来源：覃汉投资笔记
作者：覃汉、潘琦
原标题：《币灾意味着什么?》
近期我们不断提示大宗商品价格可能阶段性见顶，但虚拟货币却意外闪崩，遭遇“黑色星期三”。过去一周里，特斯拉CEO先是以宣布特斯拉暂停接受比特币支付，又是暗示可能卖出比特币持仓。作为本轮牛市影响力最大的“网红”，马斯克的立场转变引发了币圈持续下跌。
周三“币灾”的催化剂是中美监管升级，中国三大协会重申虚拟货币不得用作支付结算方式，发改委对“挖矿”企业加强监管，而美国监管机构也计划成立虚拟货币监管小组。
比特币在24小时内最大跌幅超过30%并艰难守住30000美元关口，以太币最大跌幅超过45%并一度跌破2000美元，暴跌引发的连环爆仓和被动去杠杆，又进一步放大了跌幅。截止周三收盘，较年内高点累计下跌幅度均超过40%。
国泰君安：为人民币国际化注入新鲜血液，数字货币将大有可为:8月18日消息，国泰君安指出，展望未来，数字货币将大有可为。在贸易结算、数字化贸易融资平台等领域的应用未来可期，有望改善跨境支付，为人民币国际化注入新鲜血液；数字人民币体系将进一步降低公众获得金融服务的门槛，“支付即结算”特性也有利于企业及有关方面在享受支付便利的同时，提高资金周转效率；提高支付工具多样性，有助于提升支付体系效率与安全。（金十）[2022/8/18 12:33:00]
随着暴跌后抄底资金的出现、比特币“多头”马斯克以及ARK基金CathieWood的积极喊话，价格开始反弹，截止周四下午，比特币和以太币重回40000美元和2600美元上方。
比特币是否有价值是个“仁者见仁”的问题，拥趸者或是基于对区块链技术的信仰、对货币信用的不信任、对虚拟资产的兴趣，批判者则或是基于技术不成熟、投机属性强、监管有风险等顾虑。
国泰君安：市场将随着积极因素的上修逐渐回温，开年积极加仓:2月7日消息，国泰君安研报称，A股虎年启幕在即，节前负面因素已在逐步弱化，市场将随着积极因素的上修逐渐回温，开年积极加仓。2022年A股的流动性考验未完，这使得估值端不具备全面抬升的基础，故更应聚焦具备估值修复的方向。而基本面的正反馈机制将进一步决定估值修复的斜率，重视盈利反转或边际改善的方向。当前以消费与基建链为核心的低估值板块具备上述优势，往后看市场仍将水往低处流，风格加速向低估值风格切换。而赛道型公司的机会还需等待风险偏好的回暖。[2022/2/7 9:35:12]
2020年以来的本轮比特币大牛市，除了产量减半、机构参与度提升、散户大量涌入等技术性因素，本质上仍是全球流动性泛滥所推动，这可以从比特币价格走势和美联储总资产规模呈现正相关性看出。
国泰基金总经理周向勇：对2022年股票市场保持相对乐观:1月31日消息，国泰基金总经理周向勇认为，展望新年的资本市场，我们认为关键词会是“稳中有进”。目前，资本市场战略地位处于历史高度，A股市场正迎来黄金发展期，政策也将以“稳”为主。整体而言，虽然年初市场比较波动，但短期调整或为优质投资标的的中长期机遇打下了基础。我们对2022年股票市场保持相对乐观，节奏上主要机会可能集中在上半年政策边际放松、经济逐步企稳回升的阶段，市场机会以结构性为主，上半年风格预计较为均衡。这样的市场环境，是有利于资管机构进行研究和投资的。（证券时报 ）[2022/1/31 9:24:25]
动态 | 美国泰勒大学将区块链课程纳入教学大纲:据Fintech News Malaysia消息，美国泰勒大学宣布称将把区块链课程纳入其教学大纲中，并与NEM基金会进行合作。NEM将通过提供行业专业知识和反馈帮助泰勒大学完成创建教学大纲的工作。
据了解，双方还将共同创建“泰勒大学区块链实验室”，所有区块链相关项目都将在这里进行。参与区块链实验室的学生将接受NEM的培训，以进一步使他们掌握区块链和NEM技术方面的知识。[2018/10/30]
机构参与度提升的一个直观例证就是虚拟货币信托资产规模的快速扩张。美国Grayscale基金推出的比特币信托是机构参与虚拟货币最主要的渠道之一。该信托持有资产总市值，相比于2019年底，已经增长超过14倍，最高时已经达到全球最大的SPDR黄金ETF持有资产总市值的70%。
声音 | 国泰君安俞枫：可以利用区块链等技术为客户提供个性化服务:国泰君安信息技术总监俞枫在9月21日举办的2018证券行业金融科技峰会上表示：“怎么解决普惠金融，千人千面，大家现在对服务的要求越来越高，传统的千人一面的服务很难满足客户需求，接下来需要面对千人千面，就需要创新。国泰君安基于人工智能和大数据，利用区块链和云计算的方法提供给客户个性化需求的服务。”[2018/9/23]
考虑到比特币产量每四年缩减一半，同时与其他大类资产的相关性较低，部分观点甚至将其看成“数字黄金”，而数据上也确实能印证比特币分流了一些机构原本打算配置到黄金的资金。
如果说对商品期货给出一个定量的“合理”估值已经很难，那么对比特币进行估值就更是难上加难，也因此比特币不得不面临“高投机、高波动”。主流的估值方法有：①单位成本法，即每“挖”一个比特币的成本；②储量-产量模型，即参考贵金属储量和年产量的估值关系；③电子黄金法，即若比特币取代黄金的部分避险、抗通胀的需求则对应多少价格；④市盈率法，即比特币市值与区块链上网络转账的总价值；⑤技术分析法。
参考2016-2017年上一轮虚拟货币牛市，我们认为周三的“币灾”意味着本轮泡沫离终结不远了。一轮牛市的上半场往往都是比特币表现跑赢“高收益币”，下半场则是行情扩散到高收益币并大幅跑赢比特币。
这是因为比特币市值最大，价格波动相对最小，无论是交易量还是转账到不同交易所，流动性最好，新入场的或者风险偏好较低的资金往往都会在牛市初期倾向于买入比特币。而随着“赚钱效应”的持续强化、社交媒体的推波助澜、风险偏好的逐步抬升，资金就会切换到高收益币，场内加杠杆行为加剧，行情也会进一步扩散到流动性较差的中小市值币、甚至小妖币也会暴涨频现。
泡沫真正的拐点，往往对应比特币价格震荡但不创新高、高收益币美元价格仍在上涨，而这种背离持续一个月左右后，泡沫将会彻底走向终结。由于比特币是向法定货币变现的主要出口，因此币灾往往会出现踩踏。2017年12月16日比特币价格在20000美元附近见顶，并且在后续一个月回落至14000美元附近，但以太币却仍然实现翻倍，从700美元涨到1400美元，而1月下旬以后虚拟货币则正式开始进入长达一年多的大熊市。
展望下一阶段，币灾的插曲，不改变我们对下一阶段股债双牛的判断。虚拟货币近期的暴跌，终究还是在流动性宽松和前期涨幅过高的背景下，源于微观结构在监管黑天鹅下的崩塌。币圈的生态仍不是以机构投资者为主，前期参与的机构或在暴跌前已减仓、或在暴跌后将部分资金迁移到权益或者黄金，所以币灾对全球资本市场的冲击仅仅是情绪面的、暂时性的，既不影响基本面，也不影响主要央行对待流动性的态度。周三晚间美股的低开高走也诠释了这样的逻辑。
而我们之所以认为前期受通胀预期、无风险利率上行预期压制的相关资产都会进入一段友好的时间窗口，核心逻辑就在于国内外货币收紧担忧逐渐消退：对内，大宗商品在政策出手下阶段性见顶，通胀警报基本解除；对外，美国复苏根基不稳，就业意愿不强以及疫苗接种意愿不强成为新的约束，美联储对通胀的容忍度可能最终会让市场选择跟随而不是对。
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