摘要：随着DeFi继续下行，我们提出一个短期看跌但中期看涨的案例。
上周，加密货币市场继续缓慢走低，BTC已经发现自己在30,000美元以下交易，ETH牢牢低于2000美元。本周，我们提出了一些指标，论证了DeFi部门的短期挣扎，但长期收益的情况。牛市和熊市之间的战斗仍然活跃，因为比以往更多的资金仍然被搁置。
看涨DeFi的论点始于其用户入驻的轨迹。作为一个新生的市场，从最初的增长曲线开始，大约一年后，DeFi仍然是一个相对未被发现的加密货币领域。然而，DeFi的用户群增长是爆炸性的，即使在熊市时期也是相当惊人的。
Glassnode：比特币矿工一周内向交易所转入超7000万美元的BTC:金色财经报道，据 Glassnode 分析师报道，在 6 月 5 日至 6 月 11 日期间，矿工向交易所发送了价值 7080 万美元的BTC。ETH 持有量也在下降，交易所总资产中约有 56% 位于美国境外。此外，2023年美国稳定币市值下跌35%，损失150亿美元。[2023/6/12 21:32:05]
这种在市场困境中加入的能力是产品市场适应性的一个重要指标，DEX和DEX聚合器仍然是采用方面的明显领导者。过去几个月的增长已经从今年早些时候的抛物线式增长慢慢开始持平。
交易所ETH余额继续呈下降趋势，尽管价格不断下降。这展示了以太坊在其自身生态系统中的效用，对ETH作为基础层抵押品的需求持续存在。自DeFi夏季以来，逐月的累计资金流出一直持续，表明资本继续从中心化交易所转移到DeFi生态系统中。
Glassnode：LUNA-UST崩盘后比特币矿工余额每月减少4470枚BTC:金色财经报道，据区块链分析公司Glassnode数据显示，自LUNA-UST崩盘后，比特币矿工余额每月减少4470枚BTC。矿工们的收入压力导致在两个月内共卖出了7900枚比特币，不过最近比特币矿工放慢了他们的支出，目前正以每月1350枚的速度卖出。矿工目前总共持有约6.69万枚比特币，在2018-2019年的熊市中，矿工投降的时间约为4个月，目前仅仅持续了1个月，因此，除非币价大幅上涨，否则下一季度他们仍然有进一步抛售的风险。[2022/7/15 2:14:27]
同时，像COMP这样用途有限的token一直被送到交易所持有或出售，而不是留在链上。请注意，SUSHI和COMP都是通过流动性激励来积极耕作的。一个因其在生态系统中的使用而留在链上，另一个则被送到中心化交易所。
Glassnode：ETH 2.0储蓄合同中ETH总价值达857万个ETH:12月8日消息，据Glassnode最新数据显示，ETH 2.0储蓄合同中的ETH总价值已达8,570,370个ETH。[2021/12/8 12:58:15]
稳定币流动
在无风险的资本中，数十亿美元仍然在DeFi空间中晃荡。在牛市期间，一个普遍吹捧的看空预测是，一旦市场下跌，流动性将从生态系统中流失，坐在现金中，DeFi的资本效率将是一个孤立于牛市的事件。相反，这些风险资本一直坚定地留在链上，其中大部分被定位在DeFi上。
在牛市期间，稳定币的流量和资金池由DEX协议强势引领，因为对风险对的交易需求升高，以及tokenfarming。
在这个低风险期，自然而然，生态系统中对风险关闭资本的需求也加强了。这表现在Aave、Curve和Compound在托管稳定币流动性池方面出现了明显的主导地位。目前的市场行为是将稳定币存入Aave、Compound和Curve以赚取收益，这似乎比另一种方式更受欢迎--将稳定币留在中心化交易所等待购买机会。
Glassnode：本次市场暴跌导致BTC链上已实现损失超过21.8亿美元，创历史第三高:金色财经报道，据区块链分析公司Glassnode最新分析数据显示，上周末的市场暴跌导致比特币链上已实现损失超过21.8亿美元，为BTC链上第三大已实现损失。比特币链上最大的一次已实现损失发生在2020年6月，当时金额达到34.5亿美元，第二次发生在2020年5月，已实现损失规模为26.5亿美元，目前第四大已实现损失发生在2020年3月，规模为13.8亿美元。此外，Glassnode还分析了BTC长期持有者的供应量变化，结果发现此类用户的总持有量在过去一周没有发生变化，因此判断本次市场抛售可能有短期持有者导致。此外，交易所流入量也从五月份的1万枚BTC减少到2000-3200枚BTC，有约四分之一的期货合约被关闭。[2021/12/6 12:54:20]
虽然Uniswap和Sushiswap等风险投资平台的整体流动性仍然持平或下降，但市场已经看到流入Aave、Curve和Compound等借贷市场的资金在增长。观察趋势转折的一个指标是，当情绪发生转变，抵御风险的资金开始回流到抵御风险的DEX市场。
Glassnode：持有超过10枚BTC的地址数大幅下降:9月9日消息，分析机构Glassnode在最近的一条推文中表示，拥有超过10枚BTC的钱包数量已降至七个月低点，目前只有153137个。持有10000 BTC的钱包数量也在下降，总共有104个。但持有超过1枚BTC的地址数却在增长，达到823015个，创历史新高。（U.today）[2020/9/9]
虽然这些论点在很大程度上支持低风险的方法，但它们对DeFi的未来是中长期看好的--资本留在生态系统中作为养殖治理token的马厩，意味着分配者相信这些项目并支持该空间。在经济低迷时期，分配者转向DeFi而不是离开，这一事实充分说明了去中心化金融的未来。
ETH的短期持有者正处于投降模式，NUPL水平被推到自2020年初以来从未感受到的痛苦门槛。随着ETH价格从高点下跌55%，ETH买家在牛市中未实现的损失总额目前为ETH市值的-25%。如果2018年是任何形式的指导，在达到与2018年中期至2020年初相同规模的投降之前，仍有下行空间。
各个DEX的交易量都很平淡，波动性也很平淡。可以说，在新生市场，健康的增长看起来就像持续的月度增长，因为它在一个基本未开发的市场中增长了蛋糕。明确的产品市场适应性往往是由这种坚定不移的增长推动的，只有在高市场渗透率的情况下才会放缓或呈横向趋势。关键问题是，DEX的增长是否在一定程度上依赖于牛市的投机？下一个3百万用户和1000亿美元的边际量从哪里来？
我们周而复始地展示了无风险利率在借贷平台收益率方面的压抑。现在，即使有流动性激励，也牢牢低于4%，收益率聚集器提出了追逐收益率的下一道防线。因此，即使是DeFi的宠儿聚合者Yearn，收益率也同样压缩，现在低于4%。Yearn在推出V2保险库产品后，经过一段时间的强劲增长，TVL也出现了相应的下降。流动性似乎只能像它所追逐的差异化收益率一样忠诚。
随着流动性的退出，协议收入也在减少。对token持有人的收费缩减。债务不再以以前的流星速度增长。迅速成长的团队意识到他们需要使其国库中的资金多样化。依靠自己的token获得资金成为一个问题。如果token的价格降得太低，他们将无法支付给开发者。或者用美元等价物支付给这些开发者的价格将是过多的token。以最近Sushiswap转向机构投资者为例，可以看出这一点。
最近Sushiswap提出的通过机构投资者进行资金分散的建议，在治理论坛上引起了激烈的争论。
越来越多的团队在公开市场上出售token，向投资者出售股权和token，以获得库存中的稳定币，并且总共采取了一些措施，表明在DeFi有明确的愿望来对冲任何进一步的衰退风险。出售代币的团队有压低价格的风险，不出售代币的团队有关闭项目或在严重衰退中解雇开发人员的风险。在我们继续前进到未知的领域时，各团队将努力达成一个健康的平衡。
结束语
随着DeFi的估值努力捕捉竞价，基本面仍然是一个短期看跌活动的混合袋，但中期看涨的资本流动。虽然配置仍然是低风险，但配置者在生态系统内保留了大量的流动性。这预示着如果基本面和估值找到了看涨的基础，就会有大量的资金等待部署到风险资产上。
基本面推动了短期看跌但中期看涨的观点。
用户增长继续增长，但速度趋于平缓。
ETH持续净流出交易所。
实用性驱动的治理代币出现了净汇率流出，而直接效用较少的治理代币则出现了净流入。
尽管市场动荡不安，但以稳定币为中心的平台，如Curve、Aave和Compound的TVL仍保持横盘上升的趋势。
交易量回落到1月的水平，收益率在下降，协议收入在稳步下降。
作者?|?LukePosey
原文链接：https://insights.glassnode.com/defi-uncovered-adjusting-to-the-new-normal/
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