原文作者：Messari-KunalGoel
编译：BlockTurbo
Arbitrum在3月份推出了ARB代币空投，受到用户和支持者的热烈反馈。代币的推出将协议的去中心化控制权转移至由代币持有人治理的ArbitrumDAO。
自代币推出以来，情况发生了戏剧性的变化。第一个改进提案旨在设立Arbitrum基金会并为其分配资金，但由于透明度和不清晰的沟通问题，遭到代币持有人的拒绝。然而，该提案只是已经采取行动的批准，因此无法满足代币持有人的反对。担忧的代币持有人和社区成员提出了关于代币实用性的问题，以及为什么在没有现金流、不是Arbitrum的Gas代币，甚至可能没有完全的治理控制的情况下，ARB代币值得拥有数十亿美元的估值。
WhyToken？
传统金融资产持有人的权利和责任在全球范围内和发行者之间大体上是标准化的。然而，加密货币允许发行者为每个代币制定独特的权利和责任，甚至在类似的协议之间允许不同程度的价值捕获。这些权利和责任构成了代币经济模型的一部分，并在确定代币和协议的成功方面发挥着作用。
ARB的代币经济模型
ARB是ArbitrumDAO的治理代币，对ArbitrumOne和Nova网络行使重大控制权。根据协议文件，DAO控制以下内容：
链的可升级性和技术未来
以太坊上海升级逾后40万枚ETH流入流动质押协议，总锁定价值超过160亿美元:4月30日消息，截至2023年4月30日，Lido Finance、Coinbase的Wrapped Staked Ether、Rocket Pool、Frax、Stakewise、Stakehound、Ankr、Ether.fi、Bitfrost等流动质押协议中锁定总价值超过160亿美元。
根据30天的统计，按锁定价值排名的前十大协议中，有六个协议在过去一个月出现了增长，其中四个实现了两位数的增长。目前，Lido占据主导地位，在所有流动质押协议中锁定的8431605枚以太坊中持有占比达73.6%，即6206101枚ETH。[2023/5/1 14:36:13]
DAO国库
代币通胀
Sequencer利润——即在链上操作收取的费用和Sequencer支付的L1费用之间的净差额
所有Arbitrum社交媒体平台和账户
虽然协议仍处于增长阶段，但协议和DAO受选举的超级用户组成的安全委员会保护，该委员会可以通过多重签名快速采取行动，应对任何潜在的漏洞或风险。DAO有权通过选举和罢免成员来改变安全委员会的组成。
在开曼群岛注册的法律实体ArbitrumFoundation也支持DAO。它承担着签订场外协议、将资金分配到协议的增长以及管理社交媒体等责任。DAO有权更改管理ArbitrumFoundation的董事。
上海升级完成后，以太坊质押量增长超90万枚ETH:4月23日消息，Tokenview链上数据显示，当前以太坊质押存款累计突破1907万枚ETH，自以太坊上海升级完成后，ETH质押量增长超90万枚ETH。当前已有137万枚ETH解锁提款。[2023/4/23 14:21:45]
代币推出时供应量为100亿个，每年最高通胀率为2%。在最初的分配中，总供应量的7.5％，即7.5亿个ARB代币，从DAO国库转移到了基金会的钱包中。初始代币分配中并未披露这7.5亿ARB的转移。这成为代币持有人的痛点，也是AIP-1被拒绝的主要原因。
治理权
AIP-1是已经采取行动的批准，引发了关于ARB代币是否具有任何治理能力的担忧。然而，代币持有人拒绝了该提案，导致协议设计的透明度和清晰度得到改进，正是代币的治理能力所在。基金会已经采取了多种措施来解决代币持有人的担忧，包括：
发布透明度报告，更详细地介绍了基金会的设置和成本；
福布斯：以太坊上海升级后将有价值290亿美元的ETH被解锁:2月13日消息，据福布斯报道，根据数据提供商Staking Rewards的数据，目前约有14%的ETH被质押，市值约为290亿美元。而在上海升级后，用户将可以提取这些资产。鉴于资产已被长期锁定以及加密市场悬而未决的不确定性，人们担心许多验证者会撤回并出售他们抵押的以太坊，这可能会给以太坊的价值带来压力。
据Galaxy Digital称，以太坊上至少75%的质押ETH由中介机构控制，例如 Coinbase或Kraken等交易所，或Lido或Rocketpool等特殊平台，这意味着绝大多数抵押者不会能够直接发起自己的取款。预计大部分提款将来自以太坊最大的质押平台Lido，该平台允许用户质押任意数量的以太币，而不是32 ETH的门槛。而Staking Rewards研究主管Allan Wojnowski表示：“排队过程和Lido的大量提款份额将大大减缓提款过程中的任何抛售压力，因为在提现功能存在之前就需要有信心押注以太坊，早期的质押者不太可能寻求退出，而且尽管有报道预测会出现大量提现，但平均每天仍有20,800枚ETH继续质押。”质押中介机构可能会获得巨大收益，摩根大通(JPMorgan)估计，在上海升级后，Coinbase 95%的散户投资者可能会参与质押以太坊，按当前价格计算，这可能会给交易所带来2.25亿至5.45亿美元的年收入。
此前金色财经报道，2月7日以太坊首个公共提款测试网Zhejiang已成功模拟上海升级，公共测试网Sepolia计划于2月28日升级，之后计划在2月底或3月初在以太坊Goerli测试网上发布上海升级，过渡成功后，将转向主网。[2023/2/13 12:03:10]
提出替代AIP-1.1，为转移到基金会的资金添加了预算和分期解锁计划；
以太坊开发人员发布新开发者网络devnet 2，为上海升级做准备:金色财经报道，以太坊开发人员发布新开发者网络devnet 2，以帮助客户端团队为即将到来的上海升级做准备。
开发人员还准备在未来几周内在以太坊主网上进行上海升级的影子分叉。影子分叉是对实际主网版本的测试，以确定代码是否适用于真正的区块链。[2023/1/14 11:11:21]
提出替代AIP-1.2，更新文件以更清晰地阐明基金会的角色和DAO对其的控制。
此外，社区成员AlexD.提出了AIP-1.05，要求基金会退还所有转移给它的资金。然而，根据当前的投票计数，这个提案很可能会失败。
由于活跃的治理带来的直接改进，对代币缺乏治理能力的担忧似乎没有实际依据。
现金流
第二层协议通过两个主要的收入流来产生现金流：
Sequencer利润是从L2用户产生的费用收入和支付给基础层的费用支出之间的差异。Arbitrum的Sequencer利润将被转移到DAO国库中。
Sequencer可以通过重新排序用户交易请求来生成最大可提取价值。目前，Arbitrumsequencer不捕获MEV，但DAO可以通过拍卖区块生产权利来获得MEV的利润，一旦去中心化排序实现。作为Arbitrum的主要开发团队，OffchainLabs对MEV拍卖持保留态度，并正在探索减少MEV的方法。
以太坊核心开发人员：尚未确定上海升级的具体内容:金色财经报道，以太坊核心开发人员Marius Van Der Wijden表示，核心开发人员可能会同意在接下来的“上海”升级中解决质押ETH提款问题，但是本次升级的具体内容目前仍不清楚。如果“上海”升级内容过多，可能会影响测试进度，比如‘上海’升级中有10项变化，那么就需要对每个变化进行单独测试，而且还需要测试不同变化之间如何相互作用、相互影响，这意味着一旦‘上海’升级中包含的功能数量增多，测试工作量将会呈指数级增长，最终导致“上海”升级日期延迟。由于“上海”升级将解决质押ETH提款问题，一旦延迟，可能会影响质押者和验证者利益。[2022/9/16 7:00:27]
尽管该协议目前不会分配现金流，但这些现金流将积累到国库并用于进一步的增长。在现代金融中，产生自由现金流并将其再投资通常被认为是一种良好的方式，只要企业处于高增长期。Layer-2是高增长的行业，而加密货币行业也是高增长的。如果未来增长饱和，DAO可以投票分配其自由现金流。
非Gas资产
ARB可能永远不会成为Arbitrum上的Gas代币，但这并不需要成为其有价值的先决条件。随着它转向去中心化的排序器集，ARB未来很可能会增加其他实用性。DAO可能会强制要求Sequencer进行ARB质押，以经济上对齐激励，并允许在任何不当行为的情况下进行削减，类似于权益证明网络中的验证器。这将增加代币的价值，因为用户要求协议提供更高的安全性。
与Optimism的竞争
很明显，ARB代币通过其现金流、治理和安全性具有价值。我们可以通过将关键指标与最接近的竞争对手Optimism进行比较来估计其价值。
每日交易量
2022年，Arbitrum和Optimism的日均交易量相似，分别为153,000和155,000。然而，Optimism的活动似乎主要是由于其激励计划的支持，在2023年1月结束，就经历了急剧下降。另一方面，由于空投的预期，Arbitrum在2023年经历了急剧的增长，空投当天活动量达到了270万。截至目前，Arbitrum的日均交易量为663,000，是Optimism的两倍以上，后者的日均交易量为302,000。
每日活跃用户
活跃地址的趋势与交易类似，Arbitrum的每日活跃地址比Optimism更高。2022年，Arbitrum的日均活跃地址为27,000，而Optimism为17,000。截至目前，Arbitrum有164,000个日均活跃地址，空投日峰值为612,000。Optimism在2023年的日均活跃地址为48,000。
Sequencer收入和利润
由于其更高的活动量，Arbitrum产生的Sequencer收入和利润高于Optimism。2022年，Arbitrum产生了2200万美元的Sequencer收入和600万美元的利润，而Optimism分别产生了1800万美元和400万美元的Sequencer收入和利润。2023年第一季度，Arbitrum创造了1000万美元的收入和400万美元的利润，进一步超过了拥有600万美元收入和100万美元利润的Optimism。
TVL
在2022年和2023年的大部分时间里，Arbitrum的TVL高于Optimism。Arbitrum的主导地位在其代币推出后进一步增强，因为ARB已成为其DeFi协议中的重要抵押资产。目前，Arbitrum的TVL为22亿美元，而Optimism为9亿美元。
相对估值
尽管Arbitrum的完全稀释市值高出20％，但在所有关键估值指标上都显著偏低。尽管Optimism有一个激励计划，但Arbitrum在2022年的大部分时间内都能表现出色。现在有了ARB代币，Arbitrum可以运行自己的激励计划，进一步扩大领先优势。
其他因素
尽管Arbitrum和Optimism是紧密的竞争对手，但比较并不完全准确。以下是一些应该考虑的额外细节。
空投活动
Arbitrum在空投当天经历了活动量的大幅增加，包括更高的交易量、活跃用户、排序器收入和利润。由于分析的期间是2023年，这在某种程度上夸大了Arbitrum的采用度指标。
超级链生态系统
Optimism在创建超级链生态系统方面处于早期领先地位，Coinbase宣布正在OPStack上构建。Arbitrum也宣布了自己的rollup生态系统，ArbitrumOrbit，但尚未宣布任何重要的构建者。
治理结构的差异
ARB代币对Arbitrum的治理控制权大于OP持有人对Optimism的控制。OP持有人与其Citizens'House共享治理权，其控制从排序器产生的收入。因此，ARB应该比OP从同样的收入中产生更多价值。
结论
Arbitrum是以太坊最大的Layer-2解决方案，已在所有指标上领先于其唯一的主要竞争对手Optimism。DAO和基金会应该忽略这个小的麻烦并共同采取行动，确保Arbitrum建立其早期领先优势。随着以太坊上海升级的结束，L2之战还远没有结束。Optimism也在计划进行自己的升级，并且更多的rollup发布即将到来。
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