本文旨在以@fraxfinance作为案例，研究去中心化稳定币的中心化抵押风险，以及市场发展方向。
USDC脱锚和SVB的失败影响了整个加密行业，为去中心化稳定币提出了新问题。
SVB暴雷导致稳定币市场龙头USDC价格下跌，一度跌至0.8788美元。
这产生了一连串连锁反应，甚至影响了去中心化稳定币，理论上它应该与中心化稳定币无关，受影响较小。但$FRAX也跌至0.87美元，主要是因为它依赖USDC作为抵押品。
本周发生的这类黑天鹅事件已经考验了去中心化稳定币的价值主张。如果它仍遭受系统性风险，那么持有的意义何在？
摩根大通：将Coinbase目标价从52美元上调至57美元，但维持中性评级:2月22日消息，周二，摩根大通在一份研究报告中表示，Coinbase（COIN）第四季度调整后每股亏损（EPS）2.46美元，超过摩根大通预计的每股亏损2.85美元，但低于彭博社普遍预期的每股亏损2.17美元。该银行将Coinbase的目标价从52美元上调至57美元，但维持中性评级。截至发稿时，Coinbase股价在盘前交易中下跌1.5%，至61.16美元。
Kenneth B. Worthington为首的分析师写道，到目前为止，2023年加密货币整体交易量显著改善，加上2023年第一季度的成本削减略好于预期，Coinbase在当前费用水平下实现了EBITDA（税息折旧及摊销前利润）的显著同比改善。（CoinDesk）[2023/2/22 12:23:13]
去中心化的稳定币在保持最低风险的同时，向完全去中心化的抵押品转移是否可行?
数据：近两日 Kraken 赎回质押的2353万枚 MATIC 并转回 Kraken 交易所:1月8日消息，推特用户 Bit 余烬发推表示，链上数据显示，自2022年6月16日以来，Kraken“0xb334”开头地址陆续替用户在MATIC 质押合约中总共存入过1.265亿MATIC，不过最近两天 Kraken 连续赎回了两笔质押共2353万 MATIC 转回了Kraken 交易所，可能是交易所内质押用户有大额赎回。
注：具体地址为0xb334b6c04d341faace597b6ba1e84fe78bda503b，该地址是Kraken 替用户质押 MATIC 理财的链上地址。[2023/1/8 11:00:50]
目前还没有开发去中心化稳定币的最佳方式的蓝图。
Frax作为第一个基于部分抵押机制的算法货币系统而声名鹊起。它是开源的，无许可的，完全在链上。
Frax的愿景是成为DeFi的一站式服务：一种去中心化的中央银行。
韩国釜山数字资产交易所计划已剔除币安、Crypto.com等5家合作伙伴:12月20日消息，在最近FTX破产之后，韩国釜山市宣布组建由18个当地区块链专家组成的指导委员会，负责为数字资产交易所的建立和运营提供建议，并加强对外合作体系。
该指导委员会没有包括之前的五家全球中心化交易所合作伙伴，包括Binance、Crypto.com、Gate.io、Huobi Global和FTX。（Cointelegraph）[2022/12/21 21:57:06]
作为计划的一部分，Frax团队最近宣布Frax将把其抵押比率提高到100%，这是在Terra崩溃后的监管担忧。
然而，正如目前USDC脱锚向我们展示的那样，100%的CR对Frax来说是不够的。真正显而易见的问题是哪些资产应该用作抵押品。
这一直是Frax团队所面临的问题。
已经在尝试解决了。
国内数字藏品发行平台数量已经突破500家:金色财经报道，据华夏时报披露，截至2022年6月15日，据不完全统计，国内数字藏品发行平台数量已经突破500家。形成鲜明对比的是，2022年2月，国内数字藏品平台为有100余家。不过，数字藏品发行多而不精，同质化严重，以二级市场为营销重点的策略导致炒作盛行，数字藏品产业被拖入了“假性存量竞争”的怪圈，亟需监管。[2022/6/17 4:35:08]
目前，Frax仍然依赖于“代币化法币”敞口，因为Frax的大部分抵押品都由USDC组成。
Frax可以作为抵押品的资产范围仅限于：
1.真实世界资产(RWA)：如MakerDAO$DAI;
2.规避风险资产：如USDC。
在牛市的大部分时间里，RWA作为稳定币扩展基础设施(例如允许向企业贷款)的基本组成部分主导了叙事。
前进的道路没有对错之分，一切都取决于协议的最终愿景。由于Frax的目标是成为DeFi的中央银行，前进的最佳方式不是“承担高风险的私营部门贷款”，而是专注于风险最大的资产。
Crypto.com Pay已向所有Shopify商家开放:金色财经消息，加密交易平台Crypto.com宣布，其支付产品Crypto.com Pay现已向所有Shopify商家开放。
来自世界各地的Shopify商家现在可以集成其支付解决方案，并通过扩大加密支付的使用范围接触到更多客户，从而受益。Crypto.com Pay客户将能够在网上商店使用20种加密货币进行支付，包括BTC、ETH和DOGE。（Invezz）[2022/5/18 3:23:21]
今天看起来最像这种稳定币的是CircleUSDC，因为它完全由美国国债支持。因此，Frax决定最初用USDC作为抵押品，因为它是“美元中风险最低的经济负债”。
例如，如果DAI美元将由RWA支持，如特斯拉贷款和私人公司贷款，这将比以美元计价的稳定币贷款风险大得多。
尽管如此，由于其大部分抵押品都是USDC,Frax并没有真正去除与中心化稳定币的关联，也没有在市场动荡期间提供任何额外的保护：它的命运与Circle和USDC有关。
当然，Sam承认，依赖中心化第三方所固有的外生风险的程度，最终在本周SVB的失败中成为现实，SVB的失败影响了Circle并导致了USDC脱钩
用Sam的话来说，应该只有1个RWA:存入美联储主账户(FMA)的美元。每家大银行都可以向美联储申请，将美元直接存入其账簿。
开设FMA是Frax解决抵押困境的王牌。
没有什么比通过“在美联储的资产负债表上存入美元，在美联储的实际账本上”，以美元计价的贷款更无风险的了。
然而，正如Sam自己所提到的，这是一条漫长的道路，充满了不确定性，因此Frax是否能够实现这一目标仍然是纯粹的猜测。
进一步思考：
Frax是完全的链上实体。因此，获得FMA的过程将比传统的大型银行困难得多。
美联储有6个非常严格的标准和3个不同的等级来评估一个实体是否可以获得FMA。
https://crsreports.congress.gov/product/pdf/IN/IN12031#:~:text=For%20eligible%20institutions%2C%20applicants%20must,the%20Fed%20or%20financial%20stability
“美联储只能向符合成员银行或储蓄机构定义的公司、指定的金融市场公用事业公司、某些政府支持的企业、美国财政部和某些官方国际组织授予主账户。
"......对于符合条件的机构，申请人必须遵守与支付、反、制裁和风险管理等有关的法律和监管要求；财务健康；而且不会对美联储或金融稳定构成风险”。
鉴于Frax是区块链协议，它将属于较高的风险级别，因此在批准之前将接受越来越多的审查。
在一次采访中，Sam提到Frax希望不沿用YugaLabs所采取的方式，后者最近从a16z筹集了超过10亿美元。
用Sam的话说，这引入了“不合理的激励”来奖励股权持有人，因此将损害协议的价值主张，并将Frax变成一个中心化的公司。
另一种不同的结构方式可能是作为一个非营利基金会，类似于以太坊。
获得FMA将确保Frax保持去中心化，并为其持有人(而不是股权持有人)提供价值。
为了扩大一家领先的非金融金融公司(Yuga)的规模，可能会对一家旨在成为DeFi中央银行的去中心化公司的利益结盟产生破坏性影响。
Sam在Frax电报群中提到了不依赖USDC的第一步：Frax可能很快开始直接购买美国国债。
他们会怎么做？
深思：
1.最近的事件对整个加密生态系统进行了考验。我想说，Frax已经证明自己足够强大，表现出了韧性和改善抵押品的策略。
2.这加快了寻找替代抵押品的进程。直接购买美国国债可能是朝着正确方向迈出的第一步。
3.随着Fraxswap和Fraxlend推出，Frax已成为第一个在以太坊上提供稳定币、流动性和借贷服务的DeFi协议。
通过控制整个堆栈，Frax进一步扩大了其执行任意货币政策以支撑其稳定币的能力。
4.但这一切并非一蹴而就。除了抵押问题，未来几个月美国对稳定币的监管也将取得进一步进展。对Frax来说，这真是成败攸关的关键时刻。
5.还有一点是Sam和Frax团队之间沟通的透明度问题。有任何问题吗?你问，就会得到答案。
注：作者本人并未获得Frax赞助。
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