作者：饼干
正当Aave紧锣密鼓地制定GHO稳定币的具体参数时，MakerDAO宣布可能会选择出售协议中所有的USDC敞口。这无疑是一枚重磅炸弹，可能会重新定义去中心化稳定币的标准。
如果按照Yearn核心开发者banteg的说法，MakerDAO可能会购买35亿美元的ETH，将所有USDC从挂钩稳定模块转换为ETH。
MakerDAO最初的设计是基于ETH超额抵押的稳定币协议，但在“312”黑天鹅事件中紧急引入USDC才得以渡过难关，同时也丢失了纯粹加密协议的身份。
美国财政部将TornadoCash列入黑名单之后，Circle公司冻结了TornadoCash钱包地址中的USDC。这意味着将USDC存入TornadoCash的用户可能无法提取他们的资金。这让所有加密用户内心惶恐：噢，原来我们引以为傲的去中心化那么不堪一击。
MakerDAO社区成员@Tetranode曾是该协议最大的流动性提供者，他在该协议决定引入USDC后愤而离开。如今，他认为Circle在面对监管机构时束手无策，加密世界应该探索不依赖于现实世界赎回的稳定币。
据CoinGecko的数据，稳定币的总市值约为1530亿美元，占加密货币总市值的13%以上，这也是历史最高水平。中心化的稳定币的占比高达90%。加密世界似乎已经被中心化绑架。
美国众议员Maxine Waters：有很多稳定币并没有全部储备资产作为支撑:2月9日消息，美国众议院金融服务委员会周二举行关于稳定币法规的听证会，旨在更好地了解稳定币发展中可能看到的风险，以及哪种监管框架可以最好地解决这些问题。众议员 Maxine Waters (CA-43) 在开幕词中讨论了稳定币对经济和社区的潜在风险，同时也强调了它给金融系统带来的机会。Waters表示：“调查表明，这些所谓的稳定币中，有很多实际上并没有全部储备资产作为支撑。而且，由于投机交易，投资者保护不足，稳定币甚至可能威胁到我们的金融稳定”。（financialservices）[2022/2/9 9:39:24]
7月底，Aave社区的去中心化稳定币GHO提案以99.9%的投票通过，这也是2022年以来Aave社区成员参与决策的最高水平。此外，Cruve创始人也透露将推出超额抵押稳定币的想法，这些DeFi头部协议为何又将注意力转移到稳定币方面？为何稳定币是大家兵家必争之地之地？
稳定币的四重困境
相比于公链的“不可能三角”，稳定币也有自己的三重困境，即价格稳定、资本效率和去中心化。因此，众多加密团队在设计稳定币的时候将侧重于某一特性，让自己的稳定币协议变得更具有叙事性。
法币抵押的稳定币：抵押法币资产来发行稳定币，每个稳定币都由真实美元价值1:1支持。
算法稳定币今日平均涨幅为1.82%:金色财经行情显示，算法稳定币今日平均涨幅为1.82%。8个币种中4个上涨，4个下跌，其中领涨币种为：ONS(+23.40%)、BAGS(+8.28%)、BAC(+1.28%)。领跌币种为：LUNA(-6.20%)、RSR(-5.28%)、MITH(-4.41%)。[2021/7/19 1:02:59]
加密资产抵押的稳定币：抵押加密资产来发行稳定币，通常采用超额抵押的方式。
算法稳定币：依靠复杂的算法来平衡稳定币的供需，以通过智能合约保持价格稳定。
另外，也有一些新兴的NFT协议也尝试发行稳定币，如JPEG’D借鉴MakerDAO的CDP模型，用户质押NFT可借出稳定币PUSD。
无数加密团队试图冲击去中心化稳定币的王座，大多数以失败告终。这些极具勇气的社会实验并非一无是处，我们可以从这些五花八门的解决方案中提取具有可行性的成功经验。
MakerDAO是最成功的去中心化稳定币协议，其优点包括支持多种抵押品类型、可调贷款利率、四重阶梯清算机制、PSM模块、允许用户快速铸造DAI的FlashMint模块等等。
更大胆的创新发生在算法稳定币方面，比如混合算法稳定币FRAX采用部分硬通货资产抵押来提高资金效率，并且通过算法市场控制器AMO来平衡市场流通量。Ampl发行稳定币永续票据SPOT用来对冲AMPL的供应波动。RAI的PID控制模块实现双价模式等等。
七国集团发布CBDC设计偏好，重申对不受监管稳定币的担忧:七国集团(G7)财长和央行行长本周在伦敦会晤。根据发布的官方公报，七国集团(G7)重申了过去对稳定币的评论，并反对那些不符合“相关法律、监管和监督要求”的交易。公报还提到了七国集团对央行数字货币(CBDC)的共同兴趣，根据公报，七国集团央行“一直在探索中央银行数字货币(cbdc)的机遇、挑战以及对货币和金融稳定的影响，我们承诺作为财政部和央行，在各自的职责范围内，就其更广泛的公共政策影响进行合作”。此次公报明确表达了对此类数字货币的一系列设计偏好。七国集团表示，今年晚些时候将发布一份更正式的声明。公报表示：“CBDC 应该具有弹性和能源效率；支持创新、竞争、包容，并可以加强跨境支付；它们应该在适当的隐私框架内运作，并最大限度地减少溢出。”（The Block）[2021/6/5 23:15:01]
虽然这些成功经验有局限性，但不可否认它们将作为去中心化稳定币的技能库，供设计者在必要时灵活选用。
除三重困境之外，稳定币被监管机构格外关注，抵押品的合规性成为隐藏的第四重困境。从传统的视角来看，发行稳定币的“中央银行”是所有加密活动的源动力，所以监管方面更希望加强对稳定币发行商的监管。
互联网巨头Facebook的稳定币项目Libra也因为难逃监管而亡。尤其是Terra系的Luna/UST纯算法稳定币崩溃造成400亿美元的蒸发，甚至引发现实社会的问题。美国、欧洲、韩国都在紧锣密鼓地制定稳定币法案。
Ripple：金融机构可在XRPL上发行稳定币:金色财经报道，Ripple官方今日发文称，银行必须了解如何利用公共区块链网络的益处来发行稳定币。Ripple称，银行等金融机构可以使用已发行货币在XRP分类帐（XRPL）上发行稳定币。Ripple还提供了具体操作步骤。[2021/1/9 15:41:45]
不排除这些监管机构也想来加密世界“分一杯羹”的想法，可以预见的是，稳定币将迎来更为严苛的监管。因此，当设计一款稳定币协议时，如何配合监管、使用何种加密抵押品成为稳定币协议的新困境。
头部协议的群雄逐鹿
4月2日，TerraformLabs社区成员提议引入稳定币流动性的新“黄金标准”4pool。该做法相当于UST直接对DAI宣战。卧榻之旁，岂容他人鼾睡。大战的惨烈程度大家都知道，UST输得很惨，去中心化稳定币的市值也发生腰斩。
据Defillama数据，DAI的市场份额超过56%，而GHO大概率也会处于靠前的位置，与DAI展开竞争。至此，去中心化稳定币的赛场可分为主要选手和边缘选手
MakerDAO
MakerDAO充当加密世界的中央银行已久，其发行的DAI稳定币位居所有稳定币排行榜第四，高度凝聚的社区和多年实战经验是MakerDAO成为去中心化稳定币老大的原因。
合规稳定币HUSD流通量突破3亿美金，成为全球第四大合规稳定币:1月8日，根据最新链上数据，合规稳定币HUSD流通量已经突破3亿美金，累计发行量超33.5亿美金，均达到历史新高。同时，由火币生态链Heco支持的HUSD（HRC20）版发行量也屡破新高，达到1.6亿美金。
在DeFi应用方面，HUSD目前已经获得Curve，Uniswap，YFII，Harvest，Nest等知名DeFi平台和项目的支持，更在火币生态链Heco中获得广泛应用。HUSD发行量、链上数据快速上涨，已经超越老牌稳定币TUSD，跻身全球四大合规稳定币之一（其他三个分别为USDC、BUSD和PAX）。
HUSD是由Stable Universal 发行的合规稳定币，与美元1:1锚定。HUSD已经在数字资产交易、支付、DeFi等应用中落地。HUSD团队竭诚为用户提供安全、稳定、便捷的数字资产服务。[2021/1/8 15:40:30]
不过这家去中心化的“中央银行”也有自身的困境。据DeFi研究员@kermankohli统计，过去180天，MakerDAO的纯协议收入为2400万美元，可能只能达到收支平衡。治理代币MKR的买入和销毁模型可能也存在问题，过去5年中，MKR只消耗了2.24%的供应量，MKR的价值捕获能力可能会让持有者落后于其他协议。
另外，MakerDAO的终结计划“EndGamePlan”也可能会拖累该协议在稳定币方面的探索。该计划由MakerDAO创始人RuneChristensen提出，让该协议重组为多个subDAO，旨在摆脱财务损失和社区成员冷漠的困扰。然而，当拳头产品DAI不再紧握时，是否容易被外界击败成为一盘散沙？
为了保持去中心化稳定币的垄断地位，MakerDAO正在L2网络和现实世界发力。据Defillama数据，DAI在多个L2市场上的流通量都可以跟USDT/USDC分庭抗礼，5天内DAI在Optimism从3000万枚涨到1.4亿枚，甚至在Aztec网络中，DAI是唯一的稳定币。
此外，Maker在其现实世界的资产战略上取得了长足的进步，决定从PSM分配5亿美元给短期国债和公司债券。HuntingdonValleyBank获得高达10亿美元DAI的同等贷款合作伙伴关系，预计每年可产生3000万美元的协议收入。
Aave
GHO是一种原生于Aave的去中心化稳定币，将由用户创建。与Aave协议上的所有借款一样，用户必须提供抵押品才能铸造GHO。相应地，当用户偿还借入头寸时，该协议则会销毁该用户的GHO。
Celcius的暴雷促使MakerDAO禁用D3M模块，这极有可能是造成Aave发行GHO稳定币的直接原因。D3M模块即直接存款模块，允许用户以最高利率直接从Aave上借出DAI。D3M为Aave提供了稳定币的流通量和铸币折扣，也为MakerDAO带来了DAI铸币收益，更重要的是，DAI能跟随Aave的多链扩张策略快速进入其他公链。这是一次是双赢的合作。
虽然GHO的具体运行参数还没有发布，但从提案中可看出GHO很多方面跟DAI很相似，比如超额抵押、去中心化、多种抵押物、社区治理等等。
比较引人注目的是GHO提出“促进者"的概念，这是完全基于“信用”来发行稳定币，可无抵押生成销毁GHO，对特定垂直行业的总体曝光量可能很有价值。AaveDAO通过治理选举一个促进者，然后设置GHO的供应限制，促进者可以部署到所选市场。
此外，GHO可以借助Aave的E-Mode模式扩展到更多应用场景，并使GHO更容易集成到L1之外的网络。
Curve
Curve也是将要发行超额抵押稳定币的头部协议，原生的稳定币将释放Curve更多的流通性并提高其TVL总量。此前，Curve推出了一个流动性代币3CRV，该代币定义为由DAI、USDC和USDT组成的"3pool"代币。
面对DeFi生态越来越精细化的趋势，3CRV的可组合性和资本效率是限制Curve进一步扩张的阻碍。如果Curve发行“CurveUSD”稳定币，3CRV可以拆分为3个池子，整个Curve的资产效率将大幅提升。
Frax
Frax是一个混合算法稳定币协议，最终目标是成为复杂且政策灵活的货币系统。从Frax的抵押品结构和运营风格可以大概推测，该协议似乎更青睐于“中庸之道”。该协议通过疯狂购入CVX从而在CRV战争中立足，在GHO提案发出的第一时间留言希望成为促进者。Frax?不会选择去跟头部协议进行硬碰硬的竞争，或许“广积粮缓称王”才是其核心策略。
Synthetix
sUSD是基于SNX的超额抵押稳定币，由于高达400%的质押率让sUSD的铸币成本极高，绝大多数时候它都有2%甚至更高的溢价，因此sUSD的应用场景偏少。sUSD主要用于Synthetix系统内与其它Synth交易。此前Terra生态的UST是sUSD的改进实验，将质押率降至1:1，但由于该实验过于激进，最终以失败告终。
最后的思考
长期来看，中心化稳定币将继续占据大部分市场份额，算法稳定币更像一场零和游戏实验，而超额抵押稳定币将得到更大的增长空间。
稳定币可能进入“双轨制”时代。中心化的稳定币虽不具备创新性，但会用尽全力拥抱监管，为加密领域带来现实世界的资产，并维持其在加密世界的统治权。而去中心化稳定币将作为DeFi乐高积木的基石，全力探索加密世界的价值稳定性。
合规性的根本矛盾在于，稳定币想让现实世界承认其资产的合规性和价值，同时也要保持去中心化。因此，真正适用的稳定币监管法案需要加密方与监管方更多沟通。A16z也表示，加密批评人士利用Terra的崩溃作为攻击稳定币和整个加密行业的把柄是不对的，量身定制的规则制定可以支持加密生态系统并保护消费者。
我们正处于去中心化稳定币的内部混战的中期，但不知道这个过程还需要多长时间。GHO会和DAI必将成为竞争关系，良性竞争能推动DeFi向前发展。去中心化稳定币的战争本质上保持最大流动性和价格稳定的斗争。
另外，以太坊合并引发的硬分叉对所有的DeFi协议也会有所影响，几乎所有稳定币协议都接受ETH/stETH作为抵押品。硬分叉可能造成的现货溢价、POW/POS抵押品识别、预言机价格、流动性等风险，稳定币协议需要提前做出预案。
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