比特币市场为波动做好了准备，已实现和期权隐含波动率均跌至历史低点。尽管清算处于历史低点，但期货未平仓合约已创下历史新高。波动性可能即将出现，比特币价格很少长期停滞不前。
比特币市场继续盘整在一个狭窄的价格区间内，几乎所有每周区间的极端价格都在24小时窗口内达到。为应对美国通胀数据略高于预期，BTC价格下跌至18,338美元，随后快速反弹至19,855美元的高位，然后完成每周开盘价的往返。
在本周的版本中，我们将探讨比特币市场目前如何处于历史低位波动时期，并且有许多指标同时上线和链下表明未来可能会出现波动性上升的时期。熊市的历史先例已经从这样的市场结构中双向爆发，期货市场定价中几乎没有明显的方向偏差。
波动迫在眉睫
BTC市场达到如此低的实际波动时期是非常罕见的，几乎所有先前的实例都发生在高度波动的走势之前。在熊市中，1周滚动波动率低于当前值28%的历史例子是在价格双向大幅波动之前出现的。
Ribbon Finance推出Treasury业务，为其他DAO提供原生代币的波动性解决方案:11月2日消息，加密结构化产品Ribbon Finance宣布推出Ribbon Treasury，Ribbon Treasury是一个专门为DAO设计的产品，该产品利用覆盖式看涨期权（Coverd Calls），使得DAO能通过其原生代币的波动性来获利，但在代币上涨的过程中会牺牲部分利润。每一个DAO都能自定义执行价格（Strike price）、期权的期限（Tenor）以及收到的溢价代币（Premium Currency）。[2021/11/2 6:27:01]
在aSOPR指标中可以看到类似的压缩，该指标衡量任何给定日期已用硬币的平均实现损益倍数。
看涨趋势中1.0的aSOPR通常起到支撑作用，因为市场参与者倾向于以成本为基础增加头寸，表现为逢低买入。
在看跌趋势中，aSOPR为1.0通常会成为阻力，因为投资者在成本基础上寻求退出流动性，投资者寻求任何可用的退出流动性。
目前价格走势和aSOPR指标之间正在形成巨大的分歧。随着价格横盘整理或下跌，被锁定的损失幅度正在减少，这表明在当前价格范围内卖家已经筋疲力尽。
新华网：比特币价格大跌凸显加密货币波动性风险:新华网发文表示，受利空消息打压，比特币等加密货币价格19日一度暴跌。分析人士认为，加密货币市场尚不成熟，易受消息面影响，预计未来加密货币仍将维持高波动性，投资者需保持谨慎。市场信息机构“比特币柜台”网站数据显示，当天现货市场上，以太币、瑞波币、艾达币和恒星币等加密货币价格波动幅度更甚于比特币。受追求收益等情绪推动，很多普通投资者未仔细考量风险即开始投资加密货币。对此，投资策略师凯阿纳·丹尼亚尔表示，与传统投资工具相比，加密货币风险更高。[2021/5/20 22:24:24]
随着aSOPR的每周平均值从下方接近盈亏平衡值1.0，波动性越来越有可能即将出现，无论是突破还是再次拒绝。
通过成分投资者群体检查aSOPR指标，我们可以分离出短期(STH)和长期持有人(LTH)的贡献。我们将从STH类开始，我们可以在其中识别历史上两个类似的案例：
2015-2016熊市经历了价格和STH-SOPR之间的分歧。这种背离通过STH-SOPR突破1.0得到证实，随后对该水平进行了几次支持性的重新测试。这表明从确保退出流动性到在同类成本基础附近逢低买入的心理转变。
观点：比特币期权市场看涨因素发挥作用，波动性加大:根据Skew市场数据，比特币的平价波动性期限结构正在从短期的向上曲线转变为长期的急剧下降曲线。波动期限结构基于BTC期权合约的执行价格，以及其与当前价格的偏差，因此它是价格基于期限变化的一个指标。但是，这种转变没有价格方向。从现在到3月底，也就是3月27日最后一套期权合约到期的时候，波动性将达到135%的高位。在此峰值之后，ATM波动性将显著下降。从期权数量看执行价格，波动性是显而易见的。3月27日到期的合约在交易量最大的5种期权合约中占据了两个位置，执行价格分别为1.4万美元和9000美元，这表明，随着比特币的开盘价达到5300美元，波动性越来越大。此外，看看市场的看跌/看涨比率，可以得出更多的乐观情绪。当前的期权合约量为0.58。在传统市场中，如果看跌/看涨比率在0.5至0.7之间，市场交易的是买入期权合约，而不是卖出期权合约。比特币期权市场也是如此。看涨因素正在发挥作用。（AMBCrypto）[2020/3/19]
2018-2019年熊市也经历了价格走势和支出盈利能力之间的分歧，然而，由于参与者压倒需求，并以成本为基础寻求退出流动性，最终导致盈亏平衡水平被拒绝。
目前，STH-SOPR再次接近收支平衡的门槛，最近一次在8月份的尝试未能维持更高的突破。
声音 | 桥水基金创始人Dario：比特币的高波动性使其不适合积累财富:对冲基金桥水基金（Bridgewater Associates LP）创始人Ray Dario在评论比特币时指出，比特币没有履行其货币职能，尤其是比特币的高波动性使其不适合积累财富，投资者应该远离它。Dario表示，多元化是规避风险的正确手段，投资者应该将部分投资转化为黄金。（Coinpost）[2020/1/22]
通过将STH队列的每月支出模式与其年度基线进行比较，我们可以确定盈利机制是否正在发生宏观动量转变。
月增长>年增长STH最近实现了更多利润，这增加了建设性逆转的可能性。
当月增长<年增长STH最近出现了更多的损失，表明尚未达到卖方衰竭，并增加了STH-SOPR在盈亏平衡时被拒绝的可能性。
STH-SOPR倍数正试图第五次突破这个熊市周期，争取改变势头。之前的每一次尝试都遭到拒绝，随后价格下跌。然而，随着时间的推移，STH-SOPR倍数下降的严重程度正在减弱，这反映出卖方耗尽发生的可能性越来越大。
相反，长期持有人的支出盈利能力继续处于历史低位，这一投资者群体平均锁定了约-48%的损失。由于最近价格保持显着稳定，很明显，长期持有者队列中的主要交易者是2021-2022周期的交易者，他们继续亏本投降。
Paypal CFO John Rainey：比特币的剧烈波动性使其不会成为可靠的交易货币:Paypal CFO John Rainey表示：照比特币当前这样的波动性来看，它不会成为可靠的交易货币，因为没人愿意在交易中受到损失。不过Rainey也表示，比特币背后的技术是革命性的。当比特币发展得更为成熟时，或也将成为全球接纳的支付系统。[2018/2/21]
这些极端LTH盈利压力的时期通常发生在熊市的深处，只有3.3%的交易日会产生更高的损失。
链下波动性酝酿
在链下领域，衍生品市场也在酝酿波动。短期隐含波动率的期权定价本周已达到历史最低点48%。之前的几次如此低IV的例子都发生在剧烈波动之前，通常伴随着衍生品和DeFi市场的去杠杆化。
期货市场的交易量也已降至每天$24B的多年低点。这回到了2020年12月的水平，在牛市周期突破2017年周期2万美元ATH之前。如果市场在任一方向找到动力，这可能预示着较低的流动性交易环境。
自LUNA-UST项目崩溃以来，我们还看到期货未平仓合约的积极且持续增长。以BTC计价的期货未平仓合约已达到633kBTC的新ATH，自今年5月以来增长了80%。
这表明投机水平和/或对冲头寸正在增加，尽管代币价格在此期间大幅下跌。
此后，我们可以评估期货估计杠杆率，以调查未平仓合约的相对规模与所有主要交易所持有的BTC储备余额的比较。我们同样可以观察到期货未平仓合约相对于交易所BTC余额的显着增长。
这提供了另一个迹象，表明流动性环境正在发挥作用，如果其中一些杠杆解除，可能会对现货市场产生更大的影响。
我们可以用来评估期货市场健康状况的另一个指标是使用加密货币或现金作为保证金的头寸比例。
BTC或ETH等以加密货币为保证金的抵押品本质上更具波动性，因为基础抵押品价值的波动会放大去杠杆事件。
以现金为保证金的抵押品，例如法定货币或稳定币，实际上与美元的比例为1-1，并且不会随着未平仓期货头寸而波动。
使用这个框架，我们可以观察到市场偏好随时间的演变：
Crypto-Margined抵押品的峰值优势达到70%，标志着2021年4月的繁荣高峰。随后数字资产价格大幅下跌。
在2021年5月的抛售之后发生了政权转换，以现金为保证金的抵押品成为主要选择，导致加密保证金的主导地位今天跌至35%。
本周，现金保证金抵押品的优势达到了ATH，这表明绝大多数新的未平仓合约都是现金保证金头寸。因此，衍生抵押品结构的健康状况在过去18个月中得到了极大改善。这可以降低放大清算级联的可能性，同时也表明市场对稳定币抵押品的需求不断增长。
在2021年2月至2021年4月左右出现的旺盛投机活动中，3个月滚动合约和永续期货的期货现货套利交易收益率分别在+45%/年和+100%/年之间。
自2021年5月抛售以来，这一数字已大幅下降，滚动3个月基准利率和永续融资利率现在的收益率都可以忽略不计，尤其是相对于许多主权债券。年化融资利率和年化滚动基差也在8月下旬短暂进入逆价差。
尽管价格条件具有挑战性，并且期货未平仓头寸持续增加，但当前期货头寸中仍然没有明显的方向偏差。这增加了大部分杠杆可用于对冲风险而不是定向投机的机会。
在此之后，我们可以评估多头和空头清算总额占所有期货合约总未平仓量的百分比。这提供了对通过清算而非酌情平仓清算未平仓头寸比例的洞察。
现在总清算量处于历史低位，仅占未平仓总持仓量的0.1%，鉴于期货头寸和杠杆的显着增加，这有点违反直觉。多头头寸仍然是主要的平仓头寸，但幅度很小，本周有54%的平仓是多头头寸。
总体而言，这组衍生品市场观察结果可能表明，当前市场普遍存在一套更复杂的风险对冲头寸。无论是在严重回撤的情况下，还是在波动性突破走高的情况下，这些头寸都可能将比特币视为高贝塔资产，因此对定向定价不太敏感。
这是基于加密保证金主导地位的持续下降，随着价格下跌，未平仓合约几乎不间断地增加，但伴随着历史低位清算量，以及现金和套利收益率几乎没有方向性偏差。我们还可以注意到，几乎完全相反的一组条件在2021年4月的ATH中普遍存在，我们认为这是2021年比特币牛市的真正结束。
总结和结论
比特币市场为波动做好了准备，已实现和期权隐含波动率均跌至历史低点。链上支出行为正在压缩到一个决策点，即现货价格与短期持有人成本基础相交。
以前这种情况普遍存在的情况是在价格剧烈波动之前发生的，以前的熊市周期中的例子是双向的。尽管未平仓合约推动新的ATH，但期货市场几乎没有明显的方向偏差。
波动性可能即将出现，而且比特币价格不会长期停滞不前。
在加密市场，机会很多，但未必你都能把握住，或者你都把握不住，这个时候你就需要一个优质圈子来保持洞察力，获取最新市场消息。如果只是你一个人，四顾茫然，想在这个市场里面坚持下来都是很难的。
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