文|黄雪姣
编辑|?Mandy王梦蝶
出品?|?Odaily星球日报
6月26日晚9点半，亿邦国际在杭州“云敲钟”，正式登陆纳斯达克，成为继嘉楠耘智后的“矿机第二股”。
其股票代码为EBON，出售1926万普通股，每股价格5.23美元，总募资规模约1.0075亿美元，总市值6.85亿美元。
亿邦开盘后价格一路走低，最低触及3.81美元，最终收盘价格为5美元，跌幅4.4%。与同日赴美上市，最高大涨超过150%?的另一中概股声网对比惨烈。
与去年年底行业内风头劲出的“矿机第一股”嘉楠上市时不同，亿邦的上市并未激起多少舆论水花，对于这一市盈率为?-14.6的矿机股，不少观点都已明确表达了看衰。
在头部矿商中，亿邦国际的短板明显：矿机性能垫底，大客户销售模式风险较大、销售网络有待拓展。相比于嘉楠耘智，亿邦国际卖存货、收尾款的营运能力也有明显差距。
而深陷舆论漩涡和集体诉讼泥沼、市值较上市时跌去78%?的嘉楠也让“矿机股”这一赛道本身备受质疑。在毛利净利PE均为负、比特币产量减半而币价毫无起色、“矿机已是夕阳产业的论调“下，如何让投资者为“超算故事”买单才是头等难题。
但是，Odaily星球日报发现，目前媒体上传播的亿邦上市相关内容还是存在不少分析偏颇、误读数据、对矿机行业缺乏了解的情况。
例如，亿邦国际存在一定比例的举债经营，但仍属正常范围内，而部分投资者担心的客户诉讼也不会影响亿邦国际的基本面。
嘉楠耘智推出AvalonMade A1366I浸入式冷却矿机:金色财经报道，嘉楠耘智发推表示，我们正在推出新产品AvalonMade A1366I浸入式冷却矿机，具有165TH/ s±5%的哈希率和30J/ T±5%的电源效率。[2023/5/19 15:14:02]
因此，本文我们将从数据信息、业务发展、行业前景作出“矿机第二股”的全面解读。
两只矿机股，哪个值得买？
作为“矿机第二股”，人们难免将其和“矿机第一股“嘉楠耘智作比。
亿邦国际成立于2010年，早期以研发生产通信网络接入设备为业。至2016年终，比特币牛市初显时发布首款比特币矿机杀进市场，比嘉楠耘智大约晚了4年。
在上市这件事上，两家公司几乎步调一致。从谋求港股上市到而今双双登陆纳斯达克，并且作为矿商中披露最新业绩的公司，在两者的横向对比中我们能看到一些有意思的现象。
市值
业界近来常以“亿邦=半个嘉楠耘智”来描述两者的关系。
嘉楠科技9美元，价格数度跳水，缩水严重，至今现价较发行价已跌去超过78%。
从总资产来看，亿邦国际的负债及股东权益合计?0.82亿美元，约为嘉楠耘智总资产的59%；嘉楠耘智IPO后市值曾达14亿美元，是亿邦IPO后市值的2倍。
亿邦首日收盘后市值为6.55亿美元，因为嘉楠市值的不断缩水，目前亿邦市值为嘉楠的2.2倍。
如果真的要押注矿机赛道，相比于买亿邦国际，嘉楠耘智目前3亿美元的市值可谓“价值洼地”。
詹克团阻止比特大陆矿机发货 吴忌寒再发内部信:詹克团于近日“重返”比特大陆后控制住其深圳矿机发货工厂，禁止员工给已付费客户正常发货，造成比特大陆矿机部门运营出现问题。随后比特大陆于昨日发布内部信称正在通过法律途径解决相关问题。
北京比特大陆科技有限公司在6月9日发布的《致全体员工书》中内容显示，除了再次重申此前罢免詹克团的决议仍然有效之外，还提到更换公司管理层是公司股东长远考虑后的审慎选择。该《致全体员工书》中就目前詹克团“重返”比特大陆后造成的问题进行了回复，比特大陆表示正在积极通过法律途径解决詹克团损害公司利益的所作所为。（律动BlockBeats）[2020/6/10]
业务构成?
两家矿商，矿机销售及相关收入占比都相当之高。
招股书显示，2年来，矿机销售收占嘉楠耘智总营收均超99%，而亿邦国际的矿机及配件销售收入占比则大幅下降，从2018年的96.3%?降至2019年的82.4%。与此同时，矿机运营维修收入占比大幅提升，从2.6%?升至14.5%，非挖矿业务收入占比也略有提升，从1.2%?升至3.1%。
亿邦国际因矿机销售占比较低，一些观点称其“对比特币挖矿业”的依赖较低，实际上并不成立。
招股书显示，2019年，亿邦国际销售矿机收入1.09亿美元，矿机托管和运维业务收入1570?万美元，两者合占亿邦国际总收入的96.9%。尽管其身处挖矿产业链的不同环节，但都深受矿业兴衰的影响。
尤其是从去年到今年，正逢新旧矿机换代时刻，大算力矿机一台能顶4台小算力矿机，用来托管矿机的矿场出现明显过剩。因此，亿邦国际拓展矿机运维服务线不见得有很大成长空间，也无法构建业务的护城河。
因此，亿邦国际的业务比嘉楠耘智更多元不过是一种表面说法。
经营业绩
从下图中可以看出，亿邦国际在2019年销售收入大幅下滑，从2018年紧追嘉楠耘智的业绩降至仅为嘉楠耘智的一半。
动态 | 河南平顶山破获“比特币挖矿机”窃电案件:据每日经济新闻报道，河南平顶山破获“比特币挖矿机”窃电案件。经初步测算，该窃电窝点一天窃电量近4万度，其一日窃电量可供三口之家用40年。[2019/4/14]
两家公司最为醒目的业绩莫过于毛利、净利及同比等数据，无一不为负数，也即这两家公司每卖出一台矿机即宣告亏本。
但也不尽相同，亿邦国际在2018年时净利就已为负，且毛利很低，对比同期的嘉楠耘智，可知亿邦国际的销售成本和营业成本较高。
到了今年，情况开始反转。在收入下滑的情况下，亿邦国际的销售成本、营业费用也相应下降。而嘉楠耘智在收入下降47%?的情况下营业成本仅下降11.77%、营业费用反而增加了43.57%，相应地净利率也达到了惊人的?-72.7%，因此嘉楠耘智可能存在的成本控制不当、经营不善等问题也遭到诟病。
亿邦国际在招股书中表示，公司今年净亏损扩大了3.5倍，原因在于地方政府退税大幅减少。
查看其招股书，2019年，亿邦国际所得增值税退税不到1万美元，而在2018年退税达2736万美元，接近亏损的数额。但企业纳税是正常行为，税收优惠是短时红利，无法长久，亿邦国际应早做对策。
营运能力
考验公司运营能力的指标还包括：存货周转率、应收账款周转率和总资产周转率。
对比嘉楠耘智和亿邦国际的几项数据，可知嘉楠耘智存货卖的快、尾款回收快，资金利用率高，由此反映其产业链地位更高、运营更有效率。
动态 | 数字货币交易平台Arbitrade购入800余台矿机:据Globenewswire消息，总部位于安大略的数字货币交易平台Arbitrade今日宣布已经购买了838台RX Vega 56 Nano型号的矿机，用以挖掘各种加密货币。加密货币采矿咨询公司CoinMiner将与Arbitrade达成合作伙伴关系，帮助其运用和维护该批矿机。[2018/10/23]
亿邦国际财报，来源：东方财富网
分析 | 新矿机同等算力能耗减半 BTC仍将面临抛压:据TokenInsight 数据显示，反映区块链行业整体表现的TI指数北京时间8月9日9时报636.99点，较昨日同期下跌41.68点，跌幅6.14%。通用平台指数TIG报578.78点，较昨日同期下跌43.73点，跌幅7.02%。另据监测显示，随着价格下跌，BTC人气热度增速降至0.04%（昨日0.08%），全球转账数22.4万；全网算力46.61EH/s。BCtrend分析师认为，人气虽已探底，但7nm新矿机同等算力能耗减半带来挖矿成本降低，BTC仍将连续面临抛压。技术分析方面，独立分析师Tommy认为，BTC继续下跌至6100美元附近，虽然各指标显示超卖严重，但反弹力度微弱，大概率没有见底；本轮下跌极有可能创近期新低，请投资者注意风险。[2018/8/9]
嘉楠耘智财报，来源：东方财富网
潜在风险分析，谁真谁假？
上市后，嘉楠耘智首季度业绩“变脸”，加逢“财务欺诈”的诉讼风波，嘉楠股价已跌至发行价的21%。老大哥“嘉楠耘智”的糟糕表现，让投资者担心起亿邦国际会否更差。的确，矿机股的未来表现从各方面看都不容乐观。
最没竞争力的矿机
如上图所示，亿邦国际旗下翼比特矿机算力值最小、矿机能耗比最高，在头部矿商中处于明显劣势；市场占有率也仅有嘉楠耘智的一半。
从历史上看，翼比特矿机的性能在绝大部分时间里也落后于头部矿商。
五大矿机品牌挖矿功耗变迁
来源：矿商官网，制作：BitMEXResearch，数据截至：2020年6月
ToB?销售模式
一直以来，亿邦国际的销售模式都是面向企业级客户。其招股书显示，亿邦国际的矿机全部采用直销模式，没有任何分销商、代理商和渠道商。
非常有意思的是，2018年和2019年两年间，前三大客户为亿邦国际贡献了34%?的收入，前十大客户贡献了57%。
面向大客户的模式，好处在于销售成本低，但利润低、依赖度高，一旦客户流失损失惨重。
举债经营
亿邦国际在6月17日更新的招股书中将最高募资金额从1亿美元提高到超过1.44亿美元，被解读为“亿邦国际迫切需要短期融资”，另有媒体引用其较大规模的借款来佐证。
但事实未必如此。
我们先来看亿邦国际举债经营的比例。
招股书显示，截至2019年12月31日，亿邦国际总负债达5704万，相较2018年下降了30%；同时，资产负债率达69.05%，较2018年有所上升，相较于嘉楠耘智30.12%?可谓相当之高。
但毫无疑问，矿机生产是门重投入、长周期的生意，举债经营在所难免。
招股书显示，截至2019年12月31日，亿邦国际有存货和应收账款达6245万美元，已超负债总额，且应收账款和存货的变现周期在50-130?天，也即这6000?万美元大概率已经变成现金流。
再横向看看上市之前的嘉楠耘智，2018年新增贷款2.76亿美元，资产负债率高达82.8%，上市后，2019年末，举债现象有所缓解，资产负债率下降了3/4。
诉讼缠身并不是严重问题
上市之际，亿邦国际还有多起悬而未决的诉讼案件。不少分析师认为，这些诉讼案件的裁决将给其股价带来不确定性。
但纠纷并不意味着亿邦国际处于劣势。
这些纠纷中有不少是亿邦国际的客户对其产品质量、交付等纠纷提起的诉讼。
我们来看一起已经结案的诉讼。2018年9月3日，一名客户向杭州中级人民法院提起民事诉讼，指控亿邦国际在2017年12月一笔价值190万美元的订单中，存在部分产品延迟交付；产品未能达到所宣传的性能等问题，并向亿邦索赔770?万美元的损失。
2019年11月5日，杭州市中级人民法院驳回了大部分原告的请求，仅命令浙江鄂邦支付原告的违约金和后勤费共计2.6万美元。原告二诉同样被驳回。
这恰恰说明，矿机厂商因为集中、垄断，在行业中有较大话语权，又因矿机产品没有行业标准、无法可依，因此用户维权困难，Odaily星球日报曾报道过数千万元比特大陆“问题矿机”，矿工到目前为止也未得到明确的法律支持。
因此，大部分的订单纠纷不足以影响亿邦的基本面。
矿机已是夕阳产业？
在区块减产、币价长期横盘但参与者不断加注的当下，比特币挖矿也逐渐触及天花板。
根据弗若斯特沙利文报告，全球比特币矿机的市场规模从2014年的11亿元增长至2018年的214亿元，复合年增长率达110%。未来五年，比特币采矿机市场的市场规模预计将达317亿元，复合年增长率为8.2%。
从增长100%，到毛利不足5%、净利润开始为负，身为“矿霸”的厂商也不再如此前那般传奇，行业能够崛起还需察“币”观“价”，但只怕蛮长的横盘和熊市会让股民们失去耐心。
亿邦发展路线图和概念股
2010?年1月，浙江亿邦通信技术有限公司成立，主要从事通信网络接入设备生产开发，2014年开始研发BPU，2015年以“浙江亿邦”登陆新三板，至2016年终，发布首款比特币矿机翼比特E9+杀进市场，顺利登上币圈牛市快车的亿邦在2018年初从新三板除牌，重组后转战港股市场，但两度提交上市申请但均以失败告终。
2020?年4月24日，亿邦国际赴美上市招股说明书披露，并于6月19日更新。
Odaily星球日报曾对A股市场上的矿商概念股做了全面统计。其中，和亿邦国际强相关的有银江股份、华铁股份和众应互联。
银江股份、华铁股份自6月以来涨势喜人，最高涨幅分别达20%、25%，但主要是受主营业务利好影响。
亿邦国际能否交出不同于“矿机第一股”的答卷，市场和时间会给出最终的结果。而留给同样数度谋求上市的另一矿机巨头比特大陆的时间窗口，也不太长了。
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