需要脱胎换骨、灵魂之变！
作者：赤耳
编辑：王山
风品：木宁于蓝
来源：铑财——铑财研究院
2021年，上市回归潮仍在继续。
最新主角，是PC大佬联想集团。
1月12日晚间，联想集团公告，董事会已批准可能发行中国存托凭证、并向科创板申请CDR上市及买卖的初步建议。
拟发行新普通股，占公司经扩大后的已发行普通股股份总数不多于10%。募资用于技术、产品、解决方案的研发，相关产业战略投资及补充营运资金。
01
3000亿野望
LAOCAI
简单说，联想集团欲登科创板了！
二次上市很热，回A潮更火。
自2019年，A股推出科创板并进行注册制改革后，港股回A速率明显加快，君实生物、中芯国际等陆续登“科”。
目前，“联想系”在香港有二家上市公司，分别为“联想控股”和“联想集团”。其中，联想控股为联想集团母公司，是一家涉及IT、金融服务、创新消费与服务、农业与食品、先进制造与专业服务等五板块业务的多元化投资控股公司。
受此影响，联想集团股价一路上涨，12日港股涨8.93%。13日上涨9.69%，19日达到19.31港元，市值破1100亿港元，这也是2016年以来高收盘价，也是其时隔5年再进“千亿俱乐部”。
联想将在区块链等方面支持厦门智慧政务发展:近日，联想与厦门市政府部门签订了智慧城市战略合作协议。联想将在人工智能、大数据、云和区块链以及在政务数据整合方面，支持厦门智慧政务发展，支持厦门市建设成为全国智慧政务创新示范基地。（36氪）[2020/9/9]
长期走国际路线的联想，回A又是一盘什么棋呢？
联想集团董事长兼CEO杨元庆表示，回A股将有助于增强公司战略与国内蓬勃发展的资本市场的紧密连接，提升内地投资人投资联想的便利性，进一步释放联想价值。
三个理由其实表达一个意思：离内地的钱更近点。
而“回A股上市”这个说法也对也不对。联想集团本就在港股上市，这次是在A股以CDR方式发行10%新股。
根据规定，科创板有股票交易和CDR交易两种形式。和普通股票不一样，CDR是存托凭证，由存托人签发、以境外证券为基础在中国境内发行、代表境外基础证券权益的证券。
换言之，联想集团选择科创板，具有灵活便利性，既不需港股退市，也不需拆除红筹结构。
更关键的是，科创板市盈率高。截止21日收盘，联想集团股价9.22港元，市盈率17.48。上交所数据显示，截止2020年6月30日116家企业科创板上市，新股发行平均市盈率54倍。若以此计算，联想集团若登陆科创板，股价或再翻3倍，市值超3000亿元。
如此诱惑，谁不心动？
但关键在于，理想能否照进现实，照进后是否走样。
行业分析师郝瑞表示，科创板融资力强，科技门槛也高。在外界印象中，联想是一家传统PC公司，如何贴上更多创新标签，获得更高估值溢价，是需要解决的问题。
的确，作为科技属性公司，却被市场长期丢到地产、煤炭、石油等夕阳产业的估值梯队中，未免尴尬。放眼港股，蒙牛乳业估值53倍，中国飞鹤40倍、小米集团48倍，阿里巴巴估值38倍，海底捞638倍。
联想控股声明：从未建立贵金属/区块链/数字货币等App:据官方消息，联想控股发布声明称，公司从未建立任何贵金属/区块链/数字货币/高额投资收益等内容的相关网站或App，也未通过电话、社交媒体等渠道邀请他人投资或加入推介类的社交媒体群。任何以联想控股公司名义发布的此类网站、公众号或App均属非法假冒。[2020/7/17]
换言之，港股市场对优质股并不吝啬。估值高低，关键在企业自身成色。
02
绩红股不红传统制造企业？
LAOCAI
那么，联想集团的实力成色究竟如何？
整体牌面，这家1984年成立的老牌企业做的并不差。
世界五百强的排位中，联想集团从2008年的499名，一路上升到2020年的224名。曾多次登上Gartner评选的世界供应链前30强，2020年力压宝马、耐克排名第15位。
具体业务看，惠普、康柏合并，多年位居PC销售量榜首。然联想集团2013年后来者居上，成为全球最大的PC生产厂商。
据IDC最新数据，2020年四季度，联想集团出货2312万台，同比增长29%，市场份额提至25.2%，排名全球第一。全年出货7266万台，同比增长12%，市场份额高达24%，位列全球第一。
动态 | 海南文昌市政府与联想合作 利用区块链等提升城市智慧化管理能力:金色财经报道，11月18日，联想集团副总裁、中国区服务业务总经理戴炜代表联想集团，与海南省文昌市人民政府签署战略合作协议。本次合作，联想智慧服务业务将充分发挥在区块链、人工智能、大数据、云计算、物联网等方面的技术、实践综合优势，重点围绕文昌智慧城市、海南文昌国际航天城、智慧教育、智慧农业、智慧环境等，助力完善和提升城市智慧化管理能力，以及政务智慧化、教育智慧化和农业智慧化水平。[2019/11/19]
然就是这个PC王者，26年港股之路并不光鲜，甚至一度让柳传志觉得愧对投资者。
早在2018年4月，彭博社就报道称，联想集团系其统计的171支全球科技股中表现最差一支，股价跌幅超世界上任何一家科技公司。2018年6月4日，联想集团被从恒生指数50只成份股中剔除，换成了石药集团。
东方财富数据显示，除了最后一月爆发，2020年大部分时间，联想集团股价都在3-5港元间徘徊。
何以绩红股不红？
想想也简单，看预期下菜碟，是资本常态。移动互联网时代，“PC王者”又有多少想象空间？
放眼全球PC市场，2011年创下3.64亿台的最高出货量后，已连续7年负增；中国市场也连续8年下降，妥妥的存量时代。
行业固化大势下，即使贵为王者联想集团也无法享受高市值。
甚至其还被做空机构盯上，BucephalusResearch就曾质疑其虚报经营数据和财务状况。
而细观眼下这波股价，上涨始于2020年11月，12月以来涨势明显，并在新年1月爆发。科创板利好、大市场环境显然是核心因素。
尴尬的是，即使如此联想集团股价仍逊色惠普许多。截至1月19日收盘，惠普总市值324.21亿美元，是联想集团的两倍多。
联想推出第一款区块链手机:今天下午，联想手机召开新品发布会，正式发布了品牌回归后的首款机型——联想S5。这也是“掌柜的”联想副总裁常程再次回归舞台，主持并发布新品。在支付保护方面，联想S5还提供系统底层的“区块链”防护技术，让每一个支付环节都全程处于无死角的保障之中。[2018/3/20]
也基于此，对于此次联想冲科，外界不乏异声。
主要集中在联想的科技创新性上。有投资者认为，联想主要靠传统PC赚钱，最多算传统制造业。
是否偏颇呢？
联想集团有两大主营业务，智能设备业务、数据中心业务。
智能设备业务由原个人电脑、智能设备业务集团、移动业务集团整合而来，即PC、手机和智能IoT。虽有“智能设备”之名，但从营收看PC业务仍是大支柱，智能手机甚至出现萎缩、智能IoT处于培育期。
2020年11月3日，联想集团公布截至2020年9月30日的2020/2021财年第二财季业绩。营收278.67亿美元，同比增长7.4%，净利5.96亿美元，同比增长53.4%。
个人电脑和智能设备业务收入220.65亿美元，其中约8成源于PC。相较之下，移动业务收入下降13.3%至26.12亿美元，占比不足1成。同时该分部录得除税前亏损7200万美元。
尽管联想方面预计2021财年下半年疫情减缓后其移动业务将有所恢复，但看看华为、小米、vivo等竞品的咄咄逼势，整体不容乐观。
2014年收购摩托罗拉手机业务后，联想手机有过短暂起色，2015年出货量保持在全球前四。转折点出现在2016年，华为、小米、Oppo、vivo等国产品牌异军突起，以联想、乐视、中兴为代表的初代智能机开始掉队。
CINNOResearch数据报告显示，2020上半年国内市场智能机销量约1.4亿部，联想手机销量占比仅有0.1%，照此计算其2020上半年仅售出140万部手机。第三季度，则在该报告中显示为0.0%。
海康威视、联想家庭存储、中国电信网关准备嵌入基于区块链技术插件:继小米、华为路由器之后，海康威视、联想家庭存储、中国电信网关也准备正式嵌入“云搬家”插件。“云搬家”是星际魔盒推出的一个重磅功能，基于区块链技术，实现设备间、设备和用户云盘、以及云盘间的资源共享。[2018/1/24]
至于智能IoT，处于市场培育阶段。平衡车、摄像头、投影仪、扫地机器人和电子秤等产品看似很丰富，但销量及体量与电脑、手机不可比拟。且这些崭新赛道，高中低端竞品云集，市场高速迭代，竞争难度不小。同样体量中，小米竞争优势似乎更强，联想上述不少产品在京东、淘宝旗舰店的销量甚至不及小米同类产品的五分之一。
数据中心方面，也不如意。作为第二大业务，联想集团表示利润改善在进行中。2018年、2019年营收分别为405.67亿元和389.69亿元。20/21财年上半年，除税前亏损同比略增200万美元至1.05亿美元，但20/21财年第二季度亏损同比减少400万美元至4700万美元。改善态势值得肯定，但能否持续值得观察。
一番梳理可见，看似庞大强大的联想集团似乎仍处在传统PC时代、其余业务并不亮眼甚至已有掉队之态，上文的传统制造业吐槽没有多牵强。
03
研发占比2.29%科创性几何？
LAOCAI
自然，这在科创板无法讨喜，真要冲“科”，胜算值得考量。
来看科创力的一个核心指标：研发投入。
wind数据显示，联想集团2015-2019年，研发费分别为96.36亿元、93.95亿元、80.09亿元、85.27亿元和94.64亿元，营收占比分别为3.32%、3.16%、2.81%、2.48%和2.63%，占比逐年降低。反观销售费、管理费，却分别自5.28%涨至5.86%，4.07%涨至4.98%。
2020/21财年上半年，其研发占比2.29%，未有改观。
这种重销售轻研发之态，是否与当下的创新风、科技风背道而驰？
以同时代的华为对比，2019年研发费达1317亿元，研发占比超15.3%。
就连被制裁重创的中兴，2017年研发投入129.6亿元，占营收11.9%；2019年研发费也达125亿元，研发占比接近14%；
相比之下，联想集团的研发投入是否不够看呢。
行业分析师于盛梅表示，科创板定位是，落实创新驱动和科技强国战略、推动高质量发展。这要求相关跻身企业不仅要身处新兴行业，且也要有很强的研发创新力、以担当起未来中国产业、中国经济发展的中坚力量。
用数据说话，wind数据显示，226家科创板企业中，15家研发占比超过50%，32家占比20%-50%区间，联想集团3%左右的水平排名倒数。
实际上，也不能全怪联想集团吝啬。
对比华为、苹果、小米等大型科技公司，其研发费用占比自然不好看，但与戴尔、宏基等传统PC大商比相差并不大。
行业分析师李晨表示，研发动力及空间与企业、行业成熟度都有关系。低研发费用占比是PC业普遍现象，经过几十年发展，PC产业已进入成熟期，销量更多依靠品牌、渠道、全产业链成本控制，而非技术。
恰恰，这是联想集团被质疑不够科技、缺乏科创性，冲科的尴尬所在。
况且，细观上述营利双增的喜人业绩，大支柱PC业务看似红火，却也不乏隐忧。IDC预计，2020年全球PC市场出货量同比增长13.1%，中国PC市场约同比增长1.7%，有望结束此前连续8年负增。而这个回暖明眼人都知道，大多源于疫情带来的居家办公、线上学习及消费需求。如果这个红利消逝，联想业绩表现、成长性、稳健力又会如何？
改变的急迫性，已不言而喻。
然大象转身，并不容易。
对于千亿体量的联想集团来说，要形成未来产业支柱，从硬制造到软创造，代表一系列实操打法乃至战略观、思想观的改变。
2020年4月，杨元庆提出联想集团的新十年目标，即把服务和解决方案打造成新的核心竞争力。整合内部优势资源，连续成立5G云网融合事业部、数据智能事业部、商用物联网事业部等部门，结合原有在智能物联网终端、云计算、边缘计算等领域的技术优势，为行业、企业智能化转型提供覆盖‘端-边-云-网-智’全要素的技术、服务和综合解决方案。
字斟句酌，无论联想还是杨元庆，都不愿被标签为传统制造商，每个细分布局都令人鼓舞，也符合联想国际大厂大牌的定位，值得肯定。
只是大雄心也有大挑战，多方布局也代表多方竞品，相比华为、阿里、腾讯这些先入者，联想想分杯羹并不容易。
04
脱层皮VS脱胎换骨
杨元庆“华为”之思
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杨元庆也曾直言“转型一定是千磨万击，不脱层皮达不到目的。”
勇气决心可嘉，但只脱皮还不够，还要脱胎换骨、灵魂之变。
一个灵魂思考，起于上世纪80年代的联想，曾一度是我国企业科技创新的先锋力量，最有希望与苹果、三星等大厂一样，成为一家世界级创新科技公司，何以有目前囧态？
或者，发展路径是基本考量。一些舆论认为，联想和华为虽同为科技企业，却走了不同的路；联想选择“贸工技”，华为选择“技工贸”，最终形成各自差异。
并非完全妄言。
2019年12月，IT教父柳传志卸任联想控股董事长，联想系正式进入“新时代”。然对于包括联想集团在内的整个联想系而言，柳传志的影响无处不在。
遥想联想创立之初，柳传志等人高薪诚聘了计算机专家倪光南担任总工程师。
而在后续发展方向上，柳传志选择“贸工技”，想要先解决生存问题；倪光南则对标英特尔，开发芯片等核心技术，走“技工贸”路线。此后，这对“双子星”组合渐渐不合，最后分崩离析。
历史不可假设，孰是孰非也仁者见仁。但企业发展都是有周期、分阶段的。企业羸弱时，倪光南想法有些理想，而成规模、有地位后，如果及时选择倪光南路线如今联想会是另一模样？
看看华为！抛开“投票事件”，两者创始人同龄，创业时间相近，同是成功国际化的企业，可谓心心相惜。
2019年，华为全年营收8588亿元同比增长19%；研发费1317亿元人民币,占全年销售收入15.3%，全球5G市场份额第一、5G专利数排名全球第一。
高研发、高业绩、高增长。这会给打算冲“科”的联想集团、杨元庆带来哪些思考？
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