最近在推上和Space上和很多朋友讨论了LSD杠杆挖矿的问题，主要的问题在于：
杠杆Staking高收益的本质是什么？风险点在哪里？
杠杆Staking的高收益是否可持续？
关于杠杆Staking的合成方式可以参考CapitalismLab的文章。文章提到的循环贷在defisummer早期借贷负利率和Bendao借贷负利率的时候也普遍存在，本质上通过不同标的的存借利差进行套利。与传统金融中的国债逆回购非常相似
一种更简单的实现方式是：
1）Alice现在有10个ETH，AAVE以3%的利率借给Alice90个ETH。
2）Alice拿着100个ETH质押到了Lido，获得了100个stETH
Coinbase执法请求在过去一年增加66%:金色财经报道，在截至9月30日的一年中，Coinbase收到了12,320份执法请求，比上一年增长了66%。根据Coinbase最新的透明度报告，其中43%的请求来自美国，其次是英国、德国和西班牙。Coinbase首席法务官Paul Grewal在一篇博文中表示，“自去年的报告以来，这些请求增加了一倍多，我们将其归因于自身的扩张以及执法和监管机构对加密行业兴趣的整体增加。”（The Block）[2022/12/13 21:39:58]
3）Alice的100个stETH成为AAVE的抵押物，AAVE上stETH的LTV为93%。
4）加入当前stETH-ETH的汇率为0.98，那么可借贷价值=91.14ETH，借贷是安全的5）Alice每年可以获得100*4.9%=4.9ETH的staking收益，同时需要支付90*3%=2.7ETH的利息，净收入2.1，折合年化11%。
加密基金Variant Fund已购买一些Nouns NFT:12月10日消息，a16z前合伙人、Variant Fund创始人Jesse Walden披露，加密基金Variant Fund已购买一些 Nouns NFT，但未透露具体购买数量。
Variant Fund分享加入Nouns社区的原因，表示他们认为Nouns是整个Web3领域里最活跃、最具创造力的社区之一。Variant Fund看好Nouns的连续拍卖机制、由持有者管理并以ETH计价的储备金库、免许可开放工具和CC0模型。[2022/12/10 21:35:57]
这种方式只是把繁琐的循环贷过程封装好，实际上第三方的收益聚合工具和AAVE都在这样做。同时这种借贷方式的杠杆率也不是没有上限的，我们可以得出最大杠杆率的公式。按照当前数据，最高杠杆率为13.6倍。
数据：USDC Treasury铸造112,776,619枚USDC:金色财经报道，据Whale Alert数据显示，USDC Treasury铸造112,776,619枚USDC。[2022/11/20 22:08:41]
同时我们可以得出杠杆挖矿的收益公式：
美官员下令Paxos冻结与FTX相关的1900万美元加密货币:11月14日消息，Paxos周六表示，美国联邦执法部门已下令Paxos冻结与FTX相关的价值1900万美元的加密货币，Paxos随后冻结了FTX平台上的11184.38个PAXG代币。（CoinDesk）[2022/11/15 13:05:19]
有了这两个公式以后ETH杠杆挖矿会变得非常易于理解。杠杆Staking的收益来源是Staking和ETH借贷的利差，而之所以存在利差，是因为两种类型的标的具备不同的风险特征和流动性特征：
可以看出，Staking和借贷的利差本质上就是流动性溢价和风险暴露溢价，选择Staking需要牺牲资产的流动性并且承担更大的损失。而之所以现在通过杠杆实现高达10%-20%的收益，主要是因为ETH上海升级的不确定性，不确定的时间越长，stETH的波动风险就越高。
如下表所示，如果stETH的汇率保持在0.9以上，6倍以下的杠杆都是安全的，最高可以获得13.2%的利率。
理解了收入的来源，收益的可持续性也变得很好理解了。当前之所以能够存在这么高的利率，主要是因为上海升级的不确定性。Staking具备明确的解质押预期时间，定价会更透明，风险管理更加可控，一个必然的结果是ETH的S质押量继续上升，降低Staking收益，同时ETH的借贷需求上升，推高存款/借款利率。
所以ETH开放Staking赎回以后，一个高确定性的结果是利差缩小，最终形成平衡，杠杆Staking的收益回到一个合理区间。另一个高确定性的结果是借贷成为Staking的加杠杆方式之一，LSD的借贷市场变得更加繁荣，就像CapitalismLab文章中指出的一样，借贷成为LSD的隐藏赢家。
除了ETH以外，另外两个引起我们注意的市场是Cosmos和Cardano，它们都拥有超过40%的质押率和数十亿美元的质押资产。Cardano上构建类似产品时非常困难的，一是技术层面的开发难度，而是Cardano只有进入等待期没有解锁等待期，潜在的利差空间非常小。
而Cosmos不一样。Cosmos提供了20%+的质押利率，远远高于ETH。同时，Cosmos生态普遍拥有14-21天的解锁期，虽然不像ETH那么长，但也提供了一定的空间。Osmosis的质押产品也让我们看到了用户的流动性敏感程度。提供一个8%的活期借贷收益并以12%的利率把ATOM借给杠杆挖矿者，在产品上似乎是可行的。
当然，实际落地还涉及很多复杂的问题。不过一个比较确定的事情是：POS公链都需要LSD来提高资产效率和质押率，国债化又势必带来利差，利差又会为借贷提供新的市场空间，这对借贷协议来说非常重要，因为这是为数不多存在刚性需求并且能够带来真正协议收入的业务。
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