DeFi 固定利率/利率互换赛道风云再起,一文解析 Pendle 底层逻辑_PEN:NDL

币价/TVL双双实现500%增涨,固定利率这一“证伪”赛道又跑出来Pendle这老树开花的项目。

固定利率?不,其实是利率的!这个行业里永远是“”最吸引人。

本Thread使用实际算例等带你深入浅出的了解Pendle的机制,以及LSD/GLP等生息资产爱好者该如何使用它来更好的获利,并展望利率互换这一重要的衍生品赛道。

Pendle是一个利率互换平台,简而言之就是

将一份生息资产(SY)在一定时间段内的本金和利息(YT)拆开PT/YT由内置AMM定价,算法参数决定AMM的流动性曲线,自由市场进行最终定价核心就是SY转换为PT则可以在一定期限内锁定利率,而YT则是加杠杆利率上涨的具。

支付公司Stabolut推出去中心化稳定币USB:4月14日消息,支付公司Stabolut宣布推出一种去中心化、与美元挂钩、比特币支持的不依赖银行的稳定币——USB。Stabolut联合创始人兼首席执行官EnekoKnorr认为,Stabolut正在为通过USB在互联网和加密货币市场上转移金融价值设定新的行业领先标准。

Stabolut的联合创始人兼首席技术官Julian Beltran表示:“鉴于UST的崩溃,以及我们今年看到的近期银行倒闭后USDC脱钩所造成的不稳定,用户对可靠稳定币有明确的市场需求。通过USB,Stabolut旨在开启一个透明、隐私保护、快速、廉价和可互操作的全球交换新时代。”[2023/4/14 14:03:25]

加密货币交易所Kraken从竞争对手Blockchain.com挖来新任首席合规官:1月25日消息,加密货币交易所Kraken表示,已从竞争对手Blockchain.com聘请CJ Rinaldi为新任首席合规官。Rinaldi已担任Blockchain.com的首席合规官约一年,在该公司实施全球合规框架并降低合规风险。在2021年10月加入总部位于伦敦的Blockchain.com之前,他是经纪自营商德银证券的美洲市场合规负责人。[2023/1/25 11:29:30]

我们以GLP为例,当前

GLP=$0.9755YT=$0.1642PT=$0.8113到期时间=375days也就是说这375天的GLP的收益全归YT,而PT则可以在375天后的1:1获取GLP

假设你花1GLP买入了$0.9755/$0.8113=1.202PT。

则375天后你会有1.202GLP

河北明年实施《防范和处置非法集资条例》办法:以虚拟货币等名义吸收资金应当进行调查认定和处置:金色财经报道,河北省人民政府宣布自2023年1月1日起施行《河北省实施〈防范和处置非法集资条例〉办法》,其中规定,以发行或者转让股权、债权,募集基金,销售保险产品,或者以从事各类资产管理、虚拟货币、融资租赁业务等名义吸收资金涉嫌非法集资的行为,应当进行调查认定和处置。[2022/11/15 13:07:43]

换算为年化收益APY=1.202^(365/375)-1=19.6%

就是说不论GLP接下来一年多的实际获取了多少交易费分成,你可以拿到19.6%APY

这就是PT所对应的固定利率功能

假设你花1GLP买入了$0.9755/$0.1642=5.941YT

375天后你的收益是多少?这完全取决于GLP的实际收益表现!

所谓隐含APY(ImpliedAPY)=19.6%,就是说假设GLP接下来375天实际APY=19.6%

币安将分发ETHW空投,但不保证ETHW上币:9月16日消息,据官方公告,币安昨日晚间宣布在以太坊工作量证明链(ETHW)成功部署后,将根据2022年9月15日14:42:42的快照时间,按照符合条件的钱包ETH净余额,以1ETH = 1ETHW的比例分发ETHW并计入现货钱包。该过程通常需要大约两到五天。如果分发完成并开启充值和提现。快照将包括现货账户、资金账户、杠杆账户、币安宝账户、质押账户和合约账户中的ETH净余额。未分发的ETH利息将不包含在快照中。通过杠杆交易或质押借币借入的ETH,或从这些账户转移到现货账户的ETH,将不计入分发。

此外,对于ETHW在币安的交易和上币,ETHW将经历币安对任何其他代币一样严格的上币审核流程。支持此次分发并不保证ETHW上币,根据内部政策,币安不会做任何的上币保证。[2022/9/16 7:00:53]

1YT的收益为1.196^(375/365)-1=0.202GLP

CoinShares:上周以太坊投资产品今年已流出近4亿美元:6月13日消息,据CoinShares报告显示,上周数字资产投资产品净流出1.015亿美元,其中比特币投资产品流出5700万美元,以太坊投资产品净流出4100万美元,2022年至今的总流出额已达3.87亿美元,以太坊投资产品总资管规模已从2021年11月的230亿美元降至目前的87亿美元。[2022/6/13 4:23:15]

所以1GLP买入的5.941YT最后就变成了5.941*0.202=1.200GLP

换算为APY即为1.2^365/375-1=19.6%(左侧实际得出19.4%,略有误差)

假设GLP实际APY能够在接下来375天持续保持当前53.1%的水平

那么现在花1GLP买入YT,375天后将会得到

5.941*(1.531^(375/365)-1)=3.261GLP

换算成APY即为3.261^365/375-1=207%

是的,这样的话买YT就赚大发了

那如果GLP实际APY只有10%呢

5.941*(1.1^(375/365)-1)=0.611GLP

是的,你买YT就要倒亏0.4GLP进去

总结下来就是:

SY实际利率=隐含利率,YT收益即为隐含利率SY实际利率>隐含利率,YT相当于几倍杠杆赚了超额利率SY实际利率<隐含利率,YT相当于几倍杠杆赔了缺口利率,甚至可能亏本金那么YT/PT的是如何定价和交易的呢?

Pendle内置一个PT/SY的AMM,允许外部参与者提供流动性,用户交易PT通过这个AMM交易即可。而交易YT则更为复杂:

用户执行使用1SY买入X个YT的交易Pendle合约即从AMM里取出(X-1)个SYPendle合并两笔SY然后分拆XSY=XPT+XYTX个YT发送给用户,而X个PT则归还给AMM,由于XPT=(X-1)SY=XSY-XYT,池子总资产并不会出现变动用户卖出YT过程就反过来了,参见下方图片即可

那么Pendle的AMM是如何定价的呢?其AMM是从Notional借鉴过来,公式复杂,妙蛙种子帮你提炼一下核心概念在于:

到期时间越长,流动性分布越宽。到期时间越短,流动性越集中。流动性集中点在SY当前实际APY的位置。什么意思?举个例子,CurveV1的流动性集中在1:1的位置。PT占比在10%-90%区间波动时,利率在区间波动,MAX为设定参数,预估最大APY

之所以这样设计,估计是因为

交易形成的隐含利率应该会在实际利率附近,所以可以集中在此处到期日越长,未来利率预期不确定性更大,所以流动性分布宽一些便于偏差更大交易通过这些设计,Pendle实现了一个体验尚可的市场化利率交易,服务了固定利率和预期两波客户。

过往固定利率赛道失败的产品,多数没有兼顾住确定性+性,Pendle这块做好了,加上LSD/PerpDEX带来了大量的生息资产,Pendle便再次抓住机会进入上升区间。

谈完机制,可见Pendle的产品还是有可取之处的,不过其代币的价值捕获能力目前尚且较低

其核心捕获模式为

PT/YT的交易费,0.1%上下随时间动态调整,80%的归vePENDLE,20%归LPYT的利息,3%的归vePENDLEve-tokenomics,投票决定给哪个池子激励过去7日内交易量约为1M,年化交易费收入即为:1M520.001*0.8=40k

当前34MTVL,主要资产既包括LSD等低息资产,也包括GLP等高息资产,毛估估平均利率10%

年化利息收入即为34M0.10.03=100k

合计收入为140k,相对来说是比较少的,即时翻10倍也不能算多。所以未来还需要关注其bribe能否发展起来,毕竟LSD也算是个bribe大户,若能发展也会有不错的收益。

利率互换市场在传统金融内地位重要,对于机构而言更是尤其看重,不过这些美好的想象在上一轮DeFi大发展中并没有得到实际数据和表现支撑,固定利率赛道更是一个知名“证伪”赛道。

在RealYield兴起的当下,生息资产变得更有持续性了,若是体验和机制再优化优化,说不定也能老树开花,pendle就是个例子

总结:对于GLP/LSD等生息资产爱好者,可以实现锁定固定利率和利率预期这两个目标。其代币价值捕获能力目前尚且不是很突出,投资的话多多dyor。如果想了解GLP/LSD等生息资产,以及讨论的话,可参见该推文

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