来源：吴说区块链
几个月前，嘉楠欢庆上市的盛景仿佛还在眼前，然而看到嘉楠刚刚发布的财报，只有感叹“矿业维艰”。目前嘉楠股价为3.2美金，距离9美金的发行价跌去近60%。
首先我们来看第一张图，是嘉楠2017-18-19年的营收与利润，营收在2018年达到顶峰，19年回落到17年的水准。与此同时，净利润不断下滑，19年更是创下了亏损的记录。
九城与吉尔吉斯坦数字矿业企业SolarCoin签定矿场采购协议:5月11日消息，中国香港互联网企业第九城市（Nasdaq：NCTY，“九城”）今天宣布，其全资子公司NBTC Limited和吉尔吉斯坦企业SolarCoin LLC（以下简称“SolarCoin”）已经签署了一份采购协议（“协议”），根据协议，九城将获得31.5MW的电力容量，用于部署7,500台蚂蚁S19J比特币矿机。双方预计在2022年7月底左右完成矿场建设工作，并开始通电运营。当矿机全部上线运营时，可以提供约675PH/s算力。矿场预期的电力成本为0.05美元/千瓦时。根据协议，九城将获得31.5 MW电力容量变压器的所有权，以及配套的低压设备、工厂、除高压设备外其他的内部设施、网络设备，以及永久使用高压设备和土地的权利。[2022/5/11 3:07:42]
然后我们来看第二张图，是嘉楠2019年Q1到Q4的营收与利润。19年三季度和四季度营收猛增，但四季度亏损再次创下记录，可以说2019年主要的亏损都是四季度造成的。
Renaissance Technologies截止第一季度持有1.4亿美元的加密矿业股票:金色财经报道，量化基金经理Renaissance Technologies在第一季度提高了对加密货币生态系统的投资，积累了有史以来最大的加密矿业股票头寸。截至3月底，其持有的矿业股票总价值超过1.4亿美元。其中包括116万股Riot Blockchain股票（价值6,180万美元），156万股Marathon股票（价值7,500万美元）和203,672股嘉楠股票（价值420万美元）。[2021/5/14 22:01:03]
北美矿业巨头Core Scientific向比特币大陆购买超11万ASIC矿机:北美最大的加密矿业巨头Core Scientific从比特币大陆购买了112,800台ASIC比特币矿机。据悉，此次出货量以及类似的未来出货量将帮助Core Scientific将其比特币算力的全球份额从5％扩大到12％。（CoinDesk）[2021/4/28 21:08:35]
问题来了，2019年四季度为什么产生了如此大的亏损？嘉楠的财报给出了两个解释。
1、主要是由于存货和预付款减记了人民币7.290亿元，说明嘉楠在低价倾销库存产品。另一项数据也可以显示，2018年底存货为5.85亿，2019年底存货为1.96亿。
嘉楠财报说，由于整个财务报表发行期间比特币价格大幅下跌的结果，这导致需求和售价均显着下降，以及Thash的销量增加。
开源矿池联合创始人方云豪：矿业机构资本化，技术主导价值长存:1月19日，由热链文化传媒、金色财经、币世界主办的2020-2021年度区块链产业巅峰盛典在深圳举办。在圆桌论坛《\"矿\"世奇才 ● 解密2021年矿业新赛道》上，在回答“机构化会是矿业的未来趋势？”的提问中，开源矿池联合创始人方云豪表示机构化是矿业未来趋势，可参考BTC和ETH挖矿发展路径，机构化的本质是资本规模化。目前矿商主导市场，未来小户抱团，机构大浪淘沙。开源矿池以技术领航、算法精进，挖矿投资基金化管理，以公开透明的态度，为矿工谋收益最大化。[2021/1/21 16:40:46]
从币价的走势也可以看出，2019年四季度比特币价格回落，但嘉楠又堆积了过多的库存，只有冒着亏损去清除。
动态 | 报告：在矿业能源结构中，可再生能源的渗透率为73%:数字资产管理公司CoinShares在其最新的矿业报告中指出，在挖矿业的能源结构中，可再生能源的渗透率为73%，是全球平均水平的4倍。CoinShares解释了这一数字的可信度：“我们相信，我们的数据库在整个市场上的总能见度约为70%，我们将所有的模型结果与这个数据库进行交叉引用，以便对我们的假设进行质量检查。”（AMBCrypto）[2019/12/16]
2、2019年全年嘉楠额外支出了近2.4亿人民币的股权奖励费用。
总结来看，嘉楠从17年的营收利润都不错，到18年营收大增，利润减少，到19年营收减少，严重亏损，背后是什么原因？这里还值得注意的是，嘉楠的经营状况并不完全和币价接轨，事实上18年和19年行情比较类似，都有涨有跌，但嘉楠的经营状况却大相径庭。
原因有二
1：比特币全网算力持续增长。因为比特币挖矿的再平衡原理，从币本位来看，产出的比特币数量固定；比特币算力却在不断增长，每T的收益就越小，矿机的价格就只能降低，进而导致矿机利润降低。
从嘉楠的财报来看，2019年销售的总算力从2018年同期的160万个Thash/s增长了86.6％至290万个Thash/s，但营收和利润却远远不及2018年，卖得越多赚得越少，真难。
2：矿机行业的竞争加剧。传统上比特大陆第一嘉楠第二的矿机地位，在17年应该是比较稳固的。但19年神马的突然崛起，尤其是神马的大算力矿机与价格战策略，挑战了嘉楠和比特大陆的市场地位，抢占了很多市场份额，甚至拉低了整个行业的利润。
一个小细节可以看出，嘉楠2017年最大的应收账款来自币信吴钢，但吴钢后续却自己投资了神马矿机。
对于2020年1季度，嘉楠表示，第一个挑战是COVID-19爆发，因此降低了对2020年业务的预期，一季度预计总收入不低于6000万元人民币。但这仍然高于2019年1季度的营收。
算力增长、竞争加剧，是比特币矿业的“死亡螺旋”。嘉楠会在这个死亡螺旋中越陷越深吗？嘉楠的电话会议与财报给出了两根稻草。
稻草1：AI芯片。
张楠赓说，嘉楠科技相继和国内头部客户建立了战略合作，与大疆和优必选建立了初步接触，广受北美客户欢迎。公司计划于今年推出的第二代产品功能更多，且性能数倍于第一代。
对此，我们需要从更详细的数据来验证嘉楠AI业务的营收情况，可供对比的是国内AI芯片龙头企业寒武纪2019年营收约为4亿元。但为了这4亿元，寒武纪19年的研发支出是5.4亿元。嘉楠19年的整体研发费用是1.69亿元。
稻草2：台积电。
张楠赓表示，一季度新产品的研发未受疫情影响，已于二月份完成研发工作。这一产品在相较于上一代量产产品，降低成本的同时还改善了约20-30%的性能功耗比，处于行业内龙头地位。
此外，基于台积电5nm技术的产品也正在紧锣密鼓的研发中。嘉楠科技称自身现金流充沛。截至2019年12月31日，嘉楠科技拥有5.166亿现金和现金等价物，将满足公司未来12个月的正常业务过程中的预期营运资金需求和资本支出。
但是，在上述两个死亡漩涡下，2020年还迎来了第三个旋涡：比特币减半，产出直接降低一半。矿业2020年的情景会否比2019年更差？谁也不知道，反正吴忌寒已经在2019年底进行了裁员以提早布局。产品的竞争还在加剧，比特大陆的S19和神马M30S正在高调推广。对于嘉楠来说，2020年收缩成本可能是必然的选择。
矿业维艰，回顾历史，南瓜张创造了一台ASIC矿机，嘉楠又是第一个美股上市的区块链/矿机企业，历史上总归有他们浓墨重彩的一笔。
如果说交易所的未来是头部垄断、马太效应，矿业的未来就一定是转型。张楠赓早早启动AI，可能早就看透了这一点。希望嘉楠能够在矿机转型AI、区块链的道路上获得成功。
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