市盈率、市销率等估值指标不适用于底层公链代币，公司价值是未来现金流的折现，而区块链价值来自于代币持有者支持多少经济活动，而不是交易活动的Gas费有多少比例被平台抽成为「利润」。
应将底层代币作为「加密货币国家」的货币进行估值。区块链平台越大，就越像一个主权经济体，它的原生代币就是一种真正的货币，对L1代币估值时货币汇率模型比股票模型更有用。作者借鉴货币数量模型对代币汇率估值框架，公式是：
货币供应量?(M)?·?货币流通速度?(V)?=?价格?(P)?·?实际?GDP?(Y)
?代币价格可以表示为：
Nansen：Binance的链上余额为640亿美元:金色财经报道，区块链分析公司Nansen的数据显示，币安的链上投资组合目前为640亿美元。USDT、BTC、ETH、BUSD和BNB是币安持有量最大的币种，截至发稿时约占加密交易所总余额的81%。截至周三，Binance的客户代币流出超过6亿美元，这一数字仍低于早些时候美国证券交易委员会对BUSD发行商Paxos提起的诉讼，当时Binance在一天内处理了超过20亿美元的提款。[2023/3/29 13:32:56]
利用这一模型，可以估算两种货币间汇率估值：
TON推出2000万美元流动性激励计划The Open Challenge:2月5日消息，TON宣布推出2000万美元的流动性激励计划The Open Challenge，旨在增加TON上的TVL。TON表示，该计划对任何有助于为生态带来流动性的DeFi项目开放，奖励将按季度发放，金额根据产品可吸引的资金量而定。[2023/2/5 11:48:00]
假设国家A=?美国，国家B=?以太坊，ETH兑美元汇率将在以下情况下升值：
以太坊GDP(Y_ETH)?增长快于美国GDP(Y_US)；美国货币供应量的增长速度快于以太坊货币供应量；美元货币流通速度?(V_US)?的增长速度快于ETH货币流通速度?(V_ETH)；
MAYC和BAYC系列NFT近24小时交易额增幅分别超200%和超50%:金色财经报道，OpenSea数据显示，Mutant Ape Yacht Club（MAYC）系列NFT近24小时交易额为788ETH，24小时交易额增幅达235%，24小时交易额排名位列OpenSea第一。
Bored Ape Yacht Club（BAYC）系列NFT近24小时交易额为614ETH，24小时交易额增幅达52%，24小时交易额排名位列OpenSea第二。[2022/9/21 7:11:19]
以货币供应量为例，自去年以来，美联储资产负债表大规模扩张，ETH的美元价格大幅上涨就是例证。
类似地，以太坊GDP增速与ETH价格应该存在一一对应的关系。虽然没有统计局为「以太坊国家」编制「GDP」，?但是可以从交易、钱包、总锁仓价值的增长率间接推断出GDP增长。钱包的增长可以认为是该国「工作人口」的增加，TVL的增长反映经济中金融部门的增长。
持有1万个比特币的BTC地址数量已飙升至100个:金色财经报道，Glassnode分析机构报告称，持有10,000个比特币的BTC地址数量已飙升至100 个。截至发稿时，按照比特币兑美元的汇率，10,000BTC 价值213,313,000美元。与此同时，由于过去两周持有 10 至 10,000 个比特币的钱包数量激增，鲸鱼一直在积极购买比特币。至于包含 10,000 BTC 及以上的地址，其数量自今年 2 月以来有所增加。[2022/6/27 1:32:46]
实证数据印证了这些变量和代币/美元汇率之间的关系，交易量增长与ETH价格增长呈现近乎线性的相关性，交易量增长10%意味着价格平均增长13%：
同样，钱包总数增长10%意味着价格平均上涨7%：
惊人的是，钱包增长的加速度与ETH价格增长几乎存在1:1的关系：
虚拟世界中的软件开发就像实体经济中的建筑业——GDP增长的领先指标，L1平台上开发人员的活动，相比交易或钱包而言更能预示即将到来的经济扩张。
2021年5月份在Github上搜索「ethereum」和「solana」，前者返回的repo结果是后者的65倍。?到了10?月，倍数已缩减至17倍——与「Solana国家」的快速增长呈现正相关。
对于数字货币而言，上述货币汇率模型没有考虑另一个关键变量：区块链平台现金流的稳定性，对于L1代币的稳定性来说，这非常重要。
政府成为货币的垄断发行者绝非偶然。?历史上有许多民间货币，但它们从来没有持续很长时间，而且总是被政府货币所淘汰。民间货币的诸多问题中，「财政基础」的缺失是最为严重的一个问题。
政府可以通过税收保护其货币的价值，这是最稳定、几乎有保障的收入。?即使法币是「无支持的」，政府也可以通过征税来筹集资源，并使用这些资源来购买/出售其货币以捍卫其价值，这能给货币持有者带来信，非政府货币不能。
但是，现在不一样了。
将交易费用编入平台上的每项经济活动，并用于代币销毁或抵押奖励，「区块链国家」的货币正在获得类似于政府货币的财政支持。虽然这些现金流不能确定代币价格，但从长远来看，它们有助于保持汇率稳定。
但对代币价格而言，最重要的仍然是加密货币「国家」的GDP增长。由于元宇宙仅处于原始阶段，故事才刚刚开始。
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