为什么流通的质押ETH衍生品,尤其是stETH,在以太坊合并后会以显著高于ETH的溢价进行交易?
几天前我在一次长途飞行中即兴写了下面这个连环推,打算讨论一下我的看法:
1、首先什么是stETH?stETH代表了LidoDAO在eth2信标链上所管理的质押头寸。
Lido?在资金池中吸引ETH存款,并将其分发给合作组织中的验证者运营商。
观点:USDC不会像UST归零,Circle损失可能仅有1.98亿美元:3月11日消息,DeFi研究员Ignas发文表示,USDC似乎处于恐慌状态但不会像UST那样归零,Circle已澄清持有的现金数量,现在仅8.2%(400亿美元中的33亿美元)被困在硅谷银行,但并不意味着钱没有了,如果按照美国联邦存款保险公司94%的预期支出,Circle的损失可能仅有1.98亿美元(实体在美国联邦存款保险公司“预付股息”流程下可以立即获得62%的余额支付并能通过最终支付恢复94%资金)。
此外,Circle超过75%的资产属于到期日为3年或更短的短期美国国债投资组合,这意味着缺失的漏洞将在几个月内由利息支付填补。USDC脱锚主要因为3个原因:1、Coinbase停止USDC-USD赎回,因为银行周末不上班;2、USDC在流动性低的现货交易所被清算(因为抛售扩大);3、币安关闭BUSD-USDC转换。当银行下周开门营业时,USDC的1:1赎回将继续进行,美元锚定也将恢复挂钩。[2023/3/11 12:57:24]
之后,ETH被质押,并获得奖励。
观点:比特币网络可能因能源消耗成为被监管对象:金色财经报道,独立研究员Kyle McDonald预测,比特币网络可能会被管制,导致比特币价格崩溃。他认为,以太坊转向所谓的“权益证明”之后,投资者和监管机构可能会意识到,目前的能源密集型方法,即“工作量证明”其实从来就没有必要。McDonald提到“气候危机”和比特币对能源的大量使用。他说,因为“比特币没有像以太坊那样的协调能力,无法离开工作量证明”,它可能是“第一个被监管的对象”。(CoinDesk)[2022/9/3 13:06:12]
2、奖励随着时间累积,Lido下的名义余额增加,流通中的stETH名义数量也会增加。
stETH目前使用aToken标准,其名义余额每天都会更新——中间有一个预言机作为解析层。
观点:本轮加密市场下跌为健康调整 起因是过度杠杆化:1月12日,IntoTheBlock分析师Lucas Outumuro发推称,本轮加密市场下跌,Compound的清算率超过了黑色星期四,仅次于11月26日DAI价格达到1.30美元时的清算率。这表明了近期市场价格上涨过程中存在过度杠杆化。与此同时,Compound日贷款额也创下了今年以来的新低,从9亿多美元降至仅3000万美元。这两个迹象表明,市场在一次健康的调整中淘汰了杠杆投资者。[2021/1/12 15:57:38]
3、stETH目前在流动性ETH质押衍生品市场占到85%的份额,是当之无愧的龙头老大。
造成这种情况的原因有很多,其中一个是堪称A+水准的团队、社区和执行力。
声音 | 观点:ETH将在BTC涨至10万美元之前涨至2000美元:《B Is for Bitcoin》的作者Graeme Moore发推称,以太坊将在比特币涨至100000美元之前涨至2000美元。(BeInCrypto)[2019/9/19]
我想在这里特别讨论的是用户体验。
4、除了stETH使抵押的ETH具有流动性这一事实之外,Lido还为stETH/ETH代币对建立了一个Curve资金池,其中有大约35亿美元的流动性。
这是DeFi时代最大的资金池之一。
您问这与用户体验有什么关系?实际上有几个因素切实相关。
5、首先,针对挂钩资产交易优化的AMM资金池所拥有的雄厚资金,推动stETH的成交价已经与ETH本身的价值非常接近。
CryptoTwitter之前可是宣扬ETH质押衍生品将/应该以相对于ETH的大幅折扣价进行交易,互联网是有记忆的。
感谢时代!
6、其次,如此雄厚的流动性意味着,即使是巨鲸可以几乎即时进入和退出质押ETH头寸,且滑点很窄。
另一种方法是等待,通过存款合同流程激活,并等待以太坊合并,届时ETH就变成可以提取。
7、一切顺利;不过这与合并有什么关系?
8、当以太坊合并发生后,「不质押」的机会成本将急剧增加。
合并后,随着费用的降低和矿工可提取价值的压缩,年收益会几乎翻倍,而且提款时间将是「已知的」——而不像现在,我们只能对这些进行有根据的猜测。
9、这自然会推动对ETH质押的需求。
目前5个最大的权益证明网络中,65%的代币量都在进行质押。
假设合并后的ETH也达到这一比例,这意味着超过7000万个ETH将寻求进入验证者质押。
10、目前,ETH可以通过多种方式部署,其中之一是通过Lido的stETH。
不过问题在于:信标链有一个激活队列。
这意味着,在任何给定时间点,验证者空间的需求就这么多。
11、更准确地说,目前每个epoch只有大约4个验证者可以加入信标链。
这意味着每年大约只能容纳1000万个ETH进入验证者质押。
12、因此,即使您对我上述估计不赞同,认为合并后第一年的质押需求不过2000万ETH,您至少也清楚2:1的供需比,意味着质押空位的供给远远不能满足需求。
超额的质押需求如何得到满足?
13、我的猜测是,其中的一部分会流入流动性质押衍生品。
鉴于stETH将是届时这一类别产品中的最优选择,它自然会吸收相当数量的过剩资金。
14、如果stETH仅吸收了假设超额需求的10%,则相当于100万个超额ETH,通过买方对stETH的需求而流入Lido。
提醒一下,stETH的供应量目前约为130万个。
15、就目前而言,额外的买方需求和stETH价格上涨的推动力,将带动其价格起飞。
精通市场的人士会将ETH存入Lido,拿到1stETH,并立即以溢价出售,直到其溢价跌回1为止。干得漂亮!
但是有一个问题……
16、鉴于对质押的过度需求和较长的激活排队时间,存入Lido的边际ETH会稀释资金池的收益,因为新资金进入资金池的速度比部署的速度要快得多。
17、不过,鉴于上面所描述的状况,很容易想象,Lido会采取一个不会以牺牲老储户利益来吸引新储户的流程。
在那个假想里没有考虑套利,stETH/ETH的汇率会以相当高的溢价飙升。
18、如果是这种情况,那么下面的问题就会浮出水面:
在合并后,哪些因素会推动stETH或其它ETH抵押衍生品达到对ETH的最合理溢价?
当然,我也希望听听大家的想法。
撰文:EliasSimos,Coinbase协议专家编译:PerryWang
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