原文来自Messari，以下为全文编译：
今年年初，“农民们”开始探索DeFi，以寻求更高的资本收益。DeFi的主要游乐场，即以太坊网络，见证了爆炸性的交易增长。同时，竞争加剧，gas费暴涨，将零售用户推向了替代网络，如币安智能链。其中，PancakeSwap是作为BSC上领先的去中心化交易所，凭借着奖励机制和易用性，在其他竞争对手中脱颖而出，成为了关键的受益者之一。本报告将介绍PancakeSwap的崛起，产品供应，代币机制和风险。
PancakeSwap的游乐场：BSC网络
BSC网络是由世界上最大的交易所币安于2020年9月推出的。它拥有智能合约功能和以太坊虚拟机的兼容性，能够让开发人员很容易地将项目从以太坊上移植到BSC上。对于用户来说，这意味着他们在以太坊上熟悉的工具和应用程序，如MetaMask钱包，都可以轻松配置到BSC上。
BSC最大的价值主张之一是其廉价的gas费用模式和快速执行。例如，5月18日，以太坊上交换代币的平均成本是~40美元，而在BSC上是~0.2美元。高昂的gas费用对许多零售用户来说过于昂贵，因此，在过去的几个月里，BSC网络在几乎所有的关键指标上都享有抛物线式的上涨。据下表显示，BSC网络的日活跃地址，即衡量作为发送方或接收方在网络上活跃的唯一地址，在2021年5月从不到100个增加到了超过100万个，甚至已经超过了以太坊网络的地址。
另外，BSC网络的累计唯一地址在2021年呈指数上升，在今年5月期间增加到了7000多万。
另外，其每日交易量也成倍增长，达到了1200万的峰值。
CZ：Binance正在积极增加DeFi公司:金色财经报道，Binance联合创始人CZ在AMA上回答了关于Binance和Web3交易的问题，他透露Binance正在积极增加DeFi公司。此外，CZ还谈到，稳定币是Web3交易所的一个组成部分，计划帮助稳定币，如FUSD和基于欧元的稳定币。
当被问及Web3的下一个成功点时，CZ表示，专注于为社区提供他们需要的公司，而不是做出预测，因为他认为自己不是一个出色的预测者。他强调，NFT和Telegram机器人在DeFi中的重要性，它们都获得了认可。CZ指出，Binance将始终关注趋势，而不是试图预测或发明趋势。[2023/8/1 16:10:40]
PancakeSwap的市场领导地位
PancakeSwap是由一小群匿名的工程师开发的。凭借着高性价比的交易费用、各种产品和积极的社会渠道宣传，PancakeSwap在几个月内上升为BSC网络和整个Layer1网络的顶级交易所平台之一。以下是一个去中心化交易所总交易量排名表。
来源：Debank
下图显示，几个月来，PancakeSwap的市场份额越来越大，截至2021年5月20日，市场份额达到40%。
主要的去中心化交易所：24小时交易量；来源：Debank
5月13日，据DappRadar报道，在过去的7天里，与PancakeSwap智能合约互动的活跃钱包数量成倍增长，达到179万，比一周前增长了65%。同时，PancakeSwap平台上的交易数量猛增到超过1150万，交易量增加了两倍多，达到320亿美元。
欧盟委员会研究通过“嵌入式监管”来监控DeFi的可能性:金色财经报道，欧盟委员会上周发布了一项提案，旨在研究通过“嵌入式监管”来监控DeFi的可能性。?该提案源于委员会专门负责金融和市场的总局，旨在调查金融监管机构如何监管以太坊。它认为以太坊是 DeFi 的最大支付结算平台。?该试点计划将持续至少六个月，估计价值为 250,000 欧元（约合 242,500 美元）。参与申请将持续开放至12月1日。
?根据委员会的文件，该研究将侧重于直接从区块链自动收集监管数据，以测试对实时DeFi活动进行监管的技术能力。
Circle欧盟政策和战略负责人Patrick Hansen在推特上表示，试点的影响可能很大，因为监管机构通过读取公共区块链数据自动监控合规性的能力可以大大减少对市场参与者（例如 DAO）的需求。积极收集、验证并向当局提供数据。[2022/10/11 10:30:25]
来源：DappRader
总锁仓价值是评估采用DeFi项目的另一个重要指标，计算的是锁定在项目智能合约中的所有代币的美元总价值。对于一个去中心化的交易所来说，更高的TVL通常意味着更多的流动性和更少的滑点。截至2021年5月26日，PancakeSwap的TVL为75亿美元，此前曾达到105亿美元的峰值。
来源：DefiLlama
就TVL而言，尽管有所下降，但PancakeSwap在不同的智能合约平台上的去中心化交易所排名仍为第一，在5月中旬遭抛售之前，领先CurveFinance10亿美元。然而，现在它以2亿美元排在Curve之后，排名第二。不过，TVL通常是不稳定的，因为资本是唯利是图的，一般会流向最高收益率的地方。以下是DeFi应用的TVL排名：
DeFi协议总锁仓量跌破1000亿美元:金色财经报道，据DefiLlama数据显示，DeFi协议总锁仓量（TVL）达到965.3亿美元，24小时跌幅为5.07%。TVL排名前五分别为MakerDAO（86.8亿美元）、AAVE（74.5亿美元）、Curve（74亿美元）、Lido（65.2亿美元）、Uniswap（54.2亿美元）。[2022/6/13 4:20:43]
来源：DefiLlama
此外，其他网络指标也显示了PancakeSwap的吸引力。2021年4月，PancakeSwap网站的总访问量为2600万，在SimiliarWeb的投资类网站中全球排名第49。
来源：SimiliarWeb
PancakeSwap提供的产品
DEXs是每个区块链最重要的DeFi应用之一。Pancakeswap刚上线时的功能与Uniswap相似，但迅速扩大了产品范围。现在它已经成为了BSC上真正的DEX。其他DEX的核心产品往往涵盖两大产品：交易和提供流动性，但PancakeSwap提供更多，如农场、糖浆池、彩票和初始农场发行。
PancakeSwap通过将用户体验游戏化，使收益耕作为大众所接受。例如，用户可以从市场上赢得特殊的NFT，建立个人档案，并加入其他用户的团队来完成一项任务。上面的图形也提供了与其他DeFi协议不同的体验，对初学者来说可更加友好。
CAKE是PancakeSwap生态系统的原生治理代币。用户可以从交易所购买它，也可以从PancakeSwap的农场和糖浆池中赚取它，甚至在彩票中赢得它。用户可以选择成为流动性提供者，并将CAKE与另一种代币相加，生成LP代币。而且这些都可以在农场部分进行质押，以赚取CAKE。治理也是另一个主要用途，参与者可以使用代币进行投票，例如，控制CAKE代币的铸造和销毁率。
DeFi 概念板块今日平均涨幅为1.01%:金色财经行情显示，DeFi 概念板块今日平均涨幅为1.01%。47个币种中13个上涨，34个下跌，其中领涨币种为：NMR(+55.15%)、SRM(+40.17%)、SWFTC(+24.60%)。领跌币种为：BTM(-8.00%)、HDAO(-7.59%)、BAL(-6.02%)。[2021/5/17 22:09:41]
下面我们深入探讨PancakeSwap的每个类别的产品。
代币兑换
PancakeSwap对每笔交易收取0.25%的交易费，其中0.17%奖励给LP，0.03%作为系统收入进入PancakeSwap金库。PancakeSwap是BSC上最活跃的DEX。截至5月26日，PancakeSwapv2上有900个币种和1800个交易对。
来源CoinGecko
农场
PancakeSwap的流动性提供者可以将他们的LP代币质押给农场，以收获CAKE代币作为奖励。目前，PancakeSwap在100多个LP代币的交易对中发放奖励，以吸引用户为这些交易对提供流动性，最终使PancakeSwap平台获得更好的交易体验。其中，CAKE-BNB的奖励权重为40倍，其他为0.1至2倍。奖励权重代表了每个农场获得的CAKE奖励的数量。例如，如果奖励权重为1意味着每个区块获得1个CAKE，那么奖励权重为40意味着每个区块获得40个CAKE。CAKE-BNB对获得最大奖励权重的目的，意味着项目希望吸引最大的用户，为该对提供最佳的流动性，这将锁定一些CAKE供应，为获得CAKE奖励的农民提供一个很好的退出方式。收益耕种的年利率在百分之十到几千之间。
慢雾MistTrack：DeFi项目Pickle Finance pDAI池被盗资金再次发生异动，多次使用Uniswap进行兑换:据慢雾MistTrack监测信息显示，2020-11-22 攻击 pickle pDAI池的黑客地址（0x701781...7a4E08）继1月8日异动后，再次于1月14日发生异动。此前黑客地址转移了1500万DAI到五个新地址，现除了地址5（0x64bA3e...fF62DB），其余四个地址均发生异动，其中地址1（0x607d65...04e461）和地址2（0x17d4fe...2b7a39）分别向另一个地址3（0x157b0f...862a01）转入400万DAI。除此之外，慢雾MistTrack监测到1月9日、11日，黑客均向地址3（0x157b0f...862a01）分别转入176万DAI、300万DAI，紧接着地址3（0x157b0f...862a01）于当天通过Uniswap、1inch将一部分DAI兑换成CORN或COMP，另一部分DAI转到地址1（0x607d65...04e461）、地址2（0x17d4fe...2b7a39）。
目前地址1（0x607d65...04e461）有1亿9千万cDAI，地址2（0x17d4fe...2b7a39）有4亿3千万cDAI，地址3（0x157b0f...862a01）有32万DAI，地址5（0x64bA3e...fF62DB）有400万 DAI。[2021/1/15 16:15:10]
糖浆池
糖浆池相当于代币空投池。对于其他拥有原生代币的BSC项目来说，在糖浆池中提供代币是向散户分发代币的一个好方法，能够帮助提高项目的知名度，因为PancakeSwap是BSC网络上领先的DEX。那些想要吸引人们对其代币感兴趣的项目可以申请向PancakeSwap提供一定数量的代币，以便在糖浆池部分列出。
用户可以将PancakeSwap的CAKE代币质押在糖浆池中，以挖取其他代币。在大多数情况下，糖浆池的年利率在100%左右波动。对于CAKE持有人来说，糖浆池提供了一个额外的收入渠道。这对PancakeSwap、其他项目以及CAKE持有人来说是一个双赢的解决方案。
彩票
用户可以使用CAKE代币购买彩票，每张彩票的售价为1CAKE。购买彩票所花费的CAKE将被放入彩票奖池中。目前，每张彩票上有四个随机数字。开奖时，只要一张彩票按正确的顺序匹配两个或更多的数字，用户就能保证赢得奖金。
奖池将被分为四个部分：
奖池的50%将被分配给在正确序列中匹配四个数字的彩票
奖池的20%将分配给在正确序列中匹配三个数字的彩票
10%的奖池将分配给那些在正确序列中匹配两个数字的彩票
奖池中剩余20%的CAKE将被烧毁
在撰写本报告时，第498轮的彩票总奖池规模达到~3,100CAKE。其中，没有匹配四个号码的中奖者，930个CAKE代币被授予与两到三个号码匹配的中奖者，而620个代币被烧毁。下图显示了历史上的彩票池规模和销毁的CAKE数量。
首次农场发行IFO
BSC网络上的项目可以通过Pancakeswap的IFO筹集资金。用户需要首先将BNB和CAKE代币存入BNB-CAKE流动性池，以获得LP代币。这些LP代币可以存入特定的农场，参与IFO。为了确保所有零售用户能够公平地获得每个IFO，PancakeSwap设有两种类型的发售：第一种是基本发售，每个用户最多可投入价值100美元的BNB-CAKELP代币。另一种是无限售卖，在这种情况下，用户可以投入的LP代币数量没有限制。
一旦IFO完成，LP代币背后的BNB将被交付给筹集资金的项目，而相应的CAKE代币则被销毁。换句话说，筹集到的美元资金的一半将被烧毁。以HorizonProtocol的IFO为例，其筹集了价值250万美元的LP代币，其中价值125万美元的CAKE代币被烧毁。
PancakeSwap代币经济学
PancakeSwap独特的代币经济学可以说是吸引用户的最佳奖励架构之一。与比特币等许多代币不同，CAKE没有供应上限，所以APY可以持续地升高。为了激励用户提供流动性，该协议每个区块铸造40个CAKE代币。在这40个代币中，有20个新的CAKE代币被立即销毁，即每个区块有20个有效的CAKE净铸造。在注入流通量的20个CAKE代币中，10个CAKE进入糖浆池，而另外10个则进入收益农场及其抽奖平台。
PancakeSwap并非没有意识到由于其无限的供应膨胀而对价格产生的不利影响。作为一项对策，CAKE持有者最近就修改其代币经济结构进行了投票，试图减少流通供应，从而有望导致更多的代币被销毁而不是铸造。
4月22日，CAKE持有人投票决定对CAKE实施"大销毁"机制，将交易费从0.20%提高到0.25%。在这个新的交易费中，0.17%授予LP代币持有人，0.03%授予资金库，剩下的0.05%将用于回购CAKE和销毁。除此之外，所有花在用户"档案创建"部分的CAKE，所有在IFO中筹集的代币，花在彩票上的20%的代币，以及自动CAKE池中每一个收益的2%也将被用来销毁代币。所有的销毁都是在每周一通过向链上的销毁地址发送CAKE而发生的。
最新的CAKE代币释放和销毁机制可以总结为下图：
如上图所示，CAKE的有效新增供应量约为每天53万，或每周约370万，每周都有部分流通中的CAKE被销毁。例如，5月11日，PancakeSwap报告说它进行了最大的销毁毁活动，约500万CAKE被销毁。只要有越来越多的用户在PancakeSwap平台上交易、玩彩票和IFO，销毁的CAKE数量就会增加，最终对CAKE的价格形成利好。在这些机制的作用下，CAKE代币的价格在最近几个月里升值了很多。5月19日，CAKE的价格约为22美元，与去年9月30日CAKE的价格约为1美元相比，翻了20倍多。
风险
一些批评者认为，BSC上可能存在洗盘交易或大量虚假活动，这样的数据就没有什么意义。其他人回应说，交易量是由于PancakeSwap的交易量不断增加，而且由于链上活动是可核实的，DEX上的清洗交易是很困难的。此外，PancakeSwap对每笔交易收取25bps的费用，这对任何用户来说，伪造交易的成本都很高。虽然鲸鱼有可能伪造交易，但如果交易量确实是伪造的，滑点率将是市场的一个关键指标。测试滑点的方法是将TVL作为流动性的一个可量化的措施。在PancakeSwap的案例中，TVL和流动性是同步增长的。
PancakeSwap的另一个主要风险来自BSC网络。BSC的主要优势是快速的交易执行。然而，BSC出现了因用户大量涌入而造成的拥堵，有时用户需要提高gas价格以加快交易速度。同时，为了支持更好的性能和更高的吞吐量，BSC的开发者进行了改进，增加了gas限制和区块时间。尽管如此，BSC还是依靠21个验证者与PoSA共识。在这种机制下，验证者最终成为了网络的瓶颈，即使有高端硬件，他们也无法处理抛物线式增长的交易和实时处理链的状态变化。例如，5月4日，有报道称BSC上的基础设施在网络需求下无法运行，区块链节点最多落后30个区块。如果BSC不能在短时间内通过软件升级解决性能难题，那么它将不可避免地经历成长的痛苦：即用户和资本的流失。事实上，据观察，BSC的TVL在最近几天大幅下降了。
PancakeSwap的另一个威胁是来自以太坊第二层解决方案的竞争，如Polygon，以及其他第一层网络，比如Solana和Fantom，它们拥有几乎即时的交易完成，且成本可以忽略不计。PancakeSwap有自己的优势，但其他网络的低费用和高收益可能意味着BSC的资本外流。PancakeSwap有可能及时移植到其他网络，尽管鉴于其与Binance的紧密联系，没有迹象表明其会这样做。
一些批评者还说PancakeSwap只是Uniswap的一个分叉。然而，PancakeSwap的成功来自于其创造性的营销活动、新产品的提供和新颖的激励结构。与SushiSwap类似，该协议已经证明了它能够超越Uniswap的分叉而发展。事实上，为了保持其市场领先地位，PancakeSwap将需要在市场扩张和技术创新方面不断创新。
PancakeSwap的最后一个主要关切是其无限的CAKE代币释放机制。然而，上面提到的新发展和建议表明，该项目和代币持有者一直在采取措施，以保持激励平台的流动性提供者的平衡，同时也减缓通货膨胀。在交易活动扩张的时候，通货膨胀并不是一个问题。然而，如果交易增长和使用量减弱，通货膨胀将成为价格行动的主要阻力。
结论
PancakeSwap正在BSC网络上建立一个一站式的DeFi服务平台。除了代币兑换服务，它还实现了许多其他辅助功能，如农场、糖浆池、彩票和IFO。它们中的大多数都相当成功，且吸引了大量用户的兴趣。根据不同来源的数据，PancakeSwap是BSC生态系统中当之无愧的第一大DEX。
一层网络和这些网络上的DeFi平台是一个动态的游乐场，变化非常快，所以现在宣布谁是最终的赢家还为时尚早。然而，如果目前的趋势继续下去，并且投资者设想一个多链的未来，那么BSC网络及其领先的DEX-PancakeSwap，在可预见的未来仍然会是一个有趣的研究课题。
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