原文作者：Alex
当今的数字资产市场已经发展成为一个巨大的全球性行业，吸引了越来越多的投资者和机构参与。然而，随着市场范围的不断扩大和市场参与者的增加，市场的稳定性和公平性也成为了一个越来越重要的问题。
因此作者根据近期的Arbitrum事件，介绍了有关代币做市商的具体机制以及潜在违规的可能性，同时提出了对该领域项目需求更多披露的个人看法。
为什么现在的加密项目都有做市商交易？
过去，项目通常是通过向链上的池子提供代币作为激励来促进流动性。但现在，它们会向复杂的做市商提供激励，以在中心化交易所上提供流动性。
这种转变是为了提高价格发现的效率，并减少所有参与方的成本。
在CEX上，由于流动性更大，价格发现更加有效。此外，做市商能够为买方和卖方提供更好的买卖价格，从而使市场更具有吸引力。
SEC：CZ为币安做市商Sigma Chain实际所有者，由多名币安员工运营:6月6日消息，SEC在针对币安的诉讼文件中，表示Sigma Chain是一家在瑞士注册的加密资产交易公司。CZ是Sigma Chain的实际所有者，多名币安员工负责运营。其中，币安的后勤经理同时也担任Sigma Chain的总裁，她还对BAM Trading的银行账户具有签字权。Sigma Chain是币安两个平台的活跃交易员，并自称为“币安交易所的主要做市商”。
在Binance.US平台推出后，CZ指示Sigma Chain成为其首批做市商之一。此外，自从Binance.US平台开始向客户提供场外交易（OTC）交易和其转换交易和一键买卖（OCBS）服务以来，Sigma Chain一直作为Binance.US平台客户的交易对手，有时甚至是唯一的交易对手。[2023/6/6 21:17:36]
加密项目如何激励做市商？
通常，项目会向做市商提供一年的代币贷款，期间给予代币附带零成本认购期权。具体而言，项目会将代币借给做市商，并在借款期内要求市场制造商保证市场规模和点差。
Raydium：已暂停Serum做市且不与Serum分享流动性:11月14日消息，Solana生态去中心化交易所Raydium在推特上表示，为限制对第三方协议的风险，Raydium已暂停Serum做市且不与Serum分享流动性。在Raydium流动性池中的交易不受影响，且将于11月21日暂停在Serum上下订单的功能。[2022/11/14 13:02:34]
为什么项目要借币给做市商？
做市商需要代币贷款来确保其运营中有足够的库存，以应对可能出现的过度购买需求。
同时，做市商需要进行有效的借入操作，以便在必要时抵消过多的买方需求。
代币贷款通常具有零利率或非常低的利率。虽然市场制造商需要代币来提供流动性，但他们不希望承担巨大的借款成本。
因此，代币贷款是一种常见的激励机制，它可以为做市商提供必要的代币来支撑市场流动性，同时也减少了做市商成本的负担。
为什么要给做市商看涨期权？
做市商需要支付代价来提供流动性服务。项目方通常会选择使用代币而不是现金来支付这种代价，因为代币更具流动性和可操作性。
加密做市商 Byte Trading 完成 700 万美元种子轮融资:金色财经报道，专注于加密衍生品的加密做市商?Byte Trading 完成 700 万美元种子轮融资，总部位于瑞士的风险投资公司 Redalpine 领投，Redalpine 也是?Robinhood、N26 等热门初创公司的投资者。种子轮的其他投资者包括Possible Ventures、L1 Digital和D4 Ventures。作为交易的一部分，Redalpine 的普通合伙人 Harald Nieder 和?Possible Ventures?合伙人 Simon Leicht 加入了 Byte Trading 董事会。Byte Trading 联合创始人 Dominik Vacikar?表示，这是一轮股权融资，将帮助 Byte Trading 扩大其团队，整合更多交易所，并在今年内将其管理资产规模 (AUM) 增长 50 倍。（The Block）[2022/1/19 8:58:10]
然而，为了避免做市商立即抛售代币从而影响市场价格以及投资者的利益，项目方通常会给予做市商认购期权，以达成激励一致性。如果代币价格上涨，做市商能够获得更多收益，同时项目方也能够受益于代币的升值。
dTrade做市商基金完成2280万美元融资，Polychain等参投:9月14日消息，去中心化衍生品交易所dTrade宣布其做市商基金完成2280万美元融资，参投机构包括Hypersphere、Polychain、DeFiance、Alameda、CMS、Divergence、MGNR和Altonomy等。这笔资金已被抵押用于向做市商提供链上贷款，后者将为dTrade的订单簿提供流动性。据了解，dTrade是基于波卡的高性能、低费用的去中心化衍生品交易所，通过支持链上结算实现杠杆式衍生品交易，没有托管和交易对手风险。（Cointelegraph）[2021/9/14 23:24:52]
如果代币尚未开始交易，如何确定看涨期权的行权价？
在这种情况下，项目方会选择将认购期权的行权价设置为指数价格的50%-100%的溢价。由于指数价格通常可以在链上或其他市场上确定，行权价格不需要在交易达成时就已知。
这种设置认购期权行权价的方法，可以为做市商和项目方提供一定程度的灵活性，并能够降低交易风险。如果代币价格高于行权价，做市商可以赚取差价利润实现收益，如果代币价格低于行权价，做市商可以选择不行使认购期权并放弃收益。
动态 | 加密货币做市商B2C2推出以比特币定价和结算的黄金衍生品:总部位于伦敦的加密货币做市商B2C2推出了一种以比特币定价和结算的黄金衍生品。B2C2创始人兼首席执行官Max Boonen表示，该产品允许机构客户通过其OTC交易部门B2C2 OTC Ltd进行综合黄金交易。该部门获得英国金融行为监管局（FCA）的许可并受其监管。 （The Block）[2019/10/10]
代币做市商的相关机制本身并不具有恶意。问题在于，这些机制通常没有向散户投资者透露信息。
因此，这使得开放市场参与者感到不公平。他们可能无法了解到有关代币价格和流动性的重要信息，从而在交易中遭受损失。如果项目方或做市商将这些信息清楚地传达给投资者，整个市场可以更加透明和公正，从而减少投资者的损失并提高市场参与者的信心。
我们来看一下最近发生的Arbitrum事件。
在文件中，没有提到代币做市商的交易条款和条件，这使得投资者很难了解做市商的行动和潜在影响。
更为重要的是，该文件也没有明确说明Wintermute是否是Arbitrum的投资者，这可能导致利益冲突和道德风险的产生。
散户投资者在做出投资决策时，基于文件中提到的仅有12.75亿代币是二级市场上的唯一供应的假设进行分析和决策。但是事实并非如此，这导致了一些意外情况。
1、看涨期权数量未知
这些看涨期权实质上会增加代币的流通供应量，并因此导致代币价格和流动性受到影响。
做市商为了保持市场中性，需要通过出售代币来对认购期权的Delta进行对冲。在这个过程中，做市商出售了大量代币，实际增加了代币的供应量，但这些数据并没有及时公开地披露给投资者。
据悉，Wintermute的对冲交易至少增加了1600万个代币进入二级市场，这也是导致代币供应量不稳定和价格波动的原因之一。
2.?OTC交易条款未知
另一个令人关注的问题是，基金会通过与Wintermute进行一项场外交易，出售了价值1000万美元的代币。
然而，这些操作在交易发生之前并未向散户投资者披露。事实上，直到交易完成后，投资者才得知了这一信息。
同时，在原始文件中也没有提到基金会是否有权在如此短的时间内出售代币。
3.投资者和做市商的定位不明确
在Arbitrum事件中，尚不清楚Wintermute是否是该项目的投资者。
特别是对于散户投资者来说，了解投资者和做市商之间的关系非常重要。他们应该清楚了解到做市商在市场中的角色和利润来源，以便正确评估市场的风险和机会。
以下是Alameda的一个著名策略：
散户投资者在这次事件中受到了双重打击，首先是被迫接受额外的代币转嫁给他们，而他们并没有得到通知。
然后，Arbitrum还试图偷偷搞一个虚假去中心化计划，但最终被识破了，导致代币价格下跌。
Tradfi中的IPO要求招股说明书明确概述以下内容是有原因的：
已发行股票数量；
首次公开发行价格；
参与交易的承销商；
承销商获得的利润和分红。
这些信息对于投资者来说是非常重要的，因为它们提供了有关该公司和股票的全面和透明的信息，以帮助投资者做出明智的投资决策。
当然，还有一个原因是内幕交易法存在。持有大量代币或掌握内幕信息的参与者需要公开披露他们在二级市场上的操作。这有助于保护市场的公正性和透明度。
但在加密货币市场中，有时会发生一些不合规操作，比如向市场投放大量代币等行为。这些操作通常会对市场造成不良影响，并对投资者造成损害，这是不能容忍的。
对于代币市场的发展，透明度和公平性是非常重要的。上周的事件对这个行业带来了很大的损害，这也表明了现有规则和机制存在一些不足和漏洞。
在当前的代币市场中，许多投资者和交易者都面临着信息不对称和市场不确定性的问题。这种情况不仅影响了投资者的信心和利益，还可能阻碍整个市场的发展和创新。
因此，我们需要更严格的监管和更为透明的市场规则，以促进市场的稳定和可靠性。只有通过加强市场的透明度和公平性，才能吸引更多的投资者和参与者加入到这一行业中。
我相信我们可以共同建立一个社会契约，要求未来的项目提供更为透明和公开的信息和规则。
作为投资者和参与者，我们可以采取措施来实现这一目标。例如，不购买那些没有提供足够信息和披露的治理代币；或者通过对市场进行更多的研究、调查和监督，来守护市场的公正性和透明度。
同时，代币发行方和市场制造商也需要承担起责任，提供更多的信息和披露，以满足投资者和市场的需求。只有通过合作和共同努力，才能使代币市场更加安全、公平和可靠，从而为所有市场参与者创造更多的机会和利益。
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