尽管近几个月来数字资产价格一直停滞不前，但一些指标表明，表面之下正在发生资本避险轮换。交易量已经枯竭，投资者越来越多地表达对稳定币资本的偏好。
数字资产市场依然平静，ETH价格本周仍限制在68美元区间内，在1,861美元的低点和1,931美元的高点之间交易。除了上海升级后ETH市场小幅上涨外，自3月中旬以来，ETH价格基本持平。
随着市场横盘整理，表面之下市场偏好的分歧越来越大，许多都暗示避险环境。交易量仍然低迷，DeFi的使用变得越来越自动化，市场对稳定币的偏好正在增加，特别是Tether(USDT)。
自动套利
虽然ETH价格自3月以来一直保持相对平稳且区间震荡，但天然气价格在5月份确实经历了不小的上涨。Gas价格上涨至76Gwei的平均Gas价格，相当于普通ETH转账交易的1.14美元。平均天然气价格在5月初达到155Gwei，这几乎与2021-22年牛市周期期间的价格一样高。
观点：比特币与科技股的紧密相关性弱化其“避险资产”叙事:金色财经报道，比特币与NDX/SPX比率之间的90天相关系数从0.81升至0.90，标志着这两种资产之间自2022年6月以来最强的正相关关系。截至发稿时，相关系数为0.89。正相关意味着在比率上升的日子里，比特币更有可能同步发展，反之亦然。
“比特币仍然像一种风险资产一样交易，”行业人士Noelle Acheson在谈到比特币与NDX/SPX比率之间的正相关时表示，“NDX/SPX比率的上升意味着科技股表现更好，这表明风险情绪很强烈。”（CoinDesk）[2023/4/6 13:48:29]
智能合约交互更耗费gas，并且可能花费数倍的简单传输。与DeFi协议相关的Gas使用量在4月下旬增长了270%，推动该行业的每日Gas消耗量超过20BGas单位。
如果我们按协议分解DeFi气体，我们很快就会确定活动的主要提升是由去中心化交易所的交易活动驱动的。Uniswap仍然是主要场所，自4月以来gas使用量增加了388%，目前占以太坊gas总需求的7.7%至14.4%。
欧易研究院研究员：BTC暂时无法成为在战争可能性大幅提升时的避险选择:2月24日，随着俄乌危机造成的恐慌情绪持续蔓延，现货黄金日内一度站上1930美元/盎司，续刷去年1月以来新高。而2月24日行情显示，BTC跌破35000美元，日内跌幅扩大到9.17%。对此，欧易研究院研究员赵伟对金色财经指出，相较于黄金在资金避险行为推动下的上涨，比特币表现相对低迷，主要原因为：一方面，比特币是一种风险相对较高的资产，暂时无法成为主流资金在战争可能性大幅提升时的避险选择。另一方面，随着众多主流机构和上市公司陆续进场，使比特币与纳斯达克指数的相关性不断增加。俄乌局势的持续恶化，导致俄股美股均遭受冲击，比特币也无法独善其身。在最坏的情况下，加密市值不排除因流动性相对不足而持续下探的可能性。当然，加密市场的价值潜力远未达到临界点，足以支撑长牛预期。市场存在风险，外部环境的不确定性正在持续增加，投资还需理性。[2022/2/24 10:13:03]
那些关注新闻的人可能会认为这种活动的增加是由于最近的Memecoin炒作，它围绕着PEPE和HEX等代币。然而，对Uniswap交易量的更详细分析描绘了一幅更详细的图景。
声音 | 分析师：今日凌晨的抛售可看出尚无法确定BTC是否属于避险资产:长期以来，投资者和分析师一直在讨论比特币作为潜在避险资产的地位，但是今天凌晨的抛售似乎使这一观念无效。目前，比特币，山寨币和全球股票都出现了强烈的看跌情绪，这主要是由于对冠状病在全球范围内迅速扩散的担忧（至少在传统市场而言）。这种抛售已经超越了传统市场，并且已经对像加密货币这样的利基市场产生了影响。有分析师表示，比特币和山寨币暂时可能与美国股票市场相关。也有分析师指出，BTC作为新兴市场无法确定它实际上是否属于避险资产，以及是否与黄金或股票等资产有任何关联。（EWN）[2020/2/25]
下图显示了Uniswap上交易量最大的矿池，表明过去30天的最高交易量主要与市值较大的资产有关，如ETH、稳定币、WBTC和Coinbase的质押衍生品cbETH。
在将前10名交易者的地址与我们的标签进行比较后，我们发现除了一个之外，所有交易者都与MEV机器人相关联。臭名昭著的MEV-botjaredfromsubway.eth在过去一个月赚了超过30亿美元。
动态 | 新华网发文《跳涨的比特币是多空棋局还是避险港湾》:5月15日消息，新华网发文《跳涨的比特币是多空棋局还是避险港湾》，文中提到，近来尽管全球市场避险情绪浓厚，比特币却重现火热行情。13日，单枚比特币价格突破8000美元关口，跳涨的比特币是多空棋局还是避险港湾，这再次引发投资者的关注和猜想。并引援分析人士言论认为本轮比特币上涨动力尚不明确，市场操纵和短期因素仍不排除。尽管一些加密货币的拥趸认为比特币是数字黄金，但鉴于其历史相对还很短暂，加上其大起大落的行情，能否成为新的避险资产目前还有待谨慎观察。[2019/5/15]
虽然需要进一步研究以确定全球交易者池中有多少是机器人，但前十名产生的交易量已经让我们了解Uniswap的交易量中有多少实际上可能是自动套利。
合理化这一点的一种方法是考虑以太坊去中心化交易所可用的套利机会的指数范围：
随着每个代币的价格发生变化，最终汽油费将证明套利交易是合理的。
每个托管该代币的DEX矿池都为套利交易提供了场所。
因此，潜在套利交易机会的数量将呈指数级增长，这与DEX流动性池的数量和可用于交易的代币数量有关。
如果我们考虑到许多机器人参与套利或三明治攻击，Uniswap上的“有机”交易量很可能占所有DEX活动的三分之二以上。
金色财经独家整理 贸易战对比特币走势影响如何？贸易战避险，比特币“效果不错”:
今日凌晨，中美史上最大贸易战打响，全球股市重挫，数字资产比特币走势如何再被讨论。重温早在3月2日Brian Kelly在CNBC的关于贸易战的言论：贸易战将加强美元贬值、物价上涨的预期，由于普遍担忧通胀，人们愿意投资比特币这样的“新黄金”、 “硬资产”（避险），“在贸易战中，比特币效果不错”。
Brian Kelly的观点发表于300亿美元贸易战规模预测下，而今600万“变本加厉”。中国已于今晨展开“反击”，外媒也普遍预测美国为长期输家。股市下跌将支撑黄金，金价在昨日由于加息和贸易战担忧下收于两周最高点，而比特币为何反而下跌？据CNBC称：比特币未守住9000美元关口或因日本对加密数字货币加强监管力度的政策可能。金色财经认为，由于政策目前仍为影响比特币的主要因素，在最晚今年7月份国际监管措施出台、政策逐步趋稳后，数字货币价格将逐渐与黄金涨跌保持相似的变动。[2018/3/23]
虽然这些交易机器人的活动可能被认为对以太坊的最终用户有害，但它确实对以太坊验证者有利。在过去的一个月里，验证者不仅因为优先费用的增加而获得了更高的奖励，而且还从MEV-boost支付中受益。这些付款是从交易员和机器人那里收集的，他们支付费用以在一个区块内以最有利可图的方式订购他们的交易。
在许多方面，这凸显了一种越来越有利的趋势，即抵押ETH作为以太坊生态系统中的主要资产。这也建立了一个本地门槛率，代币必须与之竞争才能吸引资本流动。
避险轮换
也有强烈的迹象表明，随着流动性减少，资本轮换在风险曲线上走低，转向稳定币和BTC。如果我们从以太坊期货市场开始，我们可以了解市场参与者，而不是通常在去中心化交易所发现的加密原生交易者。
FTX崩盘后，期货交易量暴跌至每天约7.5B美元。交易量在2023年有所回升，但30天平均值仍远低于年度平均值。
与Uniswap交易活动的上升不同，期货交易在5月份持续收缩，表明机构交易兴趣和流动性仍然相当疲软。
我们可以看到BTC和ETH在永续掉期市场中相对交易量优势的支持趋势。虽然两种资产之间的交易量在2022年底达到平价，但以太坊在期货交易量中的相对份额在2023年大幅下降。
ETH目前占两大主要交易量的34.5%，这表明流动性正在沿着风险曲线向下移动，并且相对而言更倾向于集中在BTC市场。
链上数据为了解加密货币市场内的资本流动和轮换提供了另一种视角。下图比较了以美元计价的ETH与流入和流出交易所的稳定币的总价值。在2022年的大规模去杠杆化期间，投资者偏好发生了显着转变，ETH在资本流动中的主导地位从约35%下降至10%。
2023年，我们观察到强势逆转，ETH在交易所流量中的比例回升至25%。然而，这一趋势在5月初停滞，表明风险偏好可能发生变化。受益于第一季度强劲回报的投资者可能开始将资金转回稳定币。
证实这一结论的另一种方法是通过比较每种资产的每日交易所流入量来衡量买方和卖方的压力。对于这个简化模型，我们假设BTC+ETH交易所流入代表卖方压力，而稳定币流入代表买方压力。
负值表明，自2023年4月开始以来，我们已经看到了净卖方制度，BTC+ETH的流入量开始超过稳定币。这与第一季度出现的巨大买方压力截然不同，4月初买方走弱，恰逢当前市场调整的开始。
一般来说，资金倾向于通过BTC和ETH两大主力，或者通过稳定币流入数字资产。因此，我们可以通过汇总和比较两个指标来估计总资本流动的方向：
BTC和ETH的已实现上限
稳定币的流通供应
由此，我们可以看到流入加密货币市场的资金主要是由流入BTC的资金增加推动的，其次是ETH。然而，由于稳定币领域内发生了大量赎回，稳定币的资本外流约-$1.2B部分抵消了这一点。
最近的稳定币资本外流主要是由第二大资产(USDC)和第三大资产(BUSD)推动的，预计到2023年供应量将分别下降-$15.7B和$-11.5B。USDT吸收了这些流量的很大一部分，推动了新的ATH供应$83.1B。
这很可能反映了地域差异，美国受监管实体历来表示更喜欢USDC而不是USDT。
最后，我们将注意到在基于地理区域的BTC供应量同比变化中可以看到类似的差异。美国实体在2020-21年的极端主导地位明显逆转，美国供应主导地位自2022年年中以来下降了11%。去年欧洲市场相当中性，而亚洲交易时段供应主导地位显着增加。
总结和结论
在过去的一个月里，去中心化交易所的活动有所增加，尤其是在Uniswap上。尽管有人可能认为Memecoins引发了这一活动，但仔细观察会发现大部分交易量是在更大更深的WETH-Stablecoin矿池中产生的。值得注意的是，这些交易活动中只有一小部分似乎是有机的，这表明它主要是套利、MEV和算法交易。
鉴于美国利率现在超过5%，无息稳定币的吸引力已经降低，尤其是对于能够进入美国资本市场的投资者而言。另一方面，从历史上看，Tether在美国以外的市场得到了更广泛的采用，在这些市场中，本国货币通常较弱，而且不太常见美元。同样，随着美国日益恶劣的监管环境的建立，数字资产领域的资本似乎正在流出并向东流出。
这在很大程度上暗示了一个普遍的避险环境，剩余的资本集中在流动性更强的专业领域，并且对稳定币资本的偏好越来越大。
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