市场疲软。
表面上看，你可能认为Axies的供应量目前符合用户需求，因为每个用户需要3个Axies才能玩，但是高级用户和各种收藏家拥有许多Axies。这就是为什么我们认为该比率很有可能保持在3以上，但在未来几个月逐渐下降。将这一比率与DAU数值结合起来计算，我们就能够计算出有多少AXS将累积到金库中。
到年底，社区金库预计将拥有1560万个AXS和2.66万个ETH，按今天的价格计算，大约相当于1.49亿美元,这不包括在Staking激励措施生效后将存放的更多AXS。代币持有者有权从该金库中瓜分收益，并在Staking上线后开始接收收入分配。他们还能够决定通过治理来决定如何花费这些资产。
我们估计到今年年底，大约24%的流通AXS将由金库持有，前提是假设没有资金从金库流出。金库资金的流入来自通过AXS支付的繁殖费用，以及因为35%基于发行的Staking奖励将直接进入金库。流通的供应扩张部分来自65%的基于发行的Staking奖励，这些奖励回馈给Staker，主要来自不同持有者群体以各种形式逐步释放的代币。
Axie计划在第三季度发布Staking奖励机制。
鉴于如上信息，金库增长可能高于流通供应扩张，因此看一下金库资金增加会带来怎样的结果，应该会很有趣。我们的研究也没有考虑将被投入Staking、从金库接收收入分配的代币供应。
Axie经济飞轮可能存在的弱点
这一飞轮模式可能崩坏的一种途径是过度繁殖。
「过度」是与预期的未来玩家对这些Axies的需求相对而言。这将是一个由多个步骤引发连锁效应的过程。过度繁殖带来的前端负载对SLP有着极高需求，当SLP规模相对较小时，单纯为赚钱的群体规模入场耕种，问题开始扩大。这些赚钱用户开始耕种SLP并在公开市场上出售，但市场上对SLP的需求很弱。
发生这种情况是因为，在后台Axies的价格开始下跌，因为没有足够的新用户来抵消增加的供应量。由于Axie价格下降，繁殖变得不那么有吸引力。由于SLP用于繁殖，这意味着对SLP的需求下降，这就是之前提到的对SLP需求消失的原因。SLP价格下降使得「玩游戏同时赚钱」模式对新入局者的吸引力大大降低，玩家增长也下降，而Axie供应过剩持续存在。这种情况下将会出现经济停滞的情况。
我们认为这是一个低概率事件，因为这将需要相当大数量的失控繁殖，以及是在其他所有自然再平衡组件全部失灵的环境下。
在大多数情况下，尽管SLP价格受到抑制，但仍会看到大量「单纯为赚钱」玩家涌入，因为对他们来说仍然值得。这将逐渐侵蚀Axies的供应过剩，并再次刺激繁殖需求。
SLP价格在这里显然是一个重要的影响因素，SLP投机者实际上有助于使价格波动正常化。他们在自然需求放缓时充当需求来源，在价格上涨时充当供应来源。机会主义繁殖者也执行类似的功能，通过在价格便宜的时候累积，来帮助降低个人平均繁殖成本。
在这一期间，团队可以控制的另一个有趣部分是繁殖Axies的成本，实际上刚刚从2AXS提高到4AXS。从这个意义上说，团队可以像「美联储」一样发挥作用，在通货膨胀过高时提高繁殖成本以抑制繁殖，并在想要刺激繁殖时降低繁殖费用。
从长远来看，继续为Axies添加实用功效是应对此类情况的最佳缓解措施。该项目团队比任何人都更清楚这一点，他们在设计游戏时考虑了多种措施。
我们认为，最值得注意的一点是，未来对Axies和土地的升级都需要制作材料。这些制作原料通过「释放」Axies来获得，为Axie供应制造了通货紧缩的元素。
通货紧缩元素本身并不是主要的新奇之处，新奇的是，玩家在游戏中的进步将取决于繁殖和释放Axies，这意味着繁殖不会纯粹是为了创造需要出售给新玩家的Axies。将繁殖需求与新玩家需求脱钩是至关重要的。这也将提升升级后Axies的价值，提高投机者和收藏家的利润率。最重要的是，它将进一步巩固作为Axie经济核心的经济飞轮。
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