美国最大加密货币交易所Coinbase将于4月14日以直接挂牌的方式在纳斯达克上市，作为行业标杆，Coinbase上市被视为是2019年比特币矿机公司嘉楠科技上市后，加密资产史上又一里程碑和新起点，一方面意味着加密资产正在以前所未有的速度融入传统资本市场，另一方面也意味着在各方面的需求和博弈下，加密资产将进入「合规化」时代。因此，Coinbase的上市以及后续变化非常值得投资者关注。
周二更新2021Q1财务数据，加密货币牛市背景下各项数据大幅提升
2021Q1营收从去年同期的1.906亿美元跃升至约18亿美元，净利润从3190万美元增长至7.3亿-8亿美元之间。
而2020年全年Coinbase的营收才13亿美元，净利润3亿美元。
交易量方面，2020年Coinbase加密资产交易量为1930亿美元，同比增长142%。2021Q1交易额为3350亿美元。
OKX Ventures Q1总结：NFT市场交易量环比增长137.04%至47亿美元:4月5日消息，OKX Ventures发布2023年Q1总结表示，2023年Q1链上数据回暖，Layer 2市场日趋成熟，由于Ordinals协议带来了NFT用例，比特币网络的季度费用达到了2021年Q4以来的最高水平。
此外，2023年Q1 NFT市场交易量快速增长，增长137.04%至47亿美元，为2022年Q2以来的最高水平。但由于Blur的空投活动，导致OpenSea在2023年Q1失去了NFT市场主导地位。[2023/4/5 13:46:45]
交易用户方面，2021Q1有610万交易用户，同比增加369%，环比增加117%。
Coinbase预计，在最激进的预估下，加密货币市值的上升可能会将MTU推升至700万。在中等范围内，假设加密市场持平，则MTU将达到550万。最保守的预测是400万。
Coinbase业务类型：由交易起家，向其他业务不断延伸，交易依然占营收80%以上
2020年Q1比特币算力波动明显 旧矿机被逐步淘汰:TokenInsight近期发布了2020年第一季度加密矿业报告。该报告强调了比特币算力的波动和旧ASIC矿机的逐步淘汰。然而，市场波动对中国矿工的影响更大——今年3月，Antminer S9曾一度达到关机币价。该报告称，在2020年的头几个月，BTC的算力“极其不稳定”——波动区间从70 EH/s到100 EH/s。报告称，较老的ASIC矿机的利润率正“被新一代的矿机抢占”。报告发现，比特大陆旗下的Antminer S9在2020年前几个月的盈利能力约为35%，之后在今年3月的加密市场崩溃中陷入负值区域。不过，报告指出，S9的盈利能力在4月份反弹至约20%。（Cointelegraph）[2020/5/3]
Coinbase的产品按收入类型的不同可以划分为两大类：交易服务产品、订阅与服务产品。
交易服务分为：
1）付款与收款
2）投资
BTC、ETH和其他加密资产在Coinbase整体交易量中的占比分别是?41%、15%、44%。
动态 | 灰度投资Q2报告：管理资产较Q1增长近2倍 山寨币产品的总流入量大幅增加:数字货币资产管理公司Grayscale Investments发布2019年第二季度的投资报告，其管理资产在第二季度激增至27亿美元，较上一季度（9.26亿美元）增长近2倍。第二季度中Grayscale Investments吸引了近8500万美元的资金，超过四分之三来自机构投资者。报告还指出，84％的资金流入来自机构投资者，主要来自对冲基金。与此同时，该公司总资产比上一轮牛市中2017年底的峰值35亿美元低20％以上。此外，尽管比特币投资产品仍占据主导地位，但投资者对山寨币产品的投资正在增加。今年第二季度，山寨币产品（除比特币信托的灰度产品之外）占总流入量的24％，与2019年第一季度的1％相比大幅增长。第二季度流入Grayscale以太坊信托的资金达到1400万美元，其次是以太经典信托（550万美元）。[2019/7/18]
3）消费
订阅与服务产品分为：
1）支付
2）分销
3）托管
4）存币
5）质押
6）借款与贷款
7）赋能
动态 | Ripple 2019年Q1报告：共出售1.69亿美元的XRP:4月24日，Ripple发布2019年第一季度报告。报告显示，Ripple在2019年第一季度售出了价值1.69亿美元的XRP，其中面向机构投资者的销售额为6,193万美元，比上一季度增长35％；Ripple在Q1的销量占全球XRP产量的0.32％；30亿XRP从加密托管中释放出来，23亿回归托管。此外，在Q1，XRP的日均回报波动率为2.90％，创2013年Q4以来第二低。[2019/4/25]
Coinbase的营业收入结构较为稳定，2019Q1~2020Q4营收中的81~92%来自交易业务，2~7%来自订阅和服务费，4~15%来自其他业务。其中，交易业务收入规模与比特币和加密资产行情正相关。另外，交易业务的毛利率稳中有升，2020年均在85%以上。
万事达卡：银行加密货币禁令导致Q1跨境交易下跌:万事达公司首席财务官周三表示，大银行禁止客户使用支付卡购买加密货币导致2018年第一季度跨境交易量下降。Martina Hund-Mejean表示，公司跨境支付总额在2018年上半年整体上涨了19％，但与2017年第四季度相比，这一数字下降了2％，部分原因是加密货币钱包资金。在过去几个月中，由于其价格波动导致的假定信用风险，摩根大通，美国银行，蒙特利尔银行，Capital One等银行集团都禁止购买加密货币。[2018/5/3]
两大业务以外，Coinbase的直接投资也非常重要：Coinbase通过投资部门CoinbaseVentures以投资的方式参与了包括Compound等DeFi生态项目，截至2020年12月31日公司已经投资超过100个加密资产项目。
Coinbase面临的挑战
1）来自CEX对手的竞争压力
CEX指中心化交易所，用户需要将资产等托管于交易所体系的中心化机构，由CEX集中提供交易撮合和服务。币安、火币、Kraken等，这些CEX并非都是完全合规的，它们拥有大量的加密资产衍生品服务，对用户来说合规门槛更低、可选择性更多。
2）来自DEX的降维打击
DEX即去中心化交易所，DEX给用户最直接的感受就是，对资产的绝对控制、普惠，而且考虑到区块链的去中心化特性，由于不受合规的限制，社区和用户可以根据市场需求设置流动性资产池，提供多种交易对。
过去两年，DeFi生态在DEX的带领下正以前所未有的速度冲击着传统金融模式。来自DeFi和DEX的竞争完全是不同层面的，在加密资产世界，去中心化的产品和社区拥有者天然的吸引力和较强的创新能力，对CEX可谓是降维打击。
DEX最典型的代表是Uniswap，一个拥有极简代码的社区项目，不到两年时间就成长为与CEX匹敌的巨头，从各类统计数据来看，Uniswap已经进入加密资产交所排名的前5。2020年Uniswap交易量580亿美元，比2019年的3.9亿刀增长了150倍。
Coinbase上市的意义：加密世界里程碑，行业合规助推剂
1）Coinbase登陆资本市场意味着加密资产与传统金融资本的融合在加速，比特币期货、比特币ETF、上市公司持有比特币等事件都是融合的表现，加密资产市场渐渐在征服传统金融资本。未来，会看到更多的加密资产进入传统金融市场，走向大众。
2）Coinbase的上市对监管规则的更迭有一定的促进作用。以美国为例，SEC、CFTC、国会和州政府都有专门的团队对加密资产进行监管配套的研究，呈现出积极拥抱的态度。未来监管框架、资产保管、会计审计方面会有更快的迭代。
3）加密资产将进入「合规化」时代。据统计，截至2021年2月20日，全球包括海外挖矿股和特斯拉在内的40家公司，已经通过挖矿或直接购买等方式，拥有了超过?131?万个比特币，超过比特币总量?2100?万个的?6%，价值超?730?亿美元。2018年CME上线比特币期货、2021年2月多伦多证交所上线比特币EFT，都是加密资产行业逐步合规化的印证，而Coinbase上市，是这个趋势又一个最好的注脚。
估值：参考同业平台币市值，同时在合规、品牌效应和投资布局等方面给予Coinbase一定溢价
国盛认为，当前尚未有加密资产交易所登陆「传统」资本市场，难以找到对标，但多家交易所基于以太坊和自行开发的区块链主网发行了平台币，这些平台币还在加密资产交易所交易，它们的市值具有一定的参考价值。
在此基础上，国盛认为，应当在合规、品牌效应和投资布局等方面给予Coinbase一定溢价。
本文精编自国盛证券《Coinbase上市，里程碑与新起点》
编辑/richardli
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