来源：intotheblock
翻译：头等仓(First.VIP)
编者按：此前蓝山资产管理公司的分析师兼知名作家MichaelJ.Mauboussin在论文《谁在另一边?》中，基于现代金融的基础理论之一——有效市场假说介绍了传统资本市场中不同Alpha值的四个基本来源，本文作者、intotheblock首席技术官JesusRodriguez将在此基础上探寻加密货币市场上的超额收益新来源。
分析：7月通胀数据不太可能会推动比特币上涨:8月9日消息，市场已经预计美联储今年不会进一步加息，并已开始消化2024年降息的预期。周四上午，美国劳工统计局将发布7月份消费者价格指数（CPI）报告，比特币多头希望美国通胀方面能继续传来好消息。经济学家预计，环比增幅为0.2%，与6月份的增幅相同。同比增长预期为3.3%，高于6月份预测的3%。未经季节性因素调整的整体通胀率（包括经常波动的食品和能源价格）在2022年6月达到9.1%的峰值，去年7月达到8.5%。剔除波动较大的食品和能源成本的核心CPI预计将在7月份达到0.2%，与6月份持平。年度核心CPI增速预计将从4.8%下滑至4.7%。核心CPI在2022年3月达到6.5%的峰值，一年前的7月，年水平为5.9%。从某种程度上说，美联储的紧缩政策在一定程度上导致了比特币的价格暴跌，而紧缩政策的放缓，甚至可能是结束，也被视为比特币温和复苏的一个因素。尽管周四公布的低CPI数据可能会强化这种观点，但短期利率交易员已经消化了美联储今年不会再加息的预期。CMEGroup对明年的预期显示，交易员预计美联储最早可能在2月份降息。[2023/8/10 16:16:26]
有效市场与超额收益
机构分析：比特币新年阴，创加密货币时代以来最差年度开局:1月10日消息，机构分析，比特币新年阴跌 创加密货币时代以来最差年度开局比特币六天来第五次下跌，创下数字货币时代以来最差年度开局。比特币日内一度下跌3.7%至40766美元，今年以来累计下跌约为12%，为2012年以来最大开年跌幅。“随着美联储减少流动性注入，加密货币可能继续面临压力，”投资咨询公司InfraCap首席执行官Jay Hatfield表示，“比特币2022年可能跌破2万美元。”分析师Mike McGlone表示，40000美元是一个重要技术支撑位。加密货币是当前风险偏好下降的一个代表。但他预计，随着世界越来越数字化、比特币成为基准抵押品，比特币最终将否极泰来。[2022/1/11 8:39:49]
金融市场中资产的Alpha收益即超额收益，可以理解成单个资产与市场指数的平均收益之间的差额。Alpha概念的提出源于研究者认为大部分金融市场是比较有效的——一些市场指数的收益可以准确反应某个资产类别的表现。当然这在加密货币市场上也有所反映。而研究者想通过Alpha收益来衡量资本市场存在的部分“无效性”可以带来多达程度的影响。
市场分析：持有者较少及市场分散化导致加密货币在周末尤其不稳定:据金十消息，周末对加密资产来说尤其不稳定，与大多数传统资产不同的是，加密资产24小时都在交易。在本周末之前，比特币在周六日的平均波动率为5.14%。这种波动是由几个因素造成的：比特币的持有者相对较少，这意味着在交易量较低的时期，价格波动可能会被放大。此外，市场仍然非常分散，有几十个平台在不同的标准下运行。这意味着加密货币缺乏与传统资产类似的集中化市场结构。投资机构佩恩资本研究主管兼基金经理Eric Green表示，“当噪音伴随着大量的投机性，且噪音可以被解读为负面时，就会导致这些巨大的波动，”Eric Green称，“直线上涨的行情总会在某一时刻回落。”[2021/5/23 22:35:37]
效率的概念来自物理学，解释了产生某种结果的能量消耗数量与该结果本身的关系。在金融市场中，效率指的是信息与资产价格之间的关系。在现代金融学中，有效市场假说的提出是一块重大的里程碑，反复被提及，它由诺贝尔经济学奖获得者EugeneFama于1962年的博士学位论文中提出。有效市场假说认为，在一个有效资本市场上股票的交易价格反映了所有相关信息，股票将始终以其公允价值进行交易。因此，股票价格永远无法高于或者低于其公允价格，投资者也无法折价或溢价购买或出售股票。因此，某只股票要“跑赢”市场是不可能的。EMH理论自提出以来褒贬不一，已成为金融领域最受争议的理论之一。
分析：美联储资产负债表已超7万亿美元，或利好比特币等避险资产:在与经济崩溃的持续斗争中，美联储采取了更为极端的措施。随着金融刺激计划不断推出，已经导致其资产负债表超过7万亿美元。与常规业务一样，美联储的资产负债表由资产和负债组成。根据圣路易斯联邦储备银行（Federal Reserve Bank of St. Louis）提供的数据，这一资产负债表本周已升至7.03万亿美元的历史新高。Messari加密研究分析师Ryan Watkins指出，这相当于GDP的32%。他补充称，在本周1000亿美元的资产购买计划中，将近80%是抵押贷款支持证券（mortgage backed securities）。
据报道，摩根大通和高盛(分析师表示，这种前所未有的资产负债表扩张可能会继续下去。这主要是因为债券市场将面临需求短缺，美联储将需要加大购买力度，以压低收益率。其还指出，这将有利于黄金等避险资产，黄金今年以来已经上涨了13%以上。正如Electric Capital最近报道的那样，前所未有的财政刺激措施也可能对比特币非常有利。（BeInCrypto）[2020/5/23]
2018年Q1关键事项分析：黑客攻击交易所损失达6.7亿美金:在Node Capital有关2018年Q1关键事项的分析中显示，交易所吸引了公众密切的注意力，许多专家关于黑客攻击交易所问题的预测得到了证实。经过汇率浮动调整后，保守估计，以这种方式造成的损失高达6.7亿美金。[2018/5/16]
如果某个资本市场真的有效，如何拥有超额收益呢？MichaelJ.Mauboussin教授提出一种非常有说服力的论点，认为与信息相关成本有关。我们可以看到，有效市场理论的假设中忽略不计了信息获取成本和基于该信息的交易操作成本。但这在金融市场上很少见。获取和实施信息的成本带来了效率低下的问题，可以从这些相关成本入手考虑超额收益的赚取。
超额收益的传统来源
MichaelJ.Mauboussin教授在论文中指出，从信息获取和实施成本角度入手的话，超额收益有四个基本来源：
1）行为有效性：当一个投资者或者一组投资者以导致价格和价值相背离的方式行事时，就会出现行为无效；
2）信息有效性：当某些市场参与者与其他市场参与者拥有不同信息并且可以利用这种不对称性进行有利可图的交易时，就会出现信息低效的情况；
3）分析有效性：当所有参与者都获得相同或非常相似的信息，但某些投资者能比其他人进行更好的分析时，比如进行数学建模，就有可能做出更精确的判断从而赚取超额收益；
4）技术性原因：当一些市场参与者由于与基本价值无关的原因，例如法律、法规或内部政策等，不得不购买或出售某些资产，就可能导致资产价格和价值偏离。
超额收益的四个来源很好地总结了有效资本市场的动态，但它们是否适用于加密货币领域？毕竟加密市场并非有效。
加密资产的超额收益新来源
在加密市场的背景下，Mauboussin教授理论中的四个来源无疑得到了强调，但是它们并不能完全利用到加密市场效率低下的现状。笔者认为，加密市场当前还催生了两个新的超额收益来源：新的产品或底层协议行为催生的Alpha收益。
1）新事物：新产品的因素与加密市场的金融架构有关，也与当前新产品的推出在低效的加密市场中可能产生的影响有关。在传统的资本市场，一次新的IPO或一次新的债券发行很少会扰乱整个市场的行为。除了极个别的例子，比如Facebook的IPO失败，引发了投资者数月来对科技股的看跌情绪，但这种情况极为罕见，因为整个传统资本市场的效率往往能够弥补长时间内的任何异常。相反的现象发生在加密市场。当前的加密市场上，新事物的推出，比如加密衍生品的问世，或者某大型机构投资者的进入，或者新的概念的提出，都能给某个资产或某类资产带来惊人的超额收益。
2）底层协议行为：相关的加密资产背后的区块链上网络往往基于不同的协议。这些协议也可以催生相关的超额收益。例如，比特币即将到来的减半事件——这个比特币网络一直预期的事件会影响整个加密货币市场的价格并有效推动整个市场。尽管该信息众所周知且随时可用，但实施有效策略以利用该信息会产生一定的成本，并不是人人都能有效利用它。此外，当底层协议规定某个时点铸造火燃烧代币以影响流通量等等情况，也会产生类似的效果。
加密市场的许多因素都是非常独特的，并且以独特的方式催生超额收益。传统资本市场的四个来源加上笔者提出的两个新来源，对加密市场的超额收益进行分析屡试不爽。但随着市场的发展，这些理论都可能会发生变化。
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