01背景
Cosmos官方在2022年9月发布了ATOM2.?0的白皮书，对Tokenomics进行了全面改革，并提案引入InterchainSecurity，LiquidStaking，Inter-chainSchedular，Inter-chainAllocator，但由于新白皮书规划前期巨量发行ATOM引起社区对通胀贬值的担忧，Cosmos官方又于2022年10月25日发布修正版白皮书，调整ATOM发行计划，但仍遭到Cosmos创始人JaeKwon的极力反对。2023年11月15日，该提议被社区否决。ATOM2.0的提案以阶段性失败结束，但其意义重大，反映当前Cosmos的痛点与趋势，其提出与否决都是Cosmos生态新陈代谢活力与去中心化宗旨的体现。本文描述Cosmos生态数据变化，通过分析ATOM2.0提案的意义与争议，试归纳Cosmos生态当前痛点与细分赛道机会，并罗列当前Cosmos一级市场投资逻辑与融资建议。
涉及话题：
对比6个月前Terra崩盘时Cosmos生态数据统计Atom2.0提案的意义与争议从Atom2.0看Cosmos痛点与细分赛道机会Cosmos一级市场投资逻辑与融资建议结论本研究继前文新行业叙事下Cosmos生态机会与inter-chain终局展望
02正文
一、对比6个月前Terra崩盘时Cosmos生态数据统计
Cosmos生态基本数据——2022年6月统计
Cosmos生态基本数据——2022年12月统计
Crypto整体市值对比——2022年6月统计
韩国加密资管公司Sandbank已暂停新的存款和投资功能:6月20日消息，韩国加密资产管理和投资服务公司Sandbank发文表示，在市场稳定之前，已暂停新的存款和投资功能，正在进行中的投资项目到期后可以取款，提现和资产管理功能可以正常使用。[2023/6/20 21:48:46]
Crypto整体市值对比——2022年12月统计随着2022后半年Crypto恶性事件频发，整体Crypto市值进一步下跌，Cosmos生态总市值相比Terra崩溃时却有所回暖，生态整体受Crypto熊市影响显著小于其他alternativeL1。Cosmos内部IBC头部公链格局暂未大变，但市值显著降低，其他Cosmos新L1市值增长迅速。可以预期随着Cosmos未来IBC链更迭加大，Cosmos头部公链格局将发生变化。Cosmos生态整体活力较好，值得布局。
二、ATOM2.0提案的意义与争议
市场对于ATOM2.0提案功能的分析已经很多，本文侧重阐述该提案的具体意义，并对潜在有利及不利影响进行客观分析，以抛砖引玉，期待引导Buidler对多链生态痛点的思考，把握机会。
1）?InterchainSecurity
Cosmos应用链一直面临着一个重大挑战：每一个应用链都需要一个独立的验证者集和一种独立质押代币提供安全性，这对于希望在Cosmos构建主权链的项目方一直是一个门槛：
需要有能力吸引并筛选可靠的validator，组成自己链的validatorset需要有能力构建质押代币的Tokenomics需要有能力快速吸引大量质押代币——应用链的资产安全性直接取决于质押代币市值：如果交易金额大于质押代币市值，validatorset有动机作恶然而，借助InterchainSecurity，应用链项目方(’ConsumerChain’)可选择在早期由CosmosHub等(’ProviderChain’)的成熟验证者集和$3.7B市值的$ATOM作为质押代币提供安全性，并以$ATOM支付“租赁”费用。InterchainSecurity并非强制。优势：
超过$3.7B市值的质押代币ATOM直接提供安全性正如以太坊能够为其智能合约应用提供质押ETH的安全性，ConsumerChain能够在构建伊始接受完善的验证者集保护，无需自行吸引筛选validatorset，极大降低对Cosmos应用链构建门槛质押代币市值超过$3.7B，ConsumerChain上交易额限制大大降低，Defi潜力不再受此局限ConsumerChain可随时独立，切换为独立运营validatorset提供保护，恢复SovereigntyProviderChain功能可外包，维持CosmosHub”无功能化”，Cosmos生态去中心化CosmosHub作为官方链，构建初衷即为“无功能化”，以保持Cosmos生态去中心化。CosmosHub可将validatorset功能外包，比如QuickSilver不只CosmosHub，其他高市值链也可成为ProviderChain提供validatorset和质押代币安全性ConsumerChain获得大部分链上gasfee，少部分gasfee归ProviderChain目前Cosmos大部分项目方仍以智能合约形式部署在一个个Cosmos的L1上，无论交易量多大，其gasfee仍直接归属于下层L1。InterchainSecurity应用链门槛降低使得这些项目方有动机直接构建应用链成为ConsumerChain，出让部分交易gasfee给ProviderChain，并捕获大部分gasfee争议：
一位NFT收藏家错误地在OpenSea上以100 ETH购买了免费NFT:金色财经报道，一位NFT收藏家错误地在 OpenSea 市场上以惊人的 100 ETH（相当于 191,239 美元）购买了免费 NFT 。这一失误引发了观察人士的争论。一些人认为这是虚假交易，而另一些人则认为这是胖手指造成的。[2023/4/10 13:53:52]
ProviderChain的validatorset恐能支持的ConsumerChain数量有限validator被期望的不仅是简单运行程序，还需要参与治理，确保并维持活跃位置，参与社区讨论，并在紧急情况下提供技术援助等。支持过多ConsumerChain将无法保证每条ConsumerChain的治理质量，限制其良性发展ConsumerChain项目方自身Token价值减弱成为ConsumerChain的应用链早期虽受到共享安全保护，但自身Token因无法质押，其价值捕获能力降低，恐难实现自身Token市值爆发，因而难以摆脱ProviderChain恢复sovereigntyProviderChain与ConsumerChain利益不一致损害sovereigntyProviderChain社区投票选择是否支持特定ConsumerChain，最终ProviderChain的validatorset是否支持消费者链的决定演变成经济问题——支持该链是否有利可图。造成ConsumerChain受到的支持和治理不平等ProviderChain的validator参与ConsumerChain的治理及社区投票，使得在利益冲突时受ProviderChain控制，损害ConsumerChainsovereignty
2）ContractConsumerChainvsCustomConsumerChain
应用链开发团队可在配置CosmosSDK时选择部署ContractConsumerChain或CustomConsumerChain。
ContractConsumerChain使得应用链门槛大幅降低，开发者可以快速部署由CosmosHub等ProviderChain提供安全性的应用链，支持EVM/CosmWasm/GnoVM等执行环境。该应用链团队只需专注业务逻辑开发，门槛趋近于直接开发smartcontract。而相比于直接开发smartcontract，大部分gasfee归属于该DAO。
CustomConsumerChain类似现行的Cosmos应用链，区别在于可选择由ProviderChain提供共享安全性。可保证应用链最大程度的可定制化，自定义配置CosmosSDK，甚至更改Tendermint共识引擎以进行优化。
3）21DaysLocking——>LiquidStaking
DCG CEO致股东信：向Genesis借款11亿美元，期票将于2032年到期:1月11日消息，DCG首席执行官Barry Silbert在近期致股东信中披露对子公司的债务问题：DCG与Genesis有一张11亿美元的期票将于2032年到期，DCG还欠子公司4.475亿美元现金，这是在2022年1月至2022年5月期间以10%至12%的利率借入，外加4,550枚比特币（价值约7800万美元）。Silbert表示，这些贷款是在公平交易的基础上进行，并按现行市场利率定价。
至于DCG在Genesis试图重组中的作用，Silbert表示：“由于DCG欠Genesis的未偿还贷款和本票，DCG高管（包括Genesis董事会成员）对此没有任何决策权。”昨日早些时候，Gemini联合创始人Cameron Winklevoss公开呼吁DCG董事会罢免首席执行官Silbert。（CoinDesk）[2023/1/11 11:05:26]
目前Cosmos的质押需要锁定21天，质押者必须放弃其他可能更有价值的资金用途，资产将被限制在质押所在链，导致了对跨链可组合性和资本效率的限制。尤其考虑到Cosmos需要抵押很大比例Token以确保安全性，极大限制资产流动性及用途。
若Cosmos支持LiquidStaking使得$ATOM持有者不仅可获得质押收益，还可将其部署的$ATOM用于其他用途，且不再受21天锁定期约束。用户可以在不同链间自由部署资金。LiquidStaking使得Token持有者不但可为质押所在链提供安全性，也可在Staking期间实现链间资产交换，促进资本效率与链间可组合性。
争议：
1.根据JaeKwon的表述，Cosmos实现liquidstaking在跨链资产流动过程中有可能无限加杠杆，并使其他validator被迫参与加杠杆，最终超过1/3的validator受影响，使得网络控制权落入单一外部资本，毁掉$ATOM。JaeKwon原文如下：https://twitter.com/jaekwon/status/1590478003691479040
2.目前LiquidStaking的中心化系统性风险。详见?https://notes.ethereum.org/@djrtwo/risks-of-lsd
4）?Inter-chainSchedular
Chris Burniske：已准备好支持垂死的Solana网络:金色财经报道，Ark Invest加密货币部门的前负责人Chris Burniske表示，他已准备好支持垂死的Solana网络，并同意Vitalik Buterin分享的最新话题。此外，就生态系统而言，Dapp建造者在中的应用开发者往往是Web2和Web3的混合体，这意味着他们了解加密货币的后端，但也有能力制作与主流对话的前端--加密货币需要更多这样的东西。
金色财经此前报道，V神表示，希望Solana社区可以有公平的机会成长。[2022/12/30 22:16:37]
MEV问题近年引起学术及产业界广泛讨论，预计我们将看到针对这类问题的大量解决方案。Cosmos的MEV机会有三类：
1.Arbitrage-套利：有利MEV。类似同种资产在不同交易所价格不同，Cosmos生态中同种资产在不同链的价格也有差异。MEVbots通过token交易价差获利。
2.Liquidation-清算：有利MEV。MEVbots竞争第一个提交清算交易，在衍生品协议和做市协议中赚取清算费用。
3.Sandwiching/Frontrunning-三明治问题：不利MEV。MEVbots通过监测内存池(mempool)，在真实买家购买前以更低的价格买入资产，并以更高价格销售给真实买家而获利。
MEV无法避免，即使如以太坊也面临MEV问题，SandwichingMEV是缺乏透明性的链下市场。针对不利的SandwichingMEV，一种流行的办法是为MEV机会创造一个开放的市场。validator负责验证交易和生产新区块，它们可以将区块内的空间进行拍卖，例如拍卖抢先交易的机会，创造一个将区块空间出售给套利者的公开市场。套利交易者需要向区块生产者支付费用，以确保他们的交易得到执行。
Inter-chainSchedular即为ATOM2.0官方提出的区块空间marketplace概念，将MEV市场以区块空间marketplace的形式上链，通过竞标不同链上的区块空间，套利者支付竞标费，确保交易被执行并锁定利润，进而将MEV套利透明化，竞标收入支持Cosmos进一步发展。
5）?Inter-chainAllocator
Inter-chainAllocator承担Cosmos的生态孵化器，资助孵化Cosmos新链，并将CosmosHub用户及流动性引入新链。CosmosHub以一定比例$ATOM交换新链Token，新链利用已流通$ATOM代币实现早期建设。然而，这也意味着CosmosHub进一步资本化，需要控制资金敞口以规避风险并充分公开国库资金情况以保证透明度。
Abra为整合该平台上的稳定币拟推出USD-A余额功能:9月23日消息，加密资产管理平台Abra首席执行官Bill Barhydt表示，Abra计划在未来几周内将所有稳定币整合到一起，即该公司新推出的USD-A余额功能。
Barhydt介绍称，Abra的USD-A将在USDT、USDC、BUSD、TUSD、USDP和Dai等其他稳定币中“自动移动”，为客户提供相对于美元的最佳价格。与币安的做法不同，Abra不会下架其他稳定币或合并到自己的稳定币下，而是它计划汇总客户的稳定币余额，这些余额将自动以USD-A显示。他补充说，作为Abra Boost计划的一部分，USD-A将用于赚取利息。（福布斯）[2022/9/23 7:15:57]
6）Tokenomics
目前的Tokenomics通过质押率调节通胀发行来平衡安全性和流动性。如果$ATOM质押率低于下限阈值，则增加代币发行，并激励额外的抵押以提高安全性，但导致流动性下降。如果质押率超过上限阈值，发行量减少，抑制质押，改善流动性。安全性和流动性之间始终存在平衡。$ATOM的理论年化通胀率在7%-20%，而实际却基本保持在10%以上，饱受诟病。
ATOM2.0新的Tokenomics下，前9个月每月发行1000万个$ATOM，首年铸造超5500万$ATOM，之后递减，并在36个月后进入稳定甚至通缩。其初始发行期的高通胀引发社区极大争议，担心$ATOM持有量被稀释，即便在CosmosHub修改2.0白皮书后改为分10批每批发行400万个$ATOM，仍遭到Cosmos原创始人JaeKwon极力反对，其认为大部分$ATOM终将流入国库中央委员会。
新的Tokenomics极大增加了对CosmosHub的收入来源，理论上大幅增加$ATOM作为Cosmos官方链Token的价值捕获，却也因大量收入将流入国库饱受诟病，按照JaeKwon的提案，通过发行名为$Photon的代币，$Photon只能通过捆绑$ATOM来质押铸造，用作gasfee媒介，或是替代$ATOM来实现Inter-chainSecurity等各种功能，从而维持CosmosHub“无用化”，而其主张的$ATOM/$Photon双代币模型却受到社区更强的抵制，认为双代币模型不利于公链发展。
坊间传言不断，看似不同方案权衡的背后有怎样更深层的纠纷我们不得而知。但无论哪一种，提案本身的意义就在于对现有问题的正视与革新，是Cosmos生态积极自我进化的信号。作为crypto基金能做的是探寻信号的背后有怎样的痛点与机会，帮助有志于改变的buidler，帮助生态更好的建设。
三、从Atom2.0看Cosmos痛点与细分赛道机会
CosmosLiquidStaking解决方案针对痛点：目前Cosmos链21天锁定导致限制跨链可组合性和资本效率代表项目：QuickSilver等项目简介：CosmosL1，流动质押协议，Quicksilver团队定制了一种流动质押协议，为接入的CosmosL1创造更好的质押体验，旨在提高资本效率，权力下放。网站：https://quicksilver.zone/TrustlessLiquidStaking解决方案针对痛点：LiquidStaking的中心化系统性风险代表项目：Puffer.Finance等项目简介：Puffer的Secure-Signer可防止Slashableoffenses，保护质押的ETH，并在与DistributedValidator技术结合使用时为DecentralizedStakePool提供安全性。网站：https://www.puffer.fi/促进Cosmos资产流动性及资本效率的解决方案针对痛点：Cosmos质押Token资本效率与流动性缺失代表项目：Crescent项目简介：提供多链资产DEX，衍生品，带来资本效率流动性刺激网站：https://crescent.network/针对跨链资产流动过程中潜在杠杆问题的解决方案针对痛点：Cosmos实现LiquidStaking在跨链资产流动过程中有可能无限加杠杆代表项目：暂未发现为Cosmos公链早期建设提供共享安全的解决方案针对痛点：每一个应用链都需要一个独立的验证者集和一种独立质押代币提供安全性，新链早期难以保证，成为构建Cosmos主权链门槛。代表项目：Babylon等项目简介：通过利用PoW的Bitcoin链为Cosmos的PoS链进行交易区块顺序验证以提供安全性。网站：https://babylonchain.io/SandwichingMEV解决方案针对痛点：不利的SandwichingMEV套利问题代表项目：SkipProtocol，SeiNetwork等项目简介：增大有利MEV影响(Arbitrage&Liquidations)，减弱不利MEV影响(Sandwiching&Frontrunning)/通过大幅优化区块时间实现抢先交易保护和内置订单匹配引擎的DefiHub网站：https://skip.money/，https://www.seinetwork.io/承载Inter-chainScheduler作用的区块空间marketplace针对痛点：为MEV套利机会创造一个开放的市场代表项目：Mekatek项目简介：Interchain中第一个MaximumAggregateValue(MAV)marketplace网站：https://meka.tech/实现ATOM2.0愿景的先发优势链针对痛点：成为ATOM2.0愿景最早的试验性子生态代表项目：Neutron等项目简介：基于interchainAccount，InterchainSecurity，CosmWasm的子生态网站：https://neutron.org/促进Cosmos多链DAO间治理交互的解决方案针对痛点：Cosmos链间治理及纠纷问题代表项目：Gnoland，Territori等项目简介：JaeKwon原班人马打造的子Cosmos，引入GnoVM，Proofofcontributions，Tendermint2，IBC2，DAOgovernanceliquidity，NetworkofDao，Contractmarketplace等概念网站：https://gno.land/为Cosmos生态引入大规模稳定币的解决方案针对痛点：Cosmos生态稳定币不成熟，限制Defi发展代表项目：Canto，Osmosis(传言Circle将在Osmosis发行$USDC)等项目简介：为Cosmos带来新稳定币$NOTE网站：https://canto.io/促进Cosmos进一步模块化通用化的解决方案针对痛点：Cosmos应用链开发难度大，成本高，模块化程度仍可优化代表项目：Celestia，dYmension，Agoric等项目简介：通过提供通用DataAvailability(DA)层，进一步提高应用链可扩展性网站：https://celestia.space/通过对Tendermint共识引擎的优化，拓展Cosmos生态解决痛点：Cosmos与其他区块链生态的打通/Cosmos共识引擎的进一步模块化代表项目：Evmos，Celestia(Optimint)等项目简介：Ethermint核心开发团队，EVM链与Cosmos的Gateway网站：https://evmos.org/针对区块链scalability，新的多链生态叙事解决痛点：不局限于现有架构，针对区块链scalability的新叙事代表项目：Linera，Artela(A&T在孵化的Titan)等项目简介：通过scalability技术创新，公共validatorset的WASM多链生态L1网站：https://linera.io/四、Cosmos生态一级市场投资逻辑与融资建议
细分赛道：上述因生态痛点存在结构性机会的赛道(下述排序不分先后)：CosmosLiquidStaking解决方案TrustlessLiquidStaking解决方案促进Cosmos资产流动性及资本效率的解决方案针对跨链资产流动过程中杠杆问题的解决方案为Cosmos公链早期建设提供共享安全的解决方案SandwichingMEV解决方案承载Inter-chainSchedular作用的区块空间marketplace实现ATOM2.0愿景的先发优势链促进Cosmos多链DAO间互促的解决方案通过对Tendermint共识引擎的优化，以拓展Cosmos生态针对区块链scalability，新的多链生态叙事团队背景建议：因为ATOM2.0提案的否决，目前Cosmos对应用链团队的门槛仍较高，通过分析目前Cosmos头部公链团队背景，下述背景应用链团队会有优势成为未来Cosmos头部公链：有过Cosmos或其他生态的成功crypto项目经验团队有Tendermint背景或Tendermint官方团队背书对区块链scalability有深刻理解及创新并有论文/社区提案支持融资建议：对于亚洲团队，出海是最大挑战，可考虑：将技术叙事落于笔头，海外社区发表并营造社区知名度争取参与海外会作Speaker，公链官方渠道进行海外曝光适当时机招募有过Cosmos社区经验的海外社区运营联系A&T。A&T团队分布美国，欧洲，新加坡，中国，可提供大量海外优质资源。
五、结论
尽管ATOM2.0的提案以阶段性失败结束，但提案本身的意义就在于对现有问题的正视与革新，是Cosmos生态积极自我进化的信号。分析提案的意义与争议，探寻信号的背后有怎样的痛点与机会，有助于我们更好地理解和建设应用链生态。Cosmos生态整体受Crypto熊市影响显著小于其他alternativeL1。Cosmos生态整体活力较好，随着Cosmos未来IBC链新陈代谢加大，预期Cosmos头部公链格局将发生变化，值得布局。ATOM2.0反映Cosmos痛点，存在结构性机会，A&T梳理相应细分潜力赛道及目前代表项目，以期望帮助Buidler探索方向，更好地建设生态。
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